國金證券貴金屬研究：金牛將啟 銀亦相隨
同花順
美聯(lián)儲加息周期尾端，美債收益率曲線倒掛無法持續(xù)
觀察自1988年以來的美債收益率曲線倒掛情形，可以發(fā)現(xiàn)倒掛持續(xù)時間約為6-12個月，美國“大滯脹”時期（1965-1982年）的兩次倒掛分別持續(xù)20個月和14個月。目前美國PCE物價指數(shù)與1982年較為接近，大滯脹尾部時期美債收益率曲線倒掛持續(xù)了約14個月。本輪倒掛始于22年7月份左右，倒掛最長或?qū)⒊掷m(xù)至23年三季度左右。
通脹有所回落，達(dá)到美聯(lián)儲目標(biāo)仍需時日
據(jù)Wind，22年12月美國CPI同比增長6.5%，相較6月份的9.1%持續(xù)回落，但12月核心CPI同比增長5.7%，依然處于相對高位，而導(dǎo)致目前核心通脹依然處于高位的分項主要為住房通脹和非住房相關(guān)的核心服務(wù)。我們發(fā)現(xiàn)前置16個月的美國房價指數(shù)的變化趨勢可以較好的與美國CP1住宅分項匹配，房價指數(shù)前置指標(biāo)從2022年11月到2023年9月經(jīng)過震蕩后，從2023年10月開始持續(xù)向下。從這一指數(shù)領(lǐng)先意義來看，預(yù)計美國CPI住房分項CPI同比增速或?qū)?023年Q3-04開始下降，進(jìn)而引導(dǎo)美國核心CPI同比增速有所走弱，推動美國即期通脹下移。
美債中長端實際利率高位平坦化持續(xù)時間有限
實際利率的扁平化或者倒掛無法長期維持，最終的趨勢是期限利差再次拉大，而在目前的利率中樞背景下，實際利率期限利差的走擴(kuò)需要短端實際利率運行中樞的下移，也即在通脹預(yù)期期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)中略降或者不降的背景下，中短期名義利率出現(xiàn)更大幅度的下移。我們認(rèn)為美聯(lián)儲或?qū)⒃?303-04釋放部分降息預(yù)期，在2304及以后逐步實施，而預(yù)期釋放階段或?qū)?dǎo)致美債名義利率曲線逐步回擺，進(jìn)而導(dǎo)致實際利率期限利差再次走擴(kuò)，不同期限利率中樞整體下移，有利于推動黃金價格進(jìn)一步上漲。
ETF持倉有待提高，22Q3全球央行大幅購金
據(jù)世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)，全球央行在2203增持黃金儲備399.27噸，為2010年以來單季度最大增幅。22年11月和12月，中國央行黃金儲備出現(xiàn)了自2019年8月以來的再次增長，央行兩個月合計增持黃金儲備200萬盎司，最終規(guī)模．達(dá)到6464萬盎司。復(fù)盤央行歷史上多次購金時點，對于后續(xù)金價具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。
絕對價格相對高位，但上行空間依然較大
銅金比價的走勢與美債名義利率的走勢相關(guān)性較強(qiáng)，后期隨著美債名義利率的回調(diào)，預(yù)計銅金比價也將有所回調(diào)，而我們認(rèn)為23年鋼價將維持高位，24年有望進(jìn)一步上漲。鋼金比的回調(diào)在銅價穩(wěn)中有升的背景下，需要金價的漲幅超過鋼價的漲幅，因此我們認(rèn)為從相對比價角度來看，金價也存在進(jìn)一步，上行的動力。
金銀比價與白銀庫存存在正相關(guān)性
后續(xù)銀價表現(xiàn)是否能夠超越金價，我們認(rèn)為需要跟多關(guān)注白銀供需的是否改善以及庫存下降是否具備持續(xù)性。在相關(guān)條件不完全具備的情況下，銀價對金價更多是跟隨性上漲。
投資建議
美債名義利率曲線倒掛無法長期維持，后續(xù)需以短端利率大幅下行完成收益率曲線轉(zhuǎn)正，我們預(yù)計美聯(lián)儲或?qū)⒃?303-4釋放降息預(yù)期或者進(jìn)行降息操作，而通脹端住房租金和勞動力工資下降需要時間，因此預(yù)計實際利率中樞將因此而下降，推升黃金價格。建議關(guān)注銀泰黃金、山東黃金、赤峰黃金、紫金礦業(yè)等標(biāo)的。金價上漲帶動白銀價格同步走強(qiáng)，建議關(guān)注白銀龍頭盛達(dá)資源。
風(fēng)險提示
美聯(lián)儲加息幅度超預(yù)期、美國通脹持續(xù)性超預(yù)期、貴金屬價格大幅下跌。
2022年預(yù)計扭虧 萬里揚：電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站是今年發(fā)展重點|年報前瞻財聯(lián)社1月14日訊（記者 汪斌）受益于新能源汽車零部件業(yè)務(wù)盈利能力大增和沒有商譽減值損失的推動，萬里揚(002434)（002434.SZ）2022年業(yè)績預(yù)喜，同比扭虧。財聯(lián)社記者從萬里揚獲悉，公司預(yù)計今年會有多個新能源汽車零部件新項目落地，同時將開工并建成多個電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站。
1月13日晚間，萬里揚發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計2022年全年盈利3億至4億元，去年同期為虧損7.47億元。針對業(yè)績增長原因，萬里揚相關(guān)負(fù)責(zé)人對財聯(lián)社記者表示，“2022年得益于奇瑞汽車銷量大幅增長，公司配套奇瑞汽車的乘用車變速器業(yè)務(wù)經(jīng)營情況良好；純電動車減速器產(chǎn)品前期研發(fā)和客戶開拓都比較順利，預(yù)計從2023年開始陸續(xù)會有一些新的車型產(chǎn)品量產(chǎn)，這塊業(yè)務(wù)的增量空間較大。”
前述公司相關(guān)負(fù)責(zé)人進(jìn)一步表示，“2022年是我們往新能源轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一年，很多新的項目會在2023年落地開花。今年將重點發(fā)展電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站。”
財聯(lián)社記者關(guān)注到，“萬里揚股份”公眾號1月13日發(fā)布消息，萬里揚端州獨立儲能項目開工奠基儀式在廣東省肇慶市舉行。據(jù)了解，萬里揚端州獨立儲能項目位于肇慶市端州區(qū)，總占地面積14595平方米，總投資5億元，于2022年12月開工建設(shè)。
“萬里揚端州獨立儲能項目是公司電網(wǎng)側(cè)的第一個項目，建設(shè)周期大約10個月。像肇慶這樣的項目，公司規(guī)劃中還包括義烏、江山和珠海，今年都會陸續(xù)開建。”上述萬里揚相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹稱。
萬里揚新型儲能業(yè)務(wù)由控股子公司萬里揚能源負(fù)責(zé)運營，目前主要從事發(fā)電側(cè)儲能電站的運營和電力市場現(xiàn)貨交易等業(yè)務(wù)，已投入運營的發(fā)電側(cè)儲能電站裝機(jī)容量約40MW，位于廣東省和甘肅省。據(jù)悉，目前，萬里揚能源已簽訂投資協(xié)議的電網(wǎng)側(cè)獨立儲能電站開發(fā)，包括肇慶、海鹽、義烏、江山等4個項目，總規(guī)模達(dá)到1000MW/2000MWh。
萬里揚此前在接受多家機(jī)構(gòu)調(diào)研時指出，未來公司將擴(kuò)大獨立儲能項目儲備規(guī)模，重點跟進(jìn)浙江、廣東兩省的7個儲備項目，并進(jìn)一步向全國范圍延伸，儲備項目總規(guī)模超過3000MW/6000MWh。
（編輯 劉琰）
國家發(fā)改委：我國能源安全穩(wěn)定可靠供應(yīng)有保障1月13日，國家發(fā)改委副主任連維良在國新辦新聞發(fā)布會上表示，“去年以來，全球能源供應(yīng)緊張、價格大幅度上漲，我國能源保供的壓力明顯增大，但隨著我國出臺了一系列有力有序的應(yīng)對措施，能源保供穩(wěn)價取得了明顯成效，我國能源安全穩(wěn)定可靠供應(yīng)有保障。”
連維良介紹，我國能源安全穩(wěn)定可靠供應(yīng)有保障主要體現(xiàn)在五個方面：一是增產(chǎn)增供有空間，二是外購資源有長協(xié)，三是重要品種有儲備，四是穩(wěn)定價格有政策，五是應(yīng)急保供有機(jī)制。
首先從能源增產(chǎn)增供角度看，國家發(fā)改委數(shù)據(jù)顯示，在確保安全的前提下推動煤炭穩(wěn)產(chǎn)保供，供暖季煤炭日產(chǎn)量穩(wěn)定在1200萬噸以上。充分挖掘油氣增產(chǎn)潛力，全年天然氣增產(chǎn)超過100億立方米。持續(xù)提升電力供給能力，各類發(fā)電裝機(jī)增加2億千瓦以上。目前，全國各類發(fā)電裝機(jī)總量達(dá)到26億千瓦，油氣持續(xù)增儲上產(chǎn)，原油產(chǎn)能提升到每年2億噸以上，天然氣產(chǎn)能提升到每年2200億立方米以上。
其次是能源儲備方面，我國天然氣儲備能力已經(jīng)超過320億立方米，采暖季前做到了應(yīng)儲盡儲，現(xiàn)在采暖季已過半，儲氣庫仍有可動用儲氣量200億立方米。煤炭現(xiàn)在有5000萬噸左右的政府可調(diào)度儲備，電廠存煤目前穩(wěn)定在1.75億噸左右的高位，可用天數(shù)達(dá)到22天。
值得一提的是，隨著風(fēng)電光伏發(fā)電裝機(jī)規(guī)模不斷擴(kuò)大，其在能源保供中發(fā)揮的作用也越來越明顯。
“2022年風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)在1.2億千瓦以上，累計裝機(jī)將超過7億千瓦，帶動了可再生能源裝機(jī)超過12億千瓦。”國家能源局局長章建華表示，風(fēng)電光伏已成為我國新增裝機(jī)、新增發(fā)電量的主體。據(jù)統(tǒng)計，2022年風(fēng)電光伏新增裝機(jī)占全國新增裝機(jī)的78%，新增風(fēng)電光伏發(fā)電量占全國新增發(fā)電量的55%以上。
章建華稱，風(fēng)電光伏發(fā)電保供作用越來越明顯。根據(jù)電網(wǎng)公司調(diào)度數(shù)據(jù)，2022年全國大部分地區(qū)風(fēng)電光伏發(fā)電平均出力約占平均用電負(fù)荷的15%左右，最高可達(dá)40%。2022年迎峰度夏期間，江蘇、山東、浙江等光伏發(fā)電裝機(jī)大省午間用電高峰期間，光伏平均出力系數(shù)達(dá)到0.5，有力支撐了能源安全供應(yīng)。
“目前離供暖季結(jié)束還有兩個多月，春節(jié)期間仍有冷空氣過程，后期的能源保供任務(wù)仍然繁重，必須慎終如始做好保供各項工作。”連維良表示。
對此，連維良就后續(xù)能源保供工作明確五方面重點，一是持續(xù)抓好能源增產(chǎn)增供。指導(dǎo)地方和企業(yè)組織好節(jié)日期間煤炭生產(chǎn)，確保供應(yīng)平穩(wěn)。大力提升電力生產(chǎn)供應(yīng)能力。保持國內(nèi)油氣田安全滿負(fù)荷生產(chǎn)；二是著力提高能源頂峰能力。健全煤炭、天然氣、電力多能互補的綜合應(yīng)急調(diào)度機(jī)制。提升火電機(jī)組出力水平，優(yōu)化水電調(diào)度，推動核電、風(fēng)電、光伏發(fā)電多發(fā)滿發(fā)；三是保障好重點地區(qū)能源供應(yīng)。密切監(jiān)測重點地區(qū)供暖企業(yè)庫存，強(qiáng)化鐵路運力保障，及時開展跨省區(qū)電力調(diào)度，確保春節(jié)等重點時段能源安全可靠供應(yīng)；四是加強(qiáng)進(jìn)口資源組織。穩(wěn)定進(jìn)口天然氣供應(yīng)，統(tǒng)籌運用地下儲氣庫、LNG儲氣罐等資源，確保進(jìn)口氣出現(xiàn)波動時民生用氣不受影響。穩(wěn)定煤炭進(jìn)口，有效補充國內(nèi)供應(yīng)；五是堅決守好民生用能底線。完善電力負(fù)荷管理預(yù)案和天然氣壓非保民預(yù)案，指導(dǎo)地方加強(qiáng)政企聯(lián)動，緊急情況下有序啟動實施；加強(qiáng)保暖保供個案監(jiān)測和快速協(xié)調(diào)處置，確保民生用電用氣不出問題。
石油輸出國組織（OPEC）預(yù)計，本季度全球石油市場將陷入供應(yīng)過剩，同時下調(diào)需求前景，上調(diào)非OPEC供應(yīng)預(yù)估。根據(jù)OPEC的最新月度報告，其將第三季度原油產(chǎn)量預(yù)測下調(diào)124萬桶/天，至2，827萬桶/天。這比OPEC 13個成員國7月的產(chǎn)量低了約57萬桶/天。OPEC位于維也納的研究部門將本季度全球原油需求預(yù)期下調(diào)72萬桶/天，同時上調(diào)非OPEC供應(yīng)預(yù)期52萬桶/天。預(yù)計本季度原油消費均值為9993萬桶/天。