創(chuàng)創(chuàng)導(dǎo)讀

在百度長(zhǎng)江學(xué)堂首期班第五次課上，歐陽(yáng)輝教授給學(xué)員們帶來(lái)了“資本市場(chǎng)和融資并購(gòu)”的精彩課程，助力同學(xué)們深入理解當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，讀懂股權(quán)融資對(duì)國(guó)家和企業(yè)的益處，全面了解創(chuàng)業(yè)企業(yè)股權(quán)融資的方方面面。

這是百度長(zhǎng)江學(xué)堂首期班最后一次課。畢業(yè)典禮即將到來(lái)，愿大家銘記這一年來(lái)的每一次所思所想，所得所感，繼續(xù)成長(zhǎng)，相知相伴。創(chuàng)創(chuàng)永遠(yuǎn)和你們?cè)谝黄稹?/p>

百度長(zhǎng)江學(xué)堂最后一次課程現(xiàn)場(chǎng)

中美兩國(guó)的4萬(wàn)億強(qiáng)心劑，有何不同？

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)時(shí)，中美兩國(guó)分別推出了4萬(wàn)億的刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃。中國(guó)的4萬(wàn)億，70-80%投在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，通過(guò)發(fā)改委立項(xiàng)，大約二三百個(gè)項(xiàng)目，由國(guó)企、央企從銀行中貸款來(lái)具體實(shí)施；美國(guó)則是通過(guò)量化寬松(QE)來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)，通過(guò)美國(guó)國(guó)債與資產(chǎn)證券化產(chǎn)品兩大工具來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。

中國(guó)政府在面對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)更加高效，而美國(guó)只能通過(guò)購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債、提高國(guó)債價(jià)格、降低國(guó)債利率水平來(lái)降低企業(yè)融資成本，刺激經(jīng)濟(jì)。這種做法的缺點(diǎn)是效率低、見(jiàn)效慢，但優(yōu)點(diǎn)是能夠解決產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)企業(yè)融資成本大幅上升，一些借不到錢(qián)的企業(yè)會(huì)有兩種做法，一是裁員，二是去庫(kù)存，這樣就能逐漸解決產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，相當(dāng)于倒逼過(guò)剩產(chǎn)能進(jìn)行市場(chǎng)出清。

所以，美國(guó)刺激經(jīng)濟(jì)雖然效率慢，但是能夠解決產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題，而中國(guó)的刺激方式，雖然短期內(nèi)見(jiàn)效快，但是會(huì)造成鋼鐵、能源等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，其結(jié)果就是銀行資產(chǎn)大幅增加，資產(chǎn)過(guò)于集中，風(fēng)險(xiǎn)很大。

同時(shí)，這也引出中美企業(yè)在融資構(gòu)成上的不同。企業(yè)有三大融資方式：銀行貸款、債券融資、股權(quán)融資。美國(guó)以債券市場(chǎng)為主，而中國(guó)則以銀行貸款為主。

我國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的融資結(jié)構(gòu)

做企業(yè)家首先要活下來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)管理要做得好，然后再往前沖，這點(diǎn)很重要。企業(yè)有什么風(fēng)險(xiǎn)呢？第一就是宏觀上的金融市場(chǎng)。所有的經(jīng)濟(jì)都是有周期的。所以在經(jīng)濟(jì)周期下行的時(shí)候，我們企業(yè)家怎么能夠生存下來(lái)，挺過(guò)艱難時(shí)刻，然后在上升時(shí)抓住機(jī)遇實(shí)現(xiàn)發(fā)展，這是最重要的。

目前中國(guó)最大的問(wèn)題是什么？是我們不允許自己休息，要一直往前跑，但是體力已經(jīng)不支了，這么持續(xù)下去，強(qiáng)迫我們自己保持6.5、6.7的高速增長(zhǎng)，這就是最大的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)有兩個(gè)東西是我們政府一定要保的，一個(gè)是房地產(chǎn)，一個(gè)是股票市場(chǎng)。

發(fā)展經(jīng)濟(jì)需要錢(qián)，錢(qián)從三個(gè)地方來(lái)：銀行、債權(quán)和股權(quán)。中國(guó)靠什么發(fā)展經(jīng)濟(jì)？我們中國(guó)主要是靠銀行，銀行的資產(chǎn)直線(xiàn)上升，銀行增長(zhǎng)率從來(lái)沒(méi)有低于10%。最近我們國(guó)家對(duì)銀行抓得很?chē)?yán)，因?yàn)槲覀儑?guó)家絕大部分的融資是通過(guò)銀行獲得的，銀行是所有風(fēng)險(xiǎn)的源頭，銀行出事兒了，我們國(guó)家就停下來(lái)了。

融資的三個(gè)渠道（銀行、債權(quán)、股票）中，咱們71%是通過(guò)銀行，14%通過(guò)債權(quán)，債權(quán)市場(chǎng)的60%還是銀行的，所以銀行的比重占了70%、80%?，F(xiàn)在銀行要改革，以后融資從銀行這個(gè)渠道，就會(huì)變得越來(lái)越難，民營(yíng)企業(yè)本來(lái)就很難融到資，以后會(huì)越來(lái)越難，因?yàn)橐母铮y行的面臨的風(fēng)險(xiǎn)太大了。

一般的金融危機(jī)都是資本大規(guī)模外流造成的。資本怎么外流？把資產(chǎn)賣(mài)掉，然后把本地的貨幣換成美元出去，所以就會(huì)造成大規(guī)模資產(chǎn)價(jià)格大跌。這個(gè)影響是巨大的，東南亞那些國(guó)家，亞洲金融危機(jī)之后，它的貨幣一年貶了74%，韓國(guó)貶了30%，馬來(lái)西亞30%。在貨幣的基礎(chǔ)上，股市又跌了那么多。

所以一旦發(fā)生金融危機(jī)，中產(chǎn)階級(jí)變成低產(chǎn)階級(jí)了，有錢(qián)人變成中產(chǎn)階級(jí)了，我們又回到解放前了。所以經(jīng)濟(jì)要發(fā)展，但是在前進(jìn)過(guò)程中也要時(shí)時(shí)警惕，不要發(fā)生金融危機(jī)。

歐陽(yáng)輝教授現(xiàn)場(chǎng)分享

我們的出路：股權(quán)融資

做金融的目的是要服務(wù)經(jīng)濟(jì)，幫助企業(yè)家融資。中國(guó)企業(yè)搞創(chuàng)新，資金從哪里來(lái)？75%是自有資金，這個(gè)是很不好的一個(gè)事情。金融服務(wù)式的經(jīng)濟(jì)有三個(gè)層面：幫助企業(yè)融資、幫助企業(yè)投資、幫助企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)。我們最近股票越來(lái)越多，新三板一下上了1萬(wàn)多家，都是股權(quán)融資，對(duì)我們企業(yè)家來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)機(jī)會(huì)。

股權(quán)融資有利于降低企業(yè)和政府負(fù)債

我們中國(guó)的企業(yè)總的來(lái)說(shuō)，負(fù)債率已經(jīng)是全世界最高的。所以我們政府現(xiàn)在要降低這個(gè)負(fù)債，怎樣能夠降低負(fù)債呢？我國(guó)目前的融資主要有三個(gè)渠道：銀行貸款、發(fā)債、股權(quán)融資。銀行貸款和發(fā)債都屬于負(fù)債，只能通過(guò)股權(quán)融資把負(fù)債比例降下來(lái)，所以股權(quán)融資對(duì)我們國(guó)家特別重要。

根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，假設(shè)一個(gè)國(guó)家的企業(yè)負(fù)債達(dá)到了150%，基本上一兩年之后就會(huì)有金融危機(jī)，因?yàn)檫@些企業(yè)有可能出現(xiàn)大規(guī)模的違約。中國(guó)的情況不完全一樣，很多中國(guó)企業(yè)是國(guó)企、央企，看這個(gè)數(shù)據(jù)的時(shí)候，要跟政府負(fù)債一起來(lái)看，當(dāng)我們的國(guó)企、央企破產(chǎn)的時(shí)候，我們政府會(huì)去救他們。

中國(guó)的家庭負(fù)債是全世界最低的，所以周小川行長(zhǎng)說(shuō)，應(yīng)該適當(dāng)?shù)脑黾蛹彝ヘ?fù)債。

當(dāng)然，中國(guó)家庭負(fù)債低是有原因的，因?yàn)槲覀冎袊?guó)的社保沒(méi)有國(guó)外那么強(qiáng)大，盡管中國(guó)有很多問(wèn)題和不公，但是我們社會(huì)整體還比較穩(wěn)定，其中很重要的原因是我們負(fù)債低，政府增加點(diǎn)負(fù)債，但不能讓老百姓增加負(fù)債。

股權(quán)融資有幾種，一種是沒(méi)有上市之前PE、VC、私募股權(quán)融資，另外，已經(jīng)上市了，或者馬上上市的IPO。公募股權(quán)公司是股權(quán)融資的一部分，我們企業(yè)上市了，通過(guò)定增去募資，這個(gè)叫做增發(fā)。我們的定向增發(fā)的量是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)IPO的。已經(jīng)上市的公司融資更容易了，沒(méi)上市的公司IPO很難，而且量很小。我們國(guó)家真的要解決企業(yè)融資，就要把這個(gè)比例調(diào)過(guò)來(lái)。

學(xué)員現(xiàn)場(chǎng)提問(wèn)

股權(quán)融資有利于改善成本結(jié)構(gòu)

融資主要通過(guò)社會(huì)融資，直接融資和間接融資三種方式，什么叫直接融資呢？就是直接借錢(qián)，發(fā)股票、發(fā)債券叫直接融資。因?yàn)榘l(fā)股票，直接從買(mǎi)股票的那個(gè)人手里把錢(qián)拿過(guò)來(lái)了，中間沒(méi)有一個(gè)機(jī)構(gòu)。銀行貸款，是把老百姓存到銀行的錢(qián)通過(guò)銀行拿來(lái)，這叫間接融資，錢(qián)是老百姓的，但是向銀行借錢(qián)，這是一個(gè)間接融資，間接融資一般來(lái)說(shuō)成本要高一些，直接融資成本要低一些。美國(guó)直接融資占80%，咱們23%，我們需要大量的直接融資，所以需要發(fā)展債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)。

在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境下，股權(quán)融資事實(shí)上是最優(yōu)的融資渠道，因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行，利潤(rùn)下降的環(huán)境下，企業(yè)無(wú)需還本金，也無(wú)需還利息。因此，一個(gè)健康的股票市場(chǎng)顯得至關(guān)重要。

在股票市場(chǎng)中，有兩點(diǎn)需要特別注意。首先是股票市場(chǎng)需要分散盈利，因?yàn)槟壳暗臓顩r是，上市18家銀行的盈利超過(guò)A股市場(chǎng)盈利的總和，而且銀行盈利在下行，沒(méi)有增加；其次，是企業(yè)非核心業(yè)務(wù)盈利占比正在加大，這里面很大一部分利潤(rùn)或來(lái)源于房地產(chǎn)市場(chǎng)的溢價(jià)，如果科技企業(yè)不搞科技，而去深圳炒房，這部分收入必然是不具備可持續(xù)性，亦存在較大風(fēng)險(xiǎn)。

股權(quán)融資有利于促進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)

新三板也是股權(quán)融資的重要的一部分。我們的新三板是注冊(cè)制，我們的主板、創(chuàng)業(yè)板、中小板是審核制。審核制的意思就是，證監(jiān)會(huì)讓你上就上，讓你不上就不上，他要審核，即使你符合標(biāo)準(zhǔn)，也不一定能上市。注冊(cè)制就是只要你符合標(biāo)準(zhǔn)，只要對(duì)方有人愿意買(mǎi)你的股票，就上，這就是兩個(gè)最大的區(qū)別。

所以對(duì)于新三板來(lái)說(shuō)，第一要引進(jìn)退市，第二要把流動(dòng)性搞起來(lái)。轉(zhuǎn)讓就是交易方式，一個(gè)做市、一個(gè)協(xié)議。協(xié)議就是我們兩個(gè)之間，同一個(gè)價(jià)格。盡管昨天價(jià)格是一股10元，假設(shè)我們兩個(gè)人一股1元也可以干，那就是1元，只要我們自愿統(tǒng)一就行了。做市有一個(gè)券商，我們有一個(gè)價(jià)格，每5分鐘宣布一個(gè)價(jià)格。假設(shè)我們流動(dòng)性變好了，買(mǎi)賣(mài)特別多，做市都不需要了。我一賣(mài)，就有人買(mǎi)，你一賣(mài)，我就有人買(mǎi)，這個(gè)市場(chǎng)就流動(dòng)起來(lái)了。