季末時點疊加債市波動，銀行理財正在經歷的贖回壓力再次引起市場關注。好的一面是，歷經去年11-12月的債市負反饋后，市場普遍對理財的贖回壓力早有預期。

　　而就在此般銀行理財遭遇不同程度贖回、多只公募基金募集遇冷的市況下，券商中國記者發現一只R3級“固收+”理財產品卻因為認購火爆而主動限額申購。據其管理人宣布，這只產品的管理規模還在今日突破了100億元，成為為數不多的規模破百億級的單只“固收+”理財產品。

　　來拆解一下這只理財產品，看看它逆市限額申購的底氣在哪里。

　　一只百億級固收理財逆市限額

　　7月5日，招銀理財宣布，其R3級“固收+”產品——睿遠穩進價值精選一年持有期產品（以下簡稱“價值精選”）管理規模突破100億元。達到這個里程碑式的成績，距離該產品成立滿1年還有7天。與此同時，“價值精選”正式啟動限額流程，每個交易日開放額度0.3億元。

　　它赫然成了一只網紅產品。券商中國記者打開招行APP申購，界面顯示著今日可購買額度已售罄。

　　“價值精選”成立于2022年7月12日。當時的市況是三大指數集體收跌，這也意味著“價值精選”還完整地經歷了彼時下半年的債市回調。但“價值精選”走出了一條窄幅波動的凈值曲線，根據招銀理財數據，其規模從0.44億元逆襲至100億元。

　　“價值精選”的業績比較基準為：中證高股息精選指數×7.5%+中證港股通高股息投資指數×7.5%+中債綜合全價指數×85%。截至7月3日，該產品今年以來年化收益率5.10%，超出業績比較基準1.66%，超出二級債基1.10%。

　　更值一提的是，去年10月底市場二次下探后，“價值精選”用了不到53天，其單位凈值便達到1.0101元/份，至今一直呈現穩定增長的態勢，今年以來的最大回撤僅0.32%。

　　而現在，招銀理財對“價值精選”做出了每日三千萬的限額決策。招銀理財稱，這是一個“深思熟慮，提前布局后做出的理性選擇”，目的是為了保持好的用戶投資收益體驗。主動限購明星產品可以視為繼推出“不賺錢不收管理費”的產品后，招銀理財又立足客戶利益做出的舉措。

　　又見季末理財贖回潮，但理財產品韌勁更強

　　跨季之時，不乏研報關注銀行理財贖回壓力，有機構直接給出預判——季末理財規模僅在上周一周就下降超8000億元。

　　廣發證券固收團隊發布研報稱，截至6月30日，銀行理財存量規模較6月23日大幅下降8734億元至25.78萬億元，其中理財公司管理規模下降8662億元至21.57萬億元，整體規模與五月相比下降了0.74萬億元，降幅顯著低于2020年及2021年同期水平。分投資方向看，現金管理型規模降幅最大，下降4450億至7.3萬億元；分運作模式看，每日開放型產品規模降至9.3萬億元，降幅達6144億元。

　　廣發證券固收團隊認為，這些數據反映當前銀行存款端壓力較小，有利于三季度理財規模的恢復。

　　中金公司也持續關注銀行理財表現。但其貨幣金融研究分析師的觀點是：這一次理財產品贖回壓力較小，從理財機構的規模表現、配債行為、競品壓力、資產配置等維度來看，均與上一輪贖回潮不同，投資者無需對目前理財的負反饋效應過于敏感。

　　中金公司把觀察區間拉長至整個二季度。其研報表示，二季度以來理財規模修復約1.7萬億元，且信用債市場的良好表現積攢了一定賺錢效應，尤其是前期贖回壓力較大的開放式固收產品。從6月中下旬近一周交易行為來看，理財機構仍較積極加倉利率債與信用債。 臨近季末商業銀行普遍有存款沖量的意愿，而這常常導致理財資金流失。但中金公司判斷偏樂觀，他們認為上述現象屬于正常的季節性行為。中金公司觀測過去2018年-2022年5年表現，得出的結論是6月份理財規模平均回撤4.9%，對應今年的規模約1.3萬億元。

　　而最重要的是，歷經了上一輪負反饋后，理財機構紛紛加強流動性管理。也就是說，在這一輪贖回潮下，其實理財產品的韌勁更強了。

　　中金公司的分析是：從產品結構來看，年初以來開放式理財產品呈現明顯的短期化，上半年產品上量主要集中短期限且收益穩健的產品。上述產品對債市調整的敏感度更低，整體風險暴露敞口更小，因此有利于緩解市場波動下的贖回壓力。