時隔近10年 貴州茅臺控股股東再出手增持自家股票
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來源：證券日報
據貴州茅臺2月11日公告，茅臺集團和茅臺技開于2月10日通過集中競價交易方式增持了公司股票，合計增持15.45萬股。這也是茅臺集團時隔近10年后，再度出手增持貴州茅臺股票。
2月10日，貴州茅臺股價報收1810元/股，最新市值2.27萬億元。按當日貴州茅臺收盤價估算，兩大股東增持金額近2.8億元。
白酒專家、知趣咨詢總經理蔡學飛對《證券日報》記者表示，“增持股票，特別是股東增持自家股票，是對公司價值的認可，也展現出對企業未來發展的信心。”
控股股東再次增持股票
公告顯示，茅臺集團通過集中競價交易方式增持貴州茅臺148330股股票，占貴州茅臺總股本的0.0118%；茅臺技開通過集中競價交易方式增持貴州茅臺6200股股票，占貴州茅臺總股本的0.0005%。本次增持實施后，茅臺集團持有貴州茅臺6.78億股股票，占貴州茅臺總股本的54.0074%。茅臺技開持有貴州茅臺2781.83萬股股票，占貴州茅臺總股本的2.2145%。
此次是貴州茅臺上市以來，其控股股東第4次出手增持公司股票。往前回溯，公司控股股東曾分別在2010年、2012年及2013年增持上市公司股票。有券商分析稱，除2012年底白酒步入深度調整之外，其他兩次增持后，貴州茅臺均迎來估值修復。
具體來看，貴州茅臺控股股東前三次增持的比例分別為0.04%、0.05%及0.18%
醬香酒品牌運營商、白酒營銷專家王建軍告訴《證券日報》記者，“股東增持股票能夠向市場傳達對未來股價以及公司業務可持續發展的長期看好。”
公司業績持續攀升
貴州茅臺于2001年上市。上市以來，公司業績持續攀升。據此前披露的生產經營情況快報，2022年貴州茅臺預計實現營業總收入1272億元左右，同比增長16.20%左右；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤626億元左右，同比增長19.33%左右。2022年公司營收、凈利潤依舊保持雙位數增長態勢。
二級市場上，貴州茅臺股價也一路走高，股價從31.39元/股的發行價到一度突破2000元/股大關。
貴州茅臺主營茅臺酒及系列酒的研發、生產及銷售。從渠道端看，除傳統的經銷商渠道外，持續增加直營渠道收入占比是貴州茅臺近幾年的改革重點，同時也是業內看好其未來增長潛力的重點。
數據顯示，過去3年貴州茅臺直營渠道銷售占比大幅提高。2020年、2021年直銷渠道占比分別為13.95%、22.63%；截至2022年前三季度，公司直銷渠道實現收入318.82億元，在主營業務收入中占比達到36.57%。
除此之外，近幾年貴州茅臺還重點發力年輕化、國際化，并在數字化轉型上持續加碼。2022年以來，公司上線“i茅臺”App，數據顯示，2022年前三季度該平臺已實現酒類不含稅收入84.62億元。2023年1月1日，茅臺又正式上線元宇宙平臺App“巽風”，開啟了元宇宙數字世界。
產能方面，貴州茅臺此前發布公告稱，將投超155億元對核心產品茅臺酒擴產，未來茅臺酒產能將增超三成。此外，系列酒方面，3萬噸醬香系列酒技改工程及配套設施項目也將持續推進。
“白酒行業在過去3年面臨動銷弱、庫存高以及高端酒消費價格出現下降等一系列風險。”蔡學飛指出，“但對于貴州茅臺而言，其禮品、商務、投資以及社交屬性極強，未來在白酒銷售市場中仍具有剛需性。”
關注超級美元周期滋生的新美元泡沫作者： 管濤
1980年代上半期，美聯儲高利率反通脹，催生了布雷頓森林體系解體之后的第一輪強美元周期，推動美國“孿生赤字”（指貿易赤字與財政赤字）不斷膨脹。最終1985年9月份廣場協議達成，西方五國聯合干預美元貶值收場。這輪強美元被稱為典型的美元泡沫。這次高通脹回歸，美聯儲開啟四十年來最激進的緊縮周期，推動美元指數刷新二十年紀錄，延續了2011年4月以來的第三輪強美元周期。這輪超級美元周期有沒有滋生新美元泡沫，本文擬對此進行探討。
進行中的第三輪超級美元周期
1970年代布雷頓森林體系解體以來，國際貨幣體系進入了浮動匯率與固定匯率并行的無體系時代。過去五十年來，以洲際（ICE）美元指數（DXY）衡量，美元經歷了三輪大的升值周期。
第一輪是從1980年7月至1985年2月，歷時近56個月，累計升值96%。第二輪是從1995年4月至2001年7月，歷時近76個月，累計升值51%。第三輪是從2011年4月至2022年9月，歷時約137個月，累計升值56%。需指出的是，盡管2022年9月底以來美指沖高回落，但到2023年1月份仍穩定在100以上，處于強勢美元狀態，不排除未來美元指數還可能超過前高，本輪強美元周期進一步延長。
美元指數是以貿易加權的方式計算出美元的整體強弱程度。前述美元指數的籃子貨幣有6種，分別是歐元（57.6%）、日元（13.6%）、英鎊（11.9%）、加拿大元（9.1%）、瑞士法郎（4.2%）和瑞典克朗（3.6%）。歐元權重過半，與美元走勢基本是鏡像關系。歐元、日元合計占比更是達到71.2%。
本輪超級美元周期完美詮釋了“經濟強貨幣強”。為應對2008年全球金融海嘯，美聯儲推出了零利率和量化寬松貨幣政策。然而，過去十多年，美元進入中長期貶值通道的預言遲遲未能兌現，就是因為不論從經濟成長還是貨幣政策角度看，美國都“完虐”歐洲與日本。
首先，盡管2008年全球金融危機肇始于2007年美國次貸危機，但美國危機后經歷了戰后最長的經濟景氣，而歐元區和日本卻深陷經濟停滯。2009~2021年，美國經濟年均增長1.7%，歐元區增長0.6%，歐元區的“火車頭”德國增長0.9%，日本增長0.3%。到2021年，美國實物經濟總量相當于2008年的1.25倍，歐元區為1.10倍，德國為1.13倍，日本為1.03倍。
其次，在貨幣寬松程度方面，歐洲與日本較美國不遑多讓。從M2與年化名義GDP之比看，到2022年9月底，美國為85.8%，較2008年底上升30.1個百分點；歐元區為117.9%，上升32.5個百分點；日本為217.9%，上升77.4個百分點。從央行總資產與年化名義GDP之比看，到2022年9月底，美聯儲為35.2%，較2008年底上升20.0個百分點；歐央行為67.4%，上升45.5個百分點；日本為123.6%，上升100.3個百分點。貨幣放水哪家強，顯然是高下立判。
再次，歐央行與日本央行在非常規貨幣政策上更加激進，采取了負利率安排，美元資產保持了利差優勢。從10年期國債收益率差看，過去二十多年，日美利差一直為負：2011~2022年年均負利差平均為185個基點，較2002~2010年平均268個基點有所收斂，但處在高位；2022年年均負利差271個基點，環比上升133個基點。同期，德美利差由正轉負：2011~2022年年均負利差平均為144個基點，遠高于2002~2010年平均26個基點的水平；2022年年均負利差177個基點，環比上升1個基點。
本輪強美元周期尚未招致美國國內的強大反彈
1980年代的強美元招致了美元泡沫的指責，激化了美國與其他西方國家的經貿摩擦。但是，除了特朗普政府時期頻頻點評股市匯市外，這輪超級美元周期期間，特別是在2022年貨幣緊縮、美指飆升的背景下，卻沒有招致美國國內太多的批評。主要原因有三：
首先，本輪強美元周期累計漲幅較小、持續時間較長，減輕了美元升值造成的沖擊。第一輪強美元周期最大漲幅接近翻倍，幾乎是一氣呵成。1980~1984年美元指數錄得“五連漲”，其中后四年年度漲幅都在10%以上。本輪強美元周期最大漲幅迄今排在第二位，只有第一輪的一半多，而且是走走停停。盡管2013~2016年美元指數錄得“四連漲”，但僅2014年年度漲幅在10%以上，同時2017和2020年各有一波9.9%和6.7%的回撤。由于2017和2020年的兩次回撤時間短、幅度淺，均難稱之為弱美元周期。當然，這兩輪回調也使得浮籌清洗更干凈，美元強勢更穩健。
其次，本輪強美元周期缺乏調整的基礎。美元指數在1999年歐元問世之前是由10種貨幣構成，之后歐元替代了歐元區的主權貨幣才縮減為6種。不論是10種還是6種，均為發達國家貨幣。1980年代中期以來的美元泡沫破裂，美國與戰后日本和德國相比，經濟實力的此消彼長是深層次原因。泡沫破裂后，美指最大跌幅過半。本輪超級美元周期中，歐洲、日本經濟基本面和政策面總體均不如美國，導致美元跌無可跌。美國經歷了特朗普政府時期單挑所有國家的經貿摩擦后，拜登政府時期轉向主要針對中國。但是，一方面，人民幣不是美元指數的籃子貨幣；另一方面，經歷了2015~2016年的集中調整，以及2019年8月份破7之后，人民幣匯率形成更加市場化，有漲有跌、雙向波動，中美經貿沖突的焦點已從匯率問題轉向結構性問題。事實上，2018和2019年中美經貿沖突緊張時，曾經利空人民幣。
再次，相對于增長和就業，通脹仍是美聯儲當前主要矛盾。從以CPI同比通脹與失業率構建的美國經濟痛苦指數看，2022年月平均為11.66%，處于歷史較高水平。其中，CPI通脹均值為8.02%，貢獻了68.8%；失業率均值為3.64%，僅貢獻了31.2%。1980年代美元泡沫期間的1981年1月~1984年12月，美國經濟痛苦指數平均為14.62%。其中，CPI通脹均值為6.01%，貢獻了41.1%；失業率均值為8.61%，貢獻了58.9%。這輪超級美元周期期間，美國就業狀況良好，較大程度消除了社會對強勢美元的不滿。2011年1月~2019年12月期間，美國經濟痛苦指數平均為7.64%，其中，CPI通脹均值為1.79%，貢獻了23.5%，失業率均值為5.85%，貢獻了76.5%。盡管這個時期痛苦指數絕對水平并不高，但因為失業問題較為突出，特朗普政府借口讓制造業就業回流尋釁挑起貿易沖突，包括指責歐央行以負利率之名行歐元競爭性貶值之實。
超級美元周期下新美元泡沫的跡象日益凸顯
美國經濟“孿生赤字”加劇。1980年代的美元泡沫時期——里根政府時期（1981~1984年），美國聯邦政府赤字率平均為4.03%，較卡特政府時期（1977~1980年）高出2.08個百分點；美國商品和服務貿易赤字率平均為1.03%，高出0.33個百分點。2020~2022年，美國聯邦政府赤字率為10.85%，較特朗普時期的2017~2019年高出6.67個百分點；美國商品和服務貿易赤字率平均為3.48%，高出0.80個百分點。2011~2022年，兩個赤字率之間具有較高的正相關性，相關系數為0.569。
外需對美國經濟增長的拖累加大。這輪超級美元周期的2011~2022年，外需對美國經濟增長平均負拉動0.31個百分點，較2006~2010年平均拉動0.46個百分點低了0.77個百分點。其中，新冠疫情持續沖擊的2020~2022年，外需對美國經濟增長平均負拉動0.64個百分點，較2006~2010年均值低了1.10個百分點。1981~1984年，外需對美國經濟增長平均負拉動0.90個百分點，較1976~1980年平均拉動0.12個百分點低了1.02個百分點。疫情三年，美國經濟恢復主要靠個人消費支出和私人投資拉動，分別平均拉動經濟增長1.81和0.43個百分點，較2006~2010年均值分別高出1.15和0.97個百分點。若隨著貨幣緊縮政策的滯后效果顯現，美國經濟增速放緩、失業率上升，強勢美元或會重新引起美國民眾的關注和非議。
美國對外金融部門的脆弱性增加。截至2022年三季度末，美國對外凈負債16.71萬億美元，較2010年底增加了14.20萬億美元，相當于名義GDP的68.3%，較2010年底上升了51.6個百分點。不論絕對規模還是相對水平，都處于歷史高位，美國是當之無愧的國際最大凈債務國。上次美元泡沫時，美國還是對外凈債權，只是1981~1984年對外凈債權減少了1567億美元，與名義GDP之比下降了6.9個百分點。本輪美元超級周期以來，美國對外凈負債大幅增加，一是為彌補同期經常項目逆差5.84萬億美元，美國金融賬戶凈流入5.74萬億美元，這對應著交易引起的美國對外凈負債增加，貢獻了同期美國對外凈負債增加額的40.5%；二是匯率及資產價格等引起的非交易變動，推動美國對外凈負債多增8.46萬億美元，貢獻了59.5%。美國充分享受著現行國際貨幣體系下囂張的美元霸權，但也進一步暴露在資本流入驟停甚至逆轉沖擊的風險之下。
當然，即便新美元泡沫正在逐步積聚，也不意味著泡沫會立即破裂。其實，在多重均衡和匯率超調的資產價格屬性下，不排除美元指數還可能進一步上漲。但是，美元泡沫持續時間越長、累積程度越深，一旦經濟基本面或者市場情緒面出現反轉，就可能觸發美元指數的劇烈調整。此外，國際貨幣體系的多極化發展，也是美元泡沫的軟肋。
（作者系中銀證券全球首席經濟學家）
快跑斷腿了！基金經理開啟“報復性調研” 什么信號？這場直播觀看量超60萬深入一線實地調研，一直是基金經理工作的重要組成部分。今年以來，隨著經濟復蘇和股市行情好轉，機構實地調研的熱情明顯提升。
“最近處于報復性調研階段，快跑斷腿了！”近日，在券商中國記者約訪一位基金經理時，該基金經理表示正在外地調研，行程排得比較滿，已經好幾天幾乎沒在公司了。這一“調研忙”現象在多家基金公司得到印證，有基金公司投研助理表示，近期為基金經理安排的調研次數有明顯增加。
與此同時，基金經理調研的形式也有所創新，越來越多基金公司選擇把調研搬上了直播間，帶投資者一起“沉浸式”調研，了解相關產業的一線情況，“調研直播”已經成為新趨勢。例如，近日，一家基金公司便帶領投資者走入預制菜研發基地，揭秘了搶占春節餐桌的預制菜行業。
基金經理調研“跑斷腿”
今年以來，基于經濟復蘇和對后市行情的看好，以基金為代表的機構投資者在上市公司調研上動作頻頻。
數據顯示，截至2月12日，今年以來共有708家上市公司接受了機構投資者調研，機構調研總次數已經超過了2.02萬次，醫藥生物、機械設備、電子、計算機等行業備受關注，獲機構調研的公司數量超50家。
值得注意的是，隨著后疫情時代的生活常態化，機構調研也正在從“云調研”重新回歸實地調研。數據顯示，在上述超過了2.02萬次的機構調研中，在上市公司安排的1272次調研中，758次為現場調研，占比近六成。
“我們對今年市場還是比較樂觀的，要抓緊時間‘多翻點石頭’，為下一輪行情做儲備。最近處于報復性調研階段，快跑斷腿了！” 近日，在券商中國記者約訪一位基金經理時，該基金經理表示自己最近正在外地調研，近幾年因為疫情等因素影響，親自去現場調研的次數比較少，現在要趁著疫情穩定抓緊時間補上，所以行程排得比較滿，已經好幾天幾乎沒在公司。
一位投研助理也向記者表示，最近的調研安排有明顯增加，有的行業研究員已經很少出現在辦公室，背上包就出去調研了，基金經理也不是在路演就是在調研，“整個辦公室都忙忙碌碌、步履匆匆的，充滿干勁。”
在現場調研的機構投資者中，不乏明星基金經理。例如，易方達基金的基金經理祁禾近期調研了聯動科技、鴻路鋼構，廣發基金的基金經理吳興武親自到現場調研了亞虹醫藥，景順長城基金鮑無可參加了萬潤股份的現場調研等等。
“調研直播”成為新趨勢
與此同時，基金經理調研的形式也有所創新，從去年下半年以來，越來越多基金公司選擇把調研搬上了直播間，帶投資者一起“沉浸式”調研，了解相關產業一線情況。
例如，2月10日，在直播欄目《飯桌上的投資》中，上投摩根成長動力混合基金經理葉敏帶領投資者走入預制菜研發基地，揭秘了搶占春節餐桌的預制菜行業。
在葉敏看來，想要深入了解一個行業，最好的方式莫過于實地調研——“實地調研是基金經理非常重要的工作之一，因為可以更真實地了解到這家公司，了解它的管理層和企業長期的愿景和規劃。疫情之前，我平均每個月都會實地調研10余家公司，并且每天都會跟上市公司進行線上交流，以及各類專家訪談、渠道訪談等等。”
實地調研已經是家常便飯，但帶投資者一起調研，對葉敏來說無疑是一種全新的嘗試。
在《飯桌上的投資》這期直播中，葉敏首先帶領投資者調研了預制菜的研發中心，隨后經歷了一系列漫長的換裝、清洗、消殺流程，跟隨研發大廚體驗親手制作預制菜爆款“肉腸”，最后還在現場與特邀營養師進行了預制菜與傳統手工做菜的廚藝競技。屬于“預制菜組”的葉敏對于預制菜感受頗佳，“作為不會做飯的人，我剛才一上手就做了三道菜，而且只花了不到20分鐘。我相信，未來預制菜賽道是非常值得挖掘的藍海市場。”
這次預制菜的調研直播吸引了不少投資者觀看，據上投摩根基金統計，直播當天累計觀看量超過了60萬，更有觀眾直言“給我看餓了”。
2月20日0—24時，31個省（自治區、直轄市）和新疆生產建設兵團報告新增確診病例144例。其中境外輸入病例73例（上海27例，廣東20例，北京9例，廣西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江蘇1例，重慶1例，甘肅1例），含7例由無癥狀感染者轉為確診病例（廣東3例，四川2例，江蘇1例，廣西1例）；本土病例71例（內蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包頭市1例、巴彥淖爾市1例；江蘇11例，其中蘇州市10例、無錫市1例；遼寧7例，均在葫蘆島市；廣東6例，均在深圳市；山西5例，均在晉中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景頗族自治州3例、紅河哈尼族彝族自治州1例；黑龍江2例，均在雞西市），含5例由無癥狀感染者轉為確診病例（云南3例，內蒙古1例，江蘇1例）。無新增死亡病例。新增疑似病例3例，均為境外輸入病例（均在上海）。當日新增治愈出院病例42例，解除醫學觀察的密切接觸者1039人，重癥病例較前一日增加3例。境外輸入現有確診病例883例（其中重癥病例1例），現有疑似病例3例。累計確診病例13472例，累計治愈出院病例12589例，無死亡病例。截至2月20日24時，據31個省（自治區、直轄市）和新疆生產建設兵團報告，現有確診病例1724例（其中重癥病例10例），累計治愈出院病例101491例，累計死亡病例4636例，累計報告確診病例107851例，現有疑似病例3例。累計追蹤到密切接觸者1582455人，尚在醫學觀察的密切接觸者36791人。