中國(guó)華泰證券(601688,股吧)最新研報(bào)指出，中國(guó)股市場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外融資的總體規(guī)模預(yù)計(jì)在3.3萬億左右，悲觀情況下可能為3.5-3.7萬億，其中銀行理財(cái)資金總額估計(jì)在1.6萬億左右，占股市融資規(guī)模的半壁江山。

報(bào)告并表示，銀行理財(cái)場(chǎng)內(nèi)融資約10，000億，其中兩融融資8，000億，收益互換2，000億；場(chǎng)外融資約6，000億。另外，股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目吸收的銀行理財(cái)資金約5，000億，不屬于配資。

報(bào)告稱，但股價(jià)大幅下跌時(shí)期同樣存在較大風(fēng)險(xiǎn)。與股市融資相關(guān)的銀行理財(cái)規(guī)模總額估計(jì)在2.1萬億左右，相當(dāng)于銀行理財(cái)總規(guī)模的10%左右。

滬綜指周一(7月6日)高開低走，盤中最低探至3，653.04點(diǎn)，振幅高達(dá)8.74%，尾盤收升2.41%。

以下是該份研究報(bào)告全文：

主題：當(dāng)前政策界、金融市場(chǎng)對(duì)如何救市存在一定分歧，分歧本身是良性爭(zhēng)論，但爭(zhēng)論的背后需要數(shù)據(jù)的支撐，特別是需要對(duì)實(shí)際的資金入市路線圖的描述，需要對(duì)中國(guó)金融機(jī)構(gòu)在配資過程中實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)敞口等關(guān)鍵數(shù)據(jù)作一個(gè)合理的估測(cè)。通過融資資金入市的規(guī)模以及分布的估測(cè)能夠判斷未來股市若繼續(xù)下跌對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。

市場(chǎng)融資規(guī)模及銀行理財(cái)配資入市估算

總體觀點(diǎn)：場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外配資的總體規(guī)模在3.3萬億左右，悲觀情況下可能在3.5-3.7萬億左右，隨著市場(chǎng)調(diào)整，場(chǎng)外配資近期下滑較快，場(chǎng)內(nèi)部分也開始受到影響。銀行理財(cái)資金流入場(chǎng)內(nèi)的兩融融資和場(chǎng)外的配資的總額估計(jì)在1.6萬億左右，占3.3萬億的股市融資規(guī)模的50%左右，其中場(chǎng)內(nèi)融資約10，000億，其中兩融融資8，000億，收益互換2，000億；場(chǎng)外融資約6，000億。另外，股權(quán)質(zhì)押項(xiàng)目吸收的銀行理財(cái)資金約5，000億，不屬于配資，但股價(jià)大幅下跌時(shí)期同樣存在較大風(fēng)險(xiǎn)。與股市融資相關(guān)的銀行理財(cái)規(guī)模總額估計(jì)在2.1萬億左右，相當(dāng)于銀行理財(cái)總規(guī)模的10%左右。

場(chǎng)內(nèi)配資主要是以兩融和收益互換為代表的配資。兩融的增長(zhǎng)是去年以來市場(chǎng)快速上漲的主要?jiǎng)恿Γ渲袃扇谌谫Y峰值為2.26萬億，隨著市場(chǎng)調(diào)整出現(xiàn)的主動(dòng)與強(qiáng)制平倉，目前融資余額為1.98萬億，已回落3，000億元左右。在兩融的資金來源中，40%-45%的比例是來自于銀行的理財(cái)資金，規(guī)模約為8，000億元，券商使用的自有資金規(guī)模約5，000億，券商通過發(fā)行短融、公司債等融資約7，000億，兩融配資應(yīng)該是整體配資中杠桿相對(duì)比較低的部分，體量巨大但是風(fēng)險(xiǎn)還是相對(duì)小一些的。另一方面，以收益互換為主要形式的機(jī)構(gòu)版兩融規(guī)模大約為5，000億元左右，其中約40%來自于銀行理財(cái)，規(guī)模在2，000億左右。

場(chǎng)外配資部分，由于渠道多樣以及存在灰色地帶，統(tǒng)計(jì)存在困難，從草根調(diào)研情況來看。前期配資規(guī)模峰值預(yù)計(jì)在1.2-1.5萬億左右，場(chǎng)外配資的平倉壓力是造成目前點(diǎn)位下跌的主要力量并且在不斷引發(fā)負(fù)循環(huán)。隨著前期市場(chǎng)調(diào)整和平倉逐漸爆發(fā)，中性假設(shè)下預(yù)計(jì)配資規(guī)模回落至8，000億元左右，其中通過信托通道進(jìn)行的傘形配資和結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品是大頭，從結(jié)構(gòu)來看主要包括三個(gè)部分：

第一是券商與信托對(duì)接的配資，以Homs和券商資管結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品為代表，關(guān)于Homs前期有一個(gè)數(shù)據(jù)是4，000億元，這里面應(yīng)該同時(shí)包含了一級(jí)和二級(jí)賬戶的影響，由于前期證監(jiān)會(huì)清查過一次，清理了部分二級(jí)賬戶，我們預(yù)計(jì)這一部分有一定的下滑，疊加近期平倉壓力的出現(xiàn)，預(yù)計(jì)目前存量規(guī)模在1，500億左右；第二是商業(yè)銀行對(duì)私募等機(jī)構(gòu)進(jìn)行的配資，同樣走信托通道，這方面股份制銀行是主要參與者，從了解到的情況來看部分相對(duì)保守的股份行在3月份就將杠桿比例降至1:3附近，近期平倉量不到10%，其他激進(jìn)些的銀行可能情況還要更差一些，從草根調(diào)研來看預(yù)計(jì)這部分規(guī)模峰值在7，500億元，目前規(guī)模預(yù)計(jì)在5，000億元左右；

第三是信托自身發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行的配資，這里面主要是受托客戶進(jìn)行的主動(dòng)型資產(chǎn)管理計(jì)劃可能存在配資的行為，預(yù)計(jì)這部分的規(guī)模在1，500億元左右。

從出資方來看，優(yōu)先資金的出資方主要是銀行理財(cái)，目前的規(guī)模大概還在6，000億，此外信托、P2P等民間資金可能也對(duì)優(yōu)先級(jí)形成一定貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)總規(guī)模在2，000億左右。劣后資金則主要由個(gè)人投資者（大戶）或私募機(jī)構(gòu)進(jìn)行出資。另一方面，民間配資主體可能也會(huì)吸納一些民間資金，這部分主要通過地下錢莊或私人借貸進(jìn)行配資，不走信托通道，這部分規(guī)模無法估計(jì)。

此外，包括股權(quán)質(zhì)押以及員工持股計(jì)劃也有一定的杠桿屬性。截至2015年6月，全市場(chǎng)股票質(zhì)押總市值已達(dá)到2.53萬億，按折算率為0.3計(jì)算就是7，500億元，資金來源中券商自有資金及發(fā)債約2，500億，銀行理財(cái)5，000億。這部分不屬于配資，但是股價(jià)持續(xù)下跌可能已觸發(fā)到股權(quán)質(zhì)押計(jì)劃的警示線甚至補(bǔ)倉線。

員工持股計(jì)劃方面，自有資金100億，按1:3估計(jì)，需要300億優(yōu)先資金做結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，這部分的資金來源主要是銀行理財(cái)。這部分單獨(dú)列出，強(qiáng)調(diào)員工持股計(jì)劃存在的風(fēng)險(xiǎn)，這些項(xiàng)目確立的股價(jià)一般都是當(dāng)時(shí)股價(jià)的50%左右，目前風(fēng)險(xiǎn)已現(xiàn)，而其一般通過券商結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品發(fā)行，因而不重復(fù)計(jì)入配資規(guī)模核算。

（責(zé)任編輯：HN023）