2月19日，由大商所支持、信達期貨主辦、七禾網(wǎng)協(xié)辦的【期權(quán)交易策略分享會】在杭州召開，北京戴蒙德曼資產(chǎn)首席策略師、內(nèi)外盤期權(quán)交易專家管大宇在會議中為廣大投資者分享了主題為【豆粕期權(quán)帶你走進立體交易時代】的演講，以下是管大宇演講部分的文字整理。
精彩觀點：
期權(quán)比股票、期貨復(fù)雜的多，但它可以給我們帶來更大的交易自由度。
金融市場就是非常殘酷的，大部分都在博弈。
期權(quán)有三個基本要素：到期日、行權(quán)價、看漲/看跌（即方向）。
我認為任何不能指導(dǎo)你的理論都是沒有用的，很多書都不是由交易員寫的，所以對做交易可能沒有太大幫助，甚至有的書還會有反向作用。
期權(quán)最大的價值在于盤中損益。
觀點不等于盈利，觀點到盈利之間還有很長的一段路要走。第一步是建立一個觀點，第二步是尋找合適你的合約、品種，第三步是構(gòu)建合適的倉位，把風(fēng)險收益比算好，第四步才走上交易，然后才能獲得利潤。
我建議大家，除了研究觀點以外，應(yīng)該把更多的精力用在研究工具上。只有熟練地掌握了各種工具以后，你才有可能獲得比較高的盈虧比。
這個世界上沒有什么特別確定的事情，大家一定要有一個概率的思維，用概率看交易，你就會變得更理性一些。
在入場之前，把最不利的情況想清楚了，發(fā)生任何情況你就都能接受，這叫善敗者不亡。
在任何一個交易里，如果很多時候你還祈禱著一個行情，那你的交易一定會有問題，可能倉位太重，可能方向不對。
你不要去考驗自己能不能坐懷不亂，重要的是你不去坐這個懷。
我們做專業(yè)資管的，能力不體現(xiàn)在盈利能力上，重要的是能不能把風(fēng)險做好。從長遠來看，我覺得這是我們作為一個專業(yè)的機構(gòu)更能體現(xiàn)自己價值的一個地方。
我選擇不跟自己的人性作對，不去修煉自己的人性。
截斷虧損，讓利潤奔跑人性做不到，但可以用期權(quán)做到。
賺錢的時候速度是越來越快的，虧錢的速度是越來越慢的。這是一個期權(quán)非常寶貴的一個特性，這個特性就叫正Gamma。
期權(quán)的價格和三個變量有關(guān)系，第一個變量是標(biāo)的的價格（Delte），第二個是市場的隱含波動率（vega），第三個是時間（Theta）的流逝。
期權(quán)有一個好處，可以根據(jù)你觀點的強烈程度來自由選擇杠桿，但是它不會增加你的風(fēng)險暴露。
高杠桿是一個雙刃劍，如果做不好風(fēng)控的人用高杠桿，必然會出局。但是期權(quán)不怕，每次固定好損失就可以了。
在資訊高度發(fā)達的今天，會經(jīng)常有一些財經(jīng)事件，因為結(jié)果超出預(yù)期較多，造成全球金融市場相關(guān)的品種劇烈波動，通過提前埋伏期權(quán)做多波動率組合，可以獲得劇烈波動帶來的超額收益。
在期權(quán)里開一張多或一張空，大漲大跌都賺錢，不漲不跌虧小錢。
期權(quán)給了我們以小搏大的可能性。
很多投資者會在事中風(fēng)控，我認為這樣不是很好，因為止損要求有對手盤，沒有對手盤就做不了止損，一旦喪失流動性或是出現(xiàn)極端行情，損失就會很慘烈。
我的倉位都是以我能接受的最大損失來下，我下了這些倉位，就做好了可能不會活著回來的準(zhǔn)備。
獲利時及時平倉離場，虧損時注意選擇離場時機。
臨近到期的期權(quán)經(jīng)常會在盤中上躥下跳，給了大家一些撿錢的機會，蘊含著巨大的利潤。
如果有朋友做主觀交易，做日內(nèi)手動高頻很有盤感，建議你結(jié)合好期權(quán)，就會有很好的盈虧比。
越容易到期的期權(quán)，它的Gamma越大，所以它更能出現(xiàn)“妖精”。
賣期權(quán)是一個勝率很高的事情，機構(gòu)一般都喜歡做勝率高的事情，散戶喜歡做盈虧比高的事情。
賣put不只賺時間價值，最大的一個價值在于更好的逢低做多。
如果大家對基本滿面研究比較到位的話，可以結(jié)合期權(quán)，就能獲得非常高的勝率。
每個策略都有賺錢和虧錢的情況，重要的是你要找到一個適合表達自己觀點的策略，使得你賺錢的概率增大，虧錢的概率減小。
期權(quán)交易大概分為三類，第一類是針對標(biāo)的觀點性的交易，第二類是針對波動率的交易，第三類是套利。
期權(quán)的最大好處是立體交易，立體交易的價值在于可以把我們沒有優(yōu)勢的風(fēng)險對沖掉，只留下我們有優(yōu)勢的風(fēng)險，讓我們的確定性增高。
各位朋友大家下午好！非常感謝大商所、信達期貨和七禾網(wǎng)主辦這次活動，讓我有機會與大家進行一次交流。我本人原來是做IT的，后來轉(zhuǎn)到了金融行業(yè)做外盤的量化。我們現(xiàn)在的團隊叫Racing Capital，是一家外盤的對沖基金。目前，我們有開曼牌照，香港的4號牌、9號牌以及國內(nèi)的私募牌照。我們主要做一些以衍生品為主的策略和美股基本面量化的策略，現(xiàn)在也在接觸內(nèi)盤的工作，當(dāng)然內(nèi)盤的衍生品比較少，我們也在不斷嘗試新的機會。
今天和大家分享的題目是《豆粕期權(quán)帶你走進立體交易時代》。為什么要立體交易？因為我們中國資本市場的發(fā)展年頭跟國外的成熟市場相比，時間較短，大家接觸更多的是股票和期貨，現(xiàn)在可能還涉及一些期權(quán)。關(guān)于股票，我們都知道只有一個方向，就是做多，A股是不能做空的，期貨有兩個方向，多和空，它們都屬于直線形的交易。期權(quán)則可以做立體交易，可以從不同的方向考慮，更加立體來表達我們的觀點，所以我們叫期權(quán)立體交易。
我舉個例子：股票好比走路，一個人生下來多長時間會走路呢？大概一歲左右，因為它很好學(xué)。但是終其一生，你走路的最快速度，就算是世界級的競走冠軍也就是十公里每小時，不可能走太快。股票也一樣，股票很好上手，任何一個投資者只要會用手機，基本上就可以進行操作。2015年的時候，我們可以看到很多人在公交車上、地鐵上炒股。可是在股票交易上你可能很難達到很大的自由度以及很高的盈利能力。期貨好比騎自行車，我們一般在七八歲的時候?qū)W會騎自行車，它的速度比走路快很多，但自行車騎不好會摔倒，甚至騎到溝里，會受傷。期貨也是這樣，它給我們更大的交易自由度以及更高的杠桿，而且期貨不止可以做投機，還可以做套利、做套保，玩法有很多，就像騎自行車一樣，雖然學(xué)習(xí)要復(fù)雜一些，但速度快，不過也伴隨著一定危險性。期權(quán)好比什么？它好比開汽車。我們一般人要18歲成年以后才能有資格去學(xué)習(xí)駕駛，而且要去駕校里學(xué)習(xí)一段時間通過考試才能拿到駕照。所以你不學(xué)習(xí)開車技術(shù)的話，很大概率是會把車開到溝里的。如果你考了駕照但是不練，不行；如果你是老司機，但超速、酒駕，還得出事兒，對不對？但現(xiàn)在即使每天都有地方在發(fā)生交通事故，我們大多數(shù)人還是在開車，或者坐車，為什么？因為我們已經(jīng)離不開汽車帶給我們的方便和快捷。期權(quán)也是一樣，它要比股票、期貨復(fù)雜的多，但它可以給我們帶來更大的交易自由度。就像汽車一樣，是我們兩腿的延伸，給我們很多的自由度以及更快的盈利能力和更好、更低的風(fēng)險，所以我們今天要去研究。
有的朋友可能會說，“哎呀，期權(quán)太復(fù)雜了，期權(quán)還有這么多行權(quán)價，那么多到期日和方向。期權(quán)交易界面一打開，幾百個數(shù)字一直在跳，眼花。”期權(quán)確實不好學(xué)，但是我認為不能把一個東西好不好學(xué)，作為我們是否學(xué)習(xí)的根據(jù)，而應(yīng)該去考慮它值不值得學(xué)。我可以肯定一點，就是不管你學(xué)不學(xué)，每天都有很多其他投資者在學(xué)習(xí)這些專業(yè)的、先進的工具。那么，他們就能在這個殘酷的金融市場里獲得更大的自由度和更強的能力，這對你來說就意味著落后了。我覺得這個金融市場就是非常殘酷的，大部分都在博弈。
我知道在美國有交易時長為7年的期權(quán)，到2000年有了電子盤以后開始大規(guī)模的增長，現(xiàn)在2016年，美國的標(biāo)普股市作為全世界流動性最好、最高的市場，期權(quán)和正股比例已經(jīng)達到1.6，就是說每交易一手股票平均會有1.6手期權(quán)成交，期權(quán)的成交量比正股還要高。韓國、日本、香港、臺灣、印度這種國家的市場，他們的期權(quán)交易量也都大大超過正股，所以在未來這是一個不可阻擋的趨勢。但是在中國，期權(quán)和股票的成交量的比例是多少呢？是0.01，甚至還更低，不到1%，所以我可以看到這里有很大的成長空間。
期權(quán)三要素：到期日、行權(quán)價、看漲/看跌
當(dāng)然，期權(quán)有點復(fù)雜，我假設(shè)大家對期權(quán)的基礎(chǔ)知識有一點了解。因為我不可能從頭開始講，這樣就得所有時間都拿來講基礎(chǔ)知識。我假設(shè)大家知道期權(quán)是什么，知道期權(quán)有三個基本要素：到期日、行權(quán)價、看漲/看跌（即方向）。現(xiàn)在我們看一下簡易圖。這是一個現(xiàn)貨多頭或者期貨多頭的損益圖。
比如說這是一個股票，現(xiàn)價為100塊錢，我在箭頭這個位子買入一手正股，當(dāng)股價漲到110的時候，賺10塊，漲到120，賺20，跌到90，虧10塊，這是直線形的損益。期貨也一樣，只是杠桿倍數(shù)大一些。如果是用5倍市值的合約，那斜率就是五倍，空頭也一樣，下跌的時候就是盈利，上漲的時候就是虧損，也是直線形的損益。期權(quán)則是曲線形的損益。在這里我給大家分享一個風(fēng)險暴露的概念，比如說我用100塊錢買入一手正股，認為它有一個20%的波段行情，我希望可以獲得它。那么我買入以后，大家覺得我的風(fēng)險暴露出多少呢？我風(fēng)險暴露就是100塊，我的100塊錢都在風(fēng)險里面。如果買入以后不幸遇上這個上市公司出了一些利空消息或者股災(zāi)，你可能止損機會都沒有。大家可能會說這概率很低，是很低，但不代表不會發(fā)生。所以說我的風(fēng)險收益比并不是很高，我賺只能賺20%-30%，還面臨虧20%-30%的可能性，盈虧比只有1，長期做盈虧比只有1的事情是不合算的。我們做量化，盈虧比至少是1.5以上或者2以上才是好交易的。入場是天生會損耗的，手續(xù)費，點差，滑點都是損耗。這個時候，如果是買入期權(quán)，就會大大的不一樣，你的風(fēng)險暴露就會小很多。我們有一些黑話叫Long call，看漲期權(quán)英文叫call，看跌期權(quán)英文叫put，買入叫Long ，賣出叫Short，這是我們做交易員的黑話，大家用黑話來交流。比如說，買入看漲期權(quán)六個字，Long call兩個音就好了，比較簡單。我們現(xiàn)在在書里看到的損益，比如說Long call，它的損益是一個折線，這些書看多了會暈。有一次我在北京，也是講期權(quán)，講演后下來有一個讀者跟我交流，他說，“管老師，你講得太好了。”我問為什么，他說他很想學(xué)期權(quán)，買了十本期權(quán)的書，全部都看完了，但看完還是看不懂，還是不敢做交易。其實很多書都不是由交易員寫的，所以對你做交易可能沒有太大幫助，甚至有的書還會有反向作用，讓你看完以后更迷惑。我認為任何不能指導(dǎo)你的理論都是沒有用的。很多書會跟你講很多公式，這些對指導(dǎo)你交易一點兒用也沒有。
我待會兒跟大家分享一個一點公式都沒有的經(jīng)驗，用初中數(shù)學(xué)就可以完全掌握，但卻能夠?qū)Υ蠹业慕灰子幸稽c幫助。很多書講期權(quán)的損益圖，都只有折線，這個折線叫什么？叫到期損益。到期損益不是沒有用，但是在實戰(zhàn)中用的很少，可能只有不到10%的機會能用到到期的行權(quán)、交割、損益。絕大部分的交易都使用了盤中損益，但很少有書會談到盤中損益。期權(quán)最大的價值在于盤中損益。期權(quán)在盤中就是曲線。你在藍線的箭頭位子買入一手看漲期權(quán)。股價上漲它會盈利，股價下跌就會虧損。
我們來探討一下它的特性。首先，第一點期權(quán)有什么好處？它的風(fēng)險暴露非常有限。比如我同樣在100塊錢看到一個波段，我想做20%。假如說我在這里用兩塊錢買入一個月以后到期的105的call，那么我的風(fēng)險暴露是多少錢？只有兩塊錢。我買入以后遇到股災(zāi)了，上市公司出利空等各種問題了，跟我一點關(guān)系都沒有，我另外98塊錢還可以放在賬戶里做國債逆回購，拿利息，非常安全，非常安心。做交易，你首先在進場的時候不要去算可以賺多少錢，而要想這個交易萬一做不好我會虧多少錢，我能不能接受這種虧損，這點很重要。兵法講善敗者不亡，打勝仗誰都會打，賺錢，不用教的，賺錢很舒服，但是一到虧錢周期就不對了。所以不要想著我一進來這單交易就要看到一個觀點，很多散戶包括機構(gòu)經(jīng)常在找各種神觀點，有沒有股神，給我傳授一個觀點。比如大盤要漲，某個品種要跌，仿佛有了觀點以后我立刻就能發(fā)家致富。但我經(jīng)常會發(fā)現(xiàn)，就算有大神告訴你一只牛股，你往往拿不住，或者賺不到錢甚至虧錢。為什么？因為觀點不等于盈利。我們要的其實不是觀點，我們要的是盈利。但是只給你觀點，觀點到盈利之間還有很長的一段路要走。
我認為第一步是建立一個觀點，第二步是尋找合適你的合約、品種，同樣一個觀點，可以有很多品種可以做。比如我看好黃金，我可以做黃金期貨、黃金基金以及現(xiàn)貨，股市里面還有黃金概念股等等股票，甚至外盤還有倫敦金、紐約金，黃金ETF、黃金期權(quán)、期貨期權(quán)、ETF期權(quán)等等十幾個品種。選擇好品種以后構(gòu)建合適的倉位，用期貨做多還是用現(xiàn)貨做多，還是用股票做多？再接著把自己的風(fēng)險收益比算好以后，第四步才走上交易，然后才能獲得利潤。所以很多時候你可能拿到正確的行情、正確的觀點，但你如果交易水平不夠的話，正確的觀點也會讓你虧錢。這就是經(jīng)常說散戶都是牛市虧錢的原因。熊市的時候不敢動，膽小，牛市的時候一看倉位很低，從2000點漲到3000點，很開心，心想，不錯，牛市來了，好像有行情。把自己加倉投入，賺了好多后悔了，怎么不早點上，4000點開始配資，然后5000點，然后就沒有然后了，牛市虧錢都是這樣。所以很多時候觀點不等于盈利，在拿到觀點之后還有很多的步驟要做，這才是真正考驗?zāi)憬灰椎墓Ψ虻臅r候。
我建議大家，除了研究觀點以外，應(yīng)該把更多的精力用來研究工具上。工具是什么？工具就是你的合約，包括股票、期貨、期權(quán)等。只有熟練地掌握了各種工具以后，你才有可能獲得比較高的盈虧比。這世界上沒有什么百分百確定的事情，你錢存銀行，銀行有破產(chǎn)清算的時候；存在保險，除了保障保額意外，無法獲得其他賠付，當(dāng)然這些概率很低，但不代表它不會發(fā)生。國債，如果你做全球資產(chǎn)配置，你做你的風(fēng)控模型的話，除了美國國債違約概率為0，其他國債也是有可能違約的，對不對？所以這個世界上沒有什么特別確定的事情，大家一定要有一個概率的思維，就是說用概率看你的交易，你就會變得更理性一些。
你在入場之前，不要去想你的觀點實現(xiàn)了怎么辦，而要想如果出現(xiàn)不利行情怎么辦，把最不利的情況想清楚了你都能接受，那么發(fā)生任何情況你就都能接受，這叫善敗者不亡。在任何一個交易里，你的倉位下多少，這個風(fēng)險暴露能不能讓你睡著覺。很多時候你還祈禱著一個行情，那你的交易一定會有問題，可能倉位太重，可能方向不對。所以關(guān)鍵點就在你能不能把風(fēng)險想清楚，把風(fēng)險暴露和風(fēng)險評估好，這樣你的倉位就能讓你睡著覺了。很多人跟我講，你能不能告訴我怎么修煉成一個很好的交易員，怎么能夠把心態(tài)變得很好？我說我到今天已經(jīng)放棄跟我的人性作對了。因為人很難戰(zhàn)勝人性，不是沒有人戰(zhàn)勝過，但大多數(shù)人都做不到，我是肯定做不到。你不要去考驗自己能不能坐懷不亂，重要的是你不去坐這個懷。你一旦爆了倉位，你的損失過重的話，你現(xiàn)在一定會變的。所以這里用期權(quán)來做波段行情的好處是什么？首先第一點就是你的風(fēng)險暴露有限。賺不賺錢再說，世上沒有人能夠創(chuàng)造行情，你賺的錢都是市場給的，任何一個人，包括巴菲特，他賺的錢都是市場給的。像我們專業(yè)做資管的人，我們做什么？大家不要覺得我們這種專業(yè)做資管的人就很牛，點石成金，看什么做什么都能準(zhǔn)，沒有那回事兒。你的勝率能到55%-60%就已經(jīng)很牛了。
大家都知道NBA有職業(yè)的去國外賭球的，NBA賭球全世界有一個TOP10，在NBA下注，做得最差的每年都能賺100多萬美金，是加拿大人，他好的時候一年能賺到四五百萬美金。他十幾年專業(yè)賭NBA，對NBA的每個球員、每個球隊的了解不亞于每個球隊的教練。這樣的神人，他的勝率是多少？有人可能會認為不低于80%，其實他的勝率常年下來只有56%，只比隨機賭（50%）高6%，這就足以使得他成為TOP10，就是他的倉位管理做得好。所以如果能夠把風(fēng)險暴露做得很小的話，首先有一點就是能讓我們踏實。我知道這兩塊錢扔進去，行情走出來了，我們可以賺錢，行情走不出來，我98塊錢仍舊安全，最大損失兩塊錢。其實我們做專業(yè)資管的，能力不體現(xiàn)在盈利能力上，當(dāng)然行情來了要把握住，重要的是能不能把風(fēng)險做好，因為我專業(yè)做資管的，考驗的就是自己的風(fēng)險管理能力。從長遠來看，我覺得這是我們作為一個專業(yè)的機構(gòu)更能體現(xiàn)自己價值的一個地方。
期權(quán)非常好的一點首先就是它的風(fēng)險暴露非常小，所以我們來看，趨勢交易的最高境界是什么？有一句話大家都知道“截斷虧損，讓利潤奔跑”。能做到嘛？不容易，因為這句話是反人性的。這句話不是我說的，是1975年卡尼曼和特維斯基兩位心理學(xué)家發(fā)表論文闡述的。卡尼曼因為這個理論獲得了2002年的諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎。人的理性是有限的，通俗地說就是人都是不理性的，尤其在金融交易表現(xiàn)得更為充分。具體體現(xiàn)為，人在浮盈的時候，是風(fēng)險厭惡型的，稍微有點利潤就睡不著覺，拿不住盈利單，怕它回踩，一回踩就難受，好不容易掙點錢，一回踩就走掉了。什么時候老實了呢？被套住就老實了，一旦深套就改做價值投資。
舉個例子，你100塊錢今天去賭場玩，玩兩把賺了10塊錢，我問你，走不走，還是在玩兒一把？大多數(shù)人會選擇落袋為安。把實實在在十塊錢拆兜里回家，因為賺多賺少不重要，反正我賺就行了。但如果一百塊錢虧到70呢，走不走？不走，搏一把，要搏回來，不貪心，回本就行，這時候就完全不在乎再搏下去再虧三十，這就是人性。大家想一想，這件事情不斷循環(huán)會帶來什么，帶來小止盈，大止損。持續(xù)下去就必然虧損，因為你站在了概率的對立面。美國人的量化思維更完善一些，我曾經(jīng)看到一篇論文，說一家公司是專門在賭城給VIP賭客放貸。我們可以認為VIP賭客的平均水平比普通賭客的平均水平更高一些。他們經(jīng)過統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)這些專業(yè)賭客幾十年的平均收益在36%，盈利達到36%的時候就走掉。但虧損一般會在虧損百分之七十多的時候才止損走人。大家想一想，盈利三十多止盈，虧損七十多止損，長期下來，你如果無法獲得50%以上勝率的話，你就依然虧損對不對？賭場是不會出千的，賭場只會防止你出千，他只要維護公平的環(huán)境就會賺錢，因為你會給他送利潤。這就是人性。當(dāng)然不排除有少數(shù)人，天生天賦異稟，適合做交易，或者后天經(jīng)過勤學(xué)苦練，做得也非常好，能達到反人性，我見過這種人，其實也不少，但是按比例來說還是太低太低了。我就做不到，所以我選擇不跟自己的人性作對，不去修煉自己的人性。
我經(jīng)常在網(wǎng)上看到很多文章，什么交易高手的幾個特質(zhì)等等，四處傳播，這種文章你不能說是錯誤的，但沒有任何價值。我認為既然我無法戰(zhàn)勝人性，那么就用工具來規(guī)避人性缺點，這是不是更靠譜的一件事情？大家想，截斷虧損，讓利潤奔跑人性做不到，但可以用期權(quán)做到。買入一張期權(quán)合約，是不是達到讓利潤奔跑了？買入一張期權(quán)合約，你瞬間就變成趨勢交易的高手了。
再舉第二個例子，我們看一下這條曲線，光這條曲線就有很多的功夫在里頭。
大家看一下這條曲線的斜率，當(dāng)價格朝著對你有利的方向波動的時候，你在掙錢對不對？我們可以發(fā)現(xiàn)曲線斜率是不一樣的，它在加速，不斷地接近直線。它在虧損的時候斜率越來越小，接近0，這說明什么？就是你賺錢的時候速度是越來越快的，虧錢的速度是越來越慢的。這是一個非常寶貴的特性，這個特性就叫正Gamma。
期權(quán)經(jīng)常被人詬病的一個原因就是太復(fù)雜，不說人話，動不動就是希臘字母。其實我告訴大家，這些公式都沒必要，你不需要去算，軟件會幫你算。你只需要去理解它就好了。其中Delte、vega和Theta是一階導(dǎo)，還好理解一些，Gamma是最難理解的，二階導(dǎo)，而且它沒有單位。但是我可以告訴大家，以后可以理解Gamma就是占便宜，負Gamma就是別人占你便宜。當(dāng)你買入期權(quán)就是正Gamma，賺錢的時候越賺速度就越快，虧的時候虧速又變慢，是不是就占到了便宜。相反如果你賣出去，賺錢的時候速度越來越慢，虧錢的時候速度越來越快，這就是別人占你便宜。所以希臘字母只要你理解，就像你現(xiàn)在立刻就理解什么叫Gamma了。做多的時候Gamma需要它越大越好，但Gamma有點昂貴，你要付出一定的代價，你要付出什么代價呢？時間的代價以及隱含波動率的代價。所以期權(quán)的價格和三個變量有關(guān)系，第一個變量是標(biāo)的的價格（Delte），標(biāo)的價格波動肯定對期權(quán)的價格有影響；第二個是市場的隱含波動率（vega），它的上升和下降也會對期權(quán)價格有影響；第三個就是時間（Theta）的流逝。所以期權(quán)為什么要立體交易呢？就是它的價格是和不同的因素是有關(guān)系的。這里有三個變量，就有Delte、vega和Theta。因為標(biāo)的價格的變化對期權(quán)價格的變化影響太大了，所以標(biāo)的價格的二階導(dǎo)我把它提煉出來，叫Gamma。這些希臘字母的出現(xiàn)不是為了把你搞暈，而是為了幫助你更細致地、量化地去管理你的風(fēng)險。
高杠桿低風(fēng)險做趨勢交易——買入虛值期權(quán)
期權(quán)還有一個好處就是高杠桿，所以做交易的人都喜歡高杠桿，為什么？不只是刺激，當(dāng)你對你的行情有觀點、有信心的時候，你是不是就希望杠桿越高越好？盈利速度變快了嘛。人生苦短，早點實現(xiàn)小目標(biāo)多好。但是高杠桿帶來一個問題，高風(fēng)險。比如說你用一倍杠桿是不會爆發(fā)風(fēng)險的。當(dāng)然也不對，一倍做空，價格漲一倍，也會穿倉、虧損。如果做多，不用杠桿也不會變成負數(shù)，是沒有風(fēng)險的。但是有了杠桿以后，意味著在一個波動下你可能看對了，但最后你離場了，因為做交易是path depending，叫路徑依賴。從A到B，不是說你看見B就一定能得到B，可能價格上去到B了，你的資產(chǎn)留在C了，留在谷底了。所以風(fēng)險是很討厭的一個問題，但是你杠桿太低收益又會太低，杠桿太高，風(fēng)險就控制不住。
期權(quán)有一個好處，可以根據(jù)你觀點的強烈程度來自由選擇杠杠，但是它不會增加你的風(fēng)險暴露。期貨有十倍杠杠，如果你在交易時把十倍杠桿都用上，那么就等于“作死”，除非你的運氣很好，不然隨便一個波動就出局了。期權(quán)就沒有這方面的困擾，例如我看好一波行情做多期權(quán)，我認為它會漲到120，我就買一個120的call，認為會漲到150，就買一個150的call。越虛的期權(quán)，它的杠杠倍數(shù)越高，而且不管倍數(shù)增加多少，它都不會增加風(fēng)險暴露，風(fēng)險暴露還是2塊錢。也就是說，你用2塊錢買了一手120的call，或是買了一手150的call，你的另外98塊錢還是安全的。這是期權(quán)非常寶貴的特征，可以自由選擇杠桿，但不會增加風(fēng)險暴露。
Long Put（買認沽）——強力做空
高杠桿是一個雙刃劍，如果做不好風(fēng)控的人用高杠桿，必然會出局。但是期權(quán)不怕，每次固定好損失就可以了。但大家注意，期權(quán)這么好，也不可能讓你只賺不賠，你要熟練掌握，才能走上盈利道路。看空也一樣，如果你看空，你就可以買入內(nèi)估Long Put，享受下跌行情帶來的收益。而且用期權(quán)做虛值交易可以做到很高的杠桿，至于有多高？我給大家舉個例子。
2015年股災(zāi)，6月29日~8月26日，44個交易日，50ETF下跌33.33%，漲得最多的期權(quán)漲了10876倍。
8月17日~26日，8個交易日，50ETF下跌24.43%，漲得最多的期權(quán)漲了121倍。當(dāng)然，理論上是這樣，但在實際操作中，不可能買在最低點，賣在最高點。
這張圖是8月21~24日，當(dāng)時我的倉位不到20%，而且還有些做多的倉位，這么輕的倉位，兩天全倉收益113.31%，凈值增加1倍多。
左下角的圖是8月24日~25日，這兩天的收益是101.20%，倉位也沒有超過20%，而且還有一部分做多的倉位，我不敢重倉賭。我做多波動率，沒有單邊做空，我賭的是波動，所以我有一半做多的倉位。
事件套利的原理
我外盤做得比較多，今天和大家分享的多是外盤的數(shù)據(jù)。我們做事件驅(qū)動型交易會多一些，Even-driven strategy。在資訊高度發(fā)達的今天，會經(jīng)常有一些財經(jīng)事件，因為結(jié)果超出預(yù)期較多，造成全球金融市場相關(guān)的品種劇烈波動，通過提前埋伏期權(quán)做多波動率組合，可以獲得劇烈波動帶來的超額收益。常見的財經(jīng)事件有：FED議息會議、美國非農(nóng)數(shù)據(jù)、美農(nóng)業(yè)部報告等等。這些數(shù)據(jù)出來，有兩種可能性，一種是與預(yù)期差不多，一種是與預(yù)期差別比較大，與預(yù)期差別較大，往往會出現(xiàn)較大的動蕩，這時候合理的布局，會獲得一些超額收益。
這種情況，還可以運用到期權(quán)的另一個特點——漲跌都賺錢，運用一些組合策略，期權(quán)有很多組合，我今天簡單的分享一兩種。
如何漲跌都賺錢——寬跨式
一種是漲跌都賺錢，做多波動率，叫做寬跨式或是跨式。我買一個call或put，在期貨里，開一張多或者一張空叫鎖倉，如果沒有特定的作用，帶來的就是損失手續(xù)費。但在期權(quán)里開一張多或一張空，大漲大跌都賺錢，不漲不跌虧小錢，因為期權(quán)不是折線型的損益，是曲線。舉個例子，如果一手call是一塊錢，一手put也是一塊錢，買入這個組合的成本是2塊錢。假如call漲了5倍，put跌了5倍，那么call變?yōu)?塊錢，put變?yōu)?毛錢，整體的頭寸變成5.2塊錢。如果大跌，put1塊變5塊，call1塊變2毛，一樣也是賺錢的。
一個箭頭的叫跨式，兩個箭頭的叫寬跨式，叫法雖然不一樣，但是它們的做法是一樣的。
舉個例子，去年6月3日的非農(nóng)數(shù)據(jù)，非農(nóng)數(shù)據(jù)公布后與預(yù)期的差別比較大，黃金應(yīng)聲而起，漲了2.8%。我們當(dāng)時做了國外的杠杠ETF，3倍做多黃金杠杠ETF當(dāng)天到期的虛值call。做期權(quán)的的應(yīng)該知道，杠杠ETF、當(dāng)天到期、又是虛值call，三者結(jié)合起來，就是“妖精”。但是大多數(shù)的時候“妖精”缺乏行情，一旦有了很猛的行情，“妖精”發(fā)威很嚇人，那天這個期權(quán)漲了153倍。
6月13日，對我是個悲慘故事。去年的4月份左右，有一個做IT的朋友找我聊天，他和我討論微軟會收購誰，傳出的風(fēng)聲是收購Slack，也有風(fēng)聲傳出微軟會收購linkedIn，但是我們認為收購Slack的概率會大一些，因為Slack的業(yè)務(wù)和微軟的更互補。朋友問我怎么辦？我說很簡單，兩家公司都埋伏點call。因為在美股市場，A公司收購B公司，A公司可能漲可能跌，但是被收購的B公司一定會大漲，所以兩家公司都埋伏遠期的虛值call就可以了。朋友照著做了，但是我卻忘了這件事情。后來我收到推送消息，微軟意外的宣布收購linkedIn，linkedIn股價大漲46.64%，當(dāng)天漲得最多的一個call漲了2175倍，后來我朋友說他在3.87買入，在43.83賣出，賺了1032%。我很郁悶，我建議朋友這樣做，但是因為我忘了這件事沒有做，錯失了一個實現(xiàn)小目標(biāo)的機會。其實這種行情也是市場給的，重要的是期權(quán)給了我們以小搏大的可能性。
脫歐這一戰(zhàn)我們打得很漂亮，去年6月份也是我們2016年收益最高的一個月份。當(dāng)時我們經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，不管是留歐還是脫歐，銀行匯率市場都會有比較大的波動，因為市場已經(jīng)提前兩個星期開始波動，多空博弈劇烈。當(dāng)時正好新浪找我做直播，我就分享了脫歐，40分鐘的時間詳細的和大家講解了應(yīng)該怎么做、應(yīng)該選擇什么樣的合約、應(yīng)該怎么布局，星期四直播完，回去后我們就下了倉位，星期五意外宣布脫歐。脫歐以后歐元下跌了，黃金漲了，那天歐元跌了2.52%，我們做的歐元期權(quán)賺了474%，黃金期權(quán)賺了472%。后來有一個北京小伙子跟我反饋，他那天聽了我的方法，回去就照做了，當(dāng)天掙了15萬美金。還有一位深圳的小伙子，做了幾年美股，有些專業(yè)了，他聽了我的方法，用重倉來做，賺了幾十萬。因為這種行情會帶來很大的波動，一旦結(jié)果與預(yù)期差別較大，就會帶來巨大的波動，隱含著巨大的利潤。
一次我在北京，有個小伙子過來找我，他是做外盤主觀交易的，很是厲害。他和我說，他也做事件型驅(qū)動交易，他去年賭非農(nóng)，11賭8中，我沒有這樣的水平，可能一半也對不了。他去年在兩件大事上都賭對了，但是卻暴倉了，很是郁悶，因為他是手工操作，首先要對數(shù)據(jù)評估，數(shù)據(jù)評估完了以后要對品種進行關(guān)聯(lián)，還要控制倉位。大家都知道，結(jié)果出來以后，波動非常大，市場對于這個結(jié)果的解讀不是單邊的，是震蕩的，兩邊往下打開以后再往上走，這是很正常的。美國大選的時候他做空比索，這是很好的交易，我也在做空比索。大選開始時是希拉里領(lǐng)先，比索暴漲，剛好他的止損點位就在最高點前，后來特朗普領(lǐng)先，比索暴跌，他看著下跌的行情很是郁悶，但是也沒有用了，吃了虧以后，他下定決定好好學(xué)期權(quán)。雖然我沒有本事去預(yù)測這么準(zhǔn)，但是我至少知道怎么通過期權(quán)構(gòu)建很好的倉位，把握高勝率的機會。
再給大家舉個例子，7月8日的非農(nóng)行情，20分鐘，標(biāo)普股指期貨漲了0.52%，不算大行情，但是我們的期權(quán)20分鐘賺了41%。
8月5日非農(nóng)行情，標(biāo)普股指期貨2小時漲了0.55%，我們2小時賺了173%。
8月17日美聯(lián)儲議息會議，黃金12分鐘漲0.50%，黃金期權(quán)分別賺61%和17%。大家注意，這里有典型的行情，數(shù)據(jù)出來以后往下走，這是雙殺，兩邊大頂，非常痛苦，人工是做不過機器人的。國外的大中型基金在這方面很厲害，叫新聞量化，專門用機器人刷網(wǎng)站數(shù)據(jù)進行比較分析，分析完以后自動下單進入市場。例如耶倫的講話，機器人會根據(jù)耶倫的語意進行分析，分析后可以在幾百微秒就進入市場，而人類受過訓(xùn)練并且有天賦的交易員，最快速度是3毫秒，相差那么幾百倍。所以手動交易很難做，遇到雙殺就沒有辦法，但是期權(quán)不怕，因為我的倉位很輕很放心。很多投資者會在事中風(fēng)控，這樣不是不行，只是不是很好，因為止損要求有對手盤，沒有對手盤就做不了止損，一旦喪失流動性或是出現(xiàn)極端行情，損失就會很慘烈。例如“雙11”那天，我事后看成交量，銅流動性那么好的品種，當(dāng)天的成交量都沒有連續(xù)，這種情況怎么止損！雖然這種事的發(fā)生概率不大，一旦發(fā)生損失就會很大。
8月17日美聯(lián)儲議息會議，標(biāo)普股指期貨16分鐘漲0.28%，標(biāo)普期權(quán)賺73%。這也是典型的雙殺行情。
8月26日耶倫講話，標(biāo)普股指期貨17分鐘漲0.70%，標(biāo)普期權(quán)賺40%。這更是一種典型的雙殺行情，現(xiàn)在耶倫講話水平越來越高了。
9月2日非農(nóng)行情，黃金7分鐘漲1.29%，黃金期權(quán)賺70%。
這一次美國大選，我們的戰(zhàn)績很漂亮。當(dāng)時我們認為希拉里盈的概率會大一些，但我們依然按習(xí)慣兩頭下注，后來特朗普上臺，比索狂跌12%，我們比索期權(quán)的倉位賺了428~647%。大家注意，不要看我們每次賺的百分比很高，但我們的倉位非常低。我的倉位都是以我能接受的最大損失來下，也就是說，我下了這些倉位，就做好了可能沒有活著回來的準(zhǔn)備。當(dāng)然，我也會經(jīng)常虧錢，只是虧錢的單子沒有貼出來。總之，期權(quán)給了我們很多很寶貴的特質(zhì)。
事件套利優(yōu)化
要注意交易損耗，獲利時及時平倉離場，虧損時注意選擇離場時機。意思是說，如果我們兩條腿做期權(quán)時，盈利的腿的會很快盈利，虧損的腿會很快變成渣。有盈利時要及時止盈，因為當(dāng)期權(quán)標(biāo)的的一波行情漲至高位，一旦震蕩，漲勢慢下來后，期權(quán)價格就會回落。反而虧損的那條腿即便已經(jīng)成渣了，也不要著急，等待它咸魚翻身的機會，說不定會有意外的大禮包。有一次我做事件型驅(qū)動的交易，有一條腿是對沖的腿，做波動率。大家都知道美股的波動率也是“妖精”，上躥下跳。我留了一些波動率期權(quán)的倉位，當(dāng)天就已經(jīng)跌成渣了，跌到一美分，只有賣單沒有買單，并且就要到期了。當(dāng)天是北京時間星期五，北京時間星期六凌晨4點鐘收盤后這些單子將變成廢紙，但夜里12點多時，突然美股一個波動，“廢紙”一下就漲起來了，在20分鐘時間里，“廢紙”從1分錢漲到1毛1，漲了11倍，這就給了我跑路的機會，我賣完單以后，又跌回1分錢了。當(dāng)時我很開心，相當(dāng)于撿了一筆小錢，后來就去睡覺了，第二天早上一看，就后悔了，因為凌晨2點多時，又有一波更大的波動，它從1分錢漲到了2毛2 ，漲了22倍，最后又回到1分錢直至凌晨4點收盤。這說明了這種臨近到期的期權(quán)經(jīng)常會在盤中上躥下跳，給了大家一些撿錢的機會，蘊含著巨大的利潤。如果有朋友做主觀交易，做日內(nèi)手動高頻很有盤感，建議你結(jié)合好期權(quán)，就會有很好的盈虧比。越容易到期的期權(quán)，它的Gamma越大，所以它更能出現(xiàn)“妖精”。
前面說的都是買期權(quán)，現(xiàn)在說說賣期權(quán)。賣就是負Gamma，是被人占便宜，但為什么還有人做呢？因為它有很多優(yōu)秀的特質(zhì)，賣期權(quán)是一個勝率很高的事情，機構(gòu)一般都喜歡做勝率高的事情，散戶喜歡做盈虧比高的事情。巴菲特說過，“衍生品是大規(guī)模殺傷性武器”，但很多人不知道，巴菲特也是做波動率的專家。我曾看過一個報道，巴菲特的公司Berkshire Hathaway 是美股標(biāo)普指數(shù)超長波動率的主要賣家，因為巴菲特認為，從長遠來看，股市總是上漲的，所以他選擇賣出長期的波動率的看跌期權(quán)，他認為這些都是廢紙。他賣出10年、20年甚至更長時間的波動率，將其賣給保險公司這種超長期的資產(chǎn)配置機構(gòu)，他們需要購買場外的超長期合約來進行對沖。我還看過一個報告，在2007年，Berkshire Hathaway公司光賣出標(biāo)普超長期波動率的一項收入就達到45億美元，后來因為多德弗蘭克法案對衍生品賣家的合規(guī)要求和資本金的占用有更嚴格的限制，所以Berkshire Hathaway公司這樣的業(yè)務(wù)才做得少一些。現(xiàn)在大家都知道了巴菲特做衍生品也很厲害了吧！而且有時候衍生品會起到非常好的效果，給大家舉一個實戰(zhàn)的例子。
2013年在美國股市，Twitter上市了，Twitter上市是市場的一個很大熱點，后來我們發(fā)現(xiàn)有人非常堅定的買入了Twitter的call，而且是不理性的，他的資金量很大，非常土豪，只按照自己價格賣，不計成本的買。大家都知道買期權(quán)會把隱含波動率買上去，但Twitter這家公司很活躍，隱含波動率大約在30左右，30的波動率被他買到80多，一個股票有80多的隱含波動率是非常不正常的現(xiàn)象。機構(gòu)都是狼，看到有肉都想吃，大家開始賣，這個土豪特別有錢，不停的買，把波動率從80多拉到120，很多人過來圍剿他，最后從120多一下子跌到了正常情況，這個土豪在期權(quán)上大概虧了一個多億。很多人會說，這人傻子嗎？后來我們幾個人一想，不相信這么有錢的人會傻，回看了他那段時間的成交回報我們發(fā)現(xiàn)，Twitter的戰(zhàn)略投資大股東有一些股份到期是可以拋售的，我們高度懷疑這是他們的利益合作方做的。因為持續(xù)的買入call，把波隱含波動率買上去后，引得一幫機構(gòu)過來做空波動率，機構(gòu)在做空波動率時會買入正股對沖，股價漲上去后，Twitter的大股東們成功的在高位套現(xiàn)。粗步估算了一下，他們大概可以賺3-4億美金，若不相信，大家可以打開軟件看看Twitter的最高點75塊錢就是出現(xiàn)在2013年。這就是高手，在衍生品市場虧1個多億，引得一圈狼來圍剿他，最后狼掙錢了，他也掙錢了，只有韭菜虧錢了。
賣期權(quán)，被別人占了便宜，別人也一定要給你補償，你獲得的補償是勝率。因為從長周期來看，任何一個品種大部分時間都在震蕩，走出單邊行情的時間比較少，所以你的勝率是蠻高的，可以賺取時間價值。其實賣put不只賺時間價值，最大的一個價值在于更好的逢低做多，這對于未來大家做豆粕期權(quán)和白糖期權(quán)會有幫助。
舉個例子，比如某一個品種，從高位跌下來，進入底部震蕩。我們對沖基本面分析它的底部區(qū)間，但是沒有人知道它確切的底部位置，而且震蕩的時間一般比較長，很難預(yù)測到它會在什么時候漲？在這過程中，散戶不斷的高拋低吸，結(jié)果卻是高吸低拋，成本越做越高。高手則是我認為這里是底部區(qū)域，我就逢低買入，跌到某個區(qū)域我就買入一點，雖然具體操作方法不一樣，但思路都是一樣的，逢低做多。比如在10元左右震蕩了一年，走出行情時，散戶拿著11元錢成本的倉位，高手可能拿著9元錢成本的倉位，當(dāng)你的持倉成本低于市場中的平均成本，你就很主動了，但是高手依然要熬時間等待行情出現(xiàn)，他才能掙錢。如果你用期權(quán)，你可以做到比高手還要厲害，怎么做呢？它在10元錢震蕩，賣出一個月以后的9元錢put，一個月后會出現(xiàn)兩種情況，一種是跌到9元錢，一種是沒有跌到9元錢。如果沒有跌到9元錢，期權(quán)費就可以落袋了，如果跌到9元錢以下，可以拿去交割，選擇被行權(quán)，拿到低成本的多頭市場。不用做對沖的Short Put適合什么情況？適合于即使不做期權(quán)，也想拿現(xiàn)貨多頭的時候，就可以Short Put。下個月，我再賣出一個月以后的9元錢put，第2個月以后，又出現(xiàn)兩種情況，一種是跌到9元錢，一種是沒有跌到9元錢，如此循環(huán)12個月，一年以后，你不但拿到了低成本的多頭倉位，你還拿到12個月的期權(quán)費。這就是期權(quán)與現(xiàn)貨市場的聯(lián)動，如果大家對基本滿面研究比較到位的話，可以結(jié)合期權(quán)，就能獲得非常高的勝率。大家注意，翻開任何一本書，它都會告訴你很多個期權(quán)策略，但是沒有哪個期權(quán)策略是保證賺錢的，除非無風(fēng)險套利，當(dāng)然這是另一個話題。每個策略都有賺錢和虧錢的情況，重要的是你要找到一個適合表達自己觀點的策略，使得你賺錢的概率增大，虧錢的概率減小。而且也不存在一個策略永遠比其它策略好，所以要把常用的5-6種策略研究透徹，根據(jù)自己的觀點選擇適合自己的策略。
期權(quán)交易大概分為三類，第一類是針對標(biāo)的觀點性的交易，我認為標(biāo)的會長、會跌或盤整，我可以表達自己的觀點。第二類是針對波動率的交易，波動率交易比較復(fù)雜，今天不多涉及。第三類是套利。我今天講得比較多的是第一類，針對標(biāo)的觀點性的交易，期權(quán)的最大好處是立體交易，大家都知道，我們交易的是價格，但是影響價格的不止一個因素，立體交易的價值在于可以把我們沒有優(yōu)勢的風(fēng)險對沖掉，只留下我們有優(yōu)勢的風(fēng)險，讓我們的確定性增高。而且期權(quán)有不同的組合，這些組合可以讓我們更加精確的表達自己的觀點，比如藍色，我認為藍色有深藍、淺藍、湖藍、天藍幾種顏色，但一位做設(shè)計師的朋友告訴我藍色有30多種。同樣，散戶可能對行情就只有兩個觀點，漲和跌，高手就有很多觀點，漲、跌、小漲、大漲、小跌、大跌、不漲不跌、又漲又跌等等，還可以在時間、期限結(jié)構(gòu)上做一些文章，這些都可以讓投資者更加精確的表達自己的觀點，勝率自然會提高。
Short Call也同樣，可以賺取時間價值，更好的逢高做空。大家都知道去年的商品有很大的行情，但也有人虧了很多錢，做空，結(jié)果穿倉了。用期權(quán)做應(yīng)該要好一些，當(dāng)然用期權(quán)也存在穿倉的可能性，也要做好風(fēng)控，Short Call是更好的逢高做空。
期權(quán)還有很多玩法，比如我們做趨勢交易最怕做散，但期權(quán)有些策略，例如比例價差Ratio spread，做對了賺錢，做反了也不虧錢。在實戰(zhàn)中，比例價差是用得非常廣泛的一種策略，大家可以去著重研究一下。期權(quán)可以帶來很多自由度，今天時間有限，沒有辦法給大家系統(tǒng)性的講一些東西，但是我希望我今天分享的這些東西能讓大家知道期權(quán)的寶貴特質(zhì)，大家要去掌握它，變成專業(yè)的“老司機”，可以獲得更好的自由度。
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