東海期貨：歐美經濟好于預期，美聯儲加息預期升溫——宏觀月度策略報告
作者：東海期貨明道雨 賈利軍
投資要點：
? 國內外宏觀：當前美國經濟和通脹均超出市場預期，美聯儲加息預期再次升溫，短期美元指數大幅反彈、全球風險偏好降溫，貴金屬、有色、能源等外需型商品價格短期回調；此外，當前歐美經濟普遍好于預期，經濟“軟著陸”的預期增加，對有色和能源等商品價格有一定的支撐。國內宏觀方面，國內開復工逐步加快，且房地產市場有初步回暖的跡象；但是短期由于美聯儲加息預期再次升溫，美元持續大幅反彈，人民幣短期快速貶值，對人民幣資產有一定的壓力；商品方面，目前進入節后需求驗證期，后期需要關注需求恢復實際情況是否符合預期。
? 供需：需求方面，外需由于海外經濟好于預期，但國內出口訂單轉移、出口繼續下降，外需相對較差。內需方面，當當前制造業投資需求以及基建投資需求對內需有一定的支撐；雖然目前房地產市場有初步回暖的跡象，但是需要時間驗證回暖的持續性和國內實際需求恢復情況。當前國外需求好于預期，但是美元反彈邏輯壓制需求端的支撐，銅等有色金屬以及原油等商品價格反而受到壓制。國內短期終端需求恢復情況需要驗證，短期對黑色等內需型商品價格支撐不強。供給方面，歐洲能源危機緩解，天然氣價格持續回落；原油方面，OPEC+超預期減產、以及俄羅斯原油出口下降，對油價有一定的支撐，但強美元和需求端壓制原油價格。有色，歐洲電力成本依舊相對較高，生產仍舊低迷；國內生產繼續放緩，產量增速持續下降，供應持續下降。建筑材料，鋼鐵、水泥等開工率逐步上升，但需求恢復較慢，對價格有一定的壓制。化工，開工率上升，生產加快，但需求依舊較弱，整體供需雙弱。
大類資產配置：股市方面，短期人民幣快速貶值以及國內經濟復蘇進入驗證期，國內股市短期回調；債市方面，央行貨幣政策逐步轉向中性、債券收益率上升，債券價格高位偏弱震蕩；匯率方面，美聯儲加息預期大幅升溫，美元走強，人民幣短期貶值壓力加大。
大宗商品板塊策略方面，短期美元走強壓制；且國內需求進入驗證期，商品短期回調。其中，能源板塊，OPEC+減產、俄羅斯產量和出口下降；但美元走強以及需求放緩，原油低位震蕩；有色板塊，美元走強壓制，國內需求有待驗證，有色短期回調。貴金屬板塊，美聯儲加息預期升溫，美元短期大幅反彈，貴金屬回調。黑色板塊，地產初現回暖，但短期需求進入驗證期，以及國家調控鐵礦石，黑色短期回調。
? 風險因素：中美博弈加劇、流動性收緊超預期、需求恢復不及預期、俄烏沖突緩解。
目前歐美通脹繼續回落，但均高于預期，美國1月CPI 6.4%，較上月下降0.1%；環比0.5%，預期0.5%；核心CPI 5.6%，前值5.7%，預期5.5%；美國1月PCE同比5.4%、前值5.3%；核心PCE4.7%、前值4.6%；美國通脹和核心通脹下行放緩、PCE和核心PCE上行、通脹壓力依舊較大。歐洲1月CPI回落至8.6%，較上月下降0.6%，但核心CPI仍舊較高，雖然通脹進一步放緩，但整體通脹壓力仍存。目前美國核心CPI由于房屋租金、服務業消費等核心CPI支撐維持較高水平，雖整體回落，美國通脹壓力依舊較大。歐洲則主要由于能源成本大幅下降、通脹持續放緩；但核心通脹壓力仍舊較大。
不過，一方面歐盟對俄羅斯石油和天然氣實施限價措施、對部分能源市場電力價格實施價格上限，歐洲各國天然氣庫存充足、以及今年冬季偏暖、需求下調，歐洲天然氣價格已經跌至俄烏沖突前水平，歐洲能源通脹有所緩解。另一方面，由于美國經濟好于預期，需求好于預期，以及國內需求預期回升，總體需求好于預期；供給方面，俄羅斯原油繼續減產，原油價格低位反彈，美國能源通脹小幅回升。
美國方面，美國2022年第四季度實際GDP年化季率錄得2.9%，高于此前預期的2.6%。美國1月制造業PMI47.4%，但非制造業PMI大幅上升至55.2%，美國經濟景氣度仍舊較高。就業方面，美國1月新增非農就業人數51.7萬人，預期18萬人，前值26萬人；失業率3.4%，預期3.6%，前值3.5%。美國就業市場就業市場仍然偏緊。薪資增長有所放緩，美國12月平均時薪同比4.4%，前值4.6%；環比0.3%，前值0.3%。消費方面，美國2月密歇根消費信心回升至66.4，1月消費支出環比大幅增長1.8%，消費繼續回升且好于預期。由于美國經濟好于預期、通脹超預期回升，美國國債利率月內大幅回升，美聯儲加息預期也大幅抬升。歐洲方面，歐洲由于能源危機緩解，通脹回落，1月CPI回落至8.5%，但核心通脹壓力依舊較大；經濟方面，歐洲經濟預期有所改善，歐元區、德法英等主要經濟體PMI有所回升且超預期，經濟預期普遍上調，經濟衰退的概率下降。與此同時，歐洲經濟和通脹雙雙超預期，進一步加大了歐央行緊縮的壓力，歐央行3月加息50BP的概率基本已成定局，而且近期，市場交易員首次押注歐洲央行將把加息周期延長至2024年。
美聯儲方面，2月加息如期放緩至25BP。會議上所有擔任票委的美聯儲官員都投票支持加息25個基點，有少數非票委希望加息50個基點，以展示出更大的、降通脹的決心。但是由于1月份歐美經濟普遍好于預期，且通脹壓力仍存；此外，美聯儲官員也紛紛表態美聯儲利率可能繼續抬升且高利率維持事件可能較長。美國經濟好于預期、通脹預期回升以及美聯儲官員鷹派表態，導致美聯儲加息預期大幅升溫，目前市場預期美聯儲還將至少加息三次，3月加息50BP概率也大幅上升；導致短期美元持續大幅反彈，全球股市以及大宗商品價格短期承壓回調。
今年春節后國內復工復產在前三周恢復較慢，但第四周快速回升，基本恢復到正常水平，開復工率達到86.1%，勞務到位率達到83.9%，好于2022年，但遠不及2021年。在基建方面、東部和南部復工率較高，基本在九成以上，但西北地區復工率較低。房建方面，由于房企資金問題，開復工率和勞務到位率都較低，分別僅有80%和70%。市政方面，由于資金到位較好以及勞務本地化等原因，開復工率最高。短期國內復工復產加快，且房地產市場有初步回暖的跡象；但是短期由于美聯儲加息預期再次升溫，美元持續大幅反彈，人民幣短期快速貶值，對人民幣資產有一定的壓力。
整體來看，海外宏觀方面，當前美國經濟和通脹均超出市場預期，美聯儲加息預期再次升溫，短期美元指數大幅反彈、全球風險偏好降溫，貴金屬、有色、能源等外需型商品價格短期回調；此外，當前歐美經濟普遍好于預期，經濟“軟著陸”的預期增加，對有色和能源等商品價格有一定的支撐。國內宏觀方面，國內復工復產加快，且房地產市場有初步回暖的跡象；但是短期由于美聯儲加息預期再次升溫，美元持續大幅反彈，人民幣短期快速貶值，對人民幣資產有一定的壓力；商品方面，目前進入節后需求驗證期，后期需要關注需求恢復實際情況是否符合預期。
隨著歐美經濟整體好于預期，商品需求也整體好于預期。制造業方面，美國2月Markit制造業 PMI47.8%，上升1%；歐元區制造業PMI48.5%，下降0.3%；歐美經濟景氣小幅回升，需求略有改善且好于預期；歐美12月制造業新訂單需求也小幅回暖。房地產方面，2月美國房貸利率有所反彈、依舊維持較高水平；但2月美國住房市場指數42，前值35，房地產景氣度繼續回升；新屋和成屋銷售雖然整體疲軟，但有所改善。汽車方面，由于汽車貸款利率持續較高，汽車銷售持續較弱。
美國就業市場仍舊強勁。美國1月新增非農就業人數51.7萬人，預期18萬人，前值26萬人；失業率3.4%，預期3.6%，前值3.5%。美國就業市場就業市場仍然偏緊。薪資增長有所放緩，美國12月平均時薪同比4.4%，前值4.6%；環比0.3%，前值0.3%。薪資增速依舊保持較高水平，但整體有所放緩，目前美國勞動力市場整體仍舊緊張，就業--薪資--通脹螺旋上升循環仍存。
消費方面，美國1月個人消費名義支出同比9.1%，環比1.8%。其中，耐用品環比5.5%，同比4.9%；非耐用品環比1.2%，同比4.6%；服務消費環比1.3%，同比11.5%。零售和服務銷售方面，美國12月零售環比-1.3%，同比6.4%，增速繼續放緩。美國服務消費支出依舊強勁，且商品消費短期大幅反彈。
2月國內疫情對經濟的影響繼續減弱，國內經濟繼續回升。中國2月官方制造業PMI預期為50.7%，前值50.1%；中國2月官方非制造業PMI預期為54%，前值54.4%。制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數預期分別高于上月0.6和低于上月0.4個百分點，制造業PMI繼續回升、服務業PMI保持高位，表明我國經濟復蘇步伐進一步加快。預計2月國內經濟總體復蘇步伐將進一步加快，需求繼續回升。從經濟驅動力來看，驅動經濟增長的三駕馬車有所分化，其中1-12月固定資產投資累計同比5.1%，增速下降0.2個百分點；消費同比增長-0.2%，較11月下降0.1個百分點；1-12月進出口同比4.4%，較11月回落1.4個百分點。目前國內經濟增長三駕馬車中，投資基建、制造業較好，但房地產投資拖累整體投資，但近期由初步回暖的跡象；外貿出口大幅回落；消費快速復蘇，將支撐整體經濟。
春節過后，國內房地產市場有初步回暖的跡象。1月70大中城市中，二手房價格環比上漲城市13個，比上月增加6個。1月一線城市的二手房價格環比改善幅度最大，二三線城市房價環比跌幅緩和。二手房回暖是新房回暖的領先信號，預計在二季度前有望實現新房銷售數據觸底回升。投資方面，雖由于房地產開發企業資金問題仍存，房地產投資增速仍舊較慢。新開工、施工方面，春節過后由于房企資金問題，房建開復工率和勞務到位率相對較低，僅為80%和70%左右的水平，新開工和施工恢復進度仍舊較慢。在政策方面，當前國家、地方房地產支持政策陸續加碼出臺，隨著國內房地產政策持續放松，2月以來國內房地產市場逐步回暖，新房和二手房市場成交逐步回暖，后期需要關注市場回暖的持續性。
從建筑業景氣度方面來看，1月建筑業PMI56.4%，前值54.4%，上升2%，依舊保持較高景氣；建筑業新訂單57.7%，回升8.6%，需求大幅回升。短期建筑需求高景氣，對整體需求有較大支撐。據百年建筑調研，截至2月21日，全國12220個工程項目開復工率為86.1%，較2月14日提升9.6個百分點，農歷同比提升5.7個百分點；勞務到位率83.9%，較2月14日提升15.7個百分點，農歷同比提升2.8個百分點。其中基建開復工率為87.3%，勞務到位率86.5%，基建項目施工逐步恢復正常，建筑材料剛需趨于釋放周期內。后期關注房市恢復、土地成交情況以及兩會對基建的政策指引方向。
12月制造業投資同比增長7.4%，預期1-2月投資繼續保持高位。一方面，國家大力發展投資高科技行業，高科技行業整體維持高景氣水平，通用設備、專用設備、以及高技術產業投資依舊保持較高增速；另一方面，雖然國內進入主動降庫存階段，但是由于國內經濟持續復蘇，國內企業信心回暖，1月企業中長期信貸大幅增長，制造業投資有望保持高位。其中，存貨投資方面，12月工業企業產成品存貨同比9.9%，較上月回落1.5%，連續第八個月回落，制造業進入主動降庫階段。資本開支投資方面，1-12月工業企業利潤增速同比增長-4%，繼續下滑0.4%；但隨著經濟復蘇，未來資本開支意愿有望觸底回升。未來雖然一方面隨著國內經濟復蘇加快，未來企業資本開支意愿可能觸底回升；另一方面，目前國外需求增速整體呈回落趨勢，國內外整體進入去庫存階段，制造業投資動力可能進一步減弱。因此預計后續制造業投資增速可能繼續呈回落趨勢。
1-2月份，國內消費快速復蘇，一方面隨著疫情對消費的影響減弱，國內出行、旅游、飲食、日用等消費快速回升。主要由于食品飲料、藥品以及汽車銷售大幅超預期所致。其中，汽車方面，汽車市場表現相對平淡，汽車銷量為164.9萬輛，同比下降超三成，主要由于1月春節導致工作日減少和燃油車和新能源汽車補貼政策退出所致；旅游出游方面，春節期間，全國國內旅游出游3.08億人次，同比增長23.1%，恢復至2019年同期的88.6%；實現國內旅游收入3758.43億元，同比增長30%，恢復至2019年同期的73.1%；出行方面，2.13-2.18，地鐵客運7500萬人，較2019年同比增加23%；地產相關消費方面，由于房地產市場復蘇較慢，家用電器、音像器材類、建筑裝潢材料等房地產相關消費仍舊乏力，拖累消費增長。目前來看，消費復蘇方向不變，而且隨著國內疫情防控措施放松以及消費刺激政策陸續出臺，后期疫情對消費的影響將逐步減弱，消費將快速復蘇。但是，需關注收入增速放緩和消費傾向降低兩個因素對消費的壓制作用。
中國12月進出口總額（以美元計）5341.45億美元，同比下降8.9%，較上月收窄0.7%；出口（以美元計）同比下降9.9%，前值-8.7%，預期-11.1%；進口下降7.5%，前值-10.6%，預期降10%；貿易順差780.1億美元，前值698.4億美元，預期769億美元。整體呈衰退式順差。從進出口訂單方面來看，1月新出口訂單46.7%，較上月上升4%；進口訂單46.1%，較上月回升1.9%，進出口訂單依舊較差，未來進出口景氣較差。目前外需相對較強內需相對較弱的局勢導致國內呈衰退式順差的局面。隨著海外經濟進一步放緩，出口增速將進一步回落；而國內經濟中長期隨著疫情對經濟的影響逐步減弱、國內穩經濟政策及一攬子接續穩經濟政策的逐步落地，預計國內需求將逐步回暖，對進口有較強的支撐，貿易順差可能進一步回落，凈出口對經濟得支撐作用將逐步減弱。
整體來看，外需方面，雖然海外經濟整體放緩，但從歐美制造業及消費數據來看，整體好于預期，歐美需求整體好于預期；但是由于國內訂單轉移等原因，國內出口下降，外需相對較差，對大宗商品需求支撐較弱。內需方面，當前制造業投資需求以及基建投資需求對內需有一定的支撐；但是，由于房地產市場持續疲弱，整體需求相對疲軟，目前房地產市場有初步回暖的跡象，需要時間驗證回暖的持續性和國內實際需求恢復情況；短期對螺紋熱卷等黑色金屬，鋁、鋅、銅等有色金屬、以及甲醇等部分化工商品價格支撐不強。對商品價格影響方面，當前國外需求好于預期，但是美元反彈邏輯壓制需求端的支撐，銅等有色金屬以及原油等商品價格反而受到壓制。國內短期終端需求恢復情況需要驗證，短期對黑色等內需型商品價格支撐不強。
工業生產方面，1月美國原材料、制造業、采礦業生產小幅回升，產能利用率上升；但仍然不及需求增速。歐洲工業生產由于成本原因繼續維持低位。庫存方面，美國商品需求持續放緩，美國原材料和制造業進入主動去庫階段，整體利空商品價格。
行業方面，能源方面，一方面隨著歐洲天然氣供應渠道的增加，歐洲天然氣庫存水平足夠覆蓋今年冬天使用，歐洲能源危機有所緩解；另一方面，歐盟對俄羅斯天然氣實施限價措施，歐洲天然氣價格跌至俄烏沖突前水平。原油方面，雖然OPEC+超預期減產，以及俄羅斯原油產量和出口下降，原油供應整體下降；另一方面歐美經濟繼續放緩，需求下降，原油價格持續低位震蕩。
工業生產方面，1月份，制造業生產PMI 49.8%，較前值44.6%上升5.2%。近期多方發布數據顯示，企業開工率穩步提高。山東、湖北、遼寧等地春節后開工兩周時間，已有超九成規上工業企業實現開工復產。高爐、汽車、部分化工品等開工率明顯回升，部分品類超過2021年同期水平。截至2月17日（農歷1月27日），電弧爐鋼開工率當周值達到60.97%，相比上周提升約30個百分點，恢復至2021年同期的98.4%；唐山高爐開工率周環比提升2.38個百分點至59.52%，相當于2021年同期117.2%。截至2月16日（農歷1月26日），汽車輪胎（全鋼胎）開工率周環比提升5.3個百分點，相當于2021年同期的87.9%；國內PTA、純堿開工率分別恢復至2021年同期的100.2%和111.9%。2023年3月國內將逐步進入開工旺季，工業生產可能進一步加快。
能源方面，12月原煤產量同比2.4%，下降0.7%；發電量同比3%，上升2.9%。建材方面， 2月以來高爐開工率以及瀝青開工率逐步回升。化工方面，2月PTA、MEG、聚酯聚合、PE、甲醇以及純堿等開工率在節后逐步回升。有色方面，國內主要大中型銅桿企業開工率為58.6%，較上周回落3.25個百分點；國內鋁下游加工龍頭企業開工率為61.8%，逐步恢復到正常水平。國內供給方面，建材、有色、化工在2月開工復工有所加快，整體供應逐步回升。
整體來看，海外供給方面，歐洲天然氣供應增加，能源危機緩解；但是工業生產由于能源成本依舊較高，工業生產持續低迷。美國由于需求較好，工業生產有所加快；但工業生產仍然不及消費需求增速，工業品緊張局面有所緩解，但并未完全解決。國內供給方面，當前國內建筑材料、有色以及化工陸續復工復產，開工率逐步回升，且逐步進入旺季，生產有所加快，供應整體較為充裕。對商品價格影響方面，能源方面，歐洲能源危機緩解，天然氣價格持續回落；原油方面，OPEC+超預期減產、以及俄羅斯原油出口下降，對油價有一定的支撐，但強美元和需求端壓制原油價格。有色，歐洲電力成本依舊相對較高，生產仍舊低迷；國內生產繼續放緩，產量增速持續下降，供應持續下降。建筑材料，鋼鐵、水泥等開工率逐步上升，但需求恢復較慢，對價格有一定的壓制。化工，開工率上升，生產加快，但需求依舊較弱，整體供需雙弱。
一方面由于美聯儲加息預期升溫，對全球風險偏好有較強的壓制，美元走強；另一方面，歐美經濟繼續放緩，但好于預期，經濟“軟著陸”預期升溫。短期美元走強、全球股市和外需型大宗商品面臨回調壓力。國內方面國內開復工逐步加快，國內經濟繼續復蘇，但短期需求進入驗證期以及人民幣大幅貶值對股市和商品有一定的壓制。
因此，股市方面，短期人民幣快速貶值以及國內經濟復蘇進入驗證期，國內股市短期回調；債市方面，央行貨幣政策逐步轉向中性、債券收益率上升，債券價格高位偏弱震蕩；匯率方面，美聯儲加息預期大幅升溫，美元走強，人民幣短期貶值壓力加大。大宗商品板塊策略方面，短期美元走強壓制；且國內需求進入驗證期，商品短期回調。其中，能源板塊，OPEC+減產、俄羅斯產量和出口下降；但美元走強以及需求放緩，原油低位震蕩；有色板塊，美元走強壓制，國內需求有待驗證，有色短期回調。貴金屬板塊，美聯儲加息預期升溫，美元短期大幅反彈，貴金屬回調。黑色板塊，地產初現回暖，但短期需求進入驗證期，以及國家調控鐵礦石，黑色短期回調。
商品
觀點
邏輯
風險因素
策略
鋼材
關注需求不及預期所帶來的調整風險
1． 需求有所修復，但尚未看到明顯好轉跡象，3月存在需求強度和高度不及預期風險。
2． 鋼材供應，特別是短流程供應恢復較為明顯。
3． 政策出現超預期可能性不大。
需求超預期恢復，穩增長政策加碼
單邊策略： 螺紋、熱卷震蕩偏弱思路對待；現貨企業可考慮05賣出套保機會
鐵礦石
利空因素逐漸積聚
1． 鐵水產量回升，鋼廠原料庫存低兩大因素仍在。
2． 政策調控預期一直存在。
3． 鐵礦石估值偏高，且鋼廠補庫季節性較差。
供應明顯收縮，政策調控力度低于預期
單邊：以震蕩偏弱對了對待；套利可考慮10-09合約螺礦比做擴
焦炭
震蕩偏強
1． 焦煤成本支撐較強。
2． 焦企焦炭庫存偏低。
3． 春季較大概率面臨環保檢查。
需求恢復不及預期
回調買入
焦煤
震蕩偏強
1． 安全檢查政策加嚴，供應收緊。
2． 焦化廠焦煤庫存較低。
需求恢復不及預期
回調買入
原油
月內有下破80風險，但2季度后仍能穩定
1． 成品油需求淡季，歐美柴油供給緩慢過渡至正常格局。
2． 3月檢修到來，疊加目前成品油需求低位，原油現貨難有起色。
3． 美聯儲堅持保守態度，民用及工業需求后期下行方向確定。
4． 中國出行數據增加但是工業需求增量仍然不明，存在預期證偽可能
俄烏沖突變化情況、中東地緣政治因素
短期輕倉空配，長期仍偏穩定
PTA
5400-5600中樞震蕩
1． 廣東PX裝置投產，PTA利潤部分得到讓渡，但是絕對水平仍然過低，且后期恒力裝置仍有投產預期，前期累積庫存仍是問題。
2． 終端需求恢復停滯，下游庫存去化不明顯，3月旺季驗證之前，PTA難以有方向性突破。
原油端波動，終端需求大幅低于預期
觀望
乙二醇
4000-4500寬幅震蕩
1． 油制利潤長期低位，轉產裝置增加，疊加檢修增量，供應天花板到位，過剩計價基本已經完畢，這點在新裝置投產后再次得到確認，長期基本不存在大幅下行空間。
2． 下游需求仍然一般，累庫后去化緩慢，港口庫存也在較高位置，成交一般，乙二醇價格缺乏上行驅動，更多將偏震蕩。
終端需求大幅低于預期
可適當做波動，逢4000-4100可適當做多
橡膠
震蕩偏強
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1． 國外進入低產期，國內停割。
2． 下游需求恢復，終端有所好轉。
?
國產，進口超預期，需求端異動。宏觀、疫情等等
多RU2305合約
甲醇
震蕩偏強
1． 美國仍處于加息放緩和經濟衰退的交替中，對國內市場有一定的影響，國內經濟緩慢穩定復蘇中，大宗商品價格有一定支撐，兩會亦有可能成為下一個炒作熱點。2． 基本面3月春檢開始，下游需求迎來旺季，但容易受階段性的利潤影響，供需矛盾不突出，整體仍處于震蕩格局當中。煤炭成本短期偏強，甲醇供應回歸或推遲，需求尚可，尤其兩會之前，價格易漲難跌。
3． 價格預計2500-2800震蕩，以波段操作為主，5-9價差升水，正套仍可擇機操作。
MTO裝置停車，進口超預期。宏觀、原油，疫情、政策風險等
59正套
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聚烯烴
震蕩偏弱
?
1． 原油短期偏弱，中長期價格堅挺。
2． 三月雖有產能釋放，但春檢開始。
3． 下游需求恢復，部分3月進入旺季。
4． 聚烯烴仍處于弱勢格局當中，但估值偏低的情況下，可逢低做多，關注59正套
?
投產不及無法兌現，下游需求、進口不及預期，宏觀、疫情、地緣政治等
塑料59正套
PP59正套
?
銅
震蕩偏弱
1． 美國通脹和就業有韌性，美聯儲緊縮預期增強；國內預期復蘇。
2． 國內精銅產能增但后續集中檢修，產量增幅弱于產能。
3． 消費復蘇緩慢，不及預期。
4． 海外庫存低但國內庫存壓力大。
美聯儲緊縮不及預期、國內復蘇超預期
單邊沽空
鎳
偏弱運行
1． 美國通脹和就業有韌性，美聯儲緊縮預期增強；國內預期復蘇。
2． 鎳元素過剩通過鎳鹽轉產電積鎳的方式傳導。
3． 電解鎳需求不佳，現貨升水走弱。
4． 庫存現實偏緊但預期緩解。
純鎳增產不及預期、純鎳累庫超預期
單邊沽空
不銹鋼
偏弱運行
1． 美國通脹和就業有韌性，美聯儲緊縮預期增強；國內預期復蘇。
2． 現貨成交仍低迷。
3． 社會庫存壓力仍大。
4． 鋼廠成本下移，成本支撐減弱。
印尼政策擾動、消費超預期、減產超預期
觀望
鋁
?
回調至重要支撐位做多
1． 宏觀：關注美國2月的非農就業、CPI情況，以及美聯儲在3月下旬的加息幅度。
2． 基本面：云南減產超預期、上游擾動仍在，下游傳統旺季需求有待進一步驗證，社會庫存預計將由累庫轉為去庫，供應相對需求仍然偏緊。
3． 綜上，滬鋁價格或在宏觀共振和基本面支撐下走強。
美國宏觀數據仍支持加息、
國內旺季需求未兌現
跨期套利：可在旺季月份對應的合約布局正套頭寸。
鋅
需求不及預期，鋅價寬幅震蕩延續
1． 目前原料供應充足，冶煉利潤高企，大部分鋅錠生產企業積極生產，預計后續鋅錠供應平穩增加。海外因能源價格回落，步入復產周期。短期內因西南地區水電緊張導致的供應可能略有收縮。
2． 政策預期偏暖的背景下，需求仍有期待。
3． 庫存維持同比偏低水平。
歐洲能源危機緩解下的復產，國內限電對產能的影響
單邊觀望，月間正套繼續持有
錫
礦端偏緊與加工費走低，煉廠利潤被擠壓
1． 原料偏緊與加工費走低擠壓煉廠利潤的擾動仍存。
2． 隨著錫價出現較大回落，下游采購意愿得以釋放，下游加工企業開工率也出現明顯回升。
3． 市場情緒與宏觀預期向好已基本消化，錫價上漲驅動力減弱，短期累庫亦對盤面有壓制。
礦端擾動，庫存累庫量
觀望
黃金/白銀
偏弱
1． 中短期美國勞動力市場健康，通脹上漲粘性尚未消退，美聯儲態度偏鷹，美元及美債收益率或偏強走勢
美聯儲鷹派不及預期
?
多金銀比價持有
玻璃
震蕩
1． 宏觀預期偏好。
2． 中短期供應有增量，需求或稍好轉，自身弱勢基本面有望邊際好轉，價格或仍是震蕩筑底
地產預期延續弱勢、產線超預期冷修
區間操作
純堿
偏強
1． 宏觀預期偏好。
2． 中短期供應維持高位，剛需仍有增量，自身強勢基本面有望持續，價格仍有一定上行動能
浮法玻璃負反饋，玻璃產線點火不及預期
輕倉試多
工業硅
震蕩
1． 宏觀預期偏暖。
2． 下游產品價格逐步走穩回暖或對硅價有所支撐，但自身供需仍偏寬松，價格或底部震蕩
主產區供應端擾動
區間操作
國債
溫和復蘇疊加貨幣偏中性化，窄幅震蕩延續。
1． 市場對經濟溫和復蘇有一致預期。節后高頻數據顯示復工復產較順，但居民部門需求弱、房地產修復斜率有限的現實還難證偽。另一邊，兩會將至，政策預期樂觀，即使經濟數據不行，市場也難持續悲觀。
2． 央行最新貨政報告關于流動性的表述轉向中性，或加劇市場對資金面擔憂。若后續經濟修復順利，央行公開市場操作或繼續保持克制，資金面波動或對短端造成沖擊。
3． 中期看，疫情影響消退后，不利于債的因素在積累，今年利率中樞抬升是趨勢。但房地產提振和融資需求回暖難以一蹴而就，經濟修復節奏或不會過于順利。十債收益率向上向下空間均不大，2.8%-3.0%的中期區間應該還難以被突破。
經濟修復速度超預期，資金面波動超預期，寬信用增量政策超預期
波段操作，十債回調至2.92%以上時可考慮做多。空間更狹小，注意止盈。
股指
指數上行暫遇阻力，等待逢低布局機會。
1． 復蘇交易主導指數中期上行的邏輯不變。
2． 短期內，國內業績缺乏驗證，內外通脹隱憂顯現，流動性有邊際收緊跡象，海外風險擾動，資金流入放緩，均不利于股。指數在一定程度搶跑并遭遇挫折后，繼續反彈缺乏動力。
3． 策略方面，暫時防御為主，價值風格可能更強，可逢低布局IF或IH。
經濟數據不及預期，國內流動性收緊超預期，海外緊縮超預期。
防御為主，等待逢低布局IF或IH的機會。
油料類
高位震蕩
1． 美豆基本面也出現松動，對壓榨預期的調整，庫存或有邊際修正。
2． 從目前玉米和大豆的種植利潤看，3月底的大豆種植面積預期或偏緊。
3． 阿根廷減產對美豆粕的強支撐邏輯仍在。美豆高位區間穩固。
阿根廷大豆減產超預期
觀望
蛋白類
震蕩
1． 大豆供應短缺，壓榨收縮，豆粕庫存累積，弱需求與基差弱共振。目前3月船期采購完全，國內需求主導。2． 從目前補欄及二育情況看，三四月飼料消費回暖或能緩解豆粕的季節性上市壓力。
巴西大豆上市供應延期，持續引發國內后續供應吃緊
逢高空配M09
油脂類
震蕩偏強
1． 馬棕出口維持高增量超預期，且看至3月中旬前的降雨形勢，對產量的恢復前景依然不樂觀。
2． 國內油脂供應寬松，近月高基差逐步像遠月低基差趨近。后邊即便出現成本驅動行情，但與基本面分化，油脂走強行情或較為震蕩。
東南亞棕油11月環比減產不及預期，出口需求持續偏弱
P05-09做擴；關注P05回調買入機會
養殖類
震蕩偏弱
1． 生豬底部確認，目前看漲情緒過高，現貨行情匹配吃力。
2． 毛豬價高白條弱，屠宰壓價收購的情況或一直存在。
3． 目前二育成本陡增，向上驅動不足。預計3月豬價企穩為主，價格或小幅回落。
生豬收購，疫病散發
觀望為主，關注低多機會
風險提示
本報告中的信息均源自于公開資料，我司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，在任何情況下本報告亦不構成對所述期貨品種的買賣建議。市場有風險，投資需謹慎。
獲1500萬投資，建成十萬級GMP工廠，科沁微視加速一次性內窺鏡國產化替代近年來,國產化替代已經成為最重要的投資熱點之一。而長期以來,醫用內窺鏡一直是醫療器械國產化率較低的領域。
當前,國內內窺鏡市場基本由外資廠商壟斷,集中度較高。以軟式內窺鏡領域為例,由于技術壁壘較高,日本品牌奧林巴斯、賓得、富士三家廠商占據了統治地位。然而,來自蘇州的一家創新企業正在打破這一局面。
科沁微視十萬級GMP工廠正式啟用儀式
2月24日,已經獲得1500萬A輪投資的蘇州科沁微視醫療器械有限公司(以下簡稱“科沁微視”),正式啟用其新落成的十萬級“科沁GMP工廠”。在當天的開業慶典活動中,科沁微視創始人韓沁馳表示,“新工廠將聚焦一次性內窺鏡的研發和生產,以自動化產線替代傳統的加工方式,并布局數字化車間,預計在2024年日產能可達到1000條。”
據了解,科沁微視成立于2020年7月24日,是一家在微創、微顯、可視化技術領域方面具有較強技術優勢的高科技企業。公司專注于一次性內窺鏡的研發和技術創新,應用于微創手術,基于此布局了包括神經外科、呼吸科、消化科、泌尿科等科室在內的多個產品管線。目前,公司已授權發明專利證書2項,實用新型專利證書25項,外觀專利4項。
科沁微視創始人韓沁馳
科沁微視創始人韓沁馳是蘇州工業園區第十五屆科技領軍人才稱號獲得者,擁有15年工業內窺鏡研發背景、以及10年醫用內窺鏡研發背景,以及豐富的醫療器械相關產品研發生產資源。
傳統內窺鏡結構復雜,很難徹底清洗和消毒,因而造成復用式內窺鏡很容易導致交叉感染。韓沁馳表示,“內窺鏡使用安全已經成為不可回避的問題,科沁人選擇在微創一次性內窺鏡領域深耕細作走過了十年的路程,可以說是逢山開路、遇水架橋,十年磨一劍!目前,公司自主設計研發一次性內窺鏡數十款,實現了內窺鏡內部耗材化和低成本,具有高清分辨率和微型化等優勢,徹底解決了交叉感染問題。”
科沁微視十萬級GMP工廠實景
韓沁馳表示,“下一步,科沁還將在內窺鏡下的空腔疾病診斷和治療方向重點突破。即通過內窺鏡,在無需取活檢的情況下幫助完成病理分析,并且科沁正致力于將其內窺鏡與微創手術導航、手術機器人、CT、超聲波等技術相融合,推動實現內窺鏡下的微創手術、光動力治療等解決方案。”
此外,科沁微視還充分發揮自身優勢,廣泛開展對外技術研發合作。江蘇新法奧醫療科技有限公司正是科沁微視典型合作伙伴之一。該公司董事長徐福寧表示,“科沁微視在業內擁有深厚的技術積累和研發能力優勢,基于此我們決定合作開發新產品。項目開展以來,我們與科沁微視的合作非常愉快,產品研發進度也完美達到了我們的預期。”
科沁微視投資方代表,陜西九恒藥房管理有限公司合伙人朱士山表示,“面對未來的市場競爭,科沁微視已取得諸多優勢,尤其是在高品質量產能力方面,科沁微視已經聯合25家合作伙伴,建立了國內首條完整的內窺鏡產業鏈(科沁一次性內窺鏡產業聯盟),形成供應鏈閉環,技術完全自主可控。”
聯盟成員還在相關微加工、微裝配技術和工藝上已實現諸多創新和突破。“這將使得科沁微視有能力以更低的成本、更高的技術指標為市場帶來更好的產品。”韓沁馳舉例,“超細內窺鏡的超細電纜方面,我們的成本僅為日本壟斷企業的1/10,但技術指標性能大大領先。”
目前,科沁微視已經實現相關一次性內窺鏡產品量產化,并正在推進自動化量產升級,相關產品產量、性價比及品質將進一步快速提升。
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