公募50研選丨逆向投資 工銀瑞信楊鑫鑫：風險控制能力極佳的逆向投資選手
中金財富隆重推出公募50研選池，立足十年產(chǎn)品研究積淀，在全市場8000余只基金、2600位基金經(jīng)理中精選約50位優(yōu)秀基金經(jīng)理，構(gòu)建中金財富公募50研選池，廣泛覆蓋各類資產(chǎn)類別與投資策略，納入投資老將、中生代與少量優(yōu)質(zhì)黑馬，儲備多層次標的。?
我們結(jié)合公募基金投研體系，推出“公募50研選”系列文章對入選公募50研選池的基金經(jīng)理進行逐一解析。本期我們要為您介紹的是工銀瑞信基金經(jīng)理楊鑫鑫。作為一名風控能力突出的價值型選手，楊鑫鑫的投資策略在下跌的市場環(huán)境中表現(xiàn)出較好的防御性，在2022年低迷行情中顯著跑贏市場；代表產(chǎn)品——工銀瑞信創(chuàng)新動力（維權(quán)）（000893）在其任期的總回報達88.76%（截至2023年1月30日）。本期我們將從業(yè)績、持倉等維度，為您做專業(yè)解析。同時我們與楊鑫鑫深度對話并梳理推出獨家訪談，期待以更深入的視角帶您走近楊鑫鑫和他業(yè)績背后的故事。
工銀瑞信楊鑫鑫：注重風險控制，向上彈性和向下防御相平衡
楊鑫鑫，14年從業(yè)經(jīng)驗，9年投資管理經(jīng)驗。2018年加入工銀瑞信，現(xiàn)任權(quán)益投資部投資副總監(jiān)、基金經(jīng)理。偏價值導向，投資風格穩(wěn)健，換手率低，風控能力強。投資理念為組合投資、逆向布局、重視估值。截至2022年四季度末，在管公募基金產(chǎn)品2只，合計規(guī)模約32.11億元。?
楊鑫鑫采用“自上而下”的分析方法進行股票篩選和投資。首先，通過對中國宏觀經(jīng)濟“新常態(tài)”下的運行特征進行全面深入地跟蹤、分析以及判斷，以求尋找到能夠推動經(jīng)濟持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展的創(chuàng)新動力；其次，對創(chuàng)新動力的作用程度以及生命周期進行科學預判和動態(tài)把握，積極關(guān)注受益于創(chuàng)新動力帶動下的行業(yè)以及主題投資機會；此外，對相應行業(yè)及主題中，業(yè)績具有長期穩(wěn)定成長性、二級市場估值相對合理、公司治理結(jié)構(gòu)完善并且競爭優(yōu)勢突出的優(yōu)質(zhì)上市公司股票，進行積極主動的配置。?
楊鑫鑫擅長探索深度價值，注重行業(yè)分散和個股的性價比，尋找價值較為低估、安全邊際較高的標的。其行業(yè)配置長期保持高度分散，投資風格穩(wěn)健，換手率低，風控能力強。組合適度逆向布局，立足中長期投資，配置均衡廣泛。無論是板塊還是行業(yè)層面，楊鑫鑫都傾向于分散布局，從而較好地降低組合的凈值波動。行業(yè)選擇上，他傾向于選取安全邊際較高的低估值板塊和相對熱門板塊綜合配置，但不過度追逐當前的熱門股。這也反映出他對向上彈性和向下防御性的平衡——既追求產(chǎn)品捕捉市場的收益，又爭取降低產(chǎn)品的凈值波動。此外，楊鑫鑫較少進行輪動操作，調(diào)倉頻率較低，傾向于長期持股。
代表產(chǎn)品：工銀瑞信創(chuàng)新動力（000893）
楊鑫鑫的代表產(chǎn)品工銀瑞信創(chuàng)新動力自2019年2月28日其管理以來，累計回報達88.76%，超越基準回報73.45%（截至2023年1月30日）。分年度收益看，本基金在2020年和2021年收益率分別為28.9%和17.9%。在市場偏弱勢的階段，本基金也體現(xiàn)出明顯的抗跌特性。據(jù)最新披露的2022年第四季度報告顯示，2022年本基金收益率-2.79%，超額收益率13.86%（同期業(yè)績比較基準收益率-16.65%）。?
中金財富獨家訪談：對話楊鑫鑫 訪談時間：2022年9月
Q：作為一名堅守價值的基金經(jīng)理，您在做個股選擇時主要從哪些方面考量？
楊鑫鑫：首先，確定公司能夠真實地盈利，并且盈利能比較順暢的讓流通股東分享到，這是前提；其次，看基本面和估值。核心點就是去確定未來兩三年或者更長時間公司的大致盈利水平、估值水平，進而去判斷未來的價格相對于目前的現(xiàn)價，隱含預期收益率能到什么水平。根據(jù)相對數(shù)量化的結(jié)果再去進行個股之間的比較，并形成投資決策。?
Q：您提到根據(jù)隱含預期收益率去做投資決策。那么對于預期收益率的設定以及兌現(xiàn)的時間和幅度，您有定量的標準和要求嗎？?
楊鑫鑫：沒有固定的數(shù)值，因為它是橫向比較的結(jié)果。?
舉例來說，有時全市場都很便宜，找到年化收益率15%的公司就相對容易。有時市場發(fā)生變化，按照15%的標準就找不到了，可能只能找到年化收益率10%的公司，那就按照這個標準來做。?
當然公司收益率越高越好，但是找到特別高的不是很容易，因為個人預見未來的能力是有限的，每只股票在當前都有自己的市場預期，如果能特別高，往往市場就會把它買上去。?
Q：我們觀察您目前的組合選擇，您超配醫(yī)藥、低配消費。這兩個行業(yè)您為什么會采用這種差異化配置？?
楊鑫鑫：首先是這兩個行業(yè)有屬性的差異。食品飲料的大頭是可選的白酒（個人認為是可選而不是必選），可選消費有周期性；醫(yī)藥行業(yè)里每個細分領(lǐng)域都有一些大公司，醫(yī)藥企業(yè)又較容易在政策沖擊下出現(xiàn)波動，而受到經(jīng)濟周期的影響有限。當前環(huán)境下，我的大原則是超配和經(jīng)濟關(guān)系弱的行業(yè)，所以我認為醫(yī)藥比食品飲料有優(yōu)勢。?
另外，在食品飲料和醫(yī)藥行業(yè)中選擇個股的時候，食品飲料的綜合估值水平還是高了一些。醫(yī)藥確實有一些估值水平很高的公司，卻同時也不乏一些低估的公司，比如某醫(yī)藥公司估值只有十倍。食品飲料中當然也有便宜的公司，例如有一些公司估值水平在20-25倍，但綜合來看，各方面還是比不過10倍的醫(yī)藥公司。?
Q：您2021年業(yè)績在均衡型方法上做得很好，盡管前十大重倉股表現(xiàn)一般，但實際組合收益率能接近18%。您個人如何看待這一回報的歸因？?
楊鑫鑫：一方面，我會在前十大重倉股中盡可能配置流動性比較好的公司來應對申購贖回。比如一天20%、 30%的申贖，我希望組合能夠迅速應對，所以我對前十大的流動性要求比較高，當然股票的彈性可能不一定很大。另一方面，在這之外我會配置一些中小盤公司。之所以沒有重倉，并不是因為我沒有那么看好，也受制于股票池制度、流動性等一些因素的考慮。所以前十大股票的貢獻度往往跟同類基金相比是比較弱的。?
另外，我的組合收益多是來自于波段交易。比如買10塊錢的股票，我的預期是20塊，那么如果很快就到了十六七塊我就會賣掉；如果又很快跌到了10塊，我就會增持。所以我的交易勝率較高、賠率相對不高。我不太會去追高或在低位時就把它賣掉，這樣盡管個股的平均收益率不高，但是組合收益率就可能會跑贏我的個股收益率。
投資風格全掃描
楊鑫鑫管理的代表基金工銀瑞信創(chuàng)新動力（000893）股票倉位一直保持在80%上下，在大類資產(chǎn)配置上的穩(wěn)定性突出。行業(yè)配置較為均衡分散，第一大重倉行業(yè)占股票投資市值的集中度基本保持在10%左右，前三大重倉行業(yè)集中度在30%附近。同時，該基金重倉行業(yè)中不乏銀行、地產(chǎn)、建筑、保險等當時的冷門行業(yè)，體現(xiàn)出較少追逐熱點的特征，但也會做一定的行業(yè)輪動。根據(jù)2022年四季報披露的最新持倉來看，該基金前十大重倉股較上期調(diào)整幅度有所增大，新進華新水泥、南微醫(yī)學、宇通客車、郵儲銀行等4只個股，三一重工、魯泰A、隧道股份等3只退出。
在管基金
數(shù)據(jù)來源：wind，中金財富產(chǎn)品研究，數(shù)據(jù)截至2023-01-30
工銀瑞信創(chuàng)新動力（000893）2022年四季報投資策略分析及投資觀點
工銀瑞信創(chuàng)新動力四季報披露，四季度市場區(qū)間震蕩，期間滬深300上漲1.75%，創(chuàng)業(yè)板指上漲2.53%，成長與價值相對均衡；上證50上漲0.96%，國證2000上漲4.25%，小盤個股表現(xiàn)略微領(lǐng)先。行業(yè)層面，計算機、傳媒表現(xiàn)較為突出。期間組合倉位保持在略高于基準的水平，凈值表現(xiàn)領(lǐng)先基準，主要來自組合中配置較多的通信、醫(yī)藥、保險在反彈中跑贏指數(shù)。?
操作上，四季度組合主要以個股交易為主，行業(yè)配置比例變化不大。考慮到相應標的較為穩(wěn)健的基本面以及合理的估值水平，小幅增持了電力設備、計算機行業(yè)；減持了醫(yī)藥，對電子行業(yè)持倉標的進行了調(diào)整，一方面立足個股基本面表現(xiàn)，同時也在積極尋找小盤成長股的投資機會。?
四季度國內(nèi)經(jīng)濟受到兩個方面的因素影響，一方面，下半年以來貨幣政策寬松以及地產(chǎn)政策 調(diào)整產(chǎn)生了一定效果，地產(chǎn)行業(yè)景氣度有所回升；另一方面，出口需求走弱以及疫情發(fā)展對多數(shù) 內(nèi)需消費及制造行業(yè)產(chǎn)生壓制，后者預計隨著疫情緩解會逐步得到好轉(zhuǎn)。?
組合投資在聚焦個股基本面的基礎上，重點尋找兩方面的機會。其一，內(nèi)需復蘇的背景下，具備競爭優(yōu)勢的中小型成長公司；其二，行業(yè)格局穩(wěn)定，能保持持續(xù)自由現(xiàn)金流能力的藍籌標的。整體上組合致力于在保證流動性的前提下不斷優(yōu)化風險收益特征，力爭獲得持續(xù)穩(wěn)定的超額收益。?
（以上內(nèi)容來源：工銀瑞信創(chuàng)新動力2022年四季度報告）
注：工銀創(chuàng)新動力基金為股票型基金，預期收益和風險水平高于混合型基金、債券型基金與貨幣市場基金。投資于權(quán)益類基金存在較大收益波動風險。基金投資須謹慎，產(chǎn)品詳情請查看基金法律文件。產(chǎn)品過往的業(yè)績表現(xiàn)不構(gòu)成對其未來業(yè)績表現(xiàn)的預測和保證。投資者請在全面了解產(chǎn)品的風險收益特征、運作特點的基礎上，審慎做出投資決策。?
此資料所載信息（包括但不限于對基金經(jīng)理及其代表產(chǎn)品的描述），只代表該基金經(jīng)理個人投資觀點，以及個別產(chǎn)品任職期間的投資業(yè)績，不應據(jù)此認為其他未列舉的產(chǎn)品的投資情況與代表產(chǎn)品類似。基金經(jīng)理以往業(yè)績情況并不等同于未來的投資結(jié)果，甚至可能與未來結(jié)果存在重大差異。基金經(jīng)理代表產(chǎn)品的業(yè)績情況并不預示其他產(chǎn)品的業(yè)績。?
本資料不構(gòu)成任何投資建議或?qū)θ魏萎a(chǎn)品未來收益的任何保證，不代表對任何產(chǎn)品的投資策略、投資組合、投資回報、經(jīng)營業(yè)績的任何承諾和預期。未來的投資可能會因外部經(jīng)濟狀況變化（如利率、市場趨勢和不同投資組合中的不同商業(yè)環(huán)境以及使用不同的投資策略）以及基金經(jīng)理投資策略、方式、投資決策不同而可能產(chǎn)生較大差異。基金經(jīng)理的觀點不構(gòu)成投資建議。?
投資有風險。本資料不構(gòu)成任何產(chǎn)品的投資推介，如想了解產(chǎn)品詳情，請仔細審閱產(chǎn)品合同、說明書等相關(guān)產(chǎn)品資料。
中交地產(chǎn)(000736.SZ)：湖南華夏方面完成減持1.21%股份格隆匯2月6日丨中交地產(chǎn)(000736)(000736.SZ)公布，截至2023年2月6日，公司股東湖南華夏及其一致行動人彭程披露的減持計劃實施時間已到期，湖南華夏及彭程于2022年8月22日-2023年1月31日通過集中競價及大宗交易方式合計減持公司股份844.7723萬股，占公司總股本的1.21%。
特斯拉掀起新能源車降價潮 導致一些品牌待購者觀望情緒加重在部分產(chǎn)品給出最低售價之后，特斯拉在華的終端銷量攀升。
乘聯(lián)會發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，特斯拉1月批發(fā)銷量預估為6.6萬輛，較12月批發(fā)銷量增長18.4%。在蔚來、小鵬汽車、廣汽埃安等多家新能源車企出現(xiàn)銷量同環(huán)比下滑的情況之下，特斯拉逆勢跑出了獨立行情。
“特斯拉降價效果立竿見影，我們有一部分預定用戶，退單轉(zhuǎn)定了特斯拉。”某頭部新能源車企銷售向記者表示。國補退坡的消息在去年12月催生了部分用戶提前消費，而1月有春節(jié)和元旦兩個假期，是汽車銷售的淡季，特斯拉降價，讓部分新能源品牌銷量增長承壓較大。
春節(jié)假期前，已有問界和小鵬汽車兩大品牌快速響應特斯拉，下調(diào)產(chǎn)品售價；春節(jié)之后，沃爾沃、廣汽埃安、五菱、飛凡等多家車企，以膨脹金、交付激勵、保險補貼等多種形式降低消費者的購買成本，欲以此增強產(chǎn)品競爭力。
日前，沃爾沃汽車宣布，2023年2月1日~3月31日期間，在天貓沃爾沃汽車官方旗艦店支付5000元純電C40及XC40純電版車型訂金，即可在支付尾款時享受5000元抵扣25000元的訂金膨脹禮，相當于降價2萬元。
廣汽埃安也從2月1日起針對部分車型推出了5000元/輛限時交付激勵，以及3年0息、低首付限時金融補貼等。五菱汽車則在1月31日宣布，宏光MINIEV限時降價，3月31日前，宏光MINIEV的起售價下調(diào)3000元至2.98萬元，其它車型價格保持不變。
此外，上汽飛凡官宣“降價”，R7車電分離版車型價格降至19.59萬元；東風嵐圖FREE全系車型提供了3萬元補貼。吉利下調(diào)了帝豪EV網(wǎng)約版和出租版車型價格，下調(diào)幅度為1.3萬元。
“但并不是所有車企都和特斯拉一樣，享受到了降價帶來的紅利。”某新能源車企管理層人士告訴記者，在多家車企接連調(diào)價的情況下，部分新能源汽車待購者出現(xiàn)了觀望的情緒。
在走訪新能源汽車經(jīng)銷商時，多個品牌的經(jīng)銷商都向記者表示，近期部分客戶將特斯拉的降價掛在嘴邊，有的客戶表示：“就算你們現(xiàn)在不降價，之后也得降。”
湘財證券發(fā)布的一份研報顯示，特斯拉作為行業(yè)標桿，其產(chǎn)品定價會影響其它新能源汽車企業(yè)的生存空間，特斯拉降價促銷勢必加劇競爭。亦有業(yè)內(nèi)人士分析認為，2022年第一季度，新能源汽車承壓較大，即便沒有官宣價格調(diào)整，部分品牌勢必會加大終端的優(yōu)惠力度。
“原本計劃1月里在蔚來ET5和極氪001之間選擇一款產(chǎn)品，但是特斯拉突然降價之后，我反倒不著急了，就看后續(xù)其它品牌怎么跟進特斯拉了，別當‘冤大頭’，在降價前買了車。”一位消費者向記者表示，將推遲購車計劃，等待車企的價格調(diào)整。
乘聯(lián)會秘書長崔東樹表示，新能源銷量的增長達到了一個瓶頸階段，在2023年新能源政策退市后，銷量增長會是一個嚴峻的問題。新能源車型前期漲價過多，訂單較少，再疊加特斯拉等頭部企業(yè)降價，造成了消費者的觀望情緒。
天風證券的研報認為，自1月1日起多家車企調(diào)價，2023年也有多款新車型推出，近期無剛性需求客戶目前多數(shù)為持幣觀望的態(tài)度，并不急于下訂。進入3月后，陸續(xù)有新車型上市，新能源補貼等相關(guān)政策有望進一步明確，需求有望逐步改善。
2月20日0—24時，31個省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設兵團報告新增確診病例144例。其中境外輸入病例73例（上海27例，廣東20例，北京9例，廣西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江蘇1例，重慶1例，甘肅1例），含7例由無癥狀感染者轉(zhuǎn)為確診病例（廣東3例，四川2例，江蘇1例，廣西1例）；本土病例71例（內(nèi)蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包頭市1例、巴彥淖爾市1例；江蘇11例，其中蘇州市10例、無錫市1例；遼寧7例，均在葫蘆島市；廣東6例，均在深圳市；山西5例，均在晉中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景頗族自治州3例、紅河哈尼族彝族自治州1例；黑龍江2例，均在雞西市），含5例由無癥狀感染者轉(zhuǎn)為確診病例（云南3例，內(nèi)蒙古1例，江蘇1例）。無新增死亡病例。新增疑似病例3例，均為境外輸入病例（均在上海）。當日新增治愈出院病例42例，解除醫(yī)學觀察的密切接觸者1039人，重癥病例較前一日增加3例。境外輸入現(xiàn)有確診病例883例（其中重癥病例1例），現(xiàn)有疑似病例3例。累計確診病例13472例，累計治愈出院病例12589例，無死亡病例。截至2月20日24時，據(jù)31個省（自治區(qū)、直轄市）和新疆生產(chǎn)建設兵團報告，現(xiàn)有確診病例1724例（其中重癥病例10例），累計治愈出院病例101491例，累計死亡病例4636例，累計報告確診病例107851例，現(xiàn)有疑似病例3例。累計追蹤到密切接觸者1582455人，尚在醫(yī)學觀察的密切接觸者36791人。