一、公司簡介

2004年7月21日上市。海特高新技術(shù)股份有限公司主要從事航空機(jī)載設(shè)備、附件設(shè)備檢測、試驗、修理；支線飛機(jī)、直升機(jī)、公務(wù)機(jī)等中小型發(fā)動機(jī)維修；干線飛機(jī)、支線飛機(jī)、直升機(jī)、公務(wù)機(jī)、通用飛機(jī)機(jī)體大修及改裝工程；航空技術(shù)及軟件開發(fā)； 航空機(jī)載設(shè)備及航空測試設(shè)備、裝備研制； 航材租賃與交換；飛行員、空乘人員、機(jī)務(wù)人員培訓(xùn)、復(fù)訓(xùn)（模擬機(jī)）等； 業(yè)務(wù)涉及波音、空客系列及各類支線飛機(jī)、通用飛機(jī)、直升機(jī)、公務(wù)機(jī)等40多種機(jī)型。經(jīng)過20多年的發(fā)展，海特高新已經(jīng)發(fā)展成我國航空維修、航空技術(shù)研發(fā)、航空培訓(xùn)等領(lǐng)域的重要企業(yè)。

二、主營業(yè)務(wù)

目前公司主營業(yè)務(wù)涉及航空新技術(shù)研發(fā)與制造、航空維修、航空培訓(xùn)、航空融資租賃、以及集成電路產(chǎn)業(yè)。

1、航空新技術(shù)研發(fā)與制造業(yè)務(wù)方面：黨的十八屆三中全會明確提出推動軍民深度融合發(fā)展，為積極響應(yīng)國家“民參軍”的號召，推動軍民深度融合發(fā)展步伐，2015年上半年，公司進(jìn)一步加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新能力建設(shè)，加大技術(shù)創(chuàng)新項目儲備、提升技術(shù)攻關(guān)能力、強(qiáng)化項目管理。航空新技術(shù)研發(fā)制造業(yè)務(wù)板塊已形成產(chǎn)品量產(chǎn)、多種新型號在研，以及多個項目預(yù)研全面推進(jìn)的良好局面。某型航空動力控制系統(tǒng)正批量化生產(chǎn)；其他多型號航空動力控制系統(tǒng)項目的研制工作正在有序推進(jìn)中；可滿足多型直升機(jī)使用需求的電動救援絞車研制項目和氧氣系統(tǒng)即將進(jìn)入試飛測試階段。

2、航空維修業(yè)務(wù)方面：公司航空維修業(yè)務(wù)覆蓋運輸飛機(jī)、通用飛機(jī)、直升機(jī)整機(jī)維修、發(fā)動機(jī)維修和部附件維修以及技術(shù)服務(wù)。一是，加強(qiáng)了維修能力建設(shè)，繼續(xù)加強(qiáng)FAA能力項目建設(shè)，加快推進(jìn)EASA資質(zhì)認(rèn)證工作。二是、加快公司干線飛機(jī)整機(jī)維修業(yè)務(wù)的發(fā)展。天津海特飛機(jī)工程公司是公司干線飛機(jī)整機(jī)大修和改裝基地，2015年上半年已正式投入運營。目前已取得CAAC頒發(fā)的空客A320機(jī)型4C檢維修許可證，正積極向CAAC申請A320機(jī)型8C檢維修許可。天津宜捷海特通用航空服務(wù)有限公司支線飛機(jī)、公務(wù)機(jī)定檢維修以及航線維護(hù)任務(wù)業(yè)務(wù)均正常開展。天津翔宇航空維修工程有限公司運營恢復(fù)工作正逐步開展。三、航空發(fā)動機(jī)、輔助動力裝置（APU）維修業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，2015年上半年，公司加強(qiáng)了三種新型號航空發(fā)動機(jī)維修能力開發(fā)工作。

3、航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)方面：2015上半年，新加坡培訓(xùn)基地已正式投入運營，首批2臺模擬機(jī)已經(jīng)安裝調(diào)式完畢，東南亞及西亞地區(qū)航空培訓(xùn)市場拓展工作正有序推進(jìn)當(dāng)中。新加坡航空培訓(xùn)基地是公司踐行“一帶一路”國家戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)成果，也是國內(nèi)航空產(chǎn)業(yè)重要的海外投資項目，目前公司已初步完成海內(nèi)海外的航空培訓(xùn)市場布局，公司在航空培訓(xùn)市場競爭力和占有率將進(jìn)一步提升，綜合實力將得以增強(qiáng)。目前布局昆明、新加坡、天津三大城市有相關(guān)航空培訓(xùn)業(yè)務(wù)，未來約有15-20駕摸擬機(jī)，每臺摸擬機(jī)每年可創(chuàng)收1800萬營業(yè)利潤，該項業(yè)務(wù)可提供穩(wěn)定的現(xiàn)金流。

4、公司投資5.55億元收購成都嘉石科技有限公司部分股權(quán)并增資，交易完成后，持有其52.91%的股權(quán)。目前，公司已完成本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資工作，嘉石科技已完成工商變更登記。嘉石科技擁有自主研發(fā)具備國際領(lǐng)先水平的第三代半導(dǎo)體集成電路工藝以及從國外引進(jìn)的第二代半導(dǎo)體集成電路工藝，其建成投產(chǎn)后將成為國內(nèi)第一條6吋第二代/第三代半導(dǎo)體集成電路生產(chǎn)線，能有效抓住市場需求，填補(bǔ)國內(nèi)市場空白，市場前景廣闊。國家、省政府對本項目高度關(guān)注和支持，已經(jīng)獲得國家、四川省多項專項扶持資金。作為原國有控股的信息產(chǎn)業(yè)國家戰(zhàn)略型公司，本次公司控股嘉石科技進(jìn)軍高端芯片研制產(chǎn)業(yè)，是混合所有制民企控股典范案例。（屬于高端芯片，中國高端制造）

三、公司控股或參股公司

從2014年、2015年以及2016年上半年的情況來看，造成公司業(yè)績利潤減少的主要是天津海特相關(guān)公司的情況，存在著預(yù)期投資成熟后，2016年之后利潤有望扭虧為盈的情況（天津海特）。

四、公司十大股東

可以看出公司股本不集中，第一大股東，李飚也僅持有17.18%，前董事長持有6.87%的股份，二者為父子關(guān)系。公司董事長李飚在2015年7月-9月份增持過均價約在14元左右，增持金額2800萬元。

五、公司定增

公司2016年9月將面臨前期定增的解禁，比較強(qiáng)長城資產(chǎn)管理公司、劉益謙旗下的國華人壽參與了此次定增，定增價格20元，目前價格14元，破發(fā)30%。此次定增占總股本的12.56%。

公司定增事項本次發(fā)行的募集資金項目為“天津海特飛機(jī)維修基地2 號維修機(jī)庫建設(shè)項目”、“新型航空動力控制系統(tǒng)的研發(fā)與制造項目”、“新型航空發(fā)動機(jī)維修技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化項目”、“天津飛安航空訓(xùn)練基地建設(shè)項目”和“補(bǔ)充流動資金”。當(dāng)時，定增公告于8月31日發(fā)布，股價收盤價為16.8元，而公布定增價為20元，溢價19%，證明了認(rèn)購機(jī)構(gòu)十分看好該公司。

六、估值

從公司目前的估值看，處于歷史的中高位水平，特別是2015年業(yè)績不佳，隨著2016年業(yè)績的轉(zhuǎn)好，市盈率還是會向下走。這主要取決于天津海特投資成熟后轉(zhuǎn)向正常盈利水平。從般天航空板塊來看，事實上海特高新估值還處于中位值偏下水平。

六、公司財務(wù)情況

良好，業(yè)績有望迎來反轉(zhuǎn)。

公司130億市值，目前帳面上有12.39億現(xiàn)金，總的流動資產(chǎn)也達(dá)到29億元，占比約10%。這筆貨幣資金主要是2015年9月份定增來的。長期借款10.82億，可以用此次定增的現(xiàn)金流解決，從資產(chǎn)負(fù)債情況來看，公司該項指標(biāo)暫無憂。應(yīng)收，應(yīng)付等情況基本良好。資產(chǎn)負(fù)債率30%、流動、速動比率向好，問題不大。

現(xiàn)金流方面，除了2015年外，在購買商品、接受勞務(wù)支付方向上略有問題外，其它略無問題。

公司毛利率長年保持在50%以上，凈利潤保持在20%以上，2015年由于投入支出較大，會有所影響，但中長期看，會回到合理水平。

從公司業(yè)績增長情況看，從2012年-2014年業(yè)績增速保持在20%-30%左右，2015年一次性負(fù)增長-58%（截止第三季度），2016年有望迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。

公司在2015年的業(yè)績同比出現(xiàn)下降，從前三季度的情況看，公司營業(yè)利潤下滑4770萬元，其中，營業(yè)成本上漲1187萬元，管理費用上漲3827萬元（主要是折舊影響），財務(wù)費用上漲2855萬元（長期借款利息影響）。費用上漲主要是由于天津海特飛機(jī)工程有限公司和新加坡AST公司處于正式運營籌備期和市場開發(fā)階段。另外，公司新收購的嘉石科技處于建設(shè)期以及新投入在研發(fā)項目增加，銀行貸款增加財務(wù)費用。

海特公司的情況是投資的東西，還屬于見效比較慢的。會慢慢的增長，特別是2015年同比增速降50%。那么2016增速會見快，2017 2018如果按照正常發(fā)展，應(yīng)該還是可以保持比較好的增長速度。按現(xiàn)在的情況來看，公司2015年投入后，特別是募集了16億元之后。大大的補(bǔ)充了現(xiàn)金流，同時可以解決了部份財務(wù)管理的費用。海特高新還具有稀缺性。一般在A股市場稀缺性是比較容易被捧起來。

七、公司戰(zhàn)略發(fā)展

持續(xù)發(fā)展“同心多元”發(fā)展戰(zhàn)略。公司由傳統(tǒng)航空維修企業(yè)向綜合航空技術(shù)服務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。近年來新增加航空動力核心控制系統(tǒng)等研制業(yè)務(wù)，特別是某型發(fā)動機(jī)工程獲國防科技一等獎，證明其產(chǎn)品獲利認(rèn)可。天津干線飛機(jī)維修、新增加的飛機(jī)模擬訓(xùn)練機(jī)等業(yè)務(wù)將于明后年陸續(xù)進(jìn)入盈利期。公司通過控股嘉石科技進(jìn)入高端半導(dǎo)體集成電路芯片研制領(lǐng)域，后者主要生產(chǎn)新一代信息技術(shù)領(lǐng)域重點發(fā)展的集成電路及專用裝備，2018年投產(chǎn)后開始貢獻(xiàn)業(yè)績。可見，公司未來業(yè)務(wù)更偏向多元化。目前，公司已布局航空研制、維修、培訓(xùn)、租賃及盈利能力非常強(qiáng)的芯片業(yè)務(wù)。

重大戰(zhàn)略事件

公司投資5.55 億元收購成都嘉石科技有限公司部分股權(quán)并增資，交易完成后，持有其52.91%的股權(quán)。嘉石科技擁有自主研發(fā)具備國際領(lǐng)先水平的第三代半導(dǎo)體集成電路工藝以及從國外引進(jìn)的第二代半導(dǎo)體集成電路工藝，其建成投產(chǎn)后將成為國內(nèi)第一條6 吋第二代/第三代半導(dǎo)體集成電路生產(chǎn)線，能有效抓住市場需求，填補(bǔ)國內(nèi)市場空白，市場前景廣闊。根據(jù)《成都嘉石科技有限公司6 吋第二代/第三代半導(dǎo)體集成電路芯片生產(chǎn)線項目環(huán)境影響報告書》，該項目總投資達(dá)20.92 億元。四川省經(jīng)濟(jì)和信息化委員會已經(jīng)把本項目列為四川省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)支持項目。其中，嘉石科技6 吋第二代/第三代半導(dǎo)體集成電路芯片用于微波毫米波頻段尖端電子裝備、軍事應(yīng)用和電機(jī)驅(qū)動器的高功率電子應(yīng)用、無線通信基站、高頻衛(wèi)星通信、智能手機(jī)及無線通信等。該項芯片也屬于高端制造，精密制造的一類，符合國家發(fā)展中國制造2025的大戰(zhàn)略目標(biāo)。

八、行業(yè)發(fā)展空間

在過去二十年間，中國航空運輸業(yè)保持了年均13.2%的快速增長。基于對未來中國航空運輸發(fā)展環(huán)境的分析，中國航空工業(yè)集團(tuán)公司在2014年第十屆中國國際航空航天博覽會上預(yù)計未來20年中國航空運輸市場將繼續(xù)保持較快發(fā)展速度，旅客周轉(zhuǎn)量年均增速為7.6%，貨郵周轉(zhuǎn)量年均增速為9.4%。預(yù)計2033年年末中國民用飛機(jī)的機(jī)隊規(guī)模將達(dá)到6785架，是2013年機(jī)隊規(guī)模的3.2倍。行業(yè)空間不多說，僅此一條，再予以龍頭企業(yè)一般是大恒大，強(qiáng)恒強(qiáng)的發(fā)展節(jié)奏，足矣！

九、上述是公司基礎(chǔ)信息的整理，下述為我簡單整理的幾個投資主邏輯

中長期投資主邏輯：

1、公司由傳統(tǒng)航空維修企業(yè)向綜合航空技術(shù)服務(wù)企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變。業(yè)務(wù)的多元化，為公司未來業(yè)績增長提供了保障。目前，雖然才處于逐步布置階段，但是相關(guān)業(yè)績在2016年之后的幾個年份里有逐步的發(fā)揮效應(yīng)。每年在新增盈利業(yè)績的貢獻(xiàn)下，保持一定的業(yè)績增長速度必然是常態(tài)，可以說未來業(yè)績發(fā)展有充分保障。航空運輸業(yè)，在過去二十年間，中國航空運輸業(yè)保持了年均13.2%的快速增長。基于對未來中國航空運輸發(fā)展環(huán)境的分析，中國航空工業(yè)集團(tuán)公司在2014年第十屆中國國際航空航天博覽會上預(yù)計未來20年中國航空運輸市場將繼續(xù)保持較快發(fā)展速度，旅客周轉(zhuǎn)量年均增速為7.6%，貨郵周轉(zhuǎn)量年均增速為9.4%。預(yù)計2033年年末中國民用飛機(jī)的機(jī)隊規(guī)模將達(dá)到6785架，是2013年機(jī)隊規(guī)模的3.2倍。所以有一個穩(wěn)定增長的預(yù)期，則對其維修、租賃、培訓(xùn)業(yè)務(wù)都有一個充分的保障。這個方向是來自于行業(yè)本身增量的方向。而公司通過擴(kuò)張布局維修、培訓(xùn)、租賃方向的市場，進(jìn)一步搶占市場的空間。可以說，實現(xiàn)強(qiáng)恒強(qiáng)，大恒大的戰(zhàn)略目標(biāo)。總的來說，對于正常的運營業(yè)務(wù)，市場本身是一個有空間的市場，再加上公司圖進(jìn)取多搶一份市場份額。可見，公司的規(guī)模增速會大于市場的平均規(guī)模增速。維修方向，至少屬于高端技術(shù)服務(wù)型方向，而海特涉及制造則屬于高端制造行業(yè)，基本上墊定了其高端的技術(shù)壁壘。這在一定方向上注定了海特高新在A股上市的稀缺性。

2、那么，海特高新公司布局高端芯片制造，這個屬于真正的高端制造，符合未來中國制造2025的發(fā)展規(guī)劃。公司投資5.55億元收購成都嘉石科技有限公司部分股權(quán)并增資，交易完成后，持有其52.91%的股權(quán)。目前，公司已完成本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資工作，嘉石科技已完成工商變更登記。嘉石科技擁有自主研發(fā)具備國際領(lǐng)先水平的第三代半導(dǎo)體集成電路工藝以及從國外引進(jìn)的第二代半導(dǎo)體集成電路工藝，其建成投產(chǎn)后將成為國內(nèi)第一條6吋第二代/第三代半導(dǎo)體集成電路生產(chǎn)線，能有效抓住市場需求，填補(bǔ)國內(nèi)市場空白，市場前景廣闊。國家、省政府對本項目高度關(guān)注和支持，已經(jīng)獲得國家、四川省多項專項扶持資金。作為原國有控股的信息產(chǎn)業(yè)國家戰(zhàn)略型公司，本次公司控股嘉石科技進(jìn)軍高端芯片研制產(chǎn)業(yè)，是混合所有制民企控股典范案例。與中電科29所簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，共同完成高諯芯片制造。我們只看一組數(shù)據(jù)，我國是集成電路全球最大消費市場，由于設(shè)計、制造能力與國際先進(jìn)水平差距大，國內(nèi)90%的芯片依賴進(jìn)口，2013年中國進(jìn)口芯片2322億美金，超過了石油，芯片產(chǎn)業(yè)長期受制于人嚴(yán)重影響到國家信息安全。而公司控股嘉石科技進(jìn)入高端芯片領(lǐng)域，采用國際成熟的6吋GaAs0.15mp-HEMT工藝，該項目是四川省國家集成電路基金重點扶持項目，每年貸款利息補(bǔ)貼3000-4000萬(因此項目虧損小)。GaAs主要用于雷達(dá)、電子戰(zhàn)、通信、精確制導(dǎo)武器等軍事裝備，目前軍品高端器件幾乎100%依賴進(jìn)口，未來我國軍品芯片國產(chǎn)化率85%-100%。在通信基站、4G通信、智慧城市、智能電網(wǎng)等市場應(yīng)用廣泛，未來高端芯片國內(nèi)用市場巨大。這條投資主線是國產(chǎn)替代進(jìn)口，未來業(yè)績必然有大的貢獻(xiàn)。特別是國開行基金還從中支持了其發(fā)展，這證明國家隊也看好這些專屬項目。

3、公司高毛利率，高凈利率，負(fù)債率低，良好的財務(wù)基本面及公司有效的運營管理符合優(yōu)良企業(yè)的發(fā)展，值得投資。長期保持50%的毛利率、20%以上的凈利率這在A股市場上是少見的，通過訪談相關(guān)人士，在航空維修方面，修的材料成本便宜，但維修的技術(shù)性高。幾百元的原材料成本，可以收幾千甚至幾萬的維修費用，這也是高毛利率的原因所在。此外，從公司管理層經(jīng)營的軌跡來看，個人的判斷公司整體偏穩(wěn)健經(jīng)營，治理有方，比較認(rèn)可。

4、公司未來迎來業(yè)績反轉(zhuǎn)。2015年是公司投入加大一年，從三季度公布的情況看，凈利潤同比下滑超50%以上，但這主要是由于管理費用的增加（轉(zhuǎn)固折舊攤成本）、財務(wù)費用（長期借款利息）增加。其中，財務(wù)費用通過定增的資金可以解決利息費用的問題，保證公司業(yè)績迎來逆轉(zhuǎn)。此外，天津海特的盈利能力逐步上升，為公司業(yè)績提供了保障。在過往兩年里，天津海特基本屬于投資狀態(tài)，接下來兩年則會逐步有營收業(yè)績出現(xiàn)，為公司業(yè)績注入動力。事實上，從2016年上半年公布一季度報、昨晚剛公布的上半年報凈利潤 同比增長8.37%，這較于一季度的-19.5%的情況，已經(jīng)有明顯改善。第三季度公布-10%-30%，從情況 來看，預(yù)期還會比半年度的8.37%要高，困境反轉(zhuǎn)預(yù)期強(qiáng)烈 。

總的而言，公司屬于好的行業(yè)符合中國未來的發(fā)展，標(biāo)的稀缺，有技術(shù)壁壘，公司運營良好，未來業(yè)績有保證，符合中長期持股的標(biāo)的。此外，從短期的投資邏輯來看個股增發(fā)價20元，有一定的安全墊。董事長李飚增持價格在14元。估值方面，同行業(yè)中等水平偏下，但市值相對較低，在A股的市場容易獲得炒作。同時，只要市場配合到位，公司業(yè)績反轉(zhuǎn)一般會配合定增的企業(yè)做一些市值管理動作，則有望在充分洗籌后迎來拉升。特別是有長城資管以及劉益謙的加入，這是比較優(yōu)質(zhì)的機(jī)構(gòu)。