2月3日周四，歐洲央行行長拉加德在記者會上稱，1月歐元區(qū)通脹率不降反升、同比增5.1%創(chuàng)歷史新高令人意外，通脹維持高企的時間預(yù)計將長于此前預(yù)期。盡管仍預(yù)計通脹將在今年得到緩解，歐洲央行做好了適時調(diào)整所有工具的準(zhǔn)備。

01離實現(xiàn)通脹目標(biāo)“邁了一大步”，風(fēng)險偏上行，6月會議前數(shù)據(jù)至關(guān)重要

她表示，歐洲央行朝通脹目標(biāo)水平“靠近了一大步”，正“更加接近”實現(xiàn)其中期通脹2%的目標(biāo)。 管委員在2月會議上深入討論了通脹問題，一致對通脹數(shù)據(jù)感到擔(dān)憂，并承認通脹前景面臨上行風(fēng)險，“3月和6月會議前的數(shù)據(jù)對判斷通脹至關(guān)重要，我們不再處于低通脹環(huán)境中”。

在實現(xiàn)準(zhǔn)備好的聲明中，拉加德提到，歐元區(qū)通脹可能在短期內(nèi)保持高位，能源價格仍然是通脹上升的主要原因，對1月名義通脹的直接影響至少占到一半以上。

同時，因季節(jié)因素、運輸成本上漲和化肥漲價，食品價格也有所上漲。歐元區(qū)物價上漲的領(lǐng)域變得更為廣泛，大量商品和服務(wù)價格大幅上漲，能源成本推高了許多行業(yè)的價格：

“近幾個月來，大多數(shù)基礎(chǔ)通脹（underlying inflation）指標(biāo)均有所上升，盡管疫情等臨時因素對這些指標(biāo)增長的持續(xù)性影響仍不確定。

勞動力市場狀況正在進一步改善，工資增長總體上仍然低迷。不過隨著時間推移，經(jīng)濟恢復(fù)到滿負荷運轉(zhuǎn)時應(yīng)該會支持工資的更快增長。

與歐央行去年12月的預(yù)期相比，通脹前景的風(fēng)險偏向上行，尤其是在短期內(nèi)。如果價格壓力導(dǎo)致工資漲幅高于預(yù)期，或者經(jīng)濟更快地恢復(fù)到滿負荷運轉(zhuǎn)，通脹可能會更高。”

“近幾個月來，大多數(shù)基礎(chǔ)通脹（underlying inflation）指標(biāo)均有所上升，盡管疫情等臨時因素對這些指標(biāo)增長的持續(xù)性影響仍不確定。

勞動力市場狀況正在進一步改善，工資增長總體上仍然低迷。不過隨著時間推移，經(jīng)濟恢復(fù)到滿負荷運轉(zhuǎn)時應(yīng)該會支持工資的更快增長。

與歐央行去年12月的預(yù)期相比，通脹前景的風(fēng)險偏向上行，尤其是在短期內(nèi)。如果價格壓力導(dǎo)致工資漲幅高于預(yù)期，或者經(jīng)濟更快地恢復(fù)到滿負荷運轉(zhuǎn)，通脹可能會更高。”

不過，歐央行目前仍認為今年歐元區(qū)的通脹最終會放緩，去年12月預(yù)測的是2023年和2024年通脹降至1.8%、即不足2%的目標(biāo)，這也成為2月會議上利率政策按兵不動的理由：

“基于市場的指標(biāo)表明，2022年能源價格將放緩，全球供應(yīng)瓶頸帶來的價格壓力也應(yīng)該會消退。

自上次貨幣政策會議以來，基于市場的長期通脹預(yù)期指標(biāo)基本保持穩(wěn)定在略低于2%。基于調(diào)查的最新通脹指標(biāo)約為2%。這些因素將進一步幫助名義通脹率穩(wěn)定在我們的2%目標(biāo)。”

“基于市場的指標(biāo)表明，2022年能源價格將放緩，全球供應(yīng)瓶頸帶來的價格壓力也應(yīng)該會消退。

自上次貨幣政策會議以來，基于市場的長期通脹預(yù)期指標(biāo)基本保持穩(wěn)定在略低于2%。基于調(diào)查的最新通脹指標(biāo)約為2%。這些因素將進一步幫助名義通脹率穩(wěn)定在我們的2%目標(biāo)。”

拉加德坦言，由于疫情正在影響旅游、酒店、餐飲和娛樂等消費支出，高昂的能源成本正在降低家庭購買力與企業(yè)利潤，從而限制了消費和投資，以及部分行業(yè)面臨設(shè)備、原材料和勞動力短缺，繼續(xù)阻礙商品制造、建筑和服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇，今年初歐元區(qū)的經(jīng)濟活動和需求可能會保持低迷。

但歐元區(qū)去年底的經(jīng)濟產(chǎn)出已經(jīng)恢復(fù)至疫情前水平，在強勁國內(nèi)需求的推動下，2022年的增長應(yīng)該會強勁反彈。勞動力市場進一步改善，家庭信心增強進而減少儲蓄，都會提振消費支出。疫情對經(jīng)濟生活的破壞正在變小，歐元區(qū)經(jīng)濟前景的風(fēng)險大體平衡，全球復(fù)蘇令前景展望更積極：

“在充足的政策支持下，歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，勞動力市場進一步改善。每一波疫情對經(jīng)濟的影響越來越小，制約生產(chǎn)和消費的因素應(yīng)該會逐步緩解，讓經(jīng)濟在年內(nèi)再次強勁回升。

我們繼續(xù)認為經(jīng)濟前景的風(fēng)險在中期內(nèi)大致平衡。如果家庭變得更有信心并且儲蓄低于預(yù)期，那么經(jīng)濟可能會表現(xiàn)得比預(yù)期更強勁。

歐元區(qū)銀行業(yè)當(dāng)前的盈利狀況和疫情前一樣，金融條件依舊向好，銀行資產(chǎn)負債表保持穩(wěn)健。企業(yè)和家庭的銀行貸款利率繼續(xù)處于歷史低位，經(jīng)濟的融資條件仍然有利。”

“在充足的政策支持下，歐元區(qū)經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，勞動力市場進一步改善。每一波疫情對經(jīng)濟的影響越來越小，制約生產(chǎn)和消費的因素應(yīng)該會逐步緩解，讓經(jīng)濟在年內(nèi)再次強勁回升。

我們繼續(xù)認為經(jīng)濟前景的風(fēng)險在中期內(nèi)大致平衡。如果家庭變得更有信心并且儲蓄低于預(yù)期，那么經(jīng)濟可能會表現(xiàn)得比預(yù)期更強勁。

歐元區(qū)銀行業(yè)當(dāng)前的盈利狀況和疫情前一樣，金融條件依舊向好，銀行資產(chǎn)負債表保持穩(wěn)健。企業(yè)和家庭的銀行貸款利率繼續(xù)處于歷史低位，經(jīng)濟的融資條件仍然有利。”

不過， 拉加德也注意到地緣政治風(fēng)險正在升溫，并警告稱，盡管有跡象表明，阻礙制造業(yè)生產(chǎn)和推高成本的供應(yīng)瓶頸正在開始緩解，但瓶頸仍將持續(xù)一段時間：

“雖然與疫情相關(guān)的不確定性減弱，但地緣政治緊張局勢有所加劇。持續(xù)高企的能源成本可能對消費和投資產(chǎn)生比預(yù)期更大的拖累。解決供應(yīng)瓶頸的速度是經(jīng)濟增長和通脹前景的進一步風(fēng)險。”

“雖然與疫情相關(guān)的不確定性減弱，但地緣政治緊張局勢有所加劇。持續(xù)高企的能源成本可能對消費和投資產(chǎn)生比預(yù)期更大的拖累。解決供應(yīng)瓶頸的速度是經(jīng)濟增長和通脹前景的進一步風(fēng)險。”

在談?wù)撠泿艣Q策時，拉加德稱，歐洲央行管委會同意不要倉促做出決定，會注意時刻變化的條件，也將依賴于未來幾個月的經(jīng)濟數(shù)據(jù)：“將在3月會議上基于經(jīng)濟預(yù)測透徹地討論經(jīng)濟前景”，以及更詳細評估通脹高于預(yù)期的影響。

她重申，要在凈債券購買停止時才會開始考慮加息，今年3月將決定進一步的債券購買速度：

“3月和6月會議對于確定我們前瞻性指引的三個標(biāo)準(zhǔn)是否得到充分滿足至關(guān)重要。”

“3月和6月會議對于確定我們前瞻性指引的三個標(biāo)準(zhǔn)是否得到充分滿足至關(guān)重要。”

這三個標(biāo)準(zhǔn)即央行決議聲明提到的加息前提：通脹在央行預(yù)測的時間范圍結(jié)束前很早便達到2%，并在預(yù)測范圍的剩余時間內(nèi)保持在2%；央行認為基礎(chǔ)通脹的實際進展已經(jīng)足夠，可以與中期通脹穩(wěn)定在2%的水平保持一致；這可能意味著通脹會在一段時間暫時溫和地高于目標(biāo)。

值得注意的是， 拉加德本次記者會沒有堅持以往的論調(diào)，即“2022年不太可能加息”。

當(dāng)被問及是否還持有這個觀點時，她稱“自己的言論總是有條件的”，“我們非常關(guān)注正在發(fā)生以及可能發(fā)生的事情”，“情況確實發(fā)生了變化”。她還強調(diào)應(yīng)保持貨幣政策的靈活性：

“目前，管委會確認了去年12月貨幣政策會議上的決定，將在未來幾個季度繼續(xù)逐步降低資產(chǎn)購買的步伐，并在3月底結(jié)束抗疫緊急購債計劃（PEPP）下的凈資產(chǎn)采購。

鑒于當(dāng)前的不確定性，我們比以往任何時候都更需要在貨幣政策的實施中保持靈活性和選擇性，管委會隨時準(zhǔn)備酌情調(diào)整其所有工具，以確保通脹在中期內(nèi)穩(wěn)定在2%的目標(biāo)。

我們將繼續(xù)關(guān)注即將到來的數(shù)據(jù)，并仔細評估對中期通脹前景的影響。通脹前景不明朗，高通脹可能會比之前預(yù)期的持續(xù)時間更長，但在今年會下降。”

“目前，管委會確認了去年12月貨幣政策會議上的決定，將在未來幾個季度繼續(xù)逐步降低資產(chǎn)購買的步伐，并在3月底結(jié)束抗疫緊急購債計劃（PEPP）下的凈資產(chǎn)采購。

鑒于當(dāng)前的不確定性，我們比以往任何時候都更需要在貨幣政策的實施中保持靈活性和選擇性，管委會隨時準(zhǔn)備酌情調(diào)整其所有工具，以確保通脹在中期內(nèi)穩(wěn)定在2%的目標(biāo)。

我們將繼續(xù)關(guān)注即將到來的數(shù)據(jù)，并仔細評估對中期通脹前景的影響。通脹前景不明朗，高通脹可能會比之前預(yù)期的持續(xù)時間更長，但在今年會下降。”

由于拉加德沒有完全排除今年加息的可能，金融市場對歐洲央行今年加息的時間點預(yù)期大幅提前，加息的幅度預(yù)期也大幅提升，導(dǎo)致歐債債收益率飆升、歐元兌美元止跌轉(zhuǎn)漲、歐股下跌：

德國兩年期國債收益率漲至-0.32%，創(chuàng)2015年來新高。五年期德債收益率在拉加德新聞發(fā)布會上躍升12個基點。作為歐元區(qū)金融資產(chǎn)基準(zhǔn)的10年期德債收益率升至0.14%的近三年高點。

意大利10年期國債收益率大幅上升13個基點，至1.56%的2020年來新高，歐洲STOXX 600指數(shù)刷新日低，歐元兌美元漲超1%，升至逾兩周高位，接近一年新高，連漲四日并升破1.14。

貨幣市場對歐央行首次加息的時間點從今年7月提前至6月，預(yù)計6月加息10個基點。交易員押注9月前加息20個基點，較此前預(yù)期翻倍，并押注歐央行到今年12月將加息40個基點。

德國兩年期國債收益率漲至-0.32%，創(chuàng)2015年來新高。五年期德債收益率在拉加德新聞發(fā)布會上躍升12個基點。作為歐元區(qū)金融資產(chǎn)基準(zhǔn)的10年期德債收益率升至0.14%的近三年高點。

意大利10年期國債收益率大幅上升13個基點，至1.56%的2020年來新高，歐洲STOXX 600指數(shù)刷新日低，歐元兌美元漲超1%，升至逾兩周高位，接近一年新高，連漲四日并升破1.14。

貨幣市場對歐央行首次加息的時間點從今年7月提前至6月，預(yù)計6月加息10個基點。交易員押注9月前加息20個基點，較此前預(yù)期翻倍，并押注歐央行到今年12月將加息40個基點。

有分析稱，貨幣市場對歐央行利率政策的押注“是一次重大的重新定價”。Pantheon Macro認為，加速縮減購債（taper）和今年四季度加息已經(jīng)擺上臺面，接下來的討論可能是在3月結(jié)束PEPP凈購債之后，加快縮減APP傳統(tǒng)項目的凈購債規(guī)模，為提前加息埋下伏筆。

荷蘭國際集團ING的宏觀研究主管Carsten Brzeski 指出，一切都取決于今日歐央行決議聲明和拉加德記者會上的“語氣和措辭”。路透社稱，拉加德不再否認今年可能加息，只是重申先完成taper再加息的原定順序。不少市場參與人士已經(jīng)質(zhì)疑歐央行對通脹很快減弱的說法，特別是因為歐央行一直低估了當(dāng)前的通脹飆升，并不得不反復(fù)修改其通脹預(yù)測。