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　　中信證券研報認為，全面修復行情仍處于觀察適應期，中央經濟工作會議政策定調后，政策預期博弈退潮，疫情成為核心觀察變量，預計本輪疫情流行期將在明年1月達峰，2月經濟將快速恢復，在此期間市場仍將以存量博弈特征下的短期交易為主導，波動依然較大；建議圍繞醫藥醫療、地產產業鏈和出行鏈三條內需主線均衡配置，并關注政策定調積極的數字經濟主題。

　　研報全文

　　策略聚焦|政策博弈退潮，靜待業績接力

　　全面修復行情仍處于觀察適應期，中央經濟工作會議政策定調后，政策預期博弈退潮，疫情成為核心觀察變量，預計本輪疫情流行期將在明年1月達峰，2月經濟將快速恢復，在此期間市場仍將以存量博弈特征下的短期交易為主導，波動依然較大；建議圍繞醫藥醫療、地產產業鏈和出行鏈三條內需主線均衡配置，并關注政策定調積極的數字經濟主題。

　　中央經濟工作會議政策定調后政策預期博弈退潮

　　1)總量政策以內需為抓手穩增長，符合市場預期。首先，會議強調“明年要堅持穩字當頭，穩中求進”，預計明年經濟增長目標可能設定為5%左右。其次，貨幣政策方面，穩健的貨幣政策要精準有力，明年結構性貨幣政策可能發揮更大作用，預計流動性在疫情高峰期過去后將回歸常態；財政政策方面，保持必要財政支出強度意味著明年財政總支出規模還將保持擴大趨勢，發揮積極的逆周期調節作用。再次，會議明確將內需作為穩增長抓手，提出著力擴大國內需求，要把恢復和擴大消費擺在優先位置，多渠道增加城鄉居民收入，通過高質量供給創造有效需求，支持以多種方式和渠道擴大內需，這基本符合市場前幾周交易的預期。最后，消費方面，會議提出支持住房改善、新能源汽車、養老等相關消費；基建方面，預計未來將吸引更多社會投資進入相關領域，依舊是穩增長的重要抓手。

　　2)結構性政策六大看點值得關注。①會議著重強調支持民營經濟與深化對外開放，篇幅多、措辭強、方法實，有助于緩解“預期轉弱”的壓力，提振民營企業信心。②旗幟鮮明支持數字經濟和平臺企業發展，平臺經濟監管轉為常態化監管。③深化國資國企改革，完善中國特色國有企業現代公司治理。④產業政策強調發展與安全并舉，科技政策聚焦自立自強。⑤社會政策要兜牢民生底線，包括改善就業、擴大醫療資源等；同時，積極應對人口老齡化躋身國家戰略。⑥繼續乘風破浪，統籌好發展和安全，防范化解地產、地方政府隱性債務、物價不穩、就業不穩、規模性返貧等經濟金融民生風險。

　　3)實際目標導向下，地產政策依然有發力空間。會議依然強調“房住不炒”，我們認為，當前房地產政策的重心在防風險，即避免房地產金融體系進一步爆雷，避免房地產開發投資下降，避免政府性基金收入不斷下滑，避免房地產繼續陷入“銷售-交付-信用”的惡性循環之中。政策本身既重視需求側，也重視供給側，既要實現保主體，也要實現保市場，既要強調房地產市場穩定經濟增速的作用，又要重視房地產市場對居民資產負債表的巨大意義。我們預計對房地產企業將繼續加大流動性支持和預期管理，盡管還有部分存量房地產困境主體需要解決展期和違約之后的保交付問題，但新的信用暴雷事件發生概率將明顯降低；同時，對自住購房需求的正面引導和釋放有助于推動整個房地產市場逐步回暖；預計2023年全年新房銷售同比增長4.7%，房地產開發投資同比下降5.0%，在2023年二季度之后開始明顯修復。

　　疫情成為核心觀察變量，其對經濟影響明年1月達峰，2月經濟將快速修復

　　1)綜合人流、物流和信息流趨勢判斷，預計本輪疫情峰值在明年1月達峰。政策預期博弈交易退潮后，國內疫情將成為市場觀察適應期關注的核心變量。以高頻數據判斷，人流方面，主要城市擁堵指數降幅擴大，地鐵客運量降幅也在擴大，但部分一線城市已“先進先出”，廣州和北京的地鐵客運量已從本輪底部反彈。物流方面，全國整車貨運流量指數最近兩周從76.5的低位恢復至89.4，但距離過去兩年同期的120左右還有差距。信息流方面，根據百度指數搜索熱度判斷，我們預計主要省市疫情影響將逐步達峰；根據知乎用戶chenqin12月16日的模型預測結果，主要城市如北上廣深將在年底前迎來疫情高峰，廣東、江蘇、浙江等主要省份大致在一月上旬達峰。另外，根據已放開的境外地區經驗，防疫放松后2個月左右Omicron毒株第一波感染達到峰值。我們預計本輪國內疫情峰值在明年1月。

　　2)預計疫情流行期明年1月對經濟影響最大，2月經濟將快速恢復。11月多重超預期壓力對經濟恢復構成制約，需求收縮、供給沖擊、預期轉弱壓力有所加大，11月疫情優化措施實施初期經濟社會適應力稍顯不足，主要經濟指標出現不同程度回落，其中基建投資、高技術產業、線上消費、現代服務保持良好增長態勢。12月以來，高頻數據基本較前值弱化：基建相關領域環比走低，石油瀝青裝置開工率降幅、磨機運轉率降幅略大于季節因素，水泥庫容比走高、價格走低；外貿景氣度依舊較低，北方國際集裝箱運價指數(TCI)和SCFI上海集裝箱運價持續下降；商品房成交改善，30城成交面積降幅收窄。預計疫情流行期高峰退潮和節后經濟活動恢復將形成共振，2023年2月經濟將快速修復。

　　市場仍將以存量博弈特征下的短期交易為主導，波動依然較大

　　1)美聯儲加息節奏如期放緩，國內政策呵護年底流動性。海外方面，美國11月CPI同比上漲7.1%，核心CPI同比上漲6.0%，皆低于預期，持續回落趨勢明確。通脹數據支持下，12月美聯儲議息會議加息50bps，這是美聯儲在連續4次加息75bps后，首次將加息幅度放緩，也是市場最近交易的政策變化的二階拐點，這意味著美聯儲由“追趕式加息”進入了“緩步加息觀察期”。國內方面，在同業存單利率抬升、理財贖回導致債市震蕩、經濟金融數據疲弱的背景下，12月MLF超額平價續作，DR007也持續位于較低水平，體現出央行呵護年底流動性、穩定市場信心、支持寬信用修復的政策意圖。

　　2)預計市場仍將以存量博弈特征下的短期交易為主導。疫情流行期及其對經濟的影響將逐漸達峰，而激烈的政策預期博弈將退潮。A股存量博弈和快速輪動的交易特征依然明顯，且賺錢效應減弱。首先，市場波動依然較大，每日成交換手率超過10%/15%/20%的個股占當日A股總成交比例分別為4.7%、2.4%、1.4%，較前期小幅回升。其次，海外資金11月以來回流A股的幅度較大，配置型和交易型資金分別回流了此前凈流出規模的70%和87%，我們預計后續國內基本面預期明朗之前，外資流入速度會放緩。最后，根據對中信證券渠道調研的情況，最新活躍中小型私募基金倉位在過去兩周迅速提升到74%；近期公募基金的倉位有所下降，但贖回率很低，保持在1‰左右，并無明顯變化。綜上所述，我們預計觀察適應期市場仍將以存量博弈特征下的短期交易為主導，波動依然較大。

　　政策博弈退潮，靜待業績接力

　　當前市場依然處于本輪全面修復行情的觀察適應期，一方面，政策預期隨著中央經濟工作會議定調而明確，政策預期博弈交易退潮；另一方面，疫情流行期對基本面的影響持續性和深度依然需要觀察，業績驅動暫時難以接力。建議圍繞醫藥醫療、地產產業鏈和出行鏈三條內需主線均衡配置。包括：①疫情流行期醫藥醫療值得持續關注，包括新冠的預防治療(疫苗、特效藥、消費醫療器械、藥店)和醫療新基建；②地產產業鏈的困境反轉，利好產業鏈需求和資產質量改善，關注優質開發商、建材、家電、優質銀行；③疫后復蘇彈性較大的出行鏈(餐飲、酒店、免稅)。另外，建議關注中央經濟工作會議定調積極的數字經濟主題機會，包括互聯網平臺、計算機軟硬件。

　　風險因素

　　局部疫情反復超預期；中美科技貿易和金融領域摩擦加劇；國內政策及經濟復蘇進度不及預期；海內外宏觀流動性超預期收緊；俄烏沖突進一步升級。

中海企業30億元公司債利率確定 3年期2.25%、5年期2.70%

觀點網訊：12月16日，深交所公告，中海企業發展集團有限公司確定2022年面向專業投資者公開發行公司債券（第四期）票面利率，最低為2.25%。

觀點新媒體了解，本期債券發行規模不超過30億元（含），分為兩個品種，其中：品種一（債券代碼：148160；債券簡稱：22中海07）為3年期固定利率債券；品種二（債券代碼：148161；債券簡稱：22中海08）為5年期固定利率債券。

12月16日，發行人和主承銷商在網下向專業機構投資者進行了票面利率詢價，品種一利率詢價區間為2.00%-3.00%，品種二利率詢價區間為2.50%-3.50%。

根據網下向專業機構投資者詢價結果，經發行人和簿記管理人協商一致，最終確定本期債券品種一票面利率為2.25%，品種二票面利率為2.70%。

另于12月14日，中海企業披露，2022年度第六期綠色中期票據于2022年12月12日-2022年12月13日發行。該債券期限為5年，實際發行金額20億元，發行利率2.70%，起息日為2022年12月14日，兌付日為2027年12月14日。

　　交通運輸部網站12月18日消息，交通運輸部發布《關于加快推進道路客運復工復產保障人民群眾平安健康順暢舒心出行有關事項的通知》，具體內容如下。

　　為深入貫徹落實黨中央、國務院關于統籌新冠肺炎疫情防控和經濟社會發展決策部署，落實“二十條”和“新十條”優化措施，現就加快推進道路客運復工復產保障人民群眾平安健康順暢舒心出行有關事項通知如下：

　　一、全面恢復道路客運服務

　　各地交通運輸主管部門要堅決落實“非高風險區不得限制人員流動，不得停工、停產、停業”的要求，全面恢復道路客運服務，切實維護本轄區內道路班車客運、包車客運正常運行秩序。嚴格落實對旅客不再查驗核酸檢測陰性證明和健康碼、不再開展“落地檢”、不再進行信息登記等相關規定，為人民群眾出行創造良好環境。前期因疫情原因采取暫停道路客運服務措施的地區，要迅速組織相關經營者恢復運營，并通過客運場站和線上售票平臺公告、政府網站信息公開、廣播、電視、新媒體等多種途徑開展宣傳，使社會公眾廣泛知曉。要支持道路客運經營者開展定制客運、電子客票、運游融合等服務，更好滿足人民群眾出行需要。

　　二、精準實施疫情防控和保護措施

　　各地交通運輸主管部門要督促指導道路客運經營者對照最新版《客運場站和交通運輸工具新冠肺炎疫情防控工作指南》，嚴格落實汽車客運站和營運客車消毒通風、從業人員個人防護和新冠病毒疫苗“應接盡接”、引導乘客全程佩戴口罩等防疫措施；疫情嚴重的地區，要適當加密消毒通風等措施頻次。要嚴格開展從業人員健康監測，并靈活采取抗原檢測、癥狀管理等方式提升健康監測針對性。提倡關鍵崗位從業人員“兩點一線”管理，盡可能減少與社會面的接觸。要關心關愛從業人員，優先為一線服務人員提供N95口罩、消毒劑、抗原檢測試劑、新冠治療藥物等防疫物品，優先接種疫苗，全力保障從業人員身體健康。

　　三、高效開展涉疫應急處置

　　各地交通運輸主管部門要在當地聯防聯控機制領導下，會同有關部門精準實施汽車客運站和營運客車涉疫管理，從業人員或旅客出現感染新冠病毒情況時，對汽車客運站、營運客車一般不采取臨時封控措施，同工作場所人員不進行大范圍隔離。對確認出現相關癥狀的從業人員，原則上不安排作業；對感染已超過7天、癥狀消失或輕微、核酸或抗原檢測結果轉為陰性后，可在嚴格個人防護的情況下恢復相關從業人員工作，其中對駕駛員崗位要堅持從嚴審慎，確保身體狀況勝任安全行車要求。要督促道路客運經營者堅持底線思維，完善疫情防控應急預案，特別是針對從業人員出現大面積感染的極端情況，有針對性完善應急處置措施。建立重點崗位預備隊制度，如遇有突發疫情，要及時調度后備人員，確保重點客運站不關停、主要客運線路服務不中斷。

　　四、切實強化安全生產管理

　　各地交通運輸主管部門要督促道路客運經營者嚴格落實安全生產主體責任，高度重視車輛停運或低負荷運行轉向復工達產衍生的安全風險，克服麻痹思想和僥幸心理，切實強化駕駛員、車輛安全管理，杜絕搶生產、搶效益引發安全生產事故；要進一步強化營運客車日常維護保養，加大輪胎、轉向、制動等關鍵部件總成檢查力度，確保車輛技術狀況良好，堅決杜絕車輛“帶病”上路；要進一步強化駕駛員安全意識，對駕駛員全面開展一輪安全培訓，重點強化防御性駕駛、惡劣天氣及突發情況應急處置等技能培訓，開展典型事故警示教育；要做好駕駛員出車前問詢、告知，開展體溫檢測，預防駕駛員帶病、疲勞、帶不良情緒或者服用影響安全駕駛的藥物上崗；要充分運用車輛動態監控、智能視頻監控等信息化手段，及時糾正駕駛員超速、疲勞駕駛、分心駕駛等不安全駕駛行為；要密切關注低溫雨雪冰凍等惡劣天氣和自然災害情況，杜絕冒險運行。

　　五、積極營造良好氛圍

　　各地交通運輸主管部門要通過開展視頻培訓、政策解讀等多種方式，加強政策宣傳，確保道路客運經營者完整、準確、全面掌握當前道路客運領域疫情防控、復工復產政策措施。要暢通12328投訴舉報渠道，做到接訴即辦，維護乘客合法權益；要加強執法監管，依法嚴厲打擊非法營運、違規異地經營、違規甩客倒客等行為，維護良好市場秩序。要持續加大助企紓困力度，積極營造道路客運行業良好發展環境。各省級交通運輸主管部門要加強調度督導、行業監測，及時糾正暫?；蛘呦拗品歉唢L險區道路客運服務、限制客運車輛正常通行等過度管控行為，保障道路客運服務“應開盡開”、安全有序。

　　交通運輸部

　　2022年12月17日

　　明輝國際（03828）發布截至2022年6月30日止6個月中期業績，收入約8.91億港元，同比增長49%；公司擁有人應占溢利約2810萬港元，而去年同期取得公司擁有人應占虧損約4690萬港元；每股盈利3.9港仙；擬派中期息每股1港仙。據悉，集團截至2022年6月30日止6個月的毛利同比增加75.9%至約1.98億港元。因集團采取多項措施（包括加強成本控制及加大高利潤率產品的銷售），毛利率較去年同期的18.9%上升3.4個百分點至22.3%。