來源 | 投資家（ID：touzijias）

口述 | 彭良松

整理 | 老高

2021年12月15日，由投資家網、深圳市國際投融資商會主辦的“2021中國股權投資年度峰會暨中國風險投資年會”在深圳福田香格里拉大酒店隆重召開。本次峰會以“智者謀遠”為主題，深度剖析股權投資全新業態，并廣邀100+VC/PE、母基金投資大咖、100+政府單位、50+上市公司，500位投資及企業精英齊聚一堂，圍繞投資人、企業家、創業者等人群最關注的熱點話題進行了深度交流與探討，助力中國股權投資行業可持續、高質量發展。

華創證券投行董事總經理彭良松在演講中表示，“北交所上市，除了股東財富增值之外，最主要的利好，在于可提供資產流動性，出售股票或通過股票質押，解決短期性的融資需求?！?/p>

以下為彭良松在“2021中國股權投資年度峰會暨中國風險投資年會”上的演講實錄：

各位投資界、企業界的朋友，大家好。

一

“六個問題+一個建議”

我這次的演講，六個問題加一個建議。

第一，過去在主板、創業板、科創板上市的好處，北交所是不是還會有利好。

第二，北交所運行一個月以來整個市場的表現怎么樣，估值價格是否比較低，流動性怎么樣。

第三，北交所的定位，什么樣的企業、什么樣的行業可以到北交所上市。

第四，到北交所上市的企業業績門檻，它和滬深交易所的主板、創業板、科創板有什么差異。

第五，對實際控制人股票的鎖定時間方面有沒有什么樣的區別。

第六，北交所上市企業規范性要求和滬深交易所有什么差異。

最后是上市的路徑，主要是兩條上市路徑：一是先上新三板，再到北交所，再轉板到滬深交易所，這是層層遞進的路徑；二是直接IPO到滬深交易所去，這兩條上市的路徑它的時間可靠性，我們做了一個比較和參考，最后做一個上市路徑策略的建議。

一共是六個問題加一個建議。

北交所也是一個全國性的證券交易所，它的法律定位和滬深交易所完全是一樣的，現在3000萬、5000萬凈利潤的企業也可以上大學了，到北交所去。

原來在主板、科創板、創業板上市的企業，在北交所一樣會擁有很多利好，除了股東財富增值之外，最主要的利好，它可以給你提供資產的流動性，上市之后我自己變現比較方便，同時也可以把股票拿去質押融資，解決短期性的融資需求。

另外一個，在公司方面，我記得有一個在關外做手機零部件的企業，他跟我說了自己對上市的認識，感覺到周邊的朋友、客戶、供應商，包括同行陸陸續續都去上市了，覺得自己不去上市會逐步地被邊緣化，哪怕當時他覺得上新三板都可以，他一定要去上市。

北交所是11月15日開始，到今天剛好1個月的時間，我們看一下整個北交所市場交易的流動性和估值情況。

北交所作為剛滿月出生的嬰兒，市場規模方面和主板、創業板、科創板不是一個量級的，有巨大差異，北交所現在有82家上市公司，主要來自于原來的新三板，精選層平移過來的企業，總市值2600億，日均成交總額有23億，和滬深交易所的股票差異很大。

但是在流動性方面，日均換手率的指標，北交所是二點幾，科創板也是二點幾，兩個是比較接近的。在估值方面，市盈率中位數，北交所是26倍，主板是29倍，實際上也是差不多的，科創板可能會高一些，因為科創板行業要求、科創屬性對收入的增長要求高一些。

從北交所總體的流動性和估值兩個方面來看，北交所上市的企業比較少，投資者、分析師，還有基金公司對北交所的關注不是很大。未來隨著北交所規模的擴大，可能有很多細分行業、大量的企業會出現在北交所，這些企業規模小，但是它的業績波動比較大，很多做股票投資的人都特別喜歡這種市場，因為一個成熟的市場，如主板很多公司每年的利潤相對比較穩定，低買高賣的機會比較少，但是如果是一個企業波動比較大，利潤規?；鶖当容^小，彈性比較高，上下波動都有這種可能，這種可能在大量的企業里面就會容易掏到金，滬深交易所市場關注度比較高，容易在少量的賽道和熱點上形成擁擠，估值會把某些行業炒的很高，泡沫比較大，北交所未來可能上市公司很多，有很多細分的市場，大量的機構和分析師可能關注不到。這個實際上對很多中小投資者來說，花點時間、精力自己去掏金，這個是我們的一個機會。

二

北交所未來會怎么樣？

現在它比較小，未來我們從供給端和需求端兩端來看，原來滬深交易所標配的是高新技術企業，大部分企業都是高新技術企業。

從需求端來看，北交所投資的門檻是50萬，和科創板是一樣的，大家都是50萬，科創板現在開戶的有800多萬，北交所只有460萬，差不多跟科創板客戶數相比只有它的一半，未來投資者要到北交所上配置細分行業，要打新，就必須要到北交所開戶，北交所可能有一個時間，開戶數會逐步逐步的起來，空間很大，現在只有科創板的一半。

從資金來看，現在滬深交易所總的市值有90多萬億，中國資產管理的總體規模有60多萬億，差距不是很大。資管規模很大一部分還沒有配置在股票市場上，現在有一個資管新政，我要打破剛兌，把原來預期收益的保底打破，資金池要給你打破，同時還要再加一個“房住不炒”，房價未來的漲幅不是太大的情況下，很多地方限購，這些資金資產配置可能會涌到股票市場上來。所以從資金這個角度來講，這個市場上資金也是不缺的，現在很多買房的，年出租投資收益還不到2%，如果未來房住不炒，房價不再漲的情況下，50倍市盈率買了一個固定收益產品，買房估值就比較高了，可以到股票市場買股票，找到更好的股票品種。

什么樣的企業可以去北交所？

對上市這方面的要求科創板是最高的，主要是新一代信息技術、高端裝備，同時它還有一個科創屬性，這個科創屬性不僅僅是定性的要求，而是有一個很嚴格的定量要求，比如說發明專利要5項以上，研發投入占收入的占比在5%以上，收入要增長20%等等，這樣算是科創板的要求，行業+科創屬性，要求還是比較高的，有一些可能上不了科創板的企業可以到創業板，創業板限制比較低，比較寬松，它出臺了行業負面清單，包括黑色金屬、建筑行業、食品飲料等等，這種行業一般來講，不是特殊情況，創業板也上不了。

但是在負面清單這里，也有很多屬于“專精特新”的企業，創業板上不了，但是北交所企業現沒有負面清單，它是“專精特新”的企業可以去北交所上市，北交所的定位更為寬泛。

我統計了一下今年以來各個板塊過會并上市的企業，對應到去年的凈利潤，評價一個企業能不能上市有多維度的考察指標，其中最簡單粗暴的指標就是凈利潤，第三行紅色的中位數可以看一下，主板去年是1.85億，創業板9000萬，科創板7000萬，北交所對應的是4000多萬。我們會發現主板、創業板、科創板到北交所凈利潤從實際統計結果來看，是一個臺階一個臺階在下降的，北交所要求相對是最低的，對凈利潤的門檻是最低的。

具體來看，我們過去一直在講8000萬、5000萬，低于8000萬的主板有9%，很少有企業低于8000萬的，創業板低于5000萬的有3家，只有3%，很少低于5000萬的，其中3500最低的是君亭酒店，它本來還可以的，去年受疫情影響，它是短期的影響?？苿摪逑鄬麧櫟鸵恍?000萬以下的有32家，低于4000萬的有22%。

科創板科創屬性，包括行業獨特性方面要求比較高，所以科創板它利潤方面低一點也可以。北交所，我自己估計可能3000萬以上會比較靠譜一點，也不是說2000萬就不可以上市，不是這個意思，它是一個統計概念的問題，3000萬、5000萬的企業去北交所比較合適。

對實際控制人，大股東的鎖定，北交所上市之后鎖定12個月，滬深交易所上市鎖定36個月，北交所如果轉板，轉到滬深交易所去的時候，還可以抵扣北交所期間的鎖定時間，對大股東還是比較友好的。

規范方面，北交所和滬深交易所都是證券交易所，都是公眾上市公司，它的性質是一樣的，承擔的行政責任，這幾個板塊是大同小異的，民事賠償責任、刑事責任王權一樣。

從監管層和保薦機構的保薦來講，遵循“重要性原則”，北交所的企業規模比較小，可能一個問題按照比例來看，顯的比例比較大，問題比較突出，而且從保薦機構對業務的選擇來講，北交所也是實行保薦制的，保薦機構承擔的法律責任是一樣的，我的精力、干的活差不多，法律責任差不多，但是收費北交所大大低于滬深交易所，對保薦機構人員的投入產出比、收益風險、性價比在北交所會差一些，市場份額占比在前面的，可能有一個選擇的問題，可能一個問題企業去主板、創業板、科創板，這個企業還行，是一快肥肉，但去北交所就是雞肋，可有可無。所以規范這塊的要求，北交所一樣要重視，上市一定要提前規劃、提前規范。

最后，我們來看一下兩條上市的路徑，做一個比較。如果一個企業要上市，前面財務規范性比較差的情況下，它先上新三板，也需要兩年的審計報告，掛滿一年之后可以申請去北交所，北交所掛滿一年，要么停在北交所，要么從北交所再轉板到科創板、創業板、滬深交易所去。

另外一個路徑，擬上市的企業先把它規范了，大概率四年的時間可以走到滬深交易所去，前面這個是層層遞進，如果順利需要五年的時間。比直接去滬深交易所IPO長一點，但是有一點，層層遞進，比如我在新三板掛牌期間，到北交所期間企業發展的很好，我可以不再走層層遞進的道路，可以直接去交易所、可以直接去IPO，從這點來看，這兩條路徑時間是沒有差異的。除非你是一個學霸型的企業，未來三五年之后對我自己的情況、我自己的業績有一個高度自信，直接沖滬深交易所。

除了這種情況，最好的建議還是走層層遞進，到新三板、北交所，再到科創板這么一條道路。因為三五年的時間，可能行業和企業會出現說不清楚的情況，可能實現不了原來的上市預期，四五年后回頭來看，可能上不了市，原來的伙伴、同行他已經在北交所上市了，也是上市公司了，人家好歹也是上了大學，而我直接考985、211，沒考上，還不是大學生，還沒有上大學。所以從可靠性方面來講，我覺得從時間、可靠性來比較，建議還是選層層遞進，這種上市路徑還是比較好的。

以上就是我的一些分享，謝謝大家。

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