并未終止！凈利潤(rùn)19億，蜜雪冰城A股IPO
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來(lái)源：梧桐樹(shù)下V?
剛剛，證監(jiān)會(huì)更新了在會(huì)項(xiàng)目情況，蜜雪冰城深交所主板IPO在會(huì)，A股上市并未撤回。
此前有市場(chǎng)消息稱，監(jiān)管部門(mén)將對(duì)主板申報(bào)進(jìn)行了行業(yè)限制，限制行業(yè)涉及食品、餐飲連鎖、白酒、防疫、學(xué)科培訓(xùn)、殯葬、宗教事務(wù)等，并稱正在深交所主板IPO的蜜雪冰城已經(jīng)撤材料。
目前看來(lái)，該消息并不屬實(shí)。
一、全球門(mén)店超2萬(wàn)家，凈利潤(rùn)逾19億
蜜雪冰城是一家主營(yíng)現(xiàn)制飲品、現(xiàn)制冰淇淋的連鎖企業(yè)，由張紅超、張紅甫兄弟二人于2008年創(chuàng)立，公司號(hào)稱是國(guó)內(nèi)門(mén)店數(shù)量最多、規(guī)模最大、品牌影響力最強(qiáng)的現(xiàn)制飲品連鎖企業(yè)之一。
除蜜雪冰城外，公司旗下還擁有現(xiàn)磨咖啡連鎖品牌“幸運(yùn)咖”和現(xiàn)制冰淇淋連鎖品牌“極拉圖”兩個(gè)品牌，截至2022年3月末，以上品牌門(mén)店總數(shù)達(dá)22，276家，且僅2021年1月至2022年3月之間，就新增了8654家門(mén)店，平均每天凈增門(mén)店數(shù)約為19家。
報(bào)告期內(nèi)，公司利潤(rùn)規(guī)模呈現(xiàn)良好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，各期實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為44，171.93萬(wàn)元、63，081.98萬(wàn)元、191，194.25萬(wàn)元和39，091.25萬(wàn)元，其中2020年及2021年分別同比上升42.81%、203.09%。
報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.95%、34.08%、31.73%和30.89%，剔除2020年起公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則，將銷(xiāo)售費(fèi)用中的運(yùn)輸費(fèi)用計(jì)入營(yíng)業(yè)成本的影響因素后，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為35.95%、36.67%、33.98%和32.99%。
報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為23，506.26萬(wàn)元、41，149.32萬(wàn)元、125，191.50萬(wàn)元和141，636.06萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為23.85%、15.68%、24.67%和27.71%，存貨規(guī)模逐年增長(zhǎng)。
二、加盟連鎖模式，但主要收入來(lái)自供應(yīng)鏈
公司采用“直營(yíng)連鎖為引導(dǎo)，加盟連鎖為主體”的銷(xiāo)售模式。報(bào)告期內(nèi)，公司加盟門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)較快，從而帶動(dòng)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的快速增長(zhǎng)。截至2022年3月末，公司共有加盟門(mén)店22，229家、直營(yíng)門(mén)店47家。
公司采取輕加盟模式，按城市級(jí)別（縣級(jí)城市、地級(jí)城市、省會(huì)城市）將加盟費(fèi)分為7000元、9000元、11000元三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)按年進(jìn)行收取，同時(shí)附送免費(fèi)宣傳物料、免費(fèi)空間設(shè)計(jì)、免費(fèi)物流等服務(wù)。相對(duì)的，加盟商只能向蜜雪冰城采購(gòu)食材和包材等茶飲原材料。2021年，蜜雪冰城食材和包材銷(xiāo)售額分別為72.30億元和17.69億元，占總營(yíng)收的69.89%和17.19%，合計(jì)已接近公司總收入的90%。
報(bào)告期內(nèi)，公司單店銷(xiāo)售額的具體情況如下：
報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中加盟銷(xiāo)售收入的季節(jié)性波動(dòng)情況如下：
公司的銷(xiāo)售收入存在一定的季節(jié)性特征，其中：三季度由于天氣較為炎熱，飲水、降溫需求增加，帶動(dòng)公司產(chǎn)品銷(xiāo)量增長(zhǎng)，為公司銷(xiāo)售旺季，其銷(xiāo)售占比最大；相反，一季度及四季度由于氣溫較低，為公司銷(xiāo)售淡季，且由于公司門(mén)店數(shù)量在年度內(nèi)持續(xù)增長(zhǎng)，一季度形成收入的門(mén)店數(shù)量最小而四季度最大，因此一季度銷(xiāo)售占比最小，四季度銷(xiāo)售占比相對(duì)較大。
綜合來(lái)看，蜜雪冰城的經(jīng)營(yíng)邏輯是通過(guò)加盟來(lái)不斷推動(dòng)市場(chǎng)的發(fā)展，但是卻不靠加盟費(fèi)來(lái)盈利，而是利用較強(qiáng)的市場(chǎng)控制能力，通過(guò)向加盟店售賣(mài)蜜雪冰城的奶茶原材料、配料、包裝來(lái)賺錢(qián)。
三、曾引入高瓴、美團(tuán)等知名機(jī)構(gòu)，估值高達(dá)648億
通常來(lái)說(shuō)，采取加盟模式的茶飲品牌現(xiàn)金流普遍比較充裕，相比直營(yíng)模式?jīng)]有門(mén)店等重資產(chǎn)投入，而且往往下游先款后貨而上游先貨后款。
2022年3月，蜜雪冰城賬上有貨幣資金30.67億元，交易性金融資產(chǎn)4.6億元，且過(guò)去兩年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~也均超過(guò)10億元。
即便如此蜜雪冰城也曾在2020年底引入了美團(tuán)（03690.HK）旗下龍珠資本、高瓴資本等知名機(jī)構(gòu)，外界猜測(cè)主要目的可能與提升品牌形象、嫁接產(chǎn)業(yè)資源、人才引進(jìn)乃至順利上市有關(guān)。據(jù)媒體消息，此次融資金額為20億元，融資完成后蜜雪冰城估值約為200億元。
根據(jù)此前蜜雪冰城遞交的上市申請(qǐng)，公司擬申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)4，001萬(wàn)股人民幣普通股（A 股），占發(fā)行后總股本不低于10%，同時(shí)擬募集資金約65.00億元，公司發(fā)行估值高達(dá)648億元，對(duì)應(yīng)2021年31倍PE。
花樣年控股(01777)與債券持有人小組簽署重組支持協(xié)議智通財(cái)經(jīng)APP訊，花樣年控股(01777)發(fā)布公告，該公司及其顧問(wèn)在過(guò)去數(shù)月內(nèi)就公司境外債務(wù)的建議重組與公司各利益相關(guān)者進(jìn)行了建設(shè)性對(duì)話。
公司已與其發(fā)行本金總額為40.18億美元的美元計(jì)值優(yōu)先票據(jù)(現(xiàn)有票據(jù))的若干主要持有人取得進(jìn)展。該等討論已(塬則上及在合約規(guī)限下)就現(xiàn)有票據(jù)及集團(tuán)若干其他境外債務(wù)(額外債務(wù)工具，連同現(xiàn)有票據(jù)，統(tǒng)稱“現(xiàn)有債務(wù)工具”)的重組條款達(dá)成一項(xiàng)協(xié)議(條款書(shū))，旨在讓該公司全面提升其資本結(jié)構(gòu)，使集團(tuán)能夠更好地管理其營(yíng)運(yùn)并為其所有利益相關(guān)者提供長(zhǎng)期價(jià)值(建議重組)。
建議重組預(yù)期將使公司13億美元的總計(jì)息及債務(wù)性質(zhì)負(fù)債股權(quán)化(境外債務(wù)股權(quán)化)，相當(dāng)于該公司境外債務(wù)大量去杠桿化。境外債務(wù)股權(quán)化(其中債權(quán)人將獲得公司普通股)將大幅增加公司賬面值并降低公司凈負(fù)債比率。境外債務(wù)股權(quán)化將受限于(其中包括)上市規(guī)則的適用規(guī)定及聯(lián)交所批準(zhǔn)任何新發(fā)行股份上市及買(mǎi)賣(mài)。于完成建議重組后，曾寶寶小姐仍是公司最大控股股東。
作為建議重組的其中一環(huán)，債權(quán)人亦將獲得八個(gè)系列的新美元計(jì)值票據(jù)，到期日為2024年12月至2029年6月(新票據(jù))。于初始的實(shí)物支付期后，新票據(jù)的現(xiàn)金利率將介乎5.0%至8.0%。
新票據(jù)將就境內(nèi)項(xiàng)目出售所得款項(xiàng)凈額設(shè)立現(xiàn)金清繳機(jī)制。該公司已確定日后有意出售的若干項(xiàng)目。建議重組設(shè)想，該等出售所得款項(xiàng)凈額的40%將用于新票據(jù)的現(xiàn)金清繳。
于建議重組后，該公司境外債務(wù)的到期期限將由2022年12月延長(zhǎng)2至6.5年，概無(wú)境外債務(wù)的到期日早于2024年12月。這將為公司提供兩年期間以穩(wěn)定及改善其營(yíng)運(yùn)。公司認(rèn)為，該兩年期間對(duì)于確保集團(tuán)若干建設(shè)項(xiàng)目的成功交付至關(guān)重要。境外債務(wù)的現(xiàn)金利息開(kāi)支亦將于該兩年期間內(nèi)大幅減少，從而將提高公司現(xiàn)金與短期債務(wù)比率。
此外，建議重組亦設(shè)想公司透過(guò)公開(kāi)發(fā)售籌集新資金以撥付債務(wù)回購(gòu)。建議集資活動(dòng)的條款尚待落實(shí)。籌集新資金將為完成建議重組的先決條件。
于2023年1月13日(簽署日期)，由(其中包括)該公司與現(xiàn)有票據(jù)未償還本金總額約24.5%的債券持有人小組(債券持有人小組)簽署隨附條款書(shū)的重組支持協(xié)議(重組支持協(xié)議)。
于簽署日期即時(shí)生效的條文包括各參與債權(quán)人承諾不出售、轉(zhuǎn)讓或以其他方式處置參與債務(wù)的權(quán)益，惟根據(jù)重組支持協(xié)議的轉(zhuǎn)讓條款進(jìn)行轉(zhuǎn)讓除外。
公司與債券持有人小組擬就境外債務(wù)股權(quán)化條款及其實(shí)施程序進(jìn)行進(jìn)一步磋商(包括與其他相關(guān)各方進(jìn)行磋商)。公司與債券持有人小組或會(huì)于生效日期前修訂重組支持協(xié)議，以反映任何有關(guān)共識(shí)。
（責(zé)任編輯：馬金露 HF120）
美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”曙光初現(xiàn) 黃金股能否走出一輪牛市核心觀點(diǎn)：
1、12月非農(nóng)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸曙光初現(xiàn)。
2、如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，鐵礦、銅礦、黃金等大宗商品開(kāi)啟估值修復(fù)窗口。
3、加息接近尾聲，黃金短期有望走強(qiáng)，美股可關(guān)注：紐蒙特$NEM、巴里克黃金$GOLD 。港股可關(guān)注：紫金礦業(yè)(601899)$02899.HK 、招金礦業(yè)$01818.HK 、山東黃金(600547)$01787.HK 。
一、12月非農(nóng)數(shù)據(jù)超市場(chǎng)預(yù)期，2023年美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸曙光初現(xiàn)
12月，美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)22.3萬(wàn)人，預(yù)期增加20.2萬(wàn)人，前值25.6萬(wàn)人；季調(diào)失業(yè)率為3.5%，預(yù)期3.7%，前值3.6%；新增非農(nóng)就業(yè)高于市場(chǎng)預(yù)期，非農(nóng)失業(yè)率低于預(yù)期，失業(yè)率維持在歷史新低的狀態(tài)。
分結(jié)構(gòu)來(lái)看，服務(wù)業(yè)就業(yè)仍好于預(yù)期，教育保健服務(wù)和休閑酒店業(yè)分別新增7.8萬(wàn)、6.7萬(wàn)人，仍然是新增非農(nóng)的主要貢獻(xiàn)。與11月相比，政府部門(mén)新增就業(yè)少了5.1萬(wàn)，酒店與其他服務(wù)業(yè)、教育健康也有所回落；在美國(guó)圣誕假期出行及線下消費(fèi)需求攀升的背景下，12月增加的主要來(lái)自批發(fā)、零售、運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)。
12月時(shí)薪環(huán)比上漲0.3%、同比上漲4.6%，環(huán)比降速，緩解服務(wù)業(yè)“通脹-工資”螺旋擔(dān)憂。11月時(shí)薪環(huán)比上漲0.6%、同比上漲5.1%，11月下修至4.8%。
可以看到十一十二月薪資增速已經(jīng)明顯放緩了，但是更重要的一點(diǎn)是美聯(lián)儲(chǔ)想要看到什么。美聯(lián)儲(chǔ)更愿意看到通脹和薪資的漲幅回落到政策利率之下；通脹、薪資漲幅環(huán)比不斷放緩；房租拐點(diǎn)出現(xiàn)。這里言財(cái)老師給大家糾正一個(gè)誤區(qū)，失業(yè)人口大幅度回升，不是美聯(lián)儲(chǔ)想看到的，美聯(lián)儲(chǔ)想看到的是這些人口的工資下降，因?yàn)楣べY大漲是不利于控制通脹的。12月時(shí)薪同比上漲4.6%，與4.5%的政策利率已經(jīng)比較接近，所以在一季度核心CPI跟PCE有望回落到政策利率之下。根據(jù)言財(cái)老師的判斷，一季度以后就會(huì)暫停加息這個(gè)時(shí)候會(huì)迎來(lái)了真正的通脹拐點(diǎn)。
結(jié)合美國(guó)近期公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月Ism、market兩個(gè)PMI都均跌破容枯線，CPI跟PCE持續(xù)回落，通脹的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了，非農(nóng)薪資漲幅放緩，工資通脹的螺旋擔(dān)憂緩解了，但是美聯(lián)儲(chǔ)的態(tài)度并沒(méi)有改變，終點(diǎn)利率更高，維持時(shí)間更長(zhǎng)。并且接下來(lái)新的財(cái)報(bào)季拉開(kāi)序幕，盈利考驗(yàn)又開(kāi)始了。
言財(cái)老師認(rèn)為，即使23年美國(guó)經(jīng)濟(jì)不會(huì)軟著陸，也可能只是輕微的衰退，不會(huì)達(dá)到深度衰退，有利于緩解股市的一個(gè)擔(dān)憂。對(duì)美股來(lái)說(shuō)雖然短期內(nèi)看到了曙光，但是階段性仍在一個(gè)進(jìn)退兩難的處境。如果美聯(lián)儲(chǔ)能實(shí)現(xiàn)“軟著陸”，資產(chǎn)輪動(dòng)完全會(huì)是另一個(gè)邏輯。
二、如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，鐵礦、銅礦、黃金等大宗商品開(kāi)啟估值修復(fù)窗口
如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸，可能再加息兩次，加息就接近尾聲了，這時(shí)候美元美債收益率都持續(xù)回落，對(duì)于貴金屬、股、大宗商品都會(huì)有明顯的修復(fù)。
在上一期節(jié)目中言財(cái)老師對(duì)2023年全年的資產(chǎn)做了一個(gè)展望，2023全球總體仍波折，欲揚(yáng)先抑可能性更大，股票方面優(yōu)先中概股、港股然后美股。匯市今年總體波動(dòng)降低，把握難度大；債市今年機(jī)會(huì)大；2023年更看好鐵礦石、銅；中國(guó)穩(wěn)增長(zhǎng)托底大宗價(jià)格，黃金，配置機(jī)會(huì)顯露，可適當(dāng)加大配置。
最近銅礦跟鐵礦表現(xiàn)好的核心點(diǎn)在于，美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期提升，加息末端，MBA抵押利率下行趨勢(shì)確立，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)有望逐步觸底回升。中國(guó)度過(guò)第一波感染高峰，兩會(huì)臨近，強(qiáng)刺激預(yù)期不斷提升，房地產(chǎn)托底、電力能源新基建提升鐵礦石與銅礦需求預(yù)期。所以相關(guān)的公司表現(xiàn)非常強(qiáng)勢(shì)，如：力拓$RIO 、必和必拓$BHP 、麥克莫蘭銅金$FCX
這張圖是全球主要的銅礦公司的產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)表，可以看到，智利國(guó)營(yíng)仍是全球最大銅礦，其次是自由港，嘉能可$GLCNF 、必和必拓$BHP 、英美資源 $AAUKF 。其中言財(cái)老師認(rèn)為麥克莫蘭銅金$FCX 、港股的紫金礦業(yè)$02899.HK 、南方銅業(yè)$SCCO還是比較值得關(guān)注的。
說(shuō)完銅鐵礦的表現(xiàn)好的內(nèi)在邏輯，接下來(lái)言財(cái)老師帶大家看看黃金值得加大配置的原因。
加息接近尾聲，黃金短期有望走強(qiáng)
黃金錨定中長(zhǎng)端實(shí)際利率，與中長(zhǎng)端實(shí)際利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。黃金抗通脹、能避險(xiǎn)，是因?yàn)楦咄洝L(fēng)險(xiǎn)事件會(huì)降低實(shí)際利率，從而造成黃金價(jià)格上漲。美元指數(shù)與黃金的負(fù)相關(guān)關(guān)系，也是通過(guò)隱含經(jīng)濟(jì)前景的中長(zhǎng)端實(shí)際利率來(lái)掛鉤。
根據(jù)采用各期限TIPS債券、BEI指數(shù)計(jì)算的實(shí)際利率進(jìn)行測(cè)算，黃金與10年期實(shí)際利率相關(guān)性最高，與5年期以下實(shí)際利率的相關(guān)性最低。因此，在研究中，往往看到使用10年期TIPS國(guó)債與黃金價(jià)格的對(duì)比分析(負(fù)相關(guān))。
這里列舉一個(gè)公式：
10年美債實(shí)際收益率 = 10年期美債名義收益率-通脹預(yù)期
所以最近通脹逐漸向下，美元的實(shí)際利率，也見(jiàn)頂回落。
實(shí)際利率能夠用來(lái)判斷黃金、比特幣等資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)，同樣在過(guò)去的兩年中，美國(guó)也經(jīng)歷了一輪實(shí)際利率變化周期。疫情前經(jīng)濟(jì)前景欠佳，名義利率、實(shí)際利率雙雙下行，黃金也迎來(lái)了一輪大漲。
黃金與也與經(jīng)濟(jì)周期高度掛鉤，在經(jīng)濟(jì)實(shí)際衰退前整體走強(qiáng)。回顧上一輪加息周期，在倒數(shù)第二次加息時(shí)黃金便確認(rèn)了上漲趨勢(shì)，而當(dāng)前也處于倒數(shù)2-3次加息的位置。
滯脹時(shí)期，黃金也表現(xiàn)優(yōu)異。滯脹時(shí)期由于貨幣供應(yīng)過(guò)剩， 貨幣的購(gòu)買(mǎi)力下降，而以大宗商品和貴金屬為代表的實(shí)物資產(chǎn)由于受到供需影響和保值需求帶動(dòng)，價(jià)格持續(xù)強(qiáng)勢(shì)，美元指數(shù)在美元超發(fā)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)停滯的影響下持續(xù)下行。從大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)來(lái)看，整體實(shí)物資產(chǎn)大幅跑贏金融資產(chǎn)，原油作為大宗商品之母，受供需端矛盾不斷發(fā)酵漲幅居前，此外黃金作為天然貨幣，承擔(dān)了主要的保值增值需求，漲幅也較為明顯。
目前加息接近尾聲，黃金短期有望走強(qiáng)，投資者們可以重點(diǎn)關(guān)注哪些標(biāo)的呢？
美股可關(guān)注：紐蒙特$NEM、巴里克黃金$GOLD
總部位于美國(guó)的紐蒙特公司位居榜首。據(jù)報(bào)道，2022上半年紐蒙特黃金產(chǎn)量為275.8萬(wàn)盎司(78.19噸)。紐蒙特公司在非洲、澳大利亞、南美洲和美國(guó)都有業(yè)務(wù)，世界最大的金礦綜合體內(nèi)華達(dá)金礦(Nevada Gold Mines)是紐蒙特與巴里克黃金公司(Barrick Gold)的合資企業(yè)。
排在第二位的是加拿大巴里克黃金公司，該公司在2022年上半年通過(guò)其全球業(yè)務(wù)生產(chǎn)了209.9萬(wàn)盎司(59.51噸)黃金。巴里克的首席執(zhí)行官馬克·布里斯托(Mark Bristow)本月表示，通脹“不會(huì)很快消失”，并呼吁行業(yè)整合。
紐蒙特跟巴里克在2019年黃金漲以后，收入邁上了一個(gè)臺(tái)階，然后就維持在這個(gè)高位里。利潤(rùn)端表現(xiàn)優(yōu)秀，如果在加息進(jìn)入尾聲了以后黃金再往上漲的話。收入預(yù)期還是在不斷的往上走。這個(gè)時(shí)候如果估值比較合理，這種公司就是值得重點(diǎn)關(guān)注。
港股可關(guān)注：紫金礦業(yè)$02899.HK 、招金礦業(yè)$01818.HK 、山東黃金$01787.HK 。
紫金礦業(yè)收入增速基本上是穩(wěn)定上行，三個(gè)季度表現(xiàn)創(chuàng)歷史新高的。他的金礦在全球都是排名靠前的，在黃金板塊紫金礦業(yè)是非常值得重點(diǎn)關(guān)注的公司。
因?yàn)辄S金是個(gè)板塊性的機(jī)會(huì)，紫金礦業(yè)漲了以后，肯定會(huì)帶動(dòng)招金礦業(yè)跟山東黃金上漲。這一類(lèi)的公司往往是一個(gè)配置型的機(jī)會(huì)，我們要有盈利兌現(xiàn)的意識(shí)，這樣的公司肯定不是長(zhǎng)期持有的，一旦有其他的的公司走出更明確的趨勢(shì)應(yīng)該及時(shí)調(diào)整。短期來(lái)說(shuō)Q1到Q3階段黃金還是具備較高的配置價(jià)值。
石油輸出國(guó)組織（OPEC）預(yù)計(jì)，本季度全球石油市場(chǎng)將陷入供應(yīng)過(guò)剩，同時(shí)下調(diào)需求前景，上調(diào)非OPEC供應(yīng)預(yù)估。根據(jù)OPEC的最新月度報(bào)告，其將第三季度原油產(chǎn)量預(yù)測(cè)下調(diào)124萬(wàn)桶/天，至2，827萬(wàn)桶/天。這比OPEC 13個(gè)成員國(guó)7月的產(chǎn)量低了約57萬(wàn)桶/天。OPEC位于維也納的研究部門(mén)將本季度全球原油需求預(yù)期下調(diào)72萬(wàn)桶/天，同時(shí)上調(diào)非OPEC供應(yīng)預(yù)期52萬(wàn)桶/天。預(yù)計(jì)本季度原油消費(fèi)均值為9993萬(wàn)桶/天。