2023年美元匯率展望：已經見頂
中國貨幣市場
內容提要
匯豐銀行一直堅信美元強勢，但美元走強背后的動能正在減弱：全球增長勢頭開始出現減弱的跡象，美元升值放緩可能會抑制波動性，消除美元的另一個支撐因素；全球增長動力的觸底以及收益率的穩定可能提升風險偏好，這可能會進一步拖累美元。展望2023年，筆者不認為當前極端高估水平仍然合理。因此，預計美元將出現回調，從而扭轉這一輪周期中，美元對大多數貨幣的升勢。
一、強者的寂寞
今年美元表現強勁。即期匯率而言，2022年迄今美元指數DXY升值近13%，媲美1981年的強勁表現。美元強勢的原因早有討論，那么2023年到來了，應該期待什么呢？概言之，匯豐銀行認為美元會在2023年走弱，這是回調，而非結構性貶值的開始。
盡管如此，這一轉變影響深遠，匯豐銀行自2021年第三季度中期就看漲美元，但其實際走勢并不如最初預想。當然，總體方向上，美元確實走升。
筆者首先總結一下看漲美元的原因，然后解釋2023年前景為何會有所不同。筆者一直強調推動美元走升的三個因素――全球增長周期低迷、美元高收益率和弱風險偏好。就全球增長而言，歷史表明，美元在經濟放緩時表現出色?？赡茉虺蛸Q易流量減少外，BIS近期分析了，美元走強是如何提高許多國家的進口價格，進而降低進口需求的。美元走強還會導致貿易信貸和全球融資條件收緊。美元走強與全球經濟疲軟有著密切的聯系。
二、動能不足
自2021年中，全球經濟活動明顯放緩，經合組織全球領先指標自去年8月后持續下降。全球經濟衰退可能性持續上升期，指標自然下行。而這是未來美元交易的關鍵考慮因素。
匯豐銀行認為，近幾個月，推升美元的因素不再那么顯著。在其他條件不變時，若這些因素出現進一步緩和的跡象，則美元將進一步走弱。匯豐銀行意識到，全球經濟仍存在很多擔憂，包括硬著陸風險或主要央行的過度緊縮，這可能會導致金融市場大幅波動，并導致美元暫時性走強。但市場和經濟學家充分考慮了這些擔憂，最近幾周某些經濟意外指數顯示出明顯的觸底跡象。
讓人不安的是，美元和其他貨幣在全球經濟衰退期間偏離其典型表現的程度。誠然，這種偏離有充分理由：滯脹的力量扭曲了貨幣在當前周期中的表現，但令人不安的是，事情偏離得太遠了。
想象一下，全球經濟增長繼續放緩，但通脹擔憂不那么強烈（即滯脹壓力減弱），美元是否會繼續走強？筆者認為不會，尤其是在美聯儲結束加息周期之際。
三、美元貶值：水平和變化
盡管其他央行也在加息，但美聯儲政策一直是看漲美元的重要原因，它涉及兩個方面：美元短期收益率的水平和變化。從短期收益率水平來看，美元是一種高收益貨幣，鑒于全球經濟和市場的不確定性，這是非常有益的因素，OIS遠期利率印證了這一點。
就后者而言，美聯儲加息路徑的重新定價有力地支撐了美元。盡管不久前，市場對美聯儲支撐力量有所懷疑，但美聯儲前瞻指引使得市場不斷修正其政策利率峰值預期，誠然，市場定價仍認為2023年下半年，美聯儲將適度降息。
另一個考慮是2022年11月FOMC會議堅持了前述立場，指出：“利率目標范圍內，持續加息是適當的……以實現貨幣政策的立場，該政策具有足夠的限制性，能實現通貨膨脹率在一段時間后恢復到2%的目標”。
但要考慮美聯儲利率預期的變化，及其是否能持續支持美元。匯率銀行對此表示高度懷疑。美元短期收益率水平很有吸引力，但短期因素與推動美元在2023年持續走高因素，在水平和上行動能方面都截然不同。后者可能是被忽略的一個關鍵決定因素。
盡管美聯儲可能不得不加息至高于市場目前定價的風險依然存在，但事實表明加息對美元的影響正在減弱。此外，一旦美聯儲真的結束加息，美元和其他貨幣的行為將發生更大的變化。
四、停下喘口氣
美聯儲轉向并不一定意味著它不久將開始降息。相反，考慮到頑固的通脹壓力，政策利率長期停留在一個高水平將使美元維持較高收益率。然而，要重視由此帶來的波動性變化，及其對美元的影響。自去年年初美聯儲的緊縮周期越來越明顯以來，美元指數與利率波動之間存在緊密相關關系。
隨著美聯儲加息步伐加快，曲線整體波動性上升，也影響了美元強勢。最近幾個月，其他貨幣匯率對利率的波動也更為敏感。在美聯儲加息周期臨近達峰時，這種利率高波動性可能會消退，屆時美元走強的這一重要有利因素將消退。
“不那么擔憂美聯儲”意味著美元避險吸引力應該會部分減弱。從歷史上美聯儲加息周期的最后期間，美元指數波動性來看，從1980年到2000年的所有加息周期中，美元波動性傾向于在最后一次加息之前飆升，并在未來幾個月內持續。但就2000年以來的加息周期看，美元在整個加息周期維持高度波動，但到最后一次加息后，隨著市場松了一口氣，波動趨于緩和。
匯豐銀行認為，2000年后的周期可能提供了更好的參考，因為最近的緊縮周期表明，與1980-2000年期間相比，美聯儲在最后一次加息后會長時間維持高利率，而1980-2000年間政策利率穩定性不太明顯。當轉折點到來時――無論是在加息周期結束時，還是加息幅度減少――貨幣波動性可能會放緩，美元彈性有所恢復。還有其他一些考慮，如特殊發展產生更大影響，及全球緊縮性金融環境如何放松。因美元避險定價可能不太合理，這些考慮也是很重要的。
如果匯豐銀行的判斷正確，那么美元的高估值應會有所回調。美元現已走強至自1985年初以來的最強水平，盡管幅度并不很大。雖然有充分理由支撐，但美聯儲加息和美元波動性降低的終結應該會帶來高估值的回調。日元等被低估的貨幣也將糾正其部分失調。
然而，這并不意味著美元會從當前高估狀態轉向低估狀態。在全球經濟增長低迷持續一段時間后，美元收益率水平將保持吸引力，而其他地區的脆弱性仍然突出。但美聯儲和其他央行可能會暫停緊縮政策，隨著波動性減弱，這也會對美元產生影響，全球市場應能松一口氣。
五、結論
在過去18個月里，美元表現非常出色，但推動其達到幾十年來最高估值的一些力量正在失去優勢。全球增長勢頭開始出現減弱的跡象，這表明周期的低點可能即將到來，特別是在非常悲觀的普遍預期背景下。與其他貨幣相比，美元匯率仍在升值，但進一步上漲的速度很可能會放緩，這也可能會抑制波動性，從而消除美元的另一個支撐因素。最后，全球增長動力的觸底以及收益率的穩定可能提升風險偏好，這可能會進一步拖累美元。
匯豐銀行一直堅信美元強勢，但美元走強背后的動能正在減弱，展望2023年，筆者不認為當前極端高估水平仍然合理。因此，預計美元將出現回調，從而扭轉這一輪周期中，美元對大多數貨幣的升勢。
筆者認識到可能導致美元進一步走強的風險，即經濟硬著陸或金融穩定問題浮出水面，或在通脹意外上升的情況下，美國峰值利率上升，全球經濟增長以更快的速度突然減弱。然而，匯豐銀行的核心情境是，廣義美元波動性將持續幾個月，然后從第二季度開始走上一個更溫和的路徑。
（責任編輯：崔晨 HX015）
外匯局： 2022年前11個月中國外匯市場 累計成交215.41萬億元本報訊記者馬梅若報道近日，國家外匯管理局公布2022年11月中國外匯市場交易概況數據。數據顯示，2022年11月，中國外匯市場(不含外幣對市場，下同)總計成交19.80萬億元人民幣(等值2.76萬億美元)。其中，銀行對客戶市場成交2.94萬億元人民幣(等值0.41萬億美元)，銀行間市場成交16.86萬億元人民幣(等值2.35萬億美元)；即期市場累計成交7.90萬億元人民幣(等值1.10萬億美元)，衍生品市場累計成交11.90萬億元人民幣(等值1.66萬億美元)。
2022年1至11月，中國外匯市場累計成交215.41萬億元人民幣(等值32.20萬億美元)。
FTX余波未息：加密貨幣交易所Genisis被指惡意拖延，欠34萬名投資人超9億美元據報道，在全球加密貨幣行業，有一對知名的雙胞胎“文克萊沃斯兄弟”，創辦了美國加密貨幣交易所Gemini。周一，創始人之一的卡梅隆·文克萊沃斯指控數字貨幣集團（Digital Currency Group）的首席執行官巴里·希爾伯特（Barry Silbert），稱他在雙方合作中進行了“惡意拖延戰術”，卡梅隆要求希爾伯特在1月8日之前，解決大約9億美元的爭議客戶資產問題。
之前，Gemini交易所和數字貨幣集團旗下的加密貨幣借貸企業Genesis合作，推出了一款名為“Earn”的加密貨幣貸款產品。然而，隨著美國著名加密貨幣交易所FTX突然破產倒閉，Genesis公司在11月份停止了上述貸款產品的一些投資人撤出資金。
卡梅隆·文克萊沃斯表示，迄今為止，Genesis公司拖欠34萬名Earn產品投資人超9億美元資金。而在過去六個星期時間里，他本人一直在和希爾伯特洽談，希望能夠達成一個雙方認可的解決方案。
周一，卡梅隆給希爾伯特發出了一封公開信，公開信的內容發布在了他本人的推特平臺賬號上?？仿≡谛胖斜硎?，現在越來越明顯的是，希爾伯特正在采取惡意的拖延戰術。
卡梅隆表示：“我們現在要求你（希爾伯特）對社會公開承諾，和我們進行合作，在2023年1月8日之前解決這一問題?！辈贿^這封信沒有談到，如果雙方在1月8日之前無法達成解決方案，將會對希爾伯特的實體產生怎樣的后果。
卡梅隆還介紹說，迄今為止，數字貨幣集團一共拖欠下屬公司Genesis 16.75億美元資金，這也是該公司拖欠給Earn借貸產品投資人和其他借款人的資金?？仿娬{稱，目前的混亂現狀完全歸因于希爾伯特一方。
對于卡梅隆的批評，希爾伯特也在推特上進行了回應。當天他發表一則推文稱，數字貨幣集團從來沒有從子公司Genesis借款16.75億美元。
希爾伯特表示，數字貨幣集團從來沒有錯過向Genesis公司的任何一筆利息付款，目前正常履行所有未償還貸款的義務。
他還表示，在去年12月29日，數字貨幣集團曾經給Genesis公司和文克萊沃斯兄弟的顧問提供了一份解決問題的方案建議，但是并未收到任何答復。
12月7日，Genesis公司給所有的加密貨幣客戶發出了一封公開信，表示目前正盡力保全所有客戶的資產，加強公司的流動性（現金），但是在形成一份完整的問題解決方案之前，還需要幾個星期的時間。
2月20日0—24時，31個省（自治區、直轄市）和新疆生產建設兵團報告新增確診病例144例。其中境外輸入病例73例（上海27例，廣東20例，北京9例，廣西5例，四川5例，福建3例，天津1例，江蘇1例，重慶1例，甘肅1例），含7例由無癥狀感染者轉為確診病例（廣東3例，四川2例，江蘇1例，廣西1例）；本土病例71例（內蒙古32例，其中呼和浩特市30例、包頭市1例、巴彥淖爾市1例；江蘇11例，其中蘇州市10例、無錫市1例；遼寧7例，均在葫蘆島市；廣東6例，均在深圳市；山西5例，均在晉中市；四川4例，均在成都市；云南4例，其中德宏傣族景頗族自治州3例、紅河哈尼族彝族自治州1例；黑龍江2例，均在雞西市），含5例由無癥狀感染者轉為確診病例（云南3例，內蒙古1例，江蘇1例）。無新增死亡病例。新增疑似病例3例，均為境外輸入病例（均在上海）。當日新增治愈出院病例42例，解除醫學觀察的密切接觸者1039人，重癥病例較前一日增加3例。境外輸入現有確診病例883例（其中重癥病例1例），現有疑似病例3例。累計確診病例13472例，累計治愈出院病例12589例，無死亡病例。截至2月20日24時，據31個?。ㄗ灾螀^、直轄市）和新疆生產建設兵團報告，現有確診病例1724例（其中重癥病例10例），累計治愈出院病例101491例，累計死亡病例4636例，累計報告確診病例107851例，現有疑似病例3例。累計追蹤到密切接觸者1582455人，尚在醫學觀察的密切接觸者36791人。