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11月23日起，中銀直播間“投資面對面”將推出6期“投顧話配置”特別節目，每周二、周三晚8點播出。中國銀行投資策略研究中心將邀請來自中國銀行私人銀行、中銀證券、中銀理財、各分行的資產配置專家與投資顧問，共話市場熱點與投資邏輯！

本期節目，中國銀行青島分行投資顧問趙艷群和中銀理財結構化產品部總經理王小華就「債券投資新趨勢」展開討論。

01

資管新規發布后，債券市場有何變化？

趙艷群：今天，我們聊的話題是債券投資新趨勢。債券市場，過去一直是以機構投資者參與為主的市場，發展了40年，現在整個債券市場規模已經超過120萬億。但對個人投資者來說，好像離這個市場很遙遠。最近這幾年，特別是資管新規后，銀行理財打破剛性兌付、產品凈值化轉型，好多客戶突然覺得好像跟債券市場的距離一下子拉近了，突然感覺自己的投資和債券市場反而是密切相關了。不知道您是不是也有這種感覺？

王小華：過去，個人參與債券投資的渠道比較有限，但自資管新規發布以來，個人投資者能參與的產品的投資品種越來越豐富了。這些產品背后，很多都是投資于債券。比如現在的理財產品主要分為固定收益類、權益類、混合類，還有商品與衍生產品類這幾大類。

這里面目前最主要的一類就是固定收益類的理財產品，它的里面80%以上投資的都是固定收益類品種，以債券為主，所以每一個人的投資品種現在都是和債券息息相關。

趙艷群：我這里也有一組數據。今年1月份發布的中國銀行業理財市場年度報告，截至2020年末，理財產品的余額已達到25.86萬億，其中64.26%的產品都投向了債券類資產。所以當債券市場的漲跌發生之后，大家才會發現，確實跟我們手中持有的產品的凈值變動關系是非常密切。

王小華：確實是這樣。大家雖然可能沒有直接投資債券，但自2018年4月資管新規發布以來，絕大部分債券已經按照市價法進行估值了，所以主要投資債券類品種的理財產品，比如說固收類理財產品，它的凈值已經跟著市場的價值、市場的利率水平以及債券的價格一起波動了，所以債券的市場價格波動也會影響到理財產品的價值變化。

如果整體的市場利率是在上行的，那債券的價格實際是下跌的，這樣對理財產品的凈值表現也會是負向的影響；反之，如果利率是下行，那債券的價格是在上漲，整體來看理財產品的凈值也是在上漲的。

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趙艷群：現在理財產品的凈值，已實時反映了我們債券市場本身的變動。

王小華：對主要投資債券類品種的理財產品來說，是這樣的。

趙艷群：凈值化的變動其實就像硬幣的兩面，當產品凈值上漲時，可能會帶給我們投資者很多超預期的收獲，但是凈值下跌時，過去習慣購買預期收益型產品的投資者可能一時難以理解，甚至是難以接受的。

但客觀來說，資管新規的出臺會推動理財產品市場良性發展。首先投資者對產品信息的了解更加透明了，知道買的產品投向了什么資產、產品運作過程中凈值是怎樣變動的。其次，因為能看到產品的運作過程，投資者對產品管理人更了解，也知道哪一家的管理人實力強、哪一家有待提升。這也能推動產品管理人之間的良性競爭，需要銀行給客戶研發出更多元化的投資策略，或者是更豐富的產品品種，讓投資者有更多的選擇。

王小華：其實理財產品的凈值化是一直在推進的。不管是資管新規，還是《商業銀行理財業務監督管理辦法》《商業銀行理財子公司管理辦法》等政策的出臺，實際上都為資管業務在賣者有責基礎上的買者自負指明了一個方向，也為將來的資管業務的規范發展奠定了一個良好的基礎。

02

資管新規后，個人如何選擇理財方式？

趙艷群：資管新規從頒布到現在，已經有三年多的時間了。很多的投資者在努力適應資管新規帶來的變化。好多投資者現在最想了解的其實是應該怎么去選適合自己的產品。在這方面，您有什么建議？我們怎么如何去幫個人投資者去選擇適合他們的、穩健的投資理財方式，或者是一些低波動的產品？

王小華：從選擇產品的角度來看，還是應該結合自己的投資需求和風險偏好來進行選擇。

首先應該考慮投什么樣類型的產品。大家最常接觸到的理財產品，大部分都是固收類理財產品，這類產品以投資債券為主。在長期的利率下行的情況下，這類產品的表現還是非常好的。去年，股票的市場表現也不錯的，在某些階段會有一些超額收益的機會。所以在固收類產品下面，還有一類叫做固收增強，也就是固收+產品。

+和增強，體現在什么地方呢？更多的就是在資產配比上，也就是在投資策略上會匹配一定的權益，和固收的品種進行平衡。由于+的比例不超過20%，固收占比不低于80%，所以固收+既有類固收品種作為基礎收益，又可以在市場表現好的情況下，獲得增厚收益，為投資人帶來更好的投資收益回報。

趙艷群：從長期看，利率在不斷下行，所以固收+產品能幫個人投資者在穩健的產品運作基礎上，再獲取超額的市場回報，是比較符合他們投資預期的結果了。

王小華：（投資理財）要結合對宏觀市場的綜合判斷和對產品的了解來綜合進行。剛才是從對產品類型的判斷出發。如果我們認為權益市場表現會比較好的話，可以提高參與權益市場的程度，獲取權益市場的投資收益回報。不過要提示一下的是，收益和風險總是成正比的，有更多收益可能，就意味著也要承擔相應的市場波動。

投資人也要對自己的風險承受能力和資金的情況有充分的把握和判斷。

趙艷群：在提前了解自己風險承受能力的基礎上，然后針對這些投資品種選擇最適合自己的那一款。

王小華：還有一個流動性的角度。如果投資人日常經常要用到資金，也就是說流動性的要求比較高，那么投資人可以選擇貨幣類、現金管理類的理財產品。這一類的產品，通常來講波動是比較小的，可以較好地滿足投資人對流動性的需求。

趙艷群：就是說我們在選擇產品的時候，我們可以先從實際的我們的資金需求來出發。如果這筆錢我隨時可能要用，或者是不知道我哪天就會用到它，就可以直接就奔著現金管理類的產品去了，就不用再費心思再選擇了，直接從這里邊選擇適合自己的就行了。

王小華：如果有階段性的投資需求，也就是說資金可能短期內并不會用到，那么就可以放棄一部分的流動性，換取更高的投資收益。因為長期持有，更有利于獲取市場給你帶來投資價值。

趙艷群：其實長期持有的話可以幫我們抵御市場帶來的一些短期波動，然后更有利于我們更好地發揮產品的價值。長期來看，市場利率長期下行。那在這樣的市場環境下，有什么樣適合個人投資者的策略？

王小華：其實沒有所謂萬全的策略，更多的來說還是適合自己的才是最好的。大家更多還是得從自身情況出發。如果每天都有用到現金的可能性，那推薦可以每天支取的現金管理類產品。這樣的產品它不但收益率波動小，還可以提供比較良好的每日流動性，這樣能滿足投資人自身的流動性需求。

在利率下行的周期里，投資固定收益類的產品是不錯的選擇。因為利率在下行時，債券的價格會上行，體現在產品的凈值里面，就是產品的凈值表現也會好。我們投資債券可以拿到債券本身的票息，還有一部分來自于資本利得。當利率下行，債券價值上升，資本利得也補充進去產品收益的一部分。這樣整體為客戶來提供收益回報，這也是在利率下行周期選擇固定收益類品種的理財產品比較好的原因。

趙艷群：也就是說對于這樣的產品來說，一個是它有票息的收入，另外還會有一個市場漲跌帶給產品的收益。

王小華：相當于市場給我們的溢價。當然，市場也是雙方向波動的。當利率上行時，前面提到的資本利得也可能會變成對產品凈值的負向影響。

趙艷群：很多投資者會有疑問，既然資本利得是有一定的不確定性，那么票息收入應該是相對穩定的一個收入了吧？那干脆直接拿票息就好了，干嘛還要資本利得帶給產品的不確定性。我有一組數據，跟大家分享一下。國債是一個無風險的資產，10年期國債這個無風險的資產，今年的收益率不超過3.3%。如果我們去投資信用債，即使拿最高等級的AAA等級，今年的收益率也沒有超過4%的。4%這樣的收益水平，可能對希望從投資理財產品中獲取超額收益的投資者來說，遠遠不能滿足收益預期。

王小華：2020年以來，權益市場還是有一波不錯的行情表現。2021年以來，雖然加大了整體的波動，但也有一些結構性的行情出現。固定收益類品種利率在不斷下行，票息已經不能夠完全滿足投資人的收益需求。如果我們再增加一些增強部分的投資，比如固收+策略上選擇大類資產配置，一方面配比于債券，另一方面在權益市場上也有布局。再通過投資管理人在擇時方面的選擇，就能為投資人帶來資本利得回報。

趙艷群：所以，固收+是這幾年比較受投資者歡迎的產品。打個比方，可以把固收部分當成一杯原味的奶茶來看，那么“+”的部分可能就是珍珠、布丁或者奶蓋這些可以讓產品更豐富、投資策略更多元化的附加部分。

王小華：這比喻挺形象。從增強的部分來講，收益不是無風險的。這里也要提示一下，選擇了這樣有風險收益特征的產品，就要相應地承擔市場波動和市場凈值回撤的風險。投資人應該對自己的風險的承受能力有相應的判斷，再選擇適合自己的產品。

趙艷群：通常，我們看一個產品，只能看它向大眾展示的產品資料。如何從這些資料中獲取關于產品風險的知識點，或者是怎么了解這個產品的風險等級或者風險情況？

王小華：可以再有進一步的深入了解，比如說咨詢理財經理。產品本身還有一些信息可以被獲知的，比如說風險等級，產品發售時就會公開揭示。風險等級為1類的產品，波動會小于2類。2類產品也會小于3類產品。以固收類產品為例，它80%以上資產都投資于固定收益品種，波動就會相對較小。如果說投資混合類、權益類、商品和衍生品類，波動情況、風險等級，也會相應地提高。

趙艷群：通常情況下，固收類產品的風險性會小于固收“+”類的產品。

王小華：風險本身是個中性詞，它意味著波動，波動就是雙向的，既可以有正向的收益回報，也可能帶來一定風險。投資人一定要結合自己的風險收益偏好，或者說風險承受的能力去選擇相適應的產品。

趙艷群：客戶可能會問，明明寫著固定收益類產品，怎么就有凈值波動了呢？

王小華：固定收益的英文Fixed Income，它本身并不是保本保收益的代言詞，更多是因為債券有固定票息的特征，所以叫做它固定收益類資產。舉個例子，一只三年期國債的票息實際上是固定的，如果持有到期，投資人會拿回他的本金和票面的利息。但過程中，債券的價格會隨著市場利率出現相應波動。而主要投資于國債和這一類固定收益資產的固收產品，它的凈值也會隨著底層資產的價格波動而波動。這就是固定收益類產品凈值波動的原因。

趙艷群：所以，固定收益類只是產品的類型，千萬不要和保本保收益劃上等號。目前，至少理財產品已經是凈值化運作了。資管新規之后，還有一個比較新鮮的詞語，那就是業績基準。投資者可能會把業績基準跟之前的預期收益相混淆。

趙艷群：業績基準不等同于預期收益。業績基準只是根據產品和市場的投資情況，綜合測算得出的一個可能收益的目標或者區間。在存在超額收益分配的產品中，業績基準是產品管理人啟動超額收益分配的最低門檻。如果說理財產品的業績表現優秀，盈利實現比較多，那客戶實際獲得的收益可能會高于業績基準，反之亦然。

王小華：簡單來理解，可以把它當成是給管理人的一種激勵，或者是我們產品努力想要達到的一個目標。

03

資管新規過渡期結束后，債券市場會如何？

趙艷群：資管新規過渡期將在2021年年底結束。過渡期正式結束了之后，債券市場會怎樣？

王小華：過渡期臨近結束，近期債券市場其實已經有一些變化，比如一些信用類品種債券的收益率上行，但是這些產品市場的前期調整幅度已較大，我們預計，資管新規臨近到期，后續對市場的影響也會弱化。

趙艷群：資管新規之后，陸續的還有相關文件頒布，財政部最近也發布了關于產品估值方法的規定。

王小華：《資產管理產品相關會計處理規定（征求意見稿）》。這份征求意見稿，鼓勵資管產品優先使用市值法進行公允價值的計量。

趙艷群：債券類的資產，有兩種的估值方式，一個叫做攤余成本法，另一個就叫做市價法。兩種方式有較大不同。攤余成本法，可以簡單理解，未來這支債券的票息收入會平滑地進入到產品的凈值里面，這樣就讓產品的凈值波動相對小一些。不足之處在于，它沒辦法反映市場的變化對產品凈值的影響。市價法，可以把每天的市場變化非常直接清晰地反映到產品凈值當中，讓投資者可以更清楚了解產品每一個運作細節。我想這也是財政部下發征求意見稿，并且鼓勵大家用這個方法的原因。

王小華：前面提到，監管在傳導賣者有責基礎上買者自負的理念。未來，在監管的指導思路下，隨著更多、更公開透明地進行會計計量，以及向投資人及時公開披露產品凈值和業績表現，產品和市場也會朝著長期健康穩定的方向發展。

趙艷群：中國債券市場，一方面在完善制度，另一方面也在加快對外開放的腳步。比如今年9月24日開通了債市南向通，相信會給國內的投資者提供了更廣闊的海外市場投資渠道。

王小華：2021年南向通的開通，讓投資人有了在QDII之外投資香港債券市場的通道。雖然目前新近開通規模還不是很大，但是后續還是有很大的發展空間和前景。

趙艷群：我們好多持有外幣的客戶，可能也有投資海外債券市場的需求。我們有什么產品或者是渠道可以幫到這樣的客戶？

王小華：對有外幣投資需求的投資人來講，中銀理財有很多可選理財產品。比如流動性需求比較高的客戶，有對應產品可選擇。如果是有定期投資需求的客戶，中銀理財也有一些封閉式和開放式的全期限外幣產品可供選擇。

趙艷群：不管是南向通，還是北向通，還是現在全球三大主要債券指數，都已經把中國債券市場納入其中了。這其實也是海外投資者對中國債市的一種認可。因為在債券收益率上有優勢，人民幣匯率穩定、國內經濟基本面穩步健康發展。截止到9月末，海外投資者持有國內債券市場的規模已達到3.49萬億，而且保持連續34個月上升趨勢。

王小華：海外投資者這幾年一直在大幅加倉對中國債市的投資，這也成為了中國債券市場一股不可忽視的資金力量。隨著2021年以來美聯儲縮表計劃等措施的實施，美元利率也出現了大幅度回升。中美債券的利差也在縮窄，海外資金流入國內的跡象有所放緩，但我們覺得從中長期來看，中國債券已成為了國際投資者（包括主要機構投資者）配置中國資產、投資中國的重要組成部分，海外資金還會持續流入國內。

以上就是我們投資面對面之「投顧化配置」的第四期節目

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本期完整節目將于12月1日20:00準時上線。

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