經濟觀察報 記者 蔡越坤 2022年1月份，郭曉霞持有的100萬安信信托旗下違約的產品，終于迎來了兌付的曙光。

作為一名退休的普通北京居民，66歲的郭曉霞投資信托產品的時間已經超過9年。9年里，她的投資曾享受過一段高收益、“安全保本”的時光。

然而，2019年4月，她購買的安信信托的一只產品出現延期。歷經兩年多處置時間，2021年12月底，安信信托公布了《關于上海維安投資管理有限公司受讓安信信托自然人投資者信托受益權的通知》。2022年1月初，她簽署了受益權轉讓的合同，按照安信信托公布的方案，她投資本金100萬，2022年下半年可以回收80萬，最終本金損失20萬，以及兩年多的利息。

對于當前的處置結果，郭曉霞從開始的不愿意接受到再三考慮后選擇打折兌付止損，主要還是因為在時間上實在拖延不起了。

郭曉霞切身體會到的變化是，以前投資信托收益高、安全性好；但經歷了這次投資失敗的案例，自己充分認識到了信托產品不再剛兌了，風險開始增加，之后選擇投資時會更加謹慎小心。

信托行業的違約率走高，是從2018年開始的。同樣在這一年，資管新規發布，信托等金融機構開展資管業務時不得向客戶承諾保本保收益，不得以任何形式墊資兌付，要求打破剛性兌付。

歷經3年多時間，投資者開始逐漸接受了不再剛兌的信托市場。

2021年，是資管新規的收官之年。進入2022年，信托機構加大了非標轉標的轉型之路。在當下的信托投資市場里，不保本了，收益降了，風險大了，信托行業的高凈值客戶該如何進行投資選擇？

收益率從約12%降至6%附近

2022年，是郭曉霞利用閑余資金理財投資的第11年個年頭，也是她投資信托產品的第10個年頭。

2013年之前，郭曉霞的投資以銀行理財為主，原因之一是之前她對理財知識了解較少，了解投資渠道有限；二是她認為銀行理財相比其他的投資更加安全可靠。

展開全文

退休兩年后，2013年開始，她逐漸接觸信托理財師，對信托產品開始逐步了解。令她印象深刻的是，2013年她曾購買了一只年化收益率為12%的信托產品，一年后，100萬的本金，到賬利息12萬。

相比較銀行理財帶來的收益率，投資信托產品所帶來的如此高的收益，成為吸引郭曉霞購買信托產品的主要考慮之一。

一位信托理財師也回顧過往：2015年左右，貴州等部分地區信托項目的融資成本大部分超過15%，收益率也有10%左右，在這種環境下，投資者都是搶著去買的。

隨著郭曉霞對信托知識了解的越來越多，此后的幾年里，她陸陸續續開始加大投資信托產品，投資規模控制在300萬左右，其他少部分資金也會投一些公募基金。在2017年之前，她在日常投資時幾乎沒有關注到信托會發生逾期風險的問題，即使個別產品出兌付問題，短暫延期后，仍然會兌付。

據招商銀行和貝恩公司發布的《2015中國私人財富報告》的數據顯示，2014年我國高凈值人群可投資產在1000萬以上的高凈值數量首次超過百萬，相比2010年翻番，可投資資產超過1億元人民幣的超過凈值人士也突破了8萬。這些高凈值人群持有可投資資產32萬億人民幣，中國私人財富管理市場進入快速增長期。

信托產品一直以來以其保本高收益、購買門檻高等特點，頗受高凈值客戶的青睞。直至2017年底，信托產品公開出現違約的次數仍然非常低。2018年開始，信托違約頻次開始增加。

根據中信證券明明研究團隊統計，信托業風險項目個數從2015年一季度末的425個增長至2020年一季度末的1626個，信托業風險項目規模從2015年一季度末的974.47億元增長至2020年一季度末的6431.01億元。隨著風險資產規模的增加與在嚴監管、強監管的政策措施下總體資產規模的壓降，信托資產風險率持續走高。

在郭曉霞的印象里，2012年左右，信托產品的收益率普遍能達到12%左右；2016年附近，信托產品收益率降至7%左右，但個別產品的收益率仍然超過9%；隨后2018年、2019年回升至8%左右。2020年以來，信托產品的收益率再次降至7%左右。如今部分投資類信托產品的收益率已經跌破6%。

當下，根據用益信托統計，2021年12月集合信托產品的平均預期收益率繼續上行。據公開資料不完全統計，12月集合信托產品的平均預期收益率為7.12%，與前一個月同時點相比增加0.06個百分點。集合信托產品的平均預期收益率上行，主要是短期因素所致。年末信托公司沖規模，投放較多非標產品以帶動市場熱度，導致平均預期收益率有所上升。

用益信托表示，從長期來看，國內宏觀經濟增速趨緩的大趨勢不變，國內仍將會保持低利率的市場環境。現階段企業的投融資需求不旺，房地產行業調控導致行業風險上升，信托公司在尋求優質的底層資產上難度增加，集合信托產品的平均預期收益率仍有下行的空間。

投資從信托到公募

自2019年投資信托失利之后，盡管郭曉霞一直關注著信托投資，但是暫時再未購買新的信托產品。“保本比收益重要。”郭曉霞向記者分享她的投資經驗。

2020年開始，郭曉霞開始加大對公募基金投資的比重。目前，她的理財投資結構大概是公募基金占比50%、銀行理財占比30%，20%是活期寶類貨幣基金產品。

為何開始加大對公募基金的投資？郭曉霞的考慮是，手里有閑錢，買銀行理財收益率太低；而且2020年開始，她周圍不少朋友開始討論公募基金的投資，之前她的理財師也開始推薦公募基金，她想著把錢交給專業的人打理，收益率或許能高一些。

但從2020年開始，郭曉霞投資公募基金的歷程也并不如意，有時看著持有的基金凈值漲漲跌跌，自己每天“驚心動魄”的。目前總體來看，她在公募基金上的投資仍是虧損的。

盡管如此，郭曉霞仍然保持50%左右的份額投資公募基金。她覺得，相比信托而言，公募基金最大的優點在于比較靈活，隨時可以贖回，即使虧損了也可以盡快止損。而且對于她現在這個年紀，做投資理財不能太過保守，但是也不能太激進了。太保守的話，收益率太低；太激進也不合適，風險太高。在她心里，現在，投資本金的穩定比收益重要。

中國信托業數據顯示，截至2021年3季度末，信托業受托管理的信托資產余額為20.44萬億元，同比下降2%，較2季度末環比下降0.94%，較2017年4季度末峰值下降22.11%。

在信托業管理規模下降的同時，公募基金管理規模增加勢頭明顯。根據中國基金業協會披露數據，2021年前11月，公募基金總規模從年初的19.89萬億增長至25.8萬億，凈增5.4萬億，增幅高達27.3%，公募基金行業顯示出蓬勃的發展勢頭，并且創歷史新高。

除了投資于公募基金，郭曉霞的投資里，另一個比重較大的是銀行理財。回顧銀行理財的投資歷史，她向記者表示，2018年左右銀行理財的收益率也4%左右，在之前，部分銀行提供的收益率甚至可以到5%。但是目前基本都在2%-3%附近，收益率也出現了明顯的下滑。

郭曉霞感受到，當下，去銀行柜臺咨詢理財產品，最大的變化是銀行的工作人員不再提及“保本型”理財了；更多的是提供一個凈值型、有浮動預期收益率的理財產品。

記者也注意到，除了像郭曉霞這類投資者外，也有部分投資信托產品較為成熟的投資者認為，盡管目前信托風險頻發，但是信托產品仍然提供給投資者較高的收益率。關鍵在于自己有投資經驗，選擇時比如，先看項目介紹，有無抵押，抵押物質量等；再選擇信托機構，國企、民企股東背景等等指標。如果是自己挑選的信托產品，后期即使出現了風險，也愿意承擔。

2021年是《資管新規》過渡期收官之年。2022年信托機構也將繼續主動謀求轉型發展，融資類業務持續壓降，以證券投資業務為新發力點的標準化投資快速發展。

中國信托登記有限責任公司數據顯示，信托公司不斷提升資產配置與財富管理能力，完善標品信托投資體系，一方面加大與中基協備案的私募基金管理人間的合作深度和廣度；另一方面加大主動投研能力，開發主動配置類TOF/FOF產品。2021年，標品信托保持快速增長，尤其是投向債券領域的，規模大幅增長。當年每月新增投向標品信托規模為867.98億元，占當月新增資金信托規模為26.05%，較上年平均值分別增長375.42億元，上升11.28個百分點。

郭曉霞也會隨時關注信托產品的投資，如果有合適的產品，她還是會選擇投資，畢竟信托提供的收益率相比銀行理財等還比較有優勢的。

上述信托理財師也表示，在接觸信托投資者時發現，現在信托投資者兩極化分比較嚴重，如果只買過一次、兩次信托產品的投資者在這近兩年出現了風險，便認為信托風險高，暫時不進行信托的投資配置。但是如果長期投資信托產品的投資者，投資觀念相對成熟一些，對于信托打破剛兌的理念也可以接受。

（應受訪者要求，文中郭曉霞為化名）