圖源：圖蟲創(chuàng)意

來源：股市荀策 ID：xunyugen

核心結(jié)論：①隨著個股擴容，之前代表小盤的指數(shù)實際已經(jīng)代表中大盤，全A市值最大1/3個股年初至今漲幅平均為18%，最小1/3為22%，市值因子不明顯。②中證500跑贏滬深300的背后實則是行業(yè)景氣分化，中證500成分股中資源品、制造業(yè)權(quán)重大，他們景氣度比消費、金融更高。③宏觀政策+微觀資金助推市場邁向新高度，兼顧硬科技和基建相關(guān)制造，重視洼地的金融地產(chǎn)。

市值下沉？實則行業(yè)景氣

8月以來滬深300上漲，本周以大盤股為代表的上證綜指更是突破了3700點，有投資者開始思考今年2月以來小市值風格占優(yōu)的行情是否會反轉(zhuǎn)，大盤股的春天是不是又要來了。我們認為，今年大小市值風格的輪動只是一種表象，滬深300今年弱于中證500的背后，實質(zhì)是今年大消費大金融持續(xù)跑輸資源股和中游制造股。往后看，投資者的關(guān)注點應該是行業(yè)景氣和估值的演變，而非公司市值的大小。

1. 市值下沉是現(xiàn)象

各類市值風格指數(shù)顯示今年“大盤”明顯跑輸“小盤”。今年以來投資者對市值風格探討較多，從各類市值指數(shù)看，年初至今（截止至2021/9/10，下同）上證50/中證100/滬深300指數(shù)這些傳統(tǒng)上被視作“大盤股”的指數(shù)漲跌幅分別為-12%/-12%/+1%，而中證500/中證1000/國證2000等“小盤股”指數(shù)的漲跌幅分別為+13%/+14%/+19%，指數(shù)走勢出現(xiàn)明顯分化意味著今年市值風格出現(xiàn)了明顯的分化。如果用劃分相對更加細致的巨潮指數(shù)來衡量，年初至今巨潮大盤價值/中盤價值/小盤價值漲跌幅分別為-7%/+13%/+24%，大盤成長/中盤成長/小盤成長漲跌幅分別為-7%/+9%/+20%，大盤類指數(shù)明顯跑輸中小盤類。時間看的更短一些，7月后大小盤風格的差距進一步拉大，以價值股為例，7月至今大盤價值/中盤價值/小盤價值漲跌幅分別為-3%/+11%/+18%。

“大”和“小”是相對概念，今年市值TOP1/3個股僅略跑輸后1/3個股。十年前，大家用滬深300來代表大盤股以及用中證500來代表小盤股具備一定的合理性，因為2010年A股上市公司一共有約1600家，滬深300大致代表著市值最大的前20%個股，中證500代表市值在中間30%的個股，中證500的市值相對滬深300的確小一些，那時中證1000尚未誕生，因此中證500的確可以被稱作小盤股。2014年中證1000出現(xiàn)，14年時全部A股共約2500只個股，中證1000代表全A剔除中證800之后剩下個股中市值最大的1000只個股，按市值由高到低分位數(shù)來計算，中證1000代表著市值top30-70%這一檔。時過境遷，今天A股上市公司已經(jīng)接近4500家，滬深300已然成為超大盤股，代表著市值top0-7%這一檔，而中證500代表7-18%這一檔，其實已經(jīng)變成大盤的指數(shù)了。中證1000代表著18-45%這一檔，算是中盤股指數(shù)。只有國證2000勉強可以算小盤股指數(shù)，它代表市值top22-67%這一檔，類似14年中證1000的地位。我們將目前全部A股按照總市值從大到小排序，位于33%分位數(shù)的公司總市值為110億，位于67%分位數(shù)的公司總市值45億，而中證500成分股平均市值270億，中證1000成分股130億，國證2000則為71億。年初A股市值最大的1/3的公司至今股價平均漲跌幅為18%，中間1/3為21%，末位1/3為22%，因此今年大盤股其實沒跑輸小盤股多少。

行業(yè)層面看，市值因子也不明顯，小盤風格僅略占優(yōu)。我們將每個申萬一級行業(yè)中的公司按照年初的總市值大小分為三組，市值較大的1/3算大市值組，中間1/3算中市值組，最小的1/3算小市值組，然后我們再計算三組中個股年初至今漲跌幅的中位數(shù)，最終觀察每個行業(yè)中是大市值組漲的多還是小市值組漲的多。我們發(fā)現(xiàn)申萬28個一級行業(yè)中，1/3的行業(yè)今年以來是大市值或中市值組公司跑贏了小市值組，市值風格僅略偏向小盤。而且大類行業(yè)間的差異極大：

①能源材料整體偏大市值風格，6個子行業(yè)均是大市值占優(yōu)。

②制造業(yè)整體偏中小市值風格，6個子行業(yè)中建筑裝飾大市值占優(yōu)，電氣設(shè)備、機械設(shè)備中市值占優(yōu)，汽車、建材和軍工則是小市值占優(yōu)。

③大消費整體偏小市值風格，8個子行業(yè)中僅紡織服裝大市值占優(yōu)。

④TMT整體偏中小市值風格，4個子行業(yè)中電子、計算機、傳媒小市值占優(yōu)，通信中市值占優(yōu)。

⑤大金融中其中銀行業(yè)大市值占優(yōu)，非銀金融和地產(chǎn)小市值占優(yōu)。

2. 行業(yè)景氣是實質(zhì)

指數(shù)分化的背后是行業(yè)的分化。如果我們仔細拆解各類市值風格指數(shù)的成分股，我們可以發(fā)現(xiàn)指數(shù)分化背后實質(zhì)是行業(yè)的分化。我們計算各個指數(shù)中目前（截止2021/09/10，下同）大類行業(yè)的權(quán)重占比，可以發(fā)現(xiàn)上證50、滬深300等指數(shù)在行業(yè)構(gòu)成上更加偏向大金融和大消費，而中證500、中證1000等指數(shù)在行業(yè)組成上更偏向能源材料、制造和TMT行業(yè)，比如滬深300指數(shù)中金融和消費的權(quán)重占比接近60%，能源材料和制造占比只有26%，而中證500中金融消費占比只有約30%，能源材料和制造的占比則接近50%；又比如，大盤成長指數(shù)中消費一個行業(yè)占比就超過了50%，而能源材料占比只有5%，小盤成長的占比則均衡一些，消費和能源材料占比均為25%左右。回顧今年以來申萬一級行業(yè)的表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)至今跌幅較大的行業(yè)均集中在大金融和大消費中，年初至今食品飲料、家電、農(nóng)林牧漁等行業(yè)跌幅約為20%，非銀金融和地產(chǎn)下跌約10%，而同期能源材料中的鋼鐵、采掘、化工、有色等行業(yè)漲幅均超過了50%，制造業(yè)中的電氣設(shè)備漲幅超過40%。因此，與其說今年小盤股戰(zhàn)勝了大盤股，不如說是周期制造業(yè)跑贏了消費和金融業(yè)。

3. 新一輪上漲正在展開

往后看，當前的高成交額后續(xù)將如何變化？根據(jù)歷史規(guī)律，我們將一輪牛市劃分為5浪，市場的成交額會在1、3、5上升浪中逐級放大。以05-07、08-10、12-15年牛市為樣本，牛市3浪期間的成交額相較1浪期間放大1.7-2.6倍左右，而牛市5浪期間的日均成交額基本為3浪期間的1.2-6.4倍，本輪牛市3浪（20/03-21/02）期間的日均成交額約為8600億元，今年7月至今的日均成交額則約為1.3萬億元，僅放大1.5倍，借鑒歷史，未來單日成交額有望更高。

責編：楊喻程

百萬用戶都在看

全面告急！全球汽車將減產(chǎn)810萬輛，什么情況？三大巨頭15000億瘋狂擴產(chǎn)，疫情封禁半導體重鎮(zhèn)，漲價潮又來？

如何對抗市場噪聲？QFII年換手率為啥不能超過100%？諾貝爾經(jīng)濟學獎得主揭開謎底，簡單的規(guī)則是投資秘訣

巨頭顫抖！韓美接連出手，"蘋果稅"遭重創(chuàng)，30%抽成要黃？市值蒸發(fā)5400億！谷歌也被圍剿，全球反壟斷來襲？

剛剛！小米造車伙伴曝光，竟然是他，省委書記親自會見雷軍！概念股已"連夜?jié)q停"

重磅！證監(jiān)會副主席最新發(fā)聲，證券業(yè)發(fā)展方向明確！提升投行全鏈條業(yè)務(wù)能力和質(zhì)量…八大要點來了

賺了就跑？資金集中出逃券商ETF，6個交易日贖回30多億份！最牛券商股已大漲87%…

券商中國是證券市場權(quán)威媒體《證券時報》旗下新媒體，券商中國對該平臺所刊載的原創(chuàng)內(nèi)容享有著作權(quán)，未經(jīng)授權(quán)禁止轉(zhuǎn)載，否則將追究相應法律責任。

ID：quanshangcn

Tips：在券商中國微信號頁面輸入證券代碼、簡稱即可查看個股行情及最新公告；輸入基金代碼、簡稱即可查看基金凈值。