在國外證券市場中，融資融券作為一種成熟的交易機制，有著提高市場流動性，發現合理價格和對沖風險的積極效應，兩融業務的開放是我國證券市場多元化的重要里程碑。

兩融交易制度從2010年進入我國證券市場以來，掀起了巨大的波瀾。尤其在上一輪A股大牛市中，滬市融資余額在2014年7月至2015年5月，不到一年的期間，從不足3000億元迅速飆升至超過1萬億元，創出歷史新高。其本質是券商提高財務杠桿并將更多資產配置在股票市場中，從而使融資成為促使上輪行情展開的重要增量資金，助推了牛市。

什么是兩融業務？

兩融業務分為融資和融券業務，是一種投資者向證券公司借錢買證券或借證券賣錢的信貸行為。通俗的說，融資交易就是投資者在證券價格低位的時候向證券公司借入資金買入該證券，并在證券價格上漲后賣出，歸還證券公司資金并繳納一定的費率后賺取差價； 融券交易就是投資者在價格高位的時候向證券公司借入該證券并賣出，然后當證券價格回落到低點后買回同等數量的證券，歸還證券公司并支付一定費率后賺取差價。投資者向證券公司融資買進證券稱為"買多", 投資者向證券公司融券賣出稱為“賣空”。

圖表1：融資融券示意圖

融資融券業務的特點：

1.杠桿性：融資融券的本質是借錢或借券。普通的股票交易必須支付全額，但融資融券只需交納一定的保證金即可交易，利用較少資本來獲取較大的利潤，這就是信用交易的杠桿效應。

2. 資金疏通性：信用交易機制以證券公司為中介，一頭聯結著銀行等金融機構，一頭聯結著證券市場的投資者，通過融資融券交易，引導資金在貨幣市場、資本市場兩個市場之間有序流動，從而提高證券市場的整體效率。

3. 做空機制：引入了融資融券的制度以后，投資者便可以選擇先借入股票并賣出，等到股價出現下跌的時候再買回來歸還證券公司，打破了單邊市場的狀態。

融資融券怎么玩？

個股出現明顯上漲空間時，融資買入做多，使用杠桿放大盈利；

個股出現明顯下跌空間時，融券賣出做空，在跌市中實現盈利；

做超短線日內T+0交易，為當日的交易鎖定利潤/截斷虧損。

總的來說，看多時低價融資買，高價融券賣；看空時高價融券賣，低價融資買。

為了更好地理解融資融券，必須要了解以下幾個重要概念：

1. 擔保物：客戶提供的用于擔保其對證券公司所負融資融券債務的資金或證券,包括證券公司向客戶收取的保證金以及客戶融資買入的全部證券和融券賣出所得的全部價款, 整體作為擔保物。

2. 標的證券：經證券交易所認可并由證券公司公布的,可用于融資買入或融券賣出的有價證券，交易所和證券公司可以定期或不定期地調整標的證券范圍。

3. 保證金：客戶向證券公司融入資金或證券時,證券公司向客戶收取的一定比例的資金。保證金可以是交易所和證券公司認可的證券充抵，也可以是現金。

4. 保證金比例：客戶交付的保證金與融資、融券交易金額的比例，具體分為融資保證金比例與融券保證金比例。計算公式：融資保證金比例=保證金/(融資買入證券數量×買入價格)×100%。融券保證金比例=保證金/(融券賣出證券數量×賣出價格)×100%。現階段，融資保證金比例和融券保證金比例均不得低于50%。

5. 維持擔保比例：客戶擔保物價值與其融資融券債務之間的比例。計算公式：維持擔保比例=(現金+信用證券賬戶內證券市值總和)/(融資買入金額+融券賣出證券數量×當前市價＋利息及費用總和)×100%

圖表2 ：維持擔保比例與相應措施

當維持擔保比例小于130%時，通知客戶補倉至維持擔保比例達到150%，如果客戶未在規定時間內補倉，則強制平倉；另外融資融券的每筆倉單自建立之日起不得超過六個月，投資者應在倉單到期日前償還負債，否則也會被強平。當觸及強制平倉線，而沒有自行處理的客戶，會加入融資融券黑名單，不能再開展此類業務，并自行了結所欠負債。

當維持擔保比例大于300%，客戶可以申請進行擔保物劃出，且提取現金或劃轉證券后的維持擔保比例不能低于300%。

融資融券對證券市場影響幾何？

1. 抑制暴漲暴跌，發揮價格內在穩定器的功能：

融資融券這種雙向交易制度，使股市同時存在多方與空方兩種力量的較量，一定程度上能抑制暴漲暴跌。在完善的市場體系下，融資融券能發揮價格穩定器的作用，當市場過度投機導致某一股票價格暴漲時，投資者可通過融券，沽出這一股票，從而引致股價回落；相反，當某一股票被市場過度低估時，投資者可通過融資買進該股票，從而促使股價上漲。

2. 改變單邊市場狀況，填補“做空”機制空白：

普通的股票交易必須先買后賣，當股價上漲時很容易獲利，但是當股價下跌時，要么割肉止損要么等待價格重新上漲。而引入融資融券制度后，投資者可以先借入股票賣出，等股價真的下跌后再買回歸還給證券公司。這意味著股價下跌時也能獲利，改變了單邊市場狀況。

3. 刺激A股成交活躍，構建新型盈利模式：

融資融券的建立有利于增強證券市場的活躍程度，促進證券市場功能的進一步完善。融資融券業務本身對市場走勢具有放大作用，市場的波動幅度將明顯增大，新的盈利模式也孕育其中。

兩融市場當下狀況如何？

我們可以以融資余額作為市場做多力度指標，以融券余額作為做空力度指標，來衡量市場整體的多空變化情況。

截至2016年12月2日，兩市融資融券余額為9696.53 億元，其中融資余額規模 9651.21 億元，融券余額規模45.31 億元。從成交量上來看，兩市融資買入額占A股市場成交額比例5個交易日均值為10.96%。從數據上可以看出目前兩融資金活躍度較高。

圖表3：兩市融資融券余額（億元）

數據來源：Wind

圖表4：兩市融資買入額占A股成交額比例（%）

數據來源：Wind

2016年12月2日，證監會對《融資融券交易實施細則》（以下簡稱《細則》）進行了修訂，滬、深兩交易所將同步擴大融資融券標的股票范圍，由現有的873只擴大至950只，新增兩融標的股票77只，主要為市盈率較低、流通市值較大、交易較為活躍和市場表現較為穩定的股票。并且新細則規定靜態市盈率在300倍以上或公司業績虧損的股票，將不能折算為融資融券保證金，旨在提高融資融券擔保物質量，引導投資者理性投資、價值投資，促進兩融業務和資本市場健康穩定發展。

融資融券是國際市場非常常見的交易行為。投資的本質是追求“確定性”的過程，當"確定性"達到了一定的程度，就可以通過融資擴大規模，獲得更多的利潤。當然如果投資者的判斷不準確，在沒有融資融券的前提下，損失的只是本金，而如果有融資融券，損失的除了本金之外，還有融資融券的部分，這極容易陷入暴倉的邊緣之中，非?？简炌顿Y者對政策波動、市場情緒、個股走勢等的判斷?？偟膩碚f，融資融券是把雙刃劍，放大了盈利和風險，也同時給證券市場帶來了新的活力源泉。

來源：海銀財富產品中心

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