今年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、金融風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)蕩，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，投資困局凸顯。在資產(chǎn)荒的背景下，難以尋覓的高息資產(chǎn)與高企不下的負(fù)債成本形成了投資雙重困境。為了安放大量追逐低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投資資金，眾多機(jī)構(gòu)投資者將目光瞄準(zhǔn)了“債券市場(chǎng)”，在資產(chǎn)匱乏與同質(zhì)化情況嚴(yán)重的局面下，熙熙攘攘的流動(dòng)性資金洶涌而至。于是，債市井噴了……

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為什么要做債券

1. 市場(chǎng)需要

債券避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)，是收益下行市場(chǎng)中相對(duì)穩(wěn)健的投資品種。

近年來(lái)，GDP增速不斷下滑，從過(guò)往的13%-14%最終下降到了2016年的6.5%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入高增長(zhǎng)時(shí)代的尾聲。

經(jīng)濟(jì)下滑加上去產(chǎn)能去杠桿壓力，信用風(fēng)險(xiǎn)開始顯示，剛性兌付逐漸打破，低風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品逐漸萎縮。在投資端，非標(biāo)資產(chǎn)改道發(fā)債了，權(quán)益類資產(chǎn)市場(chǎng)信心萎靡了，量化對(duì)沖產(chǎn)品投資被限了，市場(chǎng)熱點(diǎn)雖多但輪動(dòng)加劇，美林時(shí)鐘理論轉(zhuǎn)成了美林風(fēng)扇。

經(jīng)濟(jì)的疲軟與信心的匱乏導(dǎo)致投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好急速降低，大量的資金從股票市場(chǎng)撤退，游蕩于各類資產(chǎn)之間。

總體風(fēng)險(xiǎn)偏好降低與天然投資配置的需求疊加，意味著投資者對(duì)穩(wěn)定安全的資產(chǎn)有更為強(qiáng)烈的買入動(dòng)機(jī)，債券仍然是當(dāng)前類固收資產(chǎn)配置的首要選擇，今年6月以來(lái)，債券市場(chǎng)開始了新一輪的沖刺。

根據(jù)WIND數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年上半年全市場(chǎng)所有債券的凈增量為9.06萬(wàn)億，其中銀行理財(cái)增持債券占比高達(dá)41%，增持信用債占比達(dá)33.5%。信用債、利率債齊漲，壓抑了近半年的債市，在這個(gè)夏天，火了。

2. 配置需要

相對(duì)于背離經(jīng)濟(jì)基本面的商品和股市，避險(xiǎn)屬性較強(qiáng)的債券更適合資產(chǎn)配置。

目前，市場(chǎng)投資熱點(diǎn)輪動(dòng)加劇，單一領(lǐng)域投資風(fēng)險(xiǎn)逐步加大，單一資產(chǎn)投資已經(jīng)無(wú)法適應(yīng)市場(chǎng)的快速變化，大類資產(chǎn)配置變成了一個(gè)非常時(shí)髦的投資理念。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去二十年經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)，資產(chǎn)價(jià)格與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)比翼齊飛。從歷史走勢(shì)看，一定時(shí)間內(nèi)，趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)尚存。

比如過(guò)去三年買創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，過(guò)去五年買信托和銀行理財(cái)，過(guò)去十年買房地產(chǎn)。之所以單邊投資在過(guò)去大肆盛行，主要由于各類資產(chǎn)回報(bào)率較高，違約風(fēng)險(xiǎn)較低，這與以投資拉動(dòng)為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及政府、銀行對(duì)資產(chǎn)項(xiàng)目直接間接、顯性隱形的背書緊密相關(guān)。隨著經(jīng)濟(jì)增速下滑，資產(chǎn)布局結(jié)構(gòu)化進(jìn)一步優(yōu)化，傳統(tǒng)資產(chǎn)增值幅度不斷降低，單一資產(chǎn)操作難度越來(lái)越大。

長(zhǎng)期來(lái)看，資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)是呈正相關(guān)關(guān)系，高回報(bào)率對(duì)應(yīng)著高波動(dòng)率，這對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)同樣適用（見(jiàn)圖1和圖2）。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速的放緩，可能會(huì)影響資產(chǎn)價(jià)格的上漲，或加大同等收益下的波動(dòng)率水平。因此，未來(lái)投資單一資產(chǎn)獲利難度將大大提升。相較于投資單一資產(chǎn)，全局性的大類資產(chǎn)配置能夠更好的控制風(fēng)險(xiǎn)，提高收益。

隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷完善，財(cái)富的不斷增長(zhǎng)，投資者的逐步成長(zhǎng)，資產(chǎn)配置的需求愈發(fā)凸顯。

圖1. 中國(guó)大類資產(chǎn)收益指數(shù)（2002-2015）

圖2. 中國(guó)大類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)（2002-2015）

在這樣的背景下，投資者的資產(chǎn)配置更需要從大類資產(chǎn)配置角度去布局，以投資債券為主，同時(shí)參與權(quán)益等其他資產(chǎn)輪動(dòng)的機(jī)會(huì)以增厚收益的凈值型產(chǎn)品將越來(lái)越多的受到客戶的青睞。

3. 關(guān)于收益

債券收益的不斷降低會(huì)影響其投資吸引力？非也。

受經(jīng)濟(jì)下行、低杠桿限制、高收益資產(chǎn)逐漸到期等諸多因素影響，資本市場(chǎng)投資回報(bào)率必將走低，資產(chǎn)荒的恐慌情緒不斷蔓延，當(dāng)前最核心的問(wèn)題是沒(méi)有大量可替代資產(chǎn)投資。

相較資金而言，資產(chǎn)端是強(qiáng)勢(shì)的，現(xiàn)階段關(guān)注的焦點(diǎn)不是資產(chǎn)收益率能否覆蓋產(chǎn)品收益率，而是負(fù)債端要求回報(bào)率需要下降來(lái)靠攏資產(chǎn)收益率，負(fù)債成本會(huì)不斷走低，債券配置價(jià)值將螺旋式顯現(xiàn)。

即使債券收益率持續(xù)下行，在資產(chǎn)配置的壓力下，債券市場(chǎng)不會(huì)因收益率而失去配置價(jià)值，反而將作為安全的底倉(cāng)配置重要性凸顯，其需求在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將大量存在。

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債券市場(chǎng)追根溯源

1. 債券的分類

債券分類有多種形式，主流分類方式：

一是按發(fā)行主體分；

二是按交易市場(chǎng)分；

三是按風(fēng)險(xiǎn)類別分。

具體情況如下：

從發(fā)行主體看：債券分為政府部門、央行、金融機(jī)構(gòu)與非金融企業(yè)部門四個(gè)，政府發(fā)行國(guó)債、地方政府債；央行發(fā)行央票；金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券、同業(yè)存單與政府機(jī)構(gòu)支持債券；非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行企業(yè)債與公司債。

從交易市場(chǎng)來(lái)看：國(guó)內(nèi)債券交易主要是在銀行間市場(chǎng)與交易所市場(chǎng)。雖然銀行柜臺(tái)市場(chǎng)、地區(qū)股交中心也能買賣債券，但是金額占比并不大。從2015年的成交數(shù)據(jù)來(lái)看，銀行間市場(chǎng)占到了96%，交易所市場(chǎng)占3%。

從風(fēng)險(xiǎn)角度來(lái)看：我國(guó)債券分為利率債與信用債。利率債的品種是利率水平較為接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益證券，如國(guó)債、地方政府債、央票、政策銀行債，它們還本付息均有政府部門背書，信用高，收益率也較為接近無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

信用債則是不同的私人主體發(fā)行的債券，其還本付息由私人部門承擔(dān)，因此其收益率在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的基礎(chǔ)上增加了風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，溢價(jià)程度取決于發(fā)債主體的信用。

最近因?yàn)檫`約事件頻發(fā)而鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)的就是信用債。

2. 債券投資收益

債券，作為傾國(guó)傾城的金融投資品種，投資收益體現(xiàn)在何處？

三大收入：利息收益、資本利得和再投資收益。

利息收益是指：債券具有的票面利息，這是發(fā)行時(shí)就定好的，基本不會(huì)改變，不違約的情況下視同為持有到期可以實(shí)現(xiàn)的收益。

資本利得是指：在債券的持有期內(nèi)，低買高賣，博弈收益。不過(guò)，收益和損失是對(duì)等的，有收益就有損失。

再投資收益是指：債券付息了，用利息繼續(xù)買入持有其他更多的債券。

一般情況下，我們對(duì)外宣稱的靜態(tài)收益率，都是指?jìng)睦⑹找妫闯钟袀恋狡诳梢垣@得的票息收入。

3. 債券交易策略

債券主流的交易策略分為配置策略和博差價(jià)策略。

1配置策略

配置策略，就是一種持有到期策略，主要配置票息收益較高的債券，以獲取在持有期間所得到的較高的票面利息。因票息收益較高的債券一般為信用債，因此配置策略多持有中短期信用債。

【舉個(gè)例子】

A債券票面利率是5%，剩余期限一年。

投資者買了這只債券1000元，持有到期，債券履約兌付，投資者獲得了1000元的本金和50元的利息，50元的利息就是投資者的持有到期收益。只要債券不違約，這個(gè)50元的收益就是固定享有的，不會(huì)改變。

2博價(jià)差策略

博價(jià)差策略是一種低買高賣的交易策略。債券價(jià)格上漲時(shí)賣出，下跌時(shí)買入，以實(shí)現(xiàn)資本利得為主。債券價(jià)格漲跌的一個(gè)主要因素是判斷未來(lái)市場(chǎng)利率變動(dòng)，市場(chǎng)利率上行時(shí)債券價(jià)格下跌，市場(chǎng)利息下行時(shí)，債券價(jià)格上漲。同時(shí)，同類債券，久期越長(zhǎng)的債券利率敏感性越強(qiáng)，久期越短的債券相對(duì)利率敏感性越弱，因此博價(jià)差策略多持有高評(píng)級(jí)信用債或長(zhǎng)久期利率債，以便當(dāng)市場(chǎng)利率下行時(shí)，獲取更多的資本利得。

【舉個(gè)例子】

A債券票面利率是5%，剩余期限一年。

如果此時(shí)市場(chǎng)上1年期債券的到期收益率是4%，

那么債券的價(jià)格就是 (1000+1000*5%)/(1+4%)=1009.62元；

投資者當(dāng)時(shí)以1000元的價(jià)格買入債券，現(xiàn)在債券升值了，投資者將其出售，獲得了9.62元的投資收益，這就是資本利得。

當(dāng)然，如果市場(chǎng)到期收益率上升到6%，那么債券的價(jià)格就是(1000+1000*5%)/(1+6%)=990.57元；如果投資者這個(gè)時(shí)間出售債券，就需要承受9.43元的虧損。

所以，市場(chǎng)利率上行時(shí)債券價(jià)格下跌，市場(chǎng)利息下行時(shí)，債券價(jià)格上漲。博價(jià)差策略有收益也可能有損失哦~

4. 債券的主要風(fēng)險(xiǎn)

傳統(tǒng)意義上，債券投資主要包括流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)以及信用風(fēng)險(xiǎn)。

流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指買賣時(shí)獨(dú)孤求敗沒(méi)有交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)，利率風(fēng)險(xiǎn)是指當(dāng)利率發(fā)生變化時(shí)，帶來(lái)債券價(jià)格反方向變化可能造成價(jià)差損失的風(fēng)險(xiǎn)。

這兩者均可通過(guò)一些操作手段，如控制產(chǎn)品規(guī)模，選擇流動(dòng)性較好債券，調(diào)整久期等措施來(lái)降低，但現(xiàn)在市場(chǎng)上最風(fēng)聲鶴唳的風(fēng)險(xiǎn)卻是第三類風(fēng)險(xiǎn)，信用風(fēng)險(xiǎn)。

所謂信用風(fēng)險(xiǎn)，是指持倉(cāng)債券在到期日發(fā)行人無(wú)法按時(shí)足額兌付本息或者債券存續(xù)期內(nèi)債券信用等級(jí)遇下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

信用風(fēng)險(xiǎn)的成因很多，既與國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力較大、去產(chǎn)能持續(xù)推進(jìn)和企業(yè)杠桿率較高、經(jīng)營(yíng)困難等國(guó)內(nèi)宏微觀因素有關(guān)，又與國(guó)際金融危機(jī)后全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷、大宗商品價(jià)格下跌以及國(guó)際債券市場(chǎng)違約率高企的外部環(huán)境密切相關(guān)。

今年初以來(lái)，債券違約事件頻發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)情緒不斷蔓延。特別是對(duì)經(jīng)營(yíng)形勢(shì)嚴(yán)峻、違約風(fēng)險(xiǎn)事件高發(fā)的產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)，市場(chǎng)對(duì)其擔(dān)憂情緒不斷發(fā)酵。

今年1-6月份，信用債總到期規(guī)模達(dá)9萬(wàn)億元，是上年同期的2倍多。信用債券的密集到期也帶來(lái)了違約事件的相對(duì)頻發(fā)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2016年6月底，共有36只債券、17個(gè)發(fā)行主體發(fā)生違約事件，而2015年全年僅19只債券發(fā)生違約。

與此同時(shí)，年初以來(lái)已有近100家中央國(guó)企、地方國(guó)企、民營(yíng)企業(yè)以及外商獨(dú)資企業(yè)的主體信用評(píng)級(jí)遭到下調(diào)，負(fù)面評(píng)級(jí)事件發(fā)生頻率較往年大幅提升。

對(duì)于債券的違約，我們認(rèn)為，在監(jiān)管去杠桿、破剛兌要求的背景下，債券違約來(lái)打破剛性兌付是必然經(jīng)歷之路，但考慮到當(dāng)前金融形勢(shì)復(fù)雜，整體金融形勢(shì)尚未明朗，市場(chǎng)情緒較為脆弱的情況下，階段性保剛兌對(duì)整體金融市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展意義重大。

階段性保剛兌并不違背“有序打破剛性兌付”的長(zhǎng)期政策目標(biāo)，短期內(nèi)債券市場(chǎng)出現(xiàn)如上半年那樣頻率的違約事件的概率極低，信用利差仍將大概率維持低位。

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債券基金介紹

1. 產(chǎn)品投向

債券基金一般分為一級(jí)債基、二級(jí)債基、純債基金三類。

一級(jí)債基：不能在二級(jí)市場(chǎng)上買入股票，但可以通過(guò)以可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的方式持有股票，也可以通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)參與新股申購(gòu)。

二級(jí)債基：可以在二級(jí)市場(chǎng)上買賣股票，一般來(lái)說(shuō)二級(jí)債基的股票倉(cāng)位占比不超過(guò)基金凈資產(chǎn)20% 。

純債債基：只投資債券資產(chǎn)。不過(guò)可轉(zhuǎn)債也納入純債債基的投資范圍。

按照風(fēng)險(xiǎn)的程度排序，一般地，純債債基一級(jí)債基二級(jí)債基。

自然的，因?yàn)楫a(chǎn)品投向不同，所對(duì)應(yīng)的收益、風(fēng)險(xiǎn)也大相徑庭。一般來(lái)說(shuō)，如果是純債基金，收益率大概在5%左右，有表現(xiàn)好的純債基金，收益率能達(dá)到6%-7%左右；但風(fēng)險(xiǎn)方面二級(jí)債券虧損幅度達(dá)到10%的情況并不鮮見(jiàn)，而純債債基虧損幅度大都在3%以內(nèi)。

2. 操作策略

債券基金追求利息收入和資本利得，也會(huì)更為積極的參與股票投資或可轉(zhuǎn)債交易，增加獲利來(lái)源。

此外，因債券基金流動(dòng)性強(qiáng)，每日開放（定期開放債券除外），故其需要預(yù)期一定比例的資金應(yīng)對(duì)贖回需求，在操作方面不能滿倉(cāng)投資，為追求更高的收益率，會(huì)追求波段交易提升產(chǎn)品收益。

3. 認(rèn)購(gòu)費(fèi)用

不同的債基產(chǎn)品是有不同的認(rèn)購(gòu)費(fèi)，費(fèi)用在0-0.5%之間。

2015-2016，市場(chǎng)經(jīng)歷了過(guò)山車式的變化。漲時(shí)瘋狂，跌時(shí)哀傷。市場(chǎng)上多頭的情緒在經(jīng)過(guò)這一波下跌后受到重創(chuàng)，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅降低，在一定程度上推進(jìn)了債券市場(chǎng)的發(fā)展。

雖然今年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變，信用風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，但經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境有維持穩(wěn)定的必要，剛性兌付的打破并不會(huì)短期內(nèi)頻發(fā)發(fā)生，在經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期L型大背景下，債市新常態(tài)的特點(diǎn)將在長(zhǎng)期內(nèi)維系。

基本面并不支持債券市場(chǎng)走熊，政策擠資產(chǎn)價(jià)格泡沫從基本面來(lái)看對(duì)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率并不負(fù)面，甚至有利。我們認(rèn)為，資產(chǎn)配置才是解決投資有效性的長(zhǎng)期可行方案，而債券投資，作為資產(chǎn)配置中的基礎(chǔ)資產(chǎn)，值得長(zhǎng)期持有。

基有幫智能機(jī)器人7x24小時(shí)關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，以及超過(guò)1200只債券基金的表現(xiàn)，建立了“安心穩(wěn)贏計(jì)劃”債基組合，并確保投資組合永遠(yuǎn)處于最優(yōu)狀態(tài)。

另外，安心穩(wěn)贏計(jì)劃不收取任何的服務(wù)費(fèi)，基金的申購(gòu)贖回費(fèi)是基金公司收的，在哪里買都避免不了。所以免費(fèi)雇個(gè)智能機(jī)器人幫你全天候的管理資產(chǎn)，還有比這更實(shí)惠的服務(wù)嗎？

上文部分信息來(lái)源于：

1、《首次引入大類資產(chǎn)配置研究：風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量》，中金公司

2、《固定收益基礎(chǔ)系列報(bào)告》，國(guó)聯(lián)證券

3、《債券投資的前世今生》，貓眼看金融