5月19日，第十一屆富國論壇在上海舉行，在圓桌論壇環節，海通證券首席經濟學家荀玉根對話蒲世林、曹晉、曹文俊、劉莉莉、孫權等富國基金五位明星基金經理，討論A股市場投資策略，辯明市場投資主線。

　　對于今年的宏觀環境和市場，富國轉型機遇基金經理曹文俊認為，今年的關鍵詞是結構性、弱復蘇、流動性總量寬松、平衡市，富國周期優勢基金經理蒲世林也表示，今年宏觀經濟復蘇力度偏弱，與經濟相關度比較高的板塊表現差，但市場可能對此過于悲觀，部分與經濟相關度較高的板塊可能會在下半年出現一定的修復，市場機會會更加均衡。富國研究精選基金經理劉莉莉表示，今年的結構性行情正在為未來的全面修復行情孕育基礎。

　　對于今年備受關注的人工智能、數字經濟等板塊，富國中小盤精選基金經理曹晉表示，AI已經不僅僅是主題投資的階段，而是新一輪科技創新的產業趨勢機會，未來五到七年，AI的家庭開支有望成為居民可支配收入的一部分。在一輪產業趨勢中，投資必須要走在“康莊大道”，不要跑錯方向。富國新興產業基金經理孫權則提示道，科技股投資需要全球脫鉤和高科技面臨全球不公平發展和競爭的風險，和市場波動較大的風險。

　　今年是布局之年和播種之年

　　今年以來，宏觀經濟弱復蘇是資本市場最為關注的議題之一，基金經理們怎么理解和定義今年的市場環境，以什么策略應對？

　　富國周期優勢基金經理蒲世林認為，今年最核心的變量是宏觀經濟。年初以來，宏觀經濟復蘇的力度偏弱，導致市場整體上與經濟相關度比較高的板塊表現差；而和經濟增長相關度比較低的數字經濟、AI，以及一些低估值的央國企表現較好。

　　站在當前時點，蒲世林認為，市場整體上對那些和經濟相關度比較高的板塊的預期偏悲觀了，實際上，很多優秀的公司在疫情約束打開之后，依靠自己的內生增長會創造較好的alpha，并成為抵御周期的力量，所以說市場對于beta可能過于悲觀了。這部分與宏觀經濟相關度較高的板塊，下半年可能會出現一定的修復，綜合來看，市場機會會更加均衡一些。

　　富國研究精選基金經理劉莉莉表示，立足當下，年內有望是一個結構性行情，但是在為未來的全面修復行情孕育基礎。

　　一、從經濟的角度看，復蘇的方向非常確定。中國的經濟有其自身發展的規律和潛在增長率，它不需要額外的政策刺激（盡管市場對此可能有所期待，并且因為政策預期或者政策預期的落空會產生情緒波動），經濟復蘇需要的只是時間，市場需要的是多一點耐心；

　　二、從全球經濟體的經濟增長率橫向對比，我們都是趨于前列的，我們看到某些發達國家的經濟增長率過往是不高的，但是也沒有影響到這些國家過往這些年資本市場的長牛。因此，經濟增長率高1個點，低1個點，并不影響市場全面性行情判斷，我們缺的可能只是信心；

　　三、從貨幣政策的角度看，國內在未來相當長一段時間也是相對寬松的，結合各個指數看，目前都處于中樞偏低的位置，沒有理由對未來的市場悲觀。策略上均衡配置為主，風格中性（兼容價值和成長），自下而上的角度，很多個股中長期看具備非常有吸引力的預期收益率空間。

　　富國轉型機遇基金經理曹文俊認為，今年市場環境的關鍵詞是：結構性、弱復蘇、流動性總量寬松、平衡市。

　　首先，資金風險偏好較低，二級市場賺錢效應并不明顯。其次，市場對經濟復蘇力度預期存在擺動，4月以來對復蘇力度預期顯著降溫，海外經濟又從高位滑落影響外需，導致自上而下的邏輯不夠強。第三，估值角度，景氣在底部，大多數公司的估值都在底部區域，既反映了市場比較謹慎的情緒，也反映了中期投資的安全邊際。整體上，今年是投資的布局之年和播種之年。

　　AI板塊已經不僅僅是主題投資

　　今年以來，ChatGPT的橫空出世使得AI板塊成為全市場“最閃亮的星”，基金經理們如何看這一輪人工智能的革新，會開啟一輪新的產業周期嗎？

　　富國中小盤精選基金經理曹晉表示，許多人可能會認為AI還停留在主題投資階段，但是他認為，今天的AI已經有了“殺手級”產品、已經看到了全球巨頭都在投入，ChatGPT的日活人數井噴式發展，這已經不僅僅是主題投資的階段，而是新一輪科技創新的產業趨勢機會。

　　從產業周期來看，AI投資和蘋果產業鏈，新能源汽車產業鏈沒有什么本質上的不同。只不過目前處于產業的導入階段，未來五到七年，AI的家庭開支有望成為居民可支配收入的一部分。

　　在這個過程中，核心是選到有超額收益的公司。在一輪產業趨勢中，必須要走在“康莊大道”，不要跑錯方向。曹晉認為，主要有兩類機會需求特別關注：

　　一、供給受限的彈性品種（受益于短期需求爆發的硬科技），類似于當年智能手機的觸摸屏。在這類機會中，需要特別關注“算力通脹”。我們復盤了新能源汽車產業趨勢的機會，發現最終價格漲幅最大的是上游原材料如碳酸鋰，背后的本質就是當需求快速爆發時，供給有瓶頸的環節會出現很大的價格彈性。

　　二、有較深“護城河”的偏應用環節機會：類似于擁有大量客戶黏性、剛開始不盈利，但是未來能成為某些“一年賺回過去三到五年盈利”的科技龍頭企業。這類企業必須有非常深的“行業護城河”，廣大有黏性的用戶群體，通過ChatGPT等應用的出現，實現更好的商業變現。在這個環節，我比較關注一些在國內卡位很好的龍頭企業，如做辦公軟件的龍頭公司。

　　AI的發展，就像偉大經濟學家熊彼特所言，是一個創造性毀滅的過程。我們一方面看到它給人類帶來的思維革命，改變人類思考和處理問題的方式，由此重塑各個行業生態和重塑世界，但同時也深深擔憂一些小企業可能綿連被GPT所替代的風險。

　　富國新興產業基金經理孫權則提示道，對于科技股投資而言，需要警惕兩大風險，一個是全球脫鉤和高科技面臨全球不公平發展和競爭的風險；另一個是市場波動較大的風險，包括量化等因素，使得投資者久期變短對市場沖擊加大。

　　“相比其他行業，科技投資是成長股投資，是一種非線性的、并且在某些階段加速度會突然提升的投資，可能漲一波會回撤，甚至回撤的幅度還會比較大，但拉長看是不斷創新高、波動向上的。”孫權表示。

　　關注國內復蘇力度和海外經濟回落等風險

　　除了投資機會，隨著內外圍市場環境愈加復雜，今年市場值得關注的潛在風險點是什么？

　　蒲世林認為，如果考慮風險的話，首選還是宏觀經濟。如果宏觀經濟復蘇比較弱的話，可能會增加一些偏主題的投資情況，對于偏價值的投資來說相對會更加難做一些。第二風險點就是在海外加息的周期美國銀行業的危機，在加息周期中，原來在低利率環境中加杠桿的那些資產可能會面臨一定的風險，目前尚不清楚風險暴露的程度，但這是一個潛在的風險點，可能會影響市場的情緒。

　　曹文俊表示，主要的風險點要看下半年海外經濟會不會軟著陸。這一輪全球經濟中，我們處于從底部弱復蘇，海外經濟則從高處滑落，如果無法軟著陸，對于全球經濟和市場的沖擊將是顯而易見的。

　　“我內心最不希望發生的是地緣政治風險，我們正處于從制造業大國走向制造業強國的階段，對海外業務占比比較高的公司，或者全球化策略的公司，如果發生這樣的風險，其投資邏輯會部分遭到破壞。” 劉莉莉表示。

　　曹晉表示，市場潛在的風險點，是海外經濟增長回落外需超預期下行，導致下半年經濟復蘇弱于預期；相對而言，對海外依存度較高、或者重資產的行業，壓力較為突出。