核心觀點

　　社融和信貸回落顯示需求偏弱。4月份社會融資規模1.22萬億，環比大幅回落。2023年4月社融增速和信貸增速基本平穩，但鑒于2022年4月份我國正經歷疫情封控，4月份社融和信貸表現偏弱。

　　4月份社會融資中各項表現均偏弱。首先，社融統計信貸資金僅有4431億元，這意味著金融機構發放的貸款大幅下滑。4月金融機構新增人民幣貸款7188億，4月份企業從其他渠道的貸款增加較為明顯，政策性金融工具在起作用。其次，未貼現銀行承兌匯票-1347億元，企業生產活動仍然相對低迷。再次，直接融資相對平穩。企業債券融資2843億，非金融企業境內股票融資993億。最后，政府融資增加4548億元，政府債券融資顯示政府發債速度平穩，政府投資較為克制。

　　4月信貸環比大幅回落。4月份環比下降幅度為81.5%，這一數值處于過去9年的最低值，相較歷史平均水平偏離幅度較大，反映當前實體經濟融資需求不夠強勁。二季度與一季度走反，這種信貸偏弱的態勢是否會延續是觀察的重點。

　　居民信貸負增長可能是短期消費走弱疊加提前還貸所致。4月份居民貸款在3月數據創兩年新高的背景下，短期貸款和長期貸款均出現負增長。短期貸款的負增長主要由于1季度消費的集中釋放使4月出現短暫的消費需求疲軟，汽車、手機、裝修等消費需求階段性減弱。中長期貸款負增長，一方面和地產銷售有關，側面印證4月房地產市場高頻數據銷售端的環比走弱，另一方面可能存在部分居民提前還貸，存量貸款減少。

　　從企業信貸來看，4月份出現環比回落，但當前時點不宜過度悲觀。銀行貸款投放意愿仍強，3月底降準后銀行的流動性緊張已得到緩解，基建、地產、制造業等行業依然保持較強的融資需求。

　　M1增速回升可能是暫時。4月份 M1增速回升、M2增速回落。企業存款增速上行受到了基數影響，M1回升可能是暫時現象。4月M2減少6066億，其中居民存款減少1.2萬億元。存款本月并未成為M2減少的主要原因，可能是企業或者居民增加了購買金融產品。

　　央行三季度貨幣空間打開。穩固對實體經濟的可持續支持力度仍是央行貨幣政策的重要取向。貨幣三角平衡關系很可能在二季度末被打破：1、5月份美聯儲加息后預計不再加息，這會緩解匯率壓力。2、二季度通脹偏弱運行會加重市場通縮擔憂。3、二季度社融信貸數據會季節性回落，貨幣投放數量不再會制約價格工具。因此央行三季度貨幣政策空間打開。

　　風險提示

　　實體需求不足的風險、社融增速不及預期的風險。