華菱鋼鐵(000932)

區域性鋼鐵龍頭、高彈性投資標的：華菱鋼鐵作為年鋼產量1755萬噸的大型鋼鐵企業，已經形成了板材為主(銷售占比超過50%)、管棒線兼有的專業化生產格局。深耕湖南多年，完善的倉儲、物流和銷售體系，使其在區域內成本控制和渠道管控上優勢明顯，鋼材年產量占湖南地區比重超過80%。目前華菱鋼鐵噸鋼市值為1516元，遠低于行業平均水平2905元，是行業低噸鋼市值的典型代表，也是板塊配置中彈性足、進攻性強的選擇標的;

三大基地優勢互補：華菱鋼鐵擁有湘鋼、漣鋼、衡鋼三大鋼材生產基地，目前湘鋼擁有440萬噸寬厚板產能及340萬噸棒線材產能，華菱鋼鐵持股94.71%，漣鋼擁有軋材產能921萬噸，板材占比約90%(其中冷軋占比約20%)，華菱鋼鐵持股62.75%;衡鋼地處衡陽，鋼管年產能183萬噸，華菱鋼鐵持股68.36%。隨著中部崛起、長江經濟帶、“一帶一路”等國家戰略的深入推進，湖南及周邊地區特別是廣東、湖北、重慶等地工程機械、汽車、裝備制造等制造業迅速發展，鋼材需求旺盛并持續增長，有利于公司進一步強化區位市場優勢;

需求或出現轉機：年初以來我們一直認為今年經濟下滑的主要原因在于財政收縮導致的基建下滑，但目前來看，需求只是緩慢下滑，并未失速，經濟仍處于韌性之中。緊縮周期后期變化的不確定性來自于外部貿易摩擦的發展。而外部壓力或仍將維持較長時間，近期貨幣政策逐步微調，受此影響房地產行業可能將超出市場預期，從而對基建下滑構成對沖;

產能、庫存周期相對健康：2014年工業企業即開始通過減少資本開支和壓縮合意庫存水平開始修復資產負債表，多年的供給端調整是2017年需求端高位偏平情況下，整體工業企業盈利好轉的重要因素。而四年資產負債表持續修復后并沒有帶來本輪制造業投資的恢復，大部分工業企業2018年供給端仍然健康。另外，庫存端經過4月至今兩個多月的快速連續去庫，目前庫存水平已經低于2017年農歷同期水平，重新回歸正常。在需求并未失速，產能庫存相對健康的情況下，行業盈利依然處于高位，公司盈利也創造歷史新高;

陽春鋼鐵注入計劃：陽春鋼鐵位于廣東省，具備240萬噸煉鋼產能，主要產品包括建筑線材、盤螺、拉絲材、焊條鋼等線材及螺紋鋼、圓鋼等棒材，是華南地區重要的棒線材生產基地。公司控股股東華菱集團持有陽春鋼鐵83.5%股權，2017年陽春鋼鐵實現凈利潤6.05億元，如不存在其他障礙，華菱集團將擇機將陽春鋼鐵注入上市公司，屆時公司將進軍供需偏緊的廣東地區。整體來看，公司是板塊低噸鋼市值的典型代表，未來優質資產注入將進一步提升公司盈利空間;

投資建議：作為中南地區的鋼材龍頭企業，公司盈利跟隨行業基本面變化。在行業盈利整體維持高位背景下，公司未來盈利有望繼續處于較強區間。未來降杠桿項目的落地，將有效降低公司的資產負債率，減少財務成本，增強流動性。我們預計公司2018-2020年EPS為1.70元、1.79元、1.86元，維持“增持”評級;

風險提示：環保限產效果不及預期;宏觀經濟大幅下滑導致需求承壓。