【銳眼看市】
寬松貨幣政策與資本市場的繁榮無疑為全球并購鍛造了巨大的杠桿托舉力。
張銳
盡管過去一年新冠肺炎變著花樣在全球不斷地制造著恐慌與不安，但商業(yè)資本還是無所畏懼地上演了一場又一場圈城掠地與激情擁抱的精彩大戲，畢馬威給出的最新權(quán)威預(yù)測是，2021年全球并購交易規(guī)模將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的6萬億美元。
凡是過往，皆成序章。過去一年全球資本并購之所以異常火爆與勁猛并打破最高歷史紀(jì)錄，首先應(yīng)當(dāng)是商業(yè)力量基于經(jīng)濟(jì)前景樂觀預(yù)期的結(jié)果。新冠肺炎覆壓之下，全球許多企業(yè)與行業(yè)陷入經(jīng)營危機(jī)，資產(chǎn)估值被嚴(yán)重拉下，無法維持正常經(jīng)營的公司不得已賣身求存，獵食資本趁機(jī)進(jìn)場“掃貨”；而與此同時，全球經(jīng)濟(jì)也在奮力走出谷底并展現(xiàn)復(fù)蘇加強(qiáng)之勢，按照國際貨幣基金組織預(yù)測，2021年世界經(jīng)濟(jì)將同比增長5.9%，明年將增長4.9%。經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度與未來繁榮趨勢的明朗，更進(jìn)一步刺激了資本在資產(chǎn)估值底部位置快速撿拾與收集廉價籌碼的欲望，以期能在日后的較高位置出售變現(xiàn)而獲利；當(dāng)然，資本并購陣營中也不乏尋找優(yōu)質(zhì)性資產(chǎn)與成長性企業(yè)的商業(yè)勁旅，其最終目的就是在盤活標(biāo)的的基礎(chǔ)上實現(xiàn)戰(zhàn)略經(jīng)營與堅守，并在自己手中形成持續(xù)增長與長期增值的能力。
寬松貨幣政策與資本市場的繁榮無疑為全球并購鍛造了巨大的杠桿托舉力。為應(yīng)對新冠肺炎對本國經(jīng)濟(jì)的沖擊，全球各主要經(jīng)濟(jì)體都整齊劃一地推出了寬松貨幣政策，尤其是歐美國家還實施了零利率和負(fù)利率，讓企業(yè)間接融資成本大幅降低。雖然美歐央行開始了縮債步伐，但也只是貨幣政策數(shù)量工具的收斂，作為價格工具的利息所可能發(fā)生的調(diào)整尚待時日，企業(yè)并購所需要的寬松信貸環(huán)境其實并沒有實質(zhì)性改變。另一方面，過去一年中，全球絕大多數(shù)國家股市鶯歌燕舞，美歐日股市還創(chuàng)出歷史性或階段性新高，與此同時，寬松貨幣政策帶動債券市場利率低位運(yùn)行，企業(yè)信用債發(fā)行放量增長，繁榮的資本市場為企業(yè)融資與再融資提供了理想的土壤，同時讓發(fā)起并購的資本方手中所能掌控的彈藥更為充足而豐盈。
必須正視的是，新的商業(yè)主體SPAC其實對于全球資本并購戰(zhàn)車的加速度行進(jìn)直接起到了推波助瀾的作用。所謂SPAC也叫“空白支票公司”，即發(fā)起人首先成立空殼公司并依其在市場上展開募資，資金募集完成后實現(xiàn)IPO，接著便尋找目標(biāo)收購企業(yè)，讓原有的空殼公司變成實體上市企業(yè)，可以看出，SPAC就是一個為上市而生與奔著并購而去的企業(yè)，而且從發(fā)行上市完畢到尋找到收購標(biāo)的，法律只給了SPAC為期兩年的起止時間，超期無效便解體退市，倒逼之下，SPAC必然集中時間與精力快速尋找收購標(biāo)的，進(jìn)而引發(fā)了更多商業(yè)并購案的發(fā)生。有趣的是，在節(jié)奏效率上，全球不同地區(qū)的商業(yè)并購幾乎與SPAC保持著同步狀態(tài)，如2021年第二季度美國SPAC籌集的資金超過了創(chuàng)紀(jì)錄的1000億美元，當(dāng)季美國市場的資本并購?fù)蕊j升超過400%，第三季度后亞太地區(qū)SPAC逐步活躍，帶動當(dāng)?shù)刭Y本并購在當(dāng)季勁升120%。按照畢馬威的統(tǒng)計，2021年全球資本并購中有多達(dá)1/3是由SPAC直接推動或間接參與完成的。
最后，全球風(fēng)險投資的規(guī)模擴(kuò)張為資本并購的加速添加了豐富的潤滑劑。按照畢馬威發(fā)布的專題分析報告，2021年全球風(fēng)險投資總額達(dá)到了5700億美元，資本規(guī)模創(chuàng)出歷史新高，而更重要的是，與過去15年中風(fēng)投平均每年進(jìn)行不到150筆交易完全不同，2021年的風(fēng)投交易量增至近400次。對于商業(yè)并購來說，風(fēng)險投資與SPAC應(yīng)當(dāng)是珠聯(lián)璧合的兩大力量，前者讓更多的新生企業(yè)獲得天使或A輪階段的資金援助并順利度過成長期，后者也因此能夠獲得可以選擇的更多優(yōu)秀并購標(biāo)的，商業(yè)供求力量的共振在此得到完美演繹。
（作者系中國市場學(xué)會理事、經(jīng)濟(jì)學(xué)教授）
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