基金季報(bào)歷來是見證基金經(jīng)理“心性”的地方：

熱愛總結(jié)的如張坤蕭楠，上千億資產(chǎn)也不耽誤精心遣詞造句，言為心聲。

文思泉涌的如焦巍楊銳文，每季不留下幾句擊中人心的名言，這篇季報(bào)算是白讀。

熱情犀利如“狀元”崔宸龍，“高屋建瓴”的從人類社會(huì)核心主線講起、歷史機(jī)遇字眼下昭然的是做多決心。

保守謹(jǐn)慎如朱少醒，始終強(qiáng)調(diào)，“我們預(yù)測(cè)不了市場(chǎng)”，“我們只精選個(gè)股”，但也不耽誤他又刷新了一年基金經(jīng)理任職紀(jì)錄。

隨著2021年基金四季報(bào)披露落下帷幕，去年末在崗的2880位基金經(jīng)理都交出了自己的答卷。

不論字?jǐn)?shù)長短，都是人心寫照。

最熱賽道成最大分歧

作為2021年最熱門的賽道，新能源（含新能車）板塊是幾乎所有基金季報(bào)都繞不開的話題。

沒有跟上熱點(diǎn)的基金經(jīng)理，在季報(bào)中反思，為何錯(cuò)過這段行情，把握了這段機(jī)遇的基金經(jīng)理，要思考何時(shí)兌現(xiàn)這個(gè)浮盈。

經(jīng)歷了熱點(diǎn)板塊回撤的基金經(jīng)理，則以歷史機(jī)遇鼓舞自己，長期堅(jiān)守不碰的基金經(jīng)理，則會(huì)引用目前巴菲特的名人名言。

不過不管如何看待行業(yè)的短期波動(dòng)，新能源賽道的長期價(jià)值已成為大多數(shù)基金經(jīng)理的認(rèn)知，由新能源帶來的全球能源革命也似乎正在落地。

去年冠軍崔宸龍是目前看到的對(duì)新能源最“死忠”的基金經(jīng)理。在本次四季報(bào)中，他用多個(gè)“歷史”術(shù)語來概括對(duì)新能源——這一人類社會(huì)核心主線的看好。

而此前因投資新能源“聞名”的趙詣和陸彬，在四季報(bào)中的觀點(diǎn)都沒有那么極致看好。

趙詣表示，從2021年12月開始，以新能源為主的公司前期因?yàn)闈q幅較大，疊加對(duì)未來預(yù)期出現(xiàn)分歧，導(dǎo)致出現(xiàn)持續(xù)的調(diào)整。未來需要立足于基本面，選擇有競(jìng)爭(zhēng)力的公司。

陸彬在持倉中，默默維持對(duì)地產(chǎn)的持有同時(shí)表示，2022年，會(huì)密切關(guān)注新能源行業(yè)的政策方向，各環(huán)節(jié)競(jìng)爭(zhēng)格局以及動(dòng)態(tài)比較估值水平。用基于基本面和估值的投資策略，動(dòng)態(tài)把握2022年新能源行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

一句話，東西是好東西，但要看價(jià)“值不值”。

消費(fèi)行業(yè)共識(shí)明顯

作為傳統(tǒng)的熱門賽道，也是大白馬最多的領(lǐng)域之一，大消費(fèi)領(lǐng)域在風(fēng)光了很長時(shí)間之后，在去年遭遇了“滑鐵盧”。

不過，隨著春節(jié)行情的到來、疫情影響的減少，疊加估值體系的調(diào)整接近尾聲，許多基金經(jīng)理在季報(bào)中都表示出對(duì)未來消費(fèi)賽道“回歸”的期待。

作為匯添富的“消費(fèi)一哥”，胡昕煒在季報(bào)中自然對(duì)消費(fèi)賽道的未來表現(xiàn)作出分析，其表示盡管受到部分地區(qū)疫情偶發(fā)的影響，整體社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速略有波動(dòng)，但消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)、行業(yè)份額向優(yōu)質(zhì)龍頭公司集中的趨勢(shì)仍然非常明顯。

他還認(rèn)為，當(dāng)前的國內(nèi)消費(fèi)就如同被壓制的彈簧，當(dāng)疫情影響未來逐步消退后，中國消費(fèi)增長的潛力將得到充分釋放。

除了主題型的基金經(jīng)理，全面選股的選手中，也不乏看好消費(fèi)賽道的。其中，平安基金的績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理神愛前就認(rèn)為，消費(fèi)板塊估值系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)基本釋放完畢，但基本面處于左側(cè)，關(guān)注明年疫情、經(jīng)濟(jì)的變化，配置比例宜逐步回升。

此外，對(duì)于歲末年初的行情，神愛前還專門提到，在每年年底年初，市場(chǎng)資金換倉、高低切換、風(fēng)格博弈等特征明顯，波動(dòng)會(huì)較以往加大，這段時(shí)間相比過多跟隨市場(chǎng)，更好的選擇是利用市場(chǎng)短暫無序的狀態(tài)，以更好的價(jià)格買入中長期更好回報(bào)的成長性資產(chǎn)。

金融地產(chǎn)常被看好

和大消費(fèi)賽道類似，以地產(chǎn)為代表的行業(yè)也成為眾多基金經(jīng)理在未來看好的方向之一。

萬家基金的黃海在四季報(bào)中表示，在經(jīng)濟(jì)增速備受關(guān)注的 2022年上半年，目前暫時(shí)處于困境中的地產(chǎn)行業(yè)獲獎(jiǎng)帶來反轉(zhuǎn)的契機(jī)。

中歐基金的“價(jià)值派”袁維德也在季報(bào)中表示，在相關(guān)政策“加持”下，那些估值較低，且與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)系緊密的地產(chǎn)基建金融以及可選消費(fèi)等行業(yè)在2022年可能會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

相反，那些在過去幾年過于透支的一些行業(yè)，在新的周期里，可能較難表現(xiàn)，這正如2016年和2017年兩年所體現(xiàn)的一樣。

專說“大實(shí)話”的“新秀”們

2021年，還是“數(shù)風(fēng)流人物還看今朝”的一年。眾多“投資新秀”們?cè)诩妬y的市場(chǎng)中“站”了出來，接過了“老將”手中的接力棒。

去年的“股基季軍”陳金偉，就在季報(bào)中洋洋灑灑寫了超過5000字的“接地氣”小作文。在四季報(bào)中，陳金偉將2021年不錯(cuò)的收益，大部分歸結(jié)于“運(yùn)氣”與一些“客觀條件”，并且強(qiáng)調(diào)這些條件都是不可復(fù)制的，希望投資者降低對(duì)未來收益的預(yù)期。

其次，他還強(qiáng)調(diào)了產(chǎn)品規(guī)模和收益率存在矛盾，特別是在其完全自下而上選股同時(shí)又看中估值的策略中顯得異常突出。至于解決辦法，陳金偉坦言只能通過更有效率地“翻石頭”來對(duì)抗組合的老化。

對(duì)于2022年的市場(chǎng)，陳金偉則認(rèn)為.主流賽道龍頭會(huì)有合理收益但仍難有超額收益，中小盤獲取超額收益也越來越難。無論對(duì)于龍頭還是中小盤公司，“簡(jiǎn)單題目已經(jīng)做完，只剩下難題”。

在過去幾年，做簡(jiǎn)單題獲得的分?jǐn)?shù)并不比難題少，而且做對(duì)的概率更大。然而隨著時(shí)間的推移，簡(jiǎn)單題越做越少，且做簡(jiǎn)單題得到的獎(jiǎng)勵(lì)比以前要更少。

有相似觀點(diǎn)的還有“畫線派”新銳基金經(jīng)理，交銀施羅德基金的楊金金。

他在四季報(bào)中表示，過去一年中小盤板塊經(jīng)歷的并不是所謂整體的“風(fēng)格切換”，而是其中部分個(gè)股“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。

從微觀市場(chǎng)觀察來看,市場(chǎng)對(duì)于中小盤過去一年基本面較好個(gè)股的價(jià)值發(fā)現(xiàn)已基本結(jié)束,整體性的估值水平都處于相對(duì)合理的范疇。

換句話說，2021 年機(jī)會(huì)的很大一塊來源是辨認(rèn)“已經(jīng)發(fā)生的但市場(chǎng)沒有認(rèn)識(shí)到的事情”，而2022年的市場(chǎng)預(yù)計(jì)將是回歸正常狀態(tài)下的市場(chǎng)，即板塊和個(gè)股間沒有系統(tǒng)性的低估和高估。

新的個(gè)股機(jī)會(huì)來源轉(zhuǎn)變?yōu)轭A(yù)判“行業(yè)及個(gè)股未來即將要發(fā)生的事情和變化”，并且判斷市場(chǎng)會(huì)如何演繹他們。

價(jià)值投資老將靜待機(jī)會(huì)

值得一提的是，2021年在大多數(shù)堅(jiān)定價(jià)值投資的基金經(jīng)理心中，或許是較為難過的一年。醫(yī)藥、消費(fèi)等傳統(tǒng)“白馬”行業(yè)均迎來了大幅調(diào)整。

不過，在四季報(bào)中，除了反思之外，這些價(jià)值投資選手也看到了機(jī)會(huì)。劉彥春在四季報(bào)中預(yù)期，投資最困難的階段已經(jīng)過去。保持耐心，價(jià)值總會(huì)回歸。

面對(duì)困難的一年，每位價(jià)值型選手的選擇也各有不同。王宗合選擇的是“迎難而上”，在四季度高位接手新能源標(biāo)的。而這或許基于堅(jiān)持看好其中的龍頭個(gè)股機(jī)會(huì)。

另一位具有價(jià)值思維的成長型選手，鵬華基金副總梁浩，也在四季報(bào)中向市場(chǎng)主流共識(shí)靠近，適度減少了過于個(gè)性化投資的比例。

不過，梁浩也強(qiáng)調(diào)，與主流共識(shí)標(biāo)的之間的靠近并不是向相對(duì)收益和排名的妥協(xié)，而是切實(shí)認(rèn)識(shí)到，投資收益除了來自企業(yè)家個(gè)體的創(chuàng)造力外，也來自于國家的、產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力的自然延伸。

與之相對(duì)的是劉彥春一如既往的堅(jiān)持“喝酒”、“吃藥”行情。在他看來，從跨周期到逆周期，從外需拉動(dòng)到提振內(nèi)需，邊際景氣將不再稀缺，資金趨于分散，市場(chǎng)風(fēng)格將重新平衡。那些短期逆風(fēng)的優(yōu)秀公司，以及長、短期邏輯共振的行業(yè)與公司已經(jīng)極具投資價(jià)值。