核心觀點(diǎn)

　　社融和信貸回落顯示需求偏弱。4月份社會(huì)融資規(guī)模1.22萬億，環(huán)比大幅回落。2023年4月社融增速和信貸增速基本平穩(wěn)，但鑒于2022年4月份我國(guó)正經(jīng)歷疫情封控，4月份社融和信貸表現(xiàn)偏弱。

　　4月份社會(huì)融資中各項(xiàng)表現(xiàn)均偏弱。首先，社融統(tǒng)計(jì)信貸資金僅有4431億元，這意味著金融機(jī)構(gòu)發(fā)放的貸款大幅下滑。4月金融機(jī)構(gòu)新增人民幣貸款7188億，4月份企業(yè)從其他渠道的貸款增加較為明顯，政策性金融工具在起作用。其次，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票-1347億元，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)仍然相對(duì)低迷。再次，直接融資相對(duì)平穩(wěn)。企業(yè)債券融資2843億，非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資993億。最后，政府融資增加4548億元，政府債券融資顯示政府發(fā)債速度平穩(wěn)，政府投資較為克制。

　　4月信貸環(huán)比大幅回落。4月份環(huán)比下降幅度為81.5%，這一數(shù)值處于過去9年的最低值，相較歷史平均水平偏離幅度較大，反映當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不夠強(qiáng)勁。二季度與一季度走反，這種信貸偏弱的態(tài)勢(shì)是否會(huì)延續(xù)是觀察的重點(diǎn)。

　　居民信貸負(fù)增長(zhǎng)可能是短期消費(fèi)走弱疊加提前還貸所致。4月份居民貸款在3月數(shù)據(jù)創(chuàng)兩年新高的背景下，短期貸款和長(zhǎng)期貸款均出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。短期貸款的負(fù)增長(zhǎng)主要由于1季度消費(fèi)的集中釋放使4月出現(xiàn)短暫的消費(fèi)需求疲軟，汽車、手機(jī)、裝修等消費(fèi)需求階段性減弱。中長(zhǎng)期貸款負(fù)增長(zhǎng)，一方面和地產(chǎn)銷售有關(guān)，側(cè)面印證4月房地產(chǎn)市場(chǎng)高頻數(shù)據(jù)銷售端的環(huán)比走弱，另一方面可能存在部分居民提前還貸，存量貸款減少。

　　從企業(yè)信貸來看，4月份出現(xiàn)環(huán)比回落，但當(dāng)前時(shí)點(diǎn)不宜過度悲觀。銀行貸款投放意愿仍強(qiáng)，3月底降準(zhǔn)后銀行的流動(dòng)性緊張已得到緩解，基建、地產(chǎn)、制造業(yè)等行業(yè)依然保持較強(qiáng)的融資需求。

　　M1增速回升可能是暫時(shí)。4月份 M1增速回升、M2增速回落。企業(yè)存款增速上行受到了基數(shù)影響，M1回升可能是暫時(shí)現(xiàn)象。4月M2減少6066億，其中居民存款減少1.2萬億元。存款本月并未成為M2減少的主要原因，可能是企業(yè)或者居民增加了購(gòu)買金融產(chǎn)品。

　　央行三季度貨幣空間打開。穩(wěn)固對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)支持力度仍是央行貨幣政策的重要取向。貨幣三角平衡關(guān)系很可能在二季度末被打破：1、5月份美聯(lián)儲(chǔ)加息后預(yù)計(jì)不再加息，這會(huì)緩解匯率壓力。2、二季度通脹偏弱運(yùn)行會(huì)加重市場(chǎng)通縮擔(dān)憂。3、二季度社融信貸數(shù)據(jù)會(huì)季節(jié)性回落，貨幣投放數(shù)量不再會(huì)制約價(jià)格工具。因此央行三季度貨幣政策空間打開。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　實(shí)體需求不足的風(fēng)險(xiǎn)、社融增速不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。