本月概況
監管動態：國務院發文支持知識產權融資試點
9月26日，國務院發布《國家技術轉移體系建設方案》。文件提出，要完善科技成果多元化投融資服務。具體措施之一為：開展知識產權證券化融資試點。
市場要聞：首單上市公司主體CMBS、首單精準扶貧ABS、銀行間首單CMBN、深交所首單綠色ABS成功發行
9月29日，由廈門國際金融技術有限公司擔任技術服務機構和財務顧問的紅博會展信托受益權資產支持專項計劃成功發行，募集資金9.5億元；9月5日，首單原始權益人位于國家級貧困縣的精準扶貧ABS項目公告成立；9月13日，銀行間市場首單CMBN產品落地，發行規模達65億元；9月14日，深交所首單綠色ABS成功發行，募集資金9.83億元。
一級市場：9月ABS發行量達1,399.18億元，同比增長30%
2017年9月，資產證券化市場共發行57單產品，發行額合計1,399.18億元，同比增長30%，環比下降3%。其中，信貸ABS發行9單，總發行規模498.91億元；企業ABS發行43單，總發行規模785.87億元；ABN發行5單，總發行規模114.4億元。
二級市場：資產支持證券交易量小幅上升
本月銀行間資產支持證券交易總成交額103.52億元，交易所總成交額32.36億元，合計135.88億元，環比增長8.66%。
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資產證券化監管動態
1.1 國務院發文支持知識產權證券化融資試點
9月26日，國務院發布《國家技術轉移體系建設方案》（國發〔2017〕44號）。文件提出，要完善科技成果多元化投融資服務。具體措施之一為：開展知識產權證券化融資試點。
早在2015年，國務院發布的《中共中央 國務院關于深化體制機制改革加快實施創新驅動發展戰略的若干意見》提出，推動修訂相關法律法規，探索開展知識產權證券化業務。2016年，《國務院關于新形勢下加快知識產權強國建設的若干意見》進一步提出，探索知識產權證券化，完善知識產權信用擔保機制。
據國家知識產權局今年4月份公布的數據，在專利領域，2016年全年發明專利申請受理量達到133.9萬件，同比增長21.5%，PCT國際專利申請受理量超過4萬件，國內有效發明專利擁有量突破100萬件；商標注冊領域，2016年受理商標注冊申請369.1萬件，同比增長28.35%，連續15年居世界第一。
點評：在推動知識產權發展和金融創新的背景下，這些文件的出臺，為知識產權證券化發展提供了宏觀支持和有利條件。對于企業來說，通過知識產權證券化進行融資也是其迫切需求。但缺乏成規模的高價值知識產權池、知識產權評估難、知識產權價值穩定性差、信息披露制度不完善等因素制約了知識產權資產證券化的發展。要實質推動知識產權資產證券化，還得在完善相關法律制度、優化知識產權評估方式、完善信息披露制度等方面破題。
1.2 中基協成立養老金專委會，鼓勵業態轉型
9月6日，中國證券投資基金業協會養老金專業委員會成立，這是繼銀行業、保險業后又一個行業協會設立的養老金業務專業委員會。該專委會委員由來自公募基金、私募基金、證券資管、保險資管、銀行托管及基金銷售部門的22名高級管理人員組成。
中基協會長洪磊表示，“推動有利于長期資本形成的養老金和稅收制度，促進資產管理行業服從和服務于經濟社會發展是協會第二屆理事會的重點工作。協會組織設立養老金專業委員會，主動融入國家養老金制度改革進程，推動完善三支柱養老金體系。”
9月27日，戴德梁行發布研報指出，無論是從養老產業還是健康產業，中國尚處于初級發展階段，未來市場大有可為。針對打造養老健康產業鏈而言，資產證券化是養老健康產業未來的發展趨勢。
點評：中國已進入老齡化社會，老齡化速度快、老齡人口絕對數大以及老齡人口中護理需求大是中國老齡化的特點，從而衍生出對養老和醫療的龐大需求。資產證券化則是實現退出和快速擴張養老健康產業鏈的制勝法寶。另一方面，中基協養老金專委會的設立，屬于證監會8月30日在合規培訓會上所提及的的鼓勵型業務，或為ABS提供更穩定的資金來源。
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資產證券化市場要聞
2.1 技術服務商助力國內首單以上市公司為主體的CMBS發行
9月29日，由廈門國際金融技術有限公司擔任技術服務機構和財務顧問的紅博會展信托受益權資產支持專項計劃成功發行。項目實際融資人為上交所上市公司工大高新（600701，主體評級AA），是國內首單上市公司主體的CMBS，也是首單引入獨立第三方技術服務機構的CMBS產品。
該項目發行規模9.5億元，優先級證券發行規模9.0億元，共9檔，預計期限9年，均獲得聯合信用評級給予的AA+評級。標的物業紅博會展購物中心，位于哈爾濱市南崗區，是哈爾濱地區成功運營14年的首家體驗式shopping mall，黑龍江省最好的物業之一，發展潛力無限。
該項目采用雙SPV交易結構，由華林證券作為計劃管理人，廈門國際信托作為信托受托人。本項目設置了七級增信措施，除超額利差、內部分層、物業抵押、應收賬款質押、差額支付、擔保等，還設置了3,000萬保證金以及每年500萬留存金等條款。
點評：在該項目中，廈門國金依托先進的云平臺技術，通過對接紅博會展項目中服務機構的財務管理系統，每月獲取租金明細情況，監督質押財產日常管理及必要記錄，提供專業化的投后管理和運營工作，定期發布技術服務報告。不僅能夠減輕發起機構的日常工作量，降低基礎資產管理難度，更能防范因基礎資產管理失當導致的發起人主體信用風險，起到了高效對接資金端和資產端的重要作用。
2.2 首單精準扶貧ABS項目成功發行，擴寬資產證券化市場支持貧困地區經濟發展的路徑
9月5日，“國金-閬中天然氣資產支持專項計劃”公告成立，并計劃于近期在上交所掛牌交易。該項目是全國首單原始權益人位于國家級貧困縣的精準扶貧ABS項目，募集資金主要用于完善城鄉供氣網絡、提高當地用氣安全和改善居民出行環境。
該項目原始權益人為四川閬中天然氣總公司，基礎資產為其向閬中市全境供應天然氣形成的收費收益權。項目總發行規模為5.25億元，其中優先級規模5億元，共分5檔，發行利率在5.50%-6.60%之間。該項目增信措施較為完善，同時設置了差額補足、保證擔保、流動性支持和回售贖回選擇權等，聯合信用評級給予優先級資產支持證券AAA評級。加上原始權益人的國企背景，以及基礎資產現金流的穩定且可持續性，項目較符合主流投資者的偏好。在近期利率上行壓力較大的背景下，優先級仍獲得3倍超額認購，最終發行價格低于預期。
點評：2016年9月，證監會發布《中國證監會關于發揮資本市場作用服務國家脫貧攻堅戰略的意見》提出了貫徹精準扶貧基本方略、發揮資本市場行業優勢、支持貧困地區企業利用多層次資本市場融資的工作思路。該項目的發行踐行了國家的精準扶貧戰略，是我國資產證券化市場加大對貧困地區企業的融資服務力度的又一成功嘗試，不僅擴寬了資產證券化市場支持貧困地區經濟發展的路徑，亦盤活了貧困地區優質企業的資產。
2.3 銀行間市場首單CMBN產品成功落地
9月13日，“上海世茂國際廣場有限責任公司2017年度第一期資產支持票據”成功發行，標志著銀行間市場首單商業地產抵押貸款支持票據（CMBN）成功落地，這也是2016年信托型ABN業務推出以來發行規模最大的一單，同時也是銀行間市場首單雙SPV結構設計的ABN產品。項目總發行規模65億元，產品共分為3檔。其中優先A、優先B發行利率分別為4.5%、5.3%；分別獲得中誠信國際AAA、AA+評級。
該項目的雙SPV交易結構，首先由委托人上海穆翊與興業信托簽訂信托合同，設立單一資金信托項目，向世茂國際廣場提供信托貸款；然后由上海穆翊將其持有的信托受益權作為委托財產信托給興業信托，設立資產支持專項計劃。該項目基礎資產的現金流主要來自于世茂國際廣場單一資金信托分配的信托利益，信托利益來源于世茂國際廣場在《信托貸款合同》項下向單一信托資金信托項目償還的貸款本金及利息，本息的現金流來源于目標資產運營收入、租金收入及其他收入。
CMBN與商業地產抵押貸款支持證券(CMBS)一樣，都屬于商業地產抵押貸款的證券化，證券化基礎資產為債務收益權。因此相較房地產信托投資基金(REITs)，在CMBN產品中房地產企業仍保留物業的所有權。而與CMBS相比，CMBN可以在銀行間市場采用注冊制公募發行，流動性相對更高。產品結構與發行上的優勢，使得CMBN在融資成本上略勝一籌。
點評：在當前房企資金面收緊的情況下，CMBN模式的嘗試既可以提高資產流動性，幫助房企實現輕資產運營；也能通過結構化設計實現增信，突破企業自身主體信用限制；同時銀行間公募發行方式有望進一步降低融資成本。因此預計市場上將出現更多CMBN項目。
2.4 紅星美凱龍攜手高和資本開創國內首個商業物業金融閉環
9月13日，家居流通企業紅星美凱龍與商業不動產基金高和資本聯合對外宣布，國內首個家居行業“類REITs”計劃——“暢星-高和紅星家居商場資產支持專項計劃”成功發行，近日將在基金業協會備案，并將在上海交易所掛牌交易。總發行規模26.5億元，產品共分為3檔。其中優先A、優先B發行利率分別為5.7%、6.1%；分別獲得中誠信AAA、AA+評級。
本次專項計劃涉及在天津的兩間紅星美凱龍家居商場，設立專項計劃后紅星美凱龍仍將繼續向商場提供管理服務。本次專項計劃僅面向機構投資者，其中優先級由銀行、公募基金等機構參與認購；次級證券由高和資本發起的私募基金以市場化方式認購，不依賴主體信用兜底。這一方面說明專業不動產基金管理人和專業的投資人日臻成熟，另一方面也說明機構投資者高度認可家居商場作為穩健的實業類別，其自身經營能帶來持續收益和物業增值。通過發行此次專項計劃，紅星美凱龍實現了在管理門店沒有減少的情況下變現自營物業，回收資金后可更快更多投資于新物業，通過與并購基金的協同實現滾動開發和針對性并購，成為家居商場物業孵化器，最終形成從建造到運營、從并購到退出的完整輕資產閉環。
點評：該項目的結構設計借鑒成熟市場的權益類REITs，回歸資產支持證券的本質，脫離主體兜底，符合資產證券化和公募REITs的主流發展方向。特別是在本次專項計劃中，高和資本作為專業的投資機構牽頭次級證券投資并負責基金管理和資產管理，真正實現次級證券的社會化認購，體現了專業投資者驅動的特點，是一次非常重要的突破，為國內資產證券化市場邁向真正的公募REITs又貢獻一個新的案例。
2.5 深交所首單綠色資產證券化產品成功發行
據青島特銳德電氣股份有限公司9月14日晚公告，“特銳德應收賬款一期資產支持專項計劃”宣告成立，于9月13日成功募集資金9.8287億元。在深交易所的大力支持和指導下，該項目從提交申請材料到獲得深交所無異議函僅用了5個工作日的時間。成為深交易所首單經過綠色認證的資產證券化產品，也是新能源汽車充電業務領域首單綠色資產證券化產品。
該專項計劃是由特銳德作為原始權益人，以其持有的應收賬款債權為基礎資產發行資產支持證券，其管理人為長城國瑞證券有限公司。該產品優先級資產支持證券的發行規模為8.18億元，其中優先A級資產支持證券、優先B級資產支持證券和優先C級資產支持證券分別獲得中誠信授予的AAA、AA和A+的信用評級。該專項計劃還具有“雙綠”屬性，不僅募投項目符合中國金融學會綠色金融專業委員會發布的《綠色債券支持項目目錄》，而且基礎資產本身也具有綠色屬性；中誠信授予本專項計劃綠債評估最高等級G-1。募集資金將全部用于公司新能源汽車充電設施項目的建設運營。
點評：近年來國家陸續出臺一系列政策措施大力推動新能源汽車產業發展。9月9日，在2017中國汽車產業發展國際論壇上，官方更是首次正式宣布將停止生產和銷售傳統能源汽車，展現了對新能源產業的支持決心。推動綠色能源項目資產證券化有利于吸引更多社會資本參與綠色能源項目建設，提高綠色能源項目社會關注度和融資效率，資產證券化有望成為綠色能源領域重要的新型融資方式之一。
2.6 CAF100閉門研討會——聚焦“如何推進資產證券化信息披露標準化”在京圓滿舉辦
9月23日，由中國資產證券化百人會論壇（以下簡稱“CAF100”）主辦，中國人民大學國際貨幣研究所、廈門市資產證券化協會、廈門國際金融技術有限公司和《當代金融家》雜志承辦的CAF100第16場閉門研討會——聚焦“如何推進資產證券化信息披露標準化”在京圓滿舉辦。近40位來自CAF100理事委員會理事單位的代表，以及銀行、券商、保險、信托、基金、評級等機構的一線業務負責人出席會議。會議由清華大學五道口金融學院金融科技研究中心副主任郭杰群主持；中國證券投資基金業協會副秘書長陳春艷發表主題演講。在隨后的圓桌研討環節中，嘉賓們從各自不同的角度就當前資產證券化信息披露方面存在的問題，以及如何健全和完善資產證券化的信息披露機制展開熱議。
點評：資產證券化要充分發揮優勢，離不開標準化的信息披露制度，以減少信息不對稱和欺詐行為。而當前我國資產證券化信息披露要求還僅僅停留在定期披露受托機構報告或年報，披露框架也較為粗放。雖然銀行間市場已針對汽車抵押貸、個人消費貸款等出臺了較為詳盡的信息披露指引，但是企業資產證券化方面尚未細化到大類資產的披露。因而，在目前資產證券化市場飛速發展，融資優勢逐漸凸顯的背景下，探討如何如何推進資產證券化信息披露標準化正當其時。
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一級市場發行概況
2017年9月，資產證券化市場共發行57單產品，發行額合計1,399.18億元，同比增長30%，環比下降3%。其中，信貸ABS共發行9單，發行總額達498.91億元，環比下降29%，同比增長5%，占市場總量的36%，主要是由于個人住房抵押貸款ABS在上月爆發式增長后在本月并沒有新增；企業ABS共發行43單，發行總額為785.87億元，環比增長14%，同比增長30%，占市場總量的56%，主要得益于小額貸款ABS發行額較上月增長163億元，增長近1.6倍；資產支持票據ABN共發行5單，發行總額為114.4億元，占市場總量的8%，環比增長140%，主要得益于信托受益債權類ABN的大幅增長。2017年1月至9月，資產證券化產品累計發行398單，發行額總計達8,190.17億元，占2016年全年發行量的93%。
3.1 基礎資產分布
（1）信貸ABS基礎資產分布：企業貸款和信用卡貸款增長迅速，分別發行155.92億元、100.38億元
從信貸ABS的基礎資產分布來看，9月共涵蓋企業貸款、汽車貸款、消費性貸款、信用卡貸款和不良貸款5類資產。其中，企業貸款ABS發行155.92億元，占比31%，較上月大幅增長437%；汽車貸款ABS發行127.21億元，環比下降25%，占比26%；消費性貸款ABS發行101.40億元，環比下降16%，占比20%；信用卡貸款ABS發行100.38億元，占比20%，打破了7、8月份無發行量的記錄；不良貸款ABS發行14億元，環比增長109%，占比3%。
（2）企業ABS基礎資產分布：小額貸款一枝獨秀，繼續占據絕對優勢
企業ABS基礎資產類型較多，9月份共覆蓋8種。其中，小額貸款ABS發行439.40億元，環比增長59%，占比56%，占絕對優勢；應收賬款ABS發行128.84億元，環比增長55%，占比16%；企業債權ABS發行92.40億元，環比增長97%，占比12%；信托受益權、租賃租金、REITs、基礎設施收費和融資融券債權ABS分別發行44.80億元、29.68億元、6.50億元、14.25億元和10.00億元，分別占比6%、4%、3%、2%和1%。
（3）ABN基礎資產分布：信托受益債權首次登陸銀行間市場
9月ABN基礎資產類型包含信托受益債權、租賃債權和基礎設施收費債權3種，其中信托受益債權ABN發行85億元，占比74%，處于絕對領先優勢，也是信托受益債權首次以ABN形式登銀行間市場陸；租賃債權ABN發行24.13億元，占比21%；基礎設施收費債權ABN發行5.27億元，占比5%。
3.1 利率走勢分析
總體來看，9月信貸ABS和企業ABS發行利率較8月均有所走低，且與可比企業債到期收益率的利差收窄。
具體來看，9月1年期AAA級信貸ABS優先A檔證券最高發行利率4.96%，最低發行利率4.80%，平均發行利率4.88%，比同期限同級別企業債平均到期收益率高34個BP；2年期AAA級信貸ABS優先A檔證券最高發行利率5.00%，最低發行利率4.85%，平均發行利率4.93%，與可比企業債平均到期收益率利差為31個BP。
9月1年期AAA級企業ABS優先A檔證券最高發行利率6.20%，最低發行利率4.50%，平均發行利率5.57%，與可比企業債平均到期收益率利差為103個BP；2年期AAA級企業ABS優先A檔證券最高發行利率6.50%，最低發行利率4.84%，平均發行利率5.62%，與可比企業債到期收益率利差為101個BP。
3.1 信用等級分布
資產支持證券以高信用等級為主，AAA級證券的發行規模占比超80%。從發行的資產支持證券信用評級分布來看，2017年9月，信貸ABS和企業ABS的證券評級均以AAA為主，發行金額占比分別達85.42%和82.63%；AA+評級的證券占比分別為4.13%和3.08%。
3.1 參與機構分布
（1）信貸ABS：招商銀行首占發行榜首，中信信托以量取勝，排名發行機構第一
國金ABS云數據庫統計數據顯示，9月信貸ABS發起機構共涉及9家，較8月大幅減少，產品發行規模合計498.91億元。其中，招商銀行發行1單101.40億元的消費貸ABS，躋居發起機構榜首，排名較上月上升兩位；中信銀行以1單100.38億元的信用卡分期ABS稍遜一籌，屈居第二；廣發銀行以1單76.91億元的企業貸ABS新晉前三。前三家發起機構合計占比信貸ABS總發行量的56%。
發行機構中，中信信托和華潤信托受托發行量遙遙領先，共發行6單產品，合計發行規模415.59億元，合計占比達83%。其中，中信信托以量取勝，共發行4單產品，發行規模達237.28億元，排名第一；華潤信托共發行2單產品，發行規模合計178.31億元，排名第二；外貿信托、長安信托和建信信托均發行1單產品，發行規模分別為35.00億元、34.32億元和14.00億元。建信信托業務量巨幅下滑，較8月發行規模減少近185億元。
（2）企業ABS：阿里系和德邦證券繼續保持絕對領先優勢
9月，企業ABS涉及原始權益人共43家，前10家合計發行677.82億元，占企業ABS當月總發行規模（785.87億元）的86.25%。具體來看，阿里系的螞蟻小貸和重慶阿里小貸分別以225.00億元和200.40億元的發行規模、各7單的產品發行量占據前兩名，占當月企業ABS發行總額的54%，繼續保持絕對領先優勢。小額貸款是企業ABS中的大類基礎資產，今年以來其發行總額也是最高的，達1,826億元。其中，阿里系貢獻了94%的發行量。
從計劃管理人來看，德邦證券作為阿里系ABS產品的主要發行人，9月以13單產品、405.40億元的發行規模再次排行管理人第一，占當月企業ABS總發行額的52%。自從去年8月以德邦證券為管理人的螞蟻花唄消費信貸ABS項目在上交所掛牌以來，德邦在互聯網金融消費貸資產證券化領域的優勢一時還難以撼動。
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二級市場交易概況
銀行間和交易所市場資產支持證券成交量均有所回暖。
9月，銀行間資產支持證券共達成13,978.40萬份交易，總成交金額達103.52億元。總成交額環比上升10.48%，同比增長63.47%。
本月交易所資產支持證券成交量較上月小幅上漲3.21%，總成交金額達32.36億元，同比增長49.24%。其中，深交所總成交金額22.46億元，較上月下滑3.55%；上交所總成交金額9.90億元，較上月增長22.73%。