《投資者網(wǎng)》張偉

編輯 胡珊

一直以來，我國醫(yī)藥流通的終端銷售都以醫(yī)療機構(gòu)為主、中小藥店等其他渠道為輔。其中，通過醫(yī)療機構(gòu)銷售又稱為院內(nèi)銷售，通過中小藥店、互聯(lián)網(wǎng)等渠道銷售被稱為院外銷售。商務(wù)部數(shù)據(jù)顯示，2020年，全國醫(yī)藥流通的院內(nèi)銷售額為1.19萬億元，占終端銷售總額的69%；院外銷售額為 5228 億元，占比只有31%。

而在“兩票制”、“分級診療”、“取消藥品加成”等醫(yī)療新政的推動下，院外銷售的市場占有率也在逐步提高。與此同時，一些采用直供專銷等獨特院外銷售模式的醫(yī)藥流通企業(yè)也取得了不錯的業(yè)績，并以此為契機尋求登陸資本市場。

1月19日，湖南恒昌醫(yī)藥集團股份有限公司（下稱“恒昌醫(yī)藥”）在證監(jiān)會官網(wǎng)披露的招股書，就向公眾展示了直供專銷經(jīng)營模式的經(jīng)營成果。不過，直供專銷也讓經(jīng)營企業(yè)存在藥品品種不足、存貨賬面價值過高等問題。而恒昌醫(yī)藥也通過并購的方式進入醫(yī)藥制造、醫(yī)藥零售等上下游環(huán)節(jié)，以增加公司競爭力。《投資者網(wǎng)》聯(lián)系恒昌醫(yī)藥，得到了公司對相關(guān)問題的一些解釋。

營收依賴直供專銷

據(jù)恒昌醫(yī)藥官網(wǎng)介紹，公司于2015年1月在湖南長沙成立，是一家專注于服務(wù)單體藥店、中小型連鎖藥店和基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)的醫(yī)藥流通企業(yè)。公司業(yè)務(wù)模式主要通過“壓縮醫(yī)藥流通中間環(huán)節(jié)，直接連接上游制藥企業(yè)”的直供專銷為目標(biāo)客戶提供平價醫(yī)藥產(chǎn)品及綜合服務(wù)。

恒昌醫(yī)藥向《投資者網(wǎng)》表示，直供專銷的流程，先授權(quán)上游制藥企業(yè)按照公司確定的商標(biāo)、品規(guī)、包裝等要素進行定制化生產(chǎn)，目前已與石藥集團、上藥集團、國藥集團等多家醫(yī)藥工業(yè)百強企業(yè)建立了合作關(guān)系，從源頭上把控產(chǎn)品質(zhì)量，再通過自有銷售團隊以會員邀請制的方式與中小連鎖藥店、基層醫(yī)療衛(wèi)生機構(gòu)等下游客戶建立深入合作關(guān)系。

而直供專銷模式也撐起了恒昌醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)收入。

招股書顯示，2018年至2021年9月（下稱“報告期內(nèi)”），恒昌醫(yī)藥的主營業(yè)務(wù)收入分別為5.29億元、9.61億元、18.45億元和14.94億元，同期直供專銷的營業(yè)收入分別為5.29億元、9.61億元、15.19億元和14.64億元。除2020年外，直供專銷的銷售貢獻率幾乎為100%。

對于2020年下滑明顯的原因，恒昌醫(yī)藥稱，這是此前為了保障國家防疫物資需求而新增的口罩業(yè)務(wù)。恒昌醫(yī)藥還表示，“隨著新冠疫情在境內(nèi)逐步得到有效管控及行業(yè)口罩產(chǎn)能的大幅提升，口罩產(chǎn)品市場日趨飽和，2021年以來，公司已逐步減少并關(guān)停口罩相關(guān)業(yè)務(wù)。”

恒昌醫(yī)藥認(rèn)為，經(jīng)過多年發(fā)展，公司已逐漸成長為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的集自有品牌產(chǎn)品、B2B電子商務(wù)平臺、深度下沉且數(shù)量眾多的客戶群體為一體的醫(yī)藥流通企業(yè)。

存貨價值增加與藥品不穩(wěn)定

不過，直供專銷模式給予恒昌醫(yī)藥業(yè)務(wù)高速發(fā)展的同時，也對其經(jīng)營帶來不少隱患，以此產(chǎn)生的存貨價值高企就是其中之一。

招股書顯示，恒昌醫(yī)藥報告期內(nèi)的存貨賬面價值分別為0.65億元、1.27億元、1.95億元和2.06億元，同期流動資產(chǎn)總額分別為2.87億元、4.61億元、8.14億元和8.3億元，存貨在流動資產(chǎn)總額中的占比約為25%左右。

同期，恒昌醫(yī)藥的存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為84萬元、34萬元、2770萬元和455萬元。恒昌醫(yī)藥表示，“2020年及2021年前9個月存貨跌價準(zhǔn)備大幅增加的原因主要系口罩產(chǎn)品及原材料計提了減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致公司2020年存貨準(zhǔn)備率大幅高于同行業(yè)平均水平。”

不過對于公司的存貨風(fēng)險，恒昌醫(yī)藥表示，“公司采取向上游生產(chǎn)企業(yè)定制化的采購方式，一般會備足1-2個月的銷售庫存，報告期內(nèi)公司存貨周轉(zhuǎn)率分別為7.32次、6.77次、7.18次和4.78次，與同行業(yè)不存在明顯差異。”

此外，直供專銷模式也會讓恒昌醫(yī)藥的藥品品種存在不穩(wěn)定性。恒昌醫(yī)藥在招股書中表示，由于公司自有品牌藥品的批件、生產(chǎn)及供應(yīng)均來源于上游制藥企業(yè)，如果由于市場競爭加劇、行業(yè)政策變化，或者其他不可預(yù)見的因素導(dǎo)致上游制藥企業(yè)供貨政策發(fā)生變化，公司將可能失去部分產(chǎn)品品種品規(guī)的經(jīng)營權(quán)，導(dǎo)致經(jīng)營業(yè)績受到不利影響。

醫(yī)藥流通行業(yè)競爭激烈

募資用途顯示，恒昌醫(yī)藥本次IPO擬募資8.15億元，其中5.34億元用于恒昌醫(yī)藥總部基地項目，1.81億元用于大健康產(chǎn)業(yè)集成服務(wù)線上平臺建設(shè)項目，1億元用于補充流動資金。

恒昌醫(yī)藥表示，通過本次募投項目的實施，公司將圍繞現(xiàn)有核心業(yè)務(wù)，從倉儲物流、電商平臺、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)各個環(huán)節(jié)進一步提升公司的競爭優(yōu)勢，以及公司在行業(yè)內(nèi)的知名度及競爭地位，這對公司未來戰(zhàn)略的發(fā)展有重大意義。

不過，目前醫(yī)藥流通領(lǐng)域競爭激烈，與已上市的大多數(shù)醫(yī)藥流通企業(yè)相比，恒昌醫(yī)藥的營收及凈利潤還有不少差距。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年1月底，A股醫(yī)藥流通類上市公司共有34家。從2021年前9個月的經(jīng)營業(yè)績來看，營收超過20億元的公司共有25家，在上市公司總數(shù)中的占比超過70%，同期恒昌醫(yī)藥的營收為14.95億元。不難看到，目前大多數(shù)已上市醫(yī)藥流通類公司的經(jīng)營規(guī)模都大于恒昌醫(yī)藥。

對于當(dāng)前公司在行業(yè)中的格局，恒昌醫(yī)藥在招股書中表示，與傳統(tǒng)的全國性醫(yī)藥流通公司相比，公司的經(jīng)營規(guī)模較小，隨著行業(yè)集中度的提升，公司面臨的競爭壓力不斷加大；隨著中小型連鎖藥店及單體藥店的被并購或轉(zhuǎn)型也將導(dǎo)致公司客戶流失，對未來發(fā)展空間帶來不利影響。

為此，恒昌醫(yī)藥通過新設(shè)、并購等方式進入醫(yī)藥上下游產(chǎn)業(yè)鏈，以增強公司競爭力。據(jù)恒昌醫(yī)藥介紹，公司在2018年11月通過設(shè)立恒昌（廣州）新藥研究有限公司布局藥品研發(fā)和藥品批件的收購，以期保障藥品供應(yīng)的穩(wěn)定性；在2020年1月通過收購湖南六谷大藥房連鎖有限公司布局醫(yī)藥零售，為下游客戶打造醫(yī)藥零售標(biāo)桿樣板；在2021年11月通過收購江右制藥（常德）有限公司布局醫(yī)藥生產(chǎn)，向上游延伸發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

恒昌醫(yī)藥表示，上述業(yè)務(wù)布局圍繞公司主營業(yè)務(wù)開展，形成緊密合作、協(xié)同發(fā)展的整體業(yè)務(wù)架構(gòu)。而對恒昌醫(yī)藥來說，并購效果如何，能否通過做大公司規(guī)模提高競爭力，眼前的IPO上市也成為關(guān)鍵一步。（思維財經(jīng)出品）■