中國基金報記者 張燕北

A股市場2022開年表現(xiàn)不佳，持續(xù)震蕩下跌，而一些資金卻在尋找布局方向，作為資金風(fēng)向標(biāo)的股票交易型開放式指數(shù)基金(ETF)整體呈現(xiàn)份額凈增長狀態(tài)。以區(qū)間成交均價計算，一個月內(nèi)約有560多億資金凈流入股票ETF。

從資金流向看，中證500以及跟蹤科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相關(guān)指數(shù)的“雙創(chuàng)板”類ETF基金等中小風(fēng)格ETF年初獲得資金明顯偏愛。在行業(yè)主題ETF方面，券商、酒、新能源、醫(yī)療等行業(yè)ETF份額增加較多，而近期跌幅較大的軍工、動漫游戲、稀土等行業(yè)ETF也出現(xiàn)資金流入。

562億資金逆勢涌入A股ETF

中小風(fēng)格ETF受青睞

2022年首月，A股市場震蕩回落，量能出現(xiàn)明顯萎縮。截至1月28日收盤,創(chuàng)業(yè)板指1月累計下跌12.45%，上證指數(shù)月跌7.65%，深證成指月跌10.29%。受此拖累，股票型ETF的表現(xiàn)自然也不盡如人意。Wind數(shù)據(jù)顯示，2022年首月，在全市場548只A股ETF（剔除1月份成立的基金）中，僅有32只取得正收益，跌幅最大的國防ETF累計跌幅達到20.4%。

與此同時，ETF份額卻逆勢增加，呈越跌越買的趨勢。截至1月28日，全市場的A股ETF今年以來整體份額合計增加441.61億份。548只基金中，多達307只產(chǎn)品在今年1月份實現(xiàn)份額凈增長和資金凈流入，占比56.02%。

資金逆勢布局的ETF不在少數(shù)。具體而言，89只ETF獲得超1億元資金凈流入，其中16只股票型ETF凈流入資金超10億元，其中8只為寬基ETF基金。

寬基ETF中，藍籌型和中小風(fēng)格ETF規(guī)模均有擴張，其中中小風(fēng)格ETF更受青睞。華泰柏瑞滬深300ETF份額在今年首月凈增加12.6億份，獲得逾60億元資金搶籌。同期，南方中證500ETF獲得44.06億資金凈流入，僅次于華泰柏瑞滬深300ETF。

今年1月份，跟蹤科創(chuàng)50指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板類指數(shù)及雙創(chuàng)指數(shù)的“雙創(chuàng)板”類ETF基金也成為資金搶籌對象。易方達創(chuàng)業(yè)板ETF、華安創(chuàng)業(yè)板50ETF、華夏上證科創(chuàng)板50ETF、易方達上證科創(chuàng)板50ETF及易方達中證科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50ETF等基金均獲得10億元以上資金凈申購。

在中小盤風(fēng)格和科技成長風(fēng)格ETF整體遭遇大量凈申購的同時，部分大盤藍籌風(fēng)格的寬基ETF產(chǎn)品遭遇大量凈賣出。

截至1月28日，今年首月資金流出最多的前10只股票ETF中，6只為寬基ETF，而4只為大盤藍籌風(fēng)格寬基ETF。

具體來看，截至1月28日，1月以來華夏上證50ETF份額下滑12.8億份，縮水16.52%，資金凈流出約40.59億元；華夏滬深300ETF緊隨其后，凈贖回2.55億份，資金凈流出13.26億元。僅這兩只基金，合計凈流出資金約54億元。此外，華安滬深300ETF、平安滬深300ETF基金分別凈流出7.04億元、2.44億元。

針對寬基指數(shù)ETF近期的申贖動態(tài)，深圳一家公募指數(shù)投資部人士表示，ETF的申贖情況通常被視為投資風(fēng)向標(biāo)，資金整體流入股票ETF，代表資金對后市比較樂觀，或判斷市場風(fēng)險釋放后將迎來上漲。而寬基ETF主要為機構(gòu)投資者持有，其申贖動向更能反映機構(gòu)的態(tài)度。

資金更青睞中小風(fēng)格ETF背后，業(yè)內(nèi)預(yù)計2022年成長和小盤占優(yōu)，在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所的引領(lǐng)下,創(chuàng)新創(chuàng)造主題或仍繼續(xù)維持相對熱度,權(quán)益整體風(fēng)格預(yù)計繼續(xù)偏向成長。

行業(yè)主題ETF越跌越買

券商、新能源、醫(yī)療等強勢吸金

就行業(yè)主題ETF而言，今年首月整體呈現(xiàn)越跌越買態(tài)勢。16只凈流入資金超10億元的股票型ETF中，一半為寬基ETF基金。不少行業(yè)板塊跌幅較深，凈流入資金卻居前，包括券商、酒、新能源、醫(yī)療等行業(yè)ETF。

Wind統(tǒng)計顯示，國泰中證全指證券公司ETF、華寶中證全指證券ETF在今年首月分別增加36.22億份、28.95億份，凈流入資金分別為40.82億元、31.29億元，成為1月份最“吸金”的兩只行業(yè)主題ETF。

此外，匯添富MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF、國泰中證新能源汽車ETF、華寶中證醫(yī)療ETF、華泰柏瑞中證光伏產(chǎn)業(yè)ETF、廣發(fā)中證基建工程ETF、鵬華中證酒ETF等行業(yè)ETF均獲得較多資金青睞。

值得一提的是，2022年以來跌幅較大的股票型ETF集中在軍工、動漫游戲、醫(yī)療、稀土等行業(yè)，但這些ETF悉數(shù)獲得資金抄底。統(tǒng)計顯示，2022年以來跌幅排名前20的股票型ETF全部出現(xiàn)份額增長，包括鵬華中證國防ETF、平安中證醫(yī)藥及醫(yī)療器械創(chuàng)新ETF、國泰中證動漫游戲ETF、易方達中證軍工ETF、華寶中證軍工ETF、國泰中證影視主題ETF、華泰柏瑞中證稀土產(chǎn)業(yè)ETF等基金。

與此同時，也有部分行業(yè)ETF遭遇拋售。具體而言，天弘中證銀行ETF1月份漲幅為3%，卻遭遇13.22億元資金凈贖回，成為今年首月資金凈流出最多的行業(yè)ETF。另一只銀行類ETF匯添富中證銀行ETF也是越漲越賣，遭遇凈贖回。

同期國泰中證煤炭ETF、匯添富中證主要消費ETF、華夏中證港股通50ETF等也遭遇較多凈賣出。

北京一家大型公募市場部負責(zé)人表示，伴隨著板塊輪動加快，行業(yè)主題ETF市場資金“高拋低吸”的特征越來越明顯。在行業(yè)指數(shù)低估區(qū)域，投資者一般會通過買入或定投的方式越跌越買，積累籌碼；而隨著指數(shù)反彈和上漲，也會在上漲過程中逐漸兌現(xiàn)收益，落袋為安。

他表示，由于年報業(yè)績的催化作用,銀行板塊整體走出了獨立行情，資金獲利了結(jié)的心態(tài)濃厚，投資者邊打邊撤故而遭遇資金凈流出。

“疊加宏觀政策層面寬流動性寬信用利好，券商板塊迎來政策、行業(yè)雙景氣。在業(yè)績持續(xù)向好背景下，適逢當(dāng)下市場正處于風(fēng)格切換階段，新基發(fā)售短期遇冷，券商作為非銀中相對高業(yè)績低估值的板塊適宜開始布局。新能源的長期投資邏輯沒有變,所以股價跌下來后,可能又迎來了布局的機會。醫(yī)藥則屬于長牛賽道，多位業(yè)內(nèi)人士建議投資者重點配置，尤其是有低位低吸的時候。”上述負責(zé)人進一步介紹到。

知名券商策略團隊：

A股開門紅四個條件已經(jīng)具備

興業(yè)證券策略張啟堯團隊今日發(fā)布最新觀點認為，A股“開門紅”的四個條件已經(jīng)具備

該團隊認為，2021年11月起將國企地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長方向作為首推，《2022年度十大預(yù)測》中判斷“2022年有望出現(xiàn)一波類似‘mini版2014’的指數(shù)行情”。年初調(diào)整后，我們根據(jù)四大指標(biāo)判斷市場調(diào)整已接近尾聲。

開年以來市場持續(xù)回落，高景氣、硬科技成長賽道大幅調(diào)整。一方面，美聯(lián)儲加息甚至縮表擔(dān)憂升溫、美債利率大幅上行、美股尤其是科技股大跌，持續(xù)拖累國內(nèi)風(fēng)險偏好。另一方面，年初場內(nèi)增量資金流入放緩，疊加公募擁擠度高，也導(dǎo)致機構(gòu)重倉的景氣成長賽道調(diào)整尤為顯著。

但當(dāng)前，“開門紅”的四個條件已經(jīng)具備：

條件一、海外風(fēng)險釋放接近尾聲，假期全球共振向上。A股節(jié)前市場已大幅回調(diào)、成交量顯著收縮，避險情緒已充分釋放，疊加外圍市場的強勁表現(xiàn)，有望提振節(jié)后國內(nèi)投資者的風(fēng)險偏好。

條件二、國內(nèi)政策寬松持續(xù)落地。近期發(fā)改委表示“堅定實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略”，要求“著力釋放消費需求”、“促進投資合理增長”等。經(jīng)濟下行壓力下，開年以來包括降準(zhǔn)、下調(diào)政策利率等穩(wěn)增長措施已在加速落地，后續(xù)政策寬松也有望持續(xù)加碼。

條件三、基金發(fā)行回暖，機構(gòu)全面啟動自購，存量博弈的格局改善。雖然歷史上看公募基金自購規(guī)模放量不等于抄底型號，但市場大幅下跌后往往基金大規(guī)模自購是重要的底部信號之一。

條件四、熱門賽道擁擠度回落至低位。

因此我們判斷，節(jié)后隨著海內(nèi)外風(fēng)險的逐漸緩解、政策寬松持續(xù)落地、存量博弈格局逐步改善、熱門賽道擁擠度回落至低位之下，市場將迎來“開門紅”。

結(jié)構(gòu)上，聚焦調(diào)整較深、擁擠度壓力釋放較為充分、且景氣依然向好的“小高新”，同時國內(nèi)政策放松方向確定、“mini版2014”正在圖途中，左側(cè)布局受益于“穩(wěn)增長”、邊際“寬信用”的“大金融”。

投資策略：一方面把握金融地產(chǎn)等低估值修復(fù)行情，另一方面以長打短、逢低布局“小高新”。長期，聚焦科技創(chuàng)新的五大方向。1）新能源（新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等），2）新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計算、5G等），3）高端制造（智能數(shù)控機床、機器人、先進軌交裝備等），4）生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等），5）軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機等）。

風(fēng)險提示：關(guān)注全球資本回流美國超預(yù)期，中美博弈超預(yù)期等。

高善文今日發(fā)文

A股處于合理甚至偏低位置

節(jié)后A開市在即，2月6日，高善文在公眾號“高善文經(jīng)濟觀察”發(fā)布題為《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟和市場形勢的幾點看法》，對當(dāng)前經(jīng)濟和A股市場進行最新研判。

美國通貨膨脹超預(yù)期上行，聯(lián)儲加快退出貨幣寬松，美國股票市場顯著調(diào)整，美元走強等背景，被普遍認為形成中國市場調(diào)整的外部原因。但在在高善文看來，從人民幣匯率維持強勢、國內(nèi)債券市場利率下行，滬深港通的資金流動情況，以及此前積累的美元債務(wù)等數(shù)據(jù)來看，這次美聯(lián)儲貨幣政策立場的變化，迄今為止也許不是中國股票市場調(diào)整的主要原因。

高善文認為，過去兩周，美國標(biāo)普指數(shù)企穩(wěn)反彈，說明外部因素的拖累即使的確曾經(jīng)產(chǎn)生影響，目前這一因素至少暫時已經(jīng)消除。

高善文認為，以歷史水平為參照，結(jié)合穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力的情形來看，即使考慮盈利下修的風(fēng)險，仍然可以認為市場目前處于合理區(qū)間，也許甚至處于合理偏低的位置。

如何看待未來政策體系？高善文表示樂觀，“在具體的政策實踐中，從去杠桿到能耗雙控，從打破剛兌到控制地方政府隱形債務(wù)，政府總體上能夠務(wù)實和靈活地調(diào)整和糾偏，未來政策體系的形成過程可以抱有更樂觀的預(yù)期。”

市場目前處于合理甚至偏低位置

從市場的估值水平看，標(biāo)桿性的滬深300指數(shù)的估值目前大約處于過去十年的中位數(shù)略高的水平，考慮市場對2022年盈利的一致預(yù)期后的動態(tài)市盈率則處于20%分位的較低水平。

2016年以來，在經(jīng)濟繼續(xù)趨勢減速的同時，滬深300的ROE總體上波動上升，目前市場預(yù)期其2022年的水平將超過疫情之前的2019年，這得益于持續(xù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的市場競爭格局的改善，并為過去幾年市場走勢穩(wěn)中有升提供了關(guān)鍵的支撐。

面對短期經(jīng)濟下行壓力，市場的盈利預(yù)期存在下修的可能，但以這些討論為基礎(chǔ)，以歷史水平為參照，結(jié)合穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力的情形來看，高善文認為，即使考慮盈利下修的風(fēng)險，仍然可以認為市場目前處于合理區(qū)間，也許甚至處于合理偏低的位置。

如果考慮到當(dāng)下的利率水平、政策取向和經(jīng)濟的前景，考慮到市場對信用擴張和政策環(huán)境不確定性的憂慮存在夸大，以及這些不確定性在長期內(nèi)能夠逐步消除或降低等因素，那么似乎可以進一步確認當(dāng)下市場已經(jīng)處于偏低位置。“當(dāng)下應(yīng)該如何在風(fēng)險和收益之間進行權(quán)衡，無疑需要更深入和冷靜的思考。”高善文建議。

以下為高善文《關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟和市場形勢的幾點看法》全文：

關(guān)于當(dāng)前經(jīng)濟和市場形勢的幾點看法

高善文

2022年2月6日

2021年12月中旬以來，在貨幣條件明顯放松，穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力的背景下，中國股票市場連續(xù)下行，幅度較大，令許多市場人士頗為錯愕。

美國通貨膨脹超預(yù)期上行，聯(lián)儲加快退出貨幣寬松，美國股票市場顯著調(diào)整，美元走強等背景被普遍認為形成中國市場調(diào)整的外部原因，但從人民幣匯率維持強勢、國內(nèi)債券市場利率下行，滬深港通的資金流動情況，以及此前積累的美元債務(wù)等數(shù)據(jù)來推斷，這次美聯(lián)儲貨幣政策立場的變化，迄今為止也許不是中國股票市場調(diào)整的主要原因。

無論如何，過去兩周，美國標(biāo)普指數(shù)企穩(wěn)反彈，說明外部因素的拖累即使的確曾經(jīng)產(chǎn)生影響，目前這一因素至少暫時已經(jīng)消除。

2021年下半年以來，由于去杠桿政策的深入推進，許多房地產(chǎn)企業(yè)商業(yè)模式的內(nèi)在脆弱性暴露，行業(yè)出現(xiàn)了一定范圍的流動性壓力。

盡管房地產(chǎn)市場的壓力似乎形成明顯的利空，但12月中旬以來，在大盤明顯下跌的同時，房地產(chǎn)板塊小幅上漲，銀行板塊的調(diào)整也很輕微，這無疑暗示盡管房地產(chǎn)行業(yè)內(nèi)部分化明顯，但股票市場總體上并不太擔(dān)心這一領(lǐng)域的風(fēng)險。實際上，房地產(chǎn)市場的壓力主要集中在海外中資美元債、信托和理財?shù)扔白鱼y行體系內(nèi)。

我們無疑需要等待進度數(shù)據(jù)的進一步披露來評估穩(wěn)增長政策的影響，并辨明經(jīng)濟的短期方向，但國內(nèi)經(jīng)濟運行和政策制定領(lǐng)域正在發(fā)生的許多重要的結(jié)構(gòu)性變化，以及這對企業(yè)長期增長前景的影響，也許值得我們更系統(tǒng)地觀察和思考。

全球金融危機以來，政府幾乎總是依靠基建和地產(chǎn)政策來穩(wěn)定經(jīng)濟增速，這一政策目前無疑已經(jīng)是強弩之末：這些政策在過去一方面造成宏觀杠桿高企，債務(wù)風(fēng)險累積，部分城市房價居高不下，另一方面也帶來了基建和地產(chǎn)需求的過度透支，導(dǎo)致當(dāng)下基建難以找到足夠數(shù)量符合收益要求的項目，地產(chǎn)需求也疲態(tài)盡顯。隨著政府將控制宏觀杠桿、防范和化解風(fēng)險放在越來越突出的位置，傳統(tǒng)刺激需求政策的回旋余地日益逼仄。

值得注意的是，在金融危機之前的很長時間里，中國信用擴張的重要基礎(chǔ)是外匯占款投放；這之后地產(chǎn)和基建形成了過去十年信用擴張的主要載體，支撐了銀行（以及其影子體系）資產(chǎn)負債表的擴張。隨著基建和地產(chǎn)的擴張進入尾聲，如何有效地支撐貨幣擴張和信用投放，無疑需要新的工具或渠道，也需要時間來逐步摸索和試錯。

2021年，以美元計算的中國人均收入已經(jīng)十分接近世界銀行定義的高收入國家門檻（實際上，以年末匯率計算的結(jié)果可能超過了2021年世界銀行劃定的標(biāo)準(zhǔn)，盡管一般的做法是使用年均匯率進行計算）。隨著生活水平的大幅度提高，在繼續(xù)追求經(jīng)濟增長目標(biāo)的同時，政府開始將共同富裕、防范資本無序擴張、碳達峰等列為重要的政策目標(biāo)。這些變化無疑將對企業(yè)的運行環(huán)境產(chǎn)生深遠的影響，并需要資本市場仔細地觀察和評估企業(yè)長期增長前景的變化。

在2021年的教育雙減和互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)反壟斷過程中，資本市場體驗了政策環(huán)境變化的巨大影響，并開始將挑剔的目光投向了更多的行業(yè)，去重新思考許多商業(yè)模式的穩(wěn)健性、可維持性和長期增長的潛力。

2021年下半年，為了實現(xiàn)能耗雙控的目標(biāo)，一些地方積極推動了運動式減碳，這造成了經(jīng)濟活動中的不少擾動和噪音，也使得許多投資者競相買入去碳有關(guān)的標(biāo)的，進而大幅推升相關(guān)股票的估值。由于運動式減碳帶來的經(jīng)濟沖擊，2021年末開始對去碳政策進行調(diào)整，這些標(biāo)的股票的價格隨即出現(xiàn)回調(diào)也在情理之中。

從這些案例來看，圍繞新的政策目標(biāo)的設(shè)定，無疑需要新的精巧細致的政策工具和政策執(zhí)行，來更好地處理政府與市場的關(guān)系，更精準(zhǔn)地達成目標(biāo)，并降低其經(jīng)濟成本。這一政策體系目前也許還處在設(shè)計、摸索和磨合過程的早期，由此在未來一段時間內(nèi)，繼續(xù)存在一些政策的不確定性，恐怕也是在所難免。

然而，當(dāng)我們將目光投向更長的歷史和未來時，許多不確定性似乎消失了：

盡管短期內(nèi)信用擴張也許存在梗阻，但中長期內(nèi)中央銀行一定可以找到擴張信用的方法，這無疑是確定的；中央銀行著眼于擴張信用和降低利率目前是確定的，隨著基建和地產(chǎn)擴張的謝幕，中國的利率中樞將明顯下行，這在我看來也是比較確定的。

隨著技術(shù)不斷進步和收入水平持續(xù)提高，中國繼續(xù)向高端制造和新型服務(wù)領(lǐng)域升級轉(zhuǎn)型，特別是在出現(xiàn)重大技術(shù)和商業(yè)模式變革的領(lǐng)域，以及需要實現(xiàn)技術(shù)自主的關(guān)鍵領(lǐng)域，中國將能夠維持快速增長，這無疑也是比較確定的。例如在電動汽車，可再生能源，電子制造、醫(yī)療養(yǎng)老服務(wù)等領(lǐng)域。

從過往的經(jīng)驗看，在具體的政策實踐中，從去杠桿到能耗雙控，從打破剛兌到控制地方政府隱形債務(wù)，政府總體上能夠務(wù)實和靈活地調(diào)整和糾偏，這使得我們對未來政策體系的形成過程可以抱有更樂觀的預(yù)期。

最后，從市場的估值水平看，標(biāo)桿性的滬深300指數(shù)的估值目前大約處于過去十年的中位數(shù)略高的水平，考慮市場對2022年盈利的一致預(yù)期后的動態(tài)市盈率則處于20%分位的較低水平。

2016年以來，在經(jīng)濟繼續(xù)趨勢減速的同時，滬深300的ROE總體上波動上升，目前市場預(yù)期其2022年的水平將超過疫情之前的2019年，這得益于持續(xù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來的市場競爭格局的改善，并為過去幾年市場走勢穩(wěn)中有升提供了關(guān)鍵的支撐。

面對短期經(jīng)濟下行壓力，市場的盈利預(yù)期存在下修的可能，但以這些討論為基礎(chǔ)，以歷史水平為參照，結(jié)合穩(wěn)增長政策逐步發(fā)力的情形來看，即使考慮盈利下修的風(fēng)險，仍然可以認為市場目前處于合理區(qū)間，也許甚至處于合理偏低的位置。

如果考慮到當(dāng)下的利率水平、政策取向和經(jīng)濟的前景，考慮到市場對信用擴張和政策環(huán)境不確定性的憂慮存在夸大，以及這些不確定性在長期內(nèi)能夠逐步消除或降低等因素，那么似乎可以進一步確認當(dāng)下市場已經(jīng)處于偏低位置。我們當(dāng)下應(yīng)該如何在風(fēng)險和收益之間進行權(quán)衡，無疑需要更深入和冷靜的思考。

編輯：小茉

剛剛通報！一對母女陽性，詳情公布！緊急封控管控！又兩地通報：關(guān)停！