一個(gè)月來，我這個(gè)做外盤的天天關(guān)注A股走勢(shì)，在充分認(rèn)識(shí)到危險(xiǎn)的情況下，我奮力疾呼提示大家風(fēng)險(xiǎn)，頂著壓力希望大家保持理性。非常欣慰的是，在與讀者的互動(dòng)中，發(fā)現(xiàn)還是有非常多的朋友逃出生天，這讓我覺得我的努力沒有白費(fèi)，也促成我今天還有意愿和力量寫下此文。

提出表?yè)P(yáng)的，股災(zāi)前我最后一個(gè)挽救的@Lydia李老師，在大災(zāi)變前一天晚上翻然醒悟，僅僅只用了數(shù)分鐘，悟性頗佳。最聰明的讀者，@劉棄療我的好友劉先生，從我的多篇專欄文章中總結(jié)出應(yīng)該購(gòu)入ASHR?OTM?PUT（滬深300ETF虛值看跌期權(quán)），應(yīng)該獲得了十倍以上的收益。

股災(zāi)還在持續(xù)，目前市面上謠言滿天飛，對(duì)于各種救市政策的理解也大多錯(cuò)得離譜，大多數(shù)新股民們，都不是金融專業(yè)人士，不理解才是正常的，如果各個(gè)都是精通了才叫怪。我這里給大家梳理一下一些常識(shí)，希望對(duì)大家看待金融市場(chǎng)有幫助。至于未來如何，各位依然需要發(fā)展自己獨(dú)立的分析，既然選擇進(jìn)入了市場(chǎng)，就是選擇了做獨(dú)立作戰(zhàn)的戰(zhàn)士，別指望哭爹喊娘有什么用。

首先市面上最流行的是，是怪罪股指期貨上有黑手，惡意做空股市。這些觀點(diǎn)已經(jīng)不是小道消息了，監(jiān)管方不允許股指期貨的空頭新開頭寸，并且頻頻表示要懲罰惡意做空的現(xiàn)象，似乎是在默認(rèn)這種觀點(diǎn)為官方意見。

那到底什么是股指期貨呢？

首先我們要理解期貨，期貨就是未來的貨物，比如小麥期貨，指的是未來的小麥的合約，可以粗淺得理解為訂貨合約。比如我和某農(nóng)場(chǎng)約定好，3個(gè)月后收割的小麥，我以某價(jià)格買下來，并且預(yù)先支付十分之一的錢，等小麥真到我糧倉(cāng)了，我把訂金剩余的錢給支付完整。

在這里，種植小麥的農(nóng)場(chǎng)主就是期貨合約的賣出方（空頭），我就是期貨合約的買入方（多頭），這筆交易的訂金就是保證金，最后小麥到我糧倉(cāng)，就是交割。

如果我們是私下交易的話，會(huì)有許多麻煩，比如小麥質(zhì)量的界定，保證金之后如何保證剩余資金的安全支付，萬(wàn)一該農(nóng)場(chǎng)遇災(zāi)了，無(wú)法交付等等問題。這時(shí)候，為了避免此類問題，我們進(jìn)入交易所，交易標(biāo)準(zhǔn)化合約，由交易所來處理這些問題，也作為可信的第三方。這是期貨的運(yùn)作方式。

因?yàn)槠谪浐霞s是可以不用等待交割，直接轉(zhuǎn)移給別人的，農(nóng)場(chǎng)主也不挑剔最后交割給誰(shuí)，給錢就行，那么就給投機(jī)者產(chǎn)生了方便，我們只需要十分之一的錢就可以對(duì)小麥的價(jià)格進(jìn)行投機(jī)猜測(cè)，我們不僅僅可以作為買主，我們可以在沒有種植任何小麥的情況下，直接作為合約的賣出方（空頭），如果價(jià)格果然下跌，我們?cè)儋I入同樣的期貨合約進(jìn)行平倉(cāng)，這樣我們?cè)跊]有種植任何小麥的情況下，僅憑借小麥價(jià)格的下跌而獲益。如果小麥的價(jià)格不如我們預(yù)期，反而上升的話，我們也不用擔(dān)心交出小麥實(shí)物的問題，同樣買入合約平倉(cāng)，受損的也是現(xiàn)金。

股指期貨合約的道理是一樣的，唯一不同的是這里的標(biāo)的資產(chǎn)不是小麥，而是一大堆股票。IF期貨合約的標(biāo)的物是300只股票，他們的組成是由滬深300指數(shù)決定的，IH和IC股指期貨合約的標(biāo)的物是上證50指數(shù)里的50個(gè)股票和500指數(shù)的股票。股指期貨的含義即，未來的一堆股票。

我們知道中國(guó)股市的做空渠道一直是很有限的，除了融券之外，長(zhǎng)期以來也只有IF滬深300股指期貨一個(gè)途徑。最近上市的IH和IC合約不過是擴(kuò)展版。最新推出的上證50?ETF的期權(quán)參與者門檻非常高，暫時(shí)不討論。

本次股災(zāi)千夫所指的是股指期貨的空頭，也就是做空IF、IH、IC的股指期貨的參與者們，那股指期貨合約，未來的股票是如何能影響現(xiàn)在的股價(jià)的呢？

這就要講到期現(xiàn)套保了，你們想象一下我現(xiàn)在是石油土豪（僅僅是假設(shè)，我不是），我手上有一大堆石油，裝載在油輪里。我的生產(chǎn)成本假設(shè)是50美元/桶，而有一家期貨公司2個(gè)月后到期的石油期貨合約報(bào)價(jià)55美元/桶，我應(yīng)該怎么做？我應(yīng)該按照我的產(chǎn)量，購(gòu)買相應(yīng)的期貨合約的空頭頭寸，然后把油運(yùn)過去，穩(wěn)穩(wěn)得賺5美元的差價(jià)。

同樣的，我們?nèi)绻修k法以X的價(jià)格生產(chǎn)或者購(gòu)買到現(xiàn)貨，而期貨合約在彼時(shí)是Y元，那么如果YX，我們稱為升水狀態(tài)，期貨的價(jià)格高于現(xiàn)貨。正確的策略是，買入或者生產(chǎn)盡可能多的現(xiàn)貨，然后在期貨市場(chǎng)上做空頭，穩(wěn)穩(wěn)得賺取價(jià)差(Y-X)。而如果，期貨的合約的價(jià)格Y比現(xiàn)貨的價(jià)格X要少的話，也就是YX的情況，我們成為貼水狀態(tài)。貼水狀態(tài)下，我們應(yīng)該做空現(xiàn)貨，做多期貨，同樣可以做賺取價(jià)差（X-Y)。前提是，你需要有做空現(xiàn)貨的渠道。

這就是期貨現(xiàn)貨套利交易，我們這里不在乎標(biāo)的資產(chǎn)未來是漲是跌，我們只關(guān)心期貨和現(xiàn)貨價(jià)格的差，一但有比較大的差，我們就可以通過套利交易在交割日獲得沒有價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的利潤(rùn)，也正是因?yàn)橛刑桌灰椎拇嬖冢攀沟闷谪泝r(jià)格的走勢(shì)和標(biāo)的物的供需發(fā)生關(guān)系。

具體到股指期貨的話，我們?nèi)绻l(fā)現(xiàn)IF合約的價(jià)格要比現(xiàn)在的滬深300指數(shù)高許多，那么我們可以通過做空IF合約，買入300只成份股的方式進(jìn)行套利。同時(shí)購(gòu)買300只成份股是有專門的軟件的，還有一種方式是購(gòu)買滬深300的ETF來做多現(xiàn)貨。

這樣無(wú)論未來股市是漲是跌，我們都能穩(wěn)穩(wěn)得賺取差值，以獲得收益。

如果我們發(fā)現(xiàn)IF合約的價(jià)格要比現(xiàn)在的滬深300低，那我們可以通過做多IF合約，做空300只成份股的方式來獲得無(wú)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的收益。一樣的，做空滬深300ETF來作為做空現(xiàn)貨的方式也是可以的。

做多做空股指期貨是方便的，買入股票也是容易的，在中國(guó)要做空個(gè)股是比較麻煩的，有過融券交易的朋友都知道，中國(guó)這里要做融券交易，經(jīng)常會(huì)面臨融不到券的問題，而且利息成本非常高。

作為套利交易的參與者，最希望看到的非常高的升水狀態(tài)，做空股指期貨合約，然后買入成分股。其實(shí)不需要等到交割日，只需要升升的狀態(tài)恢復(fù)到正常水平，或者更加妙，變成貼水水平，就可以不用費(fèi)心猜測(cè)股價(jià)，而大獲其利了。

不需要猜價(jià)格而獲利的事情，很多人愿意干，其中不乏一些資金雄厚的機(jī)構(gòu)，這樣如果純股指期貨投機(jī)者非常看好未來的股價(jià)，而愿意以高價(jià)買入股指期貨合約的話，套利機(jī)構(gòu)就會(huì)做空股指，并且買入大量的股票，從而推升股市。

相反的，如果大量機(jī)構(gòu)做空股指期貨，那么套利機(jī)構(gòu)就會(huì)做多股指期貨合約并且融空大量股票，從而使得股票的價(jià)格跳水。

后者就是指責(zé)期貨合約的“裸賣空者”惡意做空中國(guó)股市的邏輯路徑和可能手法，那事實(shí)到底是不是這樣呢？不要停留在道聽途說上，我們來實(shí)證。

如果真是有人在股指期貨合約上裸做空大量的期貨合約，誘發(fā)套利者大量做空成份股，從而導(dǎo)致中國(guó)股市指數(shù)災(zāi)難性下滑的話，必然產(chǎn)生兩個(gè)現(xiàn)象：

（1）必定是貼水得非常兇殘，誘惑得套利者大量融空股票。

（2）融券業(yè)務(wù)量大幅提升。

拿滬深300最近幾個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)來看，我們來看股指期貨的升貼水情況：

一直到6月20日，都沒有出現(xiàn)非常大的貼水出現(xiàn)，而是等到股災(zāi)已經(jīng)發(fā)酵的時(shí)候才出現(xiàn)貼水變得非常大的現(xiàn)象。這也正常，已經(jīng)發(fā)生股災(zāi)了，自然不計(jì)代價(jià)要對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并不能得出惡意做空的結(jié)論，更為關(guān)鍵的是：

滬深300ETF的融券賣出量，也就是實(shí)現(xiàn)股指代崩指數(shù)的直接原因，做空滬深300ETF的量并沒有增加。一直很正常，那股指期貨惡意做空的說法，值得懷疑。

上證50，大盤藍(lán)籌的走勢(shì)，非常不好看：

只是偶爾有幾天到貼水狀態(tài)。再看50ETF的融券賣出的量：

5月以來，做空50ETF的量反而在減少，貼水時(shí)間都很少。怎么用股指帶崩大盤指數(shù)的呢？怎么辦到的？

再看小票為主的500：

下跌不可謂不慘烈，看看股指的升貼水。

驚現(xiàn)10%的貼水！這是何等的恐慌，而500ETF的做空量微不足道。

綜上，IF的貼水是在恐慌后出現(xiàn)的，IH藍(lán)籌甚至都沒怎么貼水過，而IC非常慘烈，而ETF融空都沒有出現(xiàn)大幅上升。

找個(gè)靶子，全民公敵，甚至官媒宣傳海外惡意裸做空中國(guó)股市，經(jīng)不起推敲。

另外一個(gè)明顯的現(xiàn)象是IH藍(lán)籌在股災(zāi)時(shí)依然保持升水狀態(tài)，并沒發(fā)生什么末日景象，而IC高股指小盤股出現(xiàn)了10%以上貼水的壯觀場(chǎng)景。

我們知道導(dǎo)致股票下跌的直接原因是股票賣出，融券沒有大幅增加的情況下，大量賣出的只有原來持有股票的人。

所以，去怪罪一個(gè)靶子，甚至指名道姓說誰(shuí)誰(shuí)誰(shuí)惡意做空中國(guó)，是不敢直面現(xiàn)實(shí)的表現(xiàn)。神經(jīng)病一樣的高估值，原有持有者得不到真實(shí)兌現(xiàn)，旁氏資金斷裂才是合理解釋。

關(guān)于這種沒有業(yè)績(jī)支撐，憑借市夢(mèng)率起來的股票，能獲得持續(xù)猛烈的增長(zhǎng)，搞出神創(chuàng)版的所謂奇跡，無(wú)非就是旁氏騙局而已。

因?yàn)閮r(jià)格的上漲完全依賴于新進(jìn)入的資金的支持，后來人的投入是先入者成功的原因，而非其他（上市公司業(yè)績(jī)并未大幅增長(zhǎng)），這樣的旁氏騙局注定是要崩潰的。

所謂的市夢(mèng)率的夢(mèng)醒時(shí)分，自然就是杠桿資金入場(chǎng)增速衰竭的時(shí)刻來，這一切如此的自然，沒有半分神秘力量在里面，因?yàn)槿澜绲腻X總是有上限的，杠桿是借錢，借錢的增速是不可能滿足旁氏維持所需要的指數(shù)增長(zhǎng)的。

融不到需要的海量資金，OVER，走近科學(xué)一般的揭秘環(huán)節(jié)，只是常識(shí)而已，一點(diǎn)不驚奇，沒有超自然現(xiàn)象和大鱷可以怪，略掃興。

旁氏騙局的崩潰速度必然是高于上升的速度的，參考之前上漲的神速，沒事就每天2%的神經(jīng)病漲幅，現(xiàn)在旁氏騙局揭穿的清算階段，這下跌速度又有什么好稀奇的呢？

況且，這還是有中國(guó)特色的跌停板制度下的，如果不是千股跌停，這速度又如何能滿足旁氏騙局破滅所應(yīng)該有的胃口啊，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠啊，親！

也正是因?yàn)檫@資金鏈條破裂的速度因?yàn)榈０逋耆珱]有達(dá)到滿足胃口的程度，第二天再一看盤，國(guó)家隊(duì)海量的資金和政府出面的巨量利好才會(huì)泥牛入海。

幾百億的資金投入撐不住一小時(shí)，上千億的資金規(guī)模不夠看一上午，只能在尾盤臨近收盤的時(shí)候，拉一拉自己能夠控盤的石油股，把指數(shù)弄得別太難看！

淪喪到面子工程的救市，指望效果無(wú)疑是可笑的。

更加關(guān)鍵的這次的旁氏騙局不僅僅是大媽們的買菜錢，他有種類似于鐵匯套利發(fā)展到最后，發(fā)野雞金融理財(cái)產(chǎn)品的作死樣子——再放大杠桿。放大杠桿的旁氏騙局總是那么酷炫，中國(guó)特色的跌停板制度+杠桿強(qiáng)平制度的強(qiáng)強(qiáng)組合已經(jīng)在拙作：圖窮匕見-天上不會(huì)掉餡餅-知乎專欄里介紹過了，美麗的畫面已經(jīng)呈現(xiàn)開來，看官老爺們已經(jīng)窺得其傾世容顏。真的傾城傾國(guó)啊！

救市的消息和政策的密度強(qiáng)度，都史無(wú)前例，然而衡量策略有效性的唯一標(biāo)準(zhǔn)，是指數(shù)的漲跌。因?yàn)檫@場(chǎng)荒唐的龐氏騙局所要補(bǔ)償?shù)牧浚沁^去火速上升的速度的指數(shù)遞增+杠桿爆倉(cāng)的互相踐踏+恐慌情緒的蔓延的神奇組合，央行雙降+央行定向操作釋放巨量資金+社保基金入市計(jì)劃+查兩融暫停等特大利好一天都站不住，感受一下雙方的實(shí)力，有概念就好。

救市給人的感受一如下圖：

救市的對(duì)手不是神秘空頭，是過去神經(jīng)病瘋漲的指數(shù)版回歸，自己造的孽。

因?yàn)榕允向_局倒塌的規(guī)律是這樣的，人不能對(duì)抗規(guī)律，人組織起來形成一個(gè)組織同樣無(wú)法抵抗規(guī)律，政府是人類組織里能量龐大的一種組織形式，但依然無(wú)法超越人類的極限，無(wú)法對(duì)抗規(guī)律。

規(guī)律就是規(guī)律，不尊重，吃虧的永遠(yuǎn)是人。

天地不仁，以萬(wàn)物為芻狗，規(guī)律就是規(guī)律，規(guī)律不在乎人的感受，乞求上天的垂憐無(wú)濟(jì)于事，認(rèn)清這個(gè)現(xiàn)實(shí)越早越好。

我們國(guó)家的政府不一樣？是的是的，畝產(chǎn)過萬(wàn)，人定勝天嘛！人有多大膽，牛市有多大膽，是吧。人定勝天，勇士，都靠你了！

因?yàn)槲覀儑?guó)家真的很需要牛市，關(guān)于救市的點(diǎn)評(píng)和對(duì)實(shí)體緊急其他的領(lǐng)域的影響，推薦閱讀萬(wàn)一2015年股市崩盤，會(huì)有什么樣的后果？-lnbxdjh的回答

他的版本在我看來，已經(jīng)是非常樂觀和客氣的了。

銀行數(shù)萬(wàn)億入市資金告急?3200點(diǎn)或是警戒線

杠桿順序向下爆，越到下面是越保守的杠桿，資金量越大。不準(zhǔn)強(qiáng)平？不準(zhǔn)強(qiáng)平的結(jié)果就是大資金果斷現(xiàn)在就不玩了，本金都沒保障做個(gè)毛線固定收益？

就和不允許開新的股指期貨空頭一樣，我手上的股票都不讓對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)了，那怎么辦呢？當(dāng)然只有股票也不能要啦。不準(zhǔn)開新做空股指合約=不讓謹(jǐn)慎的機(jī)構(gòu)（有錢的機(jī)構(gòu)）入場(chǎng)。

不準(zhǔn)強(qiáng)平和不讓開新空單，簡(jiǎn)直是加速泡沫破裂的最佳助手，兩者可以比一比，賽一賽，究竟誰(shuí)的本領(lǐng)大，誰(shuí)的功勞多！

更加讓人惆悵的是，平準(zhǔn)基金如果以萬(wàn)億級(jí)別來托市的話，不過是將旁氏騙局的資金量再放大而已，最后破滅的必然性并不能得到解決。

除非中國(guó)的上市企業(yè)的業(yè)績(jī)，突然爆發(fā)出每天盈利能力以2%的速度齊刷刷得上漲，實(shí)業(yè)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度超過旁氏的資金增長(zhǎng)速度，這是唯一的解。給各位看官道個(gè)歉，我真的沒辦法樂觀到這個(gè)程度。

所以，平準(zhǔn)基金……是個(gè)奪命跑路的好東西，讓它來吧，給大爺跪了。

作者：許哲?微信公眾號(hào)：天上不會(huì)掉餡餅（risk_and_return)

本文獲得授權(quán)轉(zhuǎn)載，如需轉(zhuǎn)載請(qǐng)與原文作者聯(lián)系。

想看更多？歡迎關(guān)注我們的微信公眾平臺(tái)！

微信號(hào)：cai-neng（←長(zhǎng)按復(fù)制搜索）