當前，利率走勢成為我國金融市場的焦點話題之一。而作為影響利率的重要變量，貨幣政策亦備受關(guān)注。
近日，中國人民銀行發(fā)布《2023年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》（以下簡稱“《報告》”）強調(diào)，貨幣政策“總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)”，并提出要“保持利率水平合理適度”。
《報告》指出，近年來，在市場利率整體下行的帶動下，實際貸款利率明顯降低，有效支持了實體經(jīng)濟發(fā)展。《報告》顯示，2023年3月，新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率為4.34%，其中企業(yè)貸款加權(quán)平均利率為3.95%，均處于歷史低位。
展望利率走勢，植信投資首席經(jīng)濟學家兼研究院院長、中國首席經(jīng)濟學家論壇理事長連平認為，2023年不具備降息的內(nèi)外部條件，政策利率下調(diào)的概率不大。一方面，貸款利率目前處于比較低的位置，再度下調(diào)利率壓力很大、空間有限；另一方面，穩(wěn)健貨幣政策強調(diào)要兼顧內(nèi)外部均衡，央行將合理把握宏觀利率水平，短期內(nèi)降息的概率較低。
經(jīng)濟發(fā)展預期向好
根據(jù)《報告》，2023年第一季度新發(fā)放貸款利率較2022年年末回升20BP，這是自2021年第三季度以來首次出現(xiàn)環(huán)比回升。
談到新發(fā)放貸款利率回升的原因，植信投資研究院高級研究員王運金告訴《中國經(jīng)營報》記者，主要是由于票據(jù)融資利率的大幅上行。具體來說，在金融機構(gòu)加大信貸投放和銀行保持貸款利率較低水平的背景下，實體經(jīng)濟融資需求得到一定釋放，新增信貸大幅上升，銀行繼續(xù)通過票據(jù)沖抵信貸額度的動力下降。同時，較低利率、更容易獲得貸款的情況，也降低了企業(yè)票據(jù)融資的需求。3月票據(jù)融資加權(quán)平均利率為2.67%，較去年12月上升1.07個百分點，而其他利率均在下行，例如一般貸款加權(quán)平均利率下降0.04個百分點，個人住房貸款加權(quán)平均利率下降0.12個百分點。在企業(yè)貸款、個人住房貸款利率維持低位、變動較小的情況下，較快增長的票據(jù)融資利率推升了新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率。
“一季度信貸投放集中靠前發(fā)力，銀行用于為企業(yè)提供票據(jù)貼現(xiàn)的資金減少，推動票據(jù)融資利率大幅上行，這本身也是銀行風險偏好回升以及信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化的體現(xiàn)。同時也意味著，伴隨經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回升過程，以及貨幣政策力度和重心調(diào)整，市場利率較大幅度低于相應(yīng)政策利率的階段已經(jīng)過去。”東方金誠研究發(fā)展部高級分析師馮琳指出。
國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2023年1月到3月，制造業(yè)PMI連續(xù)3個月位于榮枯線以上，企業(yè)對經(jīng)濟預期穩(wěn)步轉(zhuǎn)暖，融資動力持續(xù)增強。中國人民銀行數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度貸款需求指數(shù)為78.4%，為2012年一季度以來最高。
在中國銀行研究院研究員梁斯看來，市場資金需求穩(wěn)步回暖，商業(yè)銀行也充分利用信貸額度充足的有利條件加大信貸投放力度。在供需兩旺的雙重帶動下，貸款利率出現(xiàn)小幅回升，這也是對經(jīng)濟發(fā)展預期向好的確認。
值得注意的是，《報告》顯示，3月企業(yè)貸款利率和個人住房貸款利率分別較2022年年末繼續(xù)下降0.02和0.12個百分點。
馮琳認為，這體現(xiàn)了在經(jīng)濟修復初期階段，監(jiān)管層“推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本”的政策導向。個人住房貸款利率下行，則是在首套房貸利率政策動態(tài)調(diào)整機制下，各地本著因城施策原則，持續(xù)下調(diào)個人住房貸款利率的結(jié)果。
保持利率水平合理適度
《報告》顯示，總的來看，今年以來貨幣政策堅持穩(wěn)健取向，實現(xiàn)了較好的調(diào)控效果，有力支持經(jīng)濟發(fā)展恢復向好，主要體現(xiàn)在：貨幣信貸合理增長；信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；人民幣匯率雙向浮動，在合理均衡水平上保持基本穩(wěn)定。從基本面來看，一季度我國GDP同比增長4.5%，增速比上年四季度提高1.6個百分點。
那么，隨著我國經(jīng)濟運行持續(xù)好轉(zhuǎn)，下一步貨幣政策將如何調(diào)整？
《報告》稱，下階段，人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，合理把握宏觀利率水平，持續(xù)深入推進利率市場化改革，健全“市場利率+央行引導→LPR→貸款利率”傳導機制，為促進經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長營造有利條件。《報告》同時指出，下一步要推動企業(yè)綜合融資成本和個人消費信貸成本穩(wěn)中有降。
值得一提的是，LPR已連續(xù)9個月“按兵不動”。5月22日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布最新一期貸款市場報價利率（LPR）：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%，均與上月持平。
“利率市場化機制下，部分銀行存款利率調(diào)降以緩解息差壓力，不足以引起LPR下調(diào)。”中信證券FICC研究團隊指出，今年以來，部分農(nóng)商行、城商行以及股份行先后主動下調(diào)了存款利率，部分銀行在5月份調(diào)降了通知和協(xié)定存款利率上限，鑒于今年一季度商業(yè)銀行新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率和凈息差分別下行至4.34%和1.74%的歷史相對低位，因而商業(yè)銀行主動調(diào)降存款利率更多是在利率市場化機制下緩解息差壓力的行為。盡管4月以來信貸增幅放緩，但2022年LPR單獨下調(diào)的背景是降準、央行上繳結(jié)存利潤、財政支出靠前發(fā)力等政策支持釋放了大量流動性，而當下數(shù)量端總量工具操作相對穩(wěn)健，4、5月MLF（中期借貸便利）維持小幅超額續(xù)作，不足以引起LPR下調(diào)。
馮琳向記者分析稱，3月降準之后，短期內(nèi)貨幣政策將進入觀察期，重點是落實已有的政策措施，并通過各類結(jié)構(gòu)性政策工具向國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域精準發(fā)力。同時，密切觀察經(jīng)濟修復態(tài)勢，特別是樓市走向。考慮到當前經(jīng)濟復蘇基礎(chǔ)還不牢固，貨幣政策仍將保持穩(wěn)增長取向，具體表現(xiàn)為各類市場利率在接近相應(yīng)政策利率后，不會持續(xù)上行。此外，一季度信貸投放集中靠前發(fā)力后，二季度節(jié)奏上會有所回調(diào)（這已在4月信貸數(shù)據(jù)中有所體現(xiàn)），但各項貸款余額增速還會保持較快水平，寬信用過程不會逆轉(zhuǎn)。
此外，當前全球較多國家開啟加息進程，我國的貨幣政策也受到全球投資者的關(guān)注。對此，連平分析稱，一方面，近幾年貸款利率持續(xù)下調(diào)，目前處于比較低的位置，3月新增企業(yè)貸款加權(quán)平均利率降至3.95%，較去年同期下降0.41個百分點，銀行利潤空間壓縮比較大，而一季度末銀行體系的凈息差已降至1.74個百分點，較去年年末下降了0.17個百分點，今年再度下調(diào)利率壓力很大、空間有限；另一方面，穩(wěn)健貨幣政策強調(diào)要兼顧內(nèi)外部均衡，當前境外主要發(fā)達國家仍處在加息周期內(nèi)，預計今年美聯(lián)儲仍會保持較高的聯(lián)邦基金目標利率水平，在國內(nèi)經(jīng)濟恢復預期不穩(wěn)、美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向預期下降的情況下，當前人民幣面臨一定貶值壓力，中美利差倒掛幅度也有短期擴大趨勢，央行將合理把握宏觀利率水平，短期內(nèi)降息的概率較低。
王運金認為，下一階段貨幣政策將繼續(xù)保持總量穩(wěn)定，適度調(diào)節(jié)信貸投放節(jié)奏，為實體經(jīng)濟提供有力、可持續(xù)和針對性的金融支持，不適合大幅調(diào)節(jié)貨幣供給。當前貸款利率水平較低，境外又將持續(xù)較高利率水平，今年我國不具備降息的內(nèi)外部條件，貨幣政策下調(diào)政策利率的可能性不大，維持當前較低貸款利率水平的概率較高。
梁斯提示道，在資金需求穩(wěn)步回暖帶動下，預計信貸利率可能會出現(xiàn)穩(wěn)中小幅上升，但在經(jīng)濟仍處于持續(xù)回暖的背景下，信貸利率不會出現(xiàn)明顯上升，以避免加重企業(yè)財務(wù)負擔，影響經(jīng)濟恢復成果。