中國(guó)基金報(bào)記者 方麗 張燕北

從2022開年前半個(gè)月的市場(chǎng)走勢(shì)來看，整體表現(xiàn)并不理想。其中，創(chuàng)業(yè)板在2022年以來已經(jīng)下跌了7.21%，滬深主板市場(chǎng)均有不同程度上的跌幅。此外，作為A股“股王”的貴州茅臺(tái)，今年以來的累計(jì)跌幅達(dá)到8.12%、寧德時(shí)代的年內(nèi)跌幅也有3.91%。

期待中的“開門紅”落空，市場(chǎng)開局便出現(xiàn)了不利的走勢(shì)，給市場(chǎng)帶來了更多的不確定預(yù)期。

這波調(diào)整背后的因素有哪些？春季行情是否可期？2022年市場(chǎng)行情將會(huì)如何演繹？是否即將迎來風(fēng)格切換？哪些行業(yè)板塊會(huì)有相對(duì)更好的投資機(jī)會(huì)？站在一年開端，面臨市場(chǎng)震蕩，這一系列問題都深受廣大投資者關(guān)注。

中國(guó)基金報(bào)記者專訪了多位公募投資及研究總監(jiān)，包括：

南方基金副總經(jīng)理、首席投資官（權(quán)益）史博

博時(shí)基金董事總經(jīng)理兼權(quán)益投研一體化總監(jiān)曾鵬

平安基金總經(jīng)理助理兼投資總監(jiān)李化松

萬家基金總經(jīng)理助理、投資研究部總監(jiān)、基金經(jīng)理莫海波

匯豐晉信基金研究總監(jiān)、基金經(jīng)理陸彬

諾德基金投資總監(jiān)朱紅

同泰基金投資總監(jiān)楊喆

來共同探討接下來的市場(chǎng)及后市投資操作策略。

這些公募投資人士認(rèn)為，當(dāng)前下跌與國(guó)內(nèi)外因素均相關(guān)，部分熱門賽道籌碼相對(duì)擁擠，同時(shí)市場(chǎng)出現(xiàn)估值擠壓，疊加市場(chǎng)擔(dān)憂今年經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)能不足，以及海外市場(chǎng)的調(diào)整等導(dǎo)致年初至今A股出現(xiàn)一波快速調(diào)整。

在當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，穩(wěn)增長(zhǎng)預(yù)期仍然存在，且國(guó)內(nèi)貨幣政策可發(fā)揮的空間不小，所以對(duì)年初A股走勢(shì)也不必過度悲觀。新年開局就出現(xiàn)的這輪回調(diào)，恰好給一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提供了良好的“春季行情”布局機(jī)會(huì)。

同時(shí)，這些人士展望到，2022年市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)比較均衡，，單一風(fēng)格出現(xiàn)壓倒性優(yōu)勢(shì)的概率不大。投資主線聚焦于“價(jià)值回歸，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)”，至于一季度，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兌現(xiàn)和宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)拉動(dòng)，會(huì)是兩個(gè)主要投資脈絡(luò)，房地產(chǎn)、建筑、建材、鋼鐵、家電等都是穩(wěn)增長(zhǎng)受益下的線索。

中長(zhǎng)期而言，多位基金經(jīng)理依然相對(duì)看好國(guó)家支持鼓勵(lì)的高景氣賽道，比如電動(dòng)車、光伏、軍工、電子等，建議投資者震蕩市不要追漲殺跌，而是以較長(zhǎng)的視角進(jìn)行定投。

這7位總監(jiān)級(jí)別公募投研人士，共同把脈股市后市走向和投資機(jī)會(huì)。先分享下他們的重要觀點(diǎn)：

史博：作為機(jī)構(gòu)投資者，我們判斷成長(zhǎng)股投資的時(shí)候，更為重要的變量是產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)。目前主要成長(zhǎng)板塊的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)沒有變化，因此我不認(rèn)為這種“殺跌”會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。當(dāng)然，客觀的現(xiàn)象是成長(zhǎng)股估值較高之后，資金的博弈性會(huì)增加，這也是過去一個(gè)季度市場(chǎng)輪動(dòng)比較快的原因。

曾鵬：2022年總體來說，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)“穩(wěn)中求進(jìn)”。“穩(wěn)”是2022年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)，我們理解這個(gè)“穩(wěn)”是建立在“綠色低碳、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”基礎(chǔ)上的穩(wěn)，是依靠新能源、高端制造等新興行業(yè)拉動(dòng)的穩(wěn)增長(zhǎng)，而不再是依靠傳統(tǒng)基建和地產(chǎn)鏈的拉動(dòng)。最終效果會(huì)體現(xiàn)在“進(jìn)取型”的成長(zhǎng)行業(yè)獲得超額收益。

李化松：春節(jié)后，隨著兩會(huì)的臨近，相關(guān)政策出臺(tái)，市場(chǎng)情緒可能會(huì)有所緩解，全面仍然謹(jǐn)慎樂觀。年初調(diào)整帶來更多機(jī)會(huì)。

莫海波：我們認(rèn)為一季度的投資主線依然是穩(wěn)增長(zhǎng)，主要原因在于去年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確定調(diào)了經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)字當(dāng)頭”，一季度穩(wěn)增長(zhǎng)主線值得關(guān)注的。板塊方面，我們認(rèn)為相關(guān)的：房地產(chǎn)、建筑、建材、鋼鐵、家電等都是穩(wěn)增長(zhǎng)受益下的線索。

陸彬：我們把市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)按照風(fēng)格來分類，當(dāng)前我們會(huì)相對(duì)看好四類投資機(jī)會(huì)。第一個(gè)方向是核心資產(chǎn)，第二個(gè)方向是指數(shù)權(quán)重股中的低估值價(jià)值類，第三個(gè)方向是PEG成長(zhǎng)類的行業(yè)，最后一個(gè)方向是周期類行業(yè)。

朱紅：市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整表現(xiàn)不好時(shí)，一般投資者出現(xiàn)焦慮情緒是正常現(xiàn)象，基金可能遭遇“銷售冷”，但相對(duì)而言，專業(yè)的投資者具備較強(qiáng)的逆向思維和抗壓能力，能夠進(jìn)行獨(dú)立客觀的投資操作，隨著未來市場(chǎng)反彈，基金銷售會(huì)逐步恢復(fù)狀態(tài)。

楊喆：由于各類理財(cái)全面凈值化，居民資產(chǎn)依然在向A股市場(chǎng)逐步流入，市場(chǎng)上市公司家數(shù)較多，門類豐富，不會(huì)有大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)化行情會(huì)是長(zhǎng)期的常態(tài)。根據(jù)成長(zhǎng)性和估值的性價(jià)比，反復(fù)動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，保持組合的適度均衡，是長(zhǎng)線更好的策略。

三大因素致A股年初快速調(diào)整

中國(guó)基金報(bào)記者：2022年伊始，A股市場(chǎng)并沒有迎來預(yù)期中的上升行情，市場(chǎng)調(diào)整引發(fā)關(guān)注和擔(dān)憂。A股開局欠佳的主要原因是什么？

史博：年初至今A股出現(xiàn)調(diào)整，到目前為止呈現(xiàn)出兩個(gè)現(xiàn)象。第一個(gè)現(xiàn)象是我們看到全球市場(chǎng)都有一定下跌，標(biāo)普500和納斯達(dá)克指數(shù)跌幅分別為2.25%和5.36%（WIND,截至1月13日），全球市場(chǎng)調(diào)整的原因來自于對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮的擔(dān)心。第二個(gè)現(xiàn)象是A股一些龍頭成長(zhǎng)股跌幅居前，創(chuàng)業(yè)板指跌幅顯著高于主板，我們判斷這個(gè)分化現(xiàn)象是部分投資者調(diào)倉(cāng)所致。但我想指出的是，年初到現(xiàn)在才過了兩個(gè)星期，我們幾乎不可能對(duì)兩個(gè)星期的行情做出準(zhǔn)確判斷，同時(shí)目前市場(chǎng)的調(diào)整也沒有超出合理波動(dòng)的范疇。

曾鵬：擁擠并不等于泡沫。當(dāng)前市場(chǎng)下跌的主要原因是，過去一年這些景氣賽道大幅上漲，籌碼相對(duì)擁擠，一些個(gè)股的估值也相對(duì)透支了1-2年內(nèi)的成長(zhǎng)預(yù)期。但站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，一批高成長(zhǎng)個(gè)股會(huì)利用2022年的業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)消化估值壓力，在市場(chǎng)下跌過程中已經(jīng)重新回落到合理估值區(qū)間。

李化松：市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)增長(zhǎng)的政策有一定擔(dān)心，擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力，使得上市公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期。

莫海波：我們認(rèn)為年初以來市場(chǎng)的調(diào)整的原因主要有三個(gè)：一是新能源、半導(dǎo)體、軍工等核心賽道本身估值歷史分位數(shù)偏貴，籌碼相對(duì)擁擠；二是美國(guó)加息和縮表預(yù)期節(jié)奏加快，美債利率大幅上行引發(fā)擔(dān)憂；三是市場(chǎng)擔(dān)憂今年經(jīng)濟(jì)上行動(dòng)能不足。

朱紅：市場(chǎng)更多的是結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，前期熱門賽道估值較高，短期交易性價(jià)比不足，部分資金收益兌現(xiàn)。以上證指數(shù)為例，整體跌幅有限，但從細(xì)分行業(yè)來看分化較大，前期估值較低調(diào)整充分的銀行、地產(chǎn)上漲，而去年漲幅較大的新能源、電子、軍工等板塊下跌幅度較大，熱門賽道的估值得到修正。

楊喆：元旦以來滬深成長(zhǎng)股劇烈調(diào)整，前幾年的核心資產(chǎn)類藍(lán)籌也反復(fù)上行又快速回落，其中原因，主要是市場(chǎng)按自身的規(guī)律進(jìn)行性價(jià)比再平衡，也可以理解為長(zhǎng)牛途中的一個(gè)蓄勢(shì)階段。

其一，經(jīng)歷了19年以來三年的市場(chǎng)上漲，多數(shù)成長(zhǎng)方向的估值已經(jīng)不便宜了，甚至有不少方向的估值，已經(jīng)類似于2020年2月份的食品飲料，達(dá)到了過往10年左右歷史PE估值最高的相對(duì)位置，始于去年2月的白酒股大幅度調(diào)整，當(dāng)時(shí)行業(yè)景氣度也沒有顯著變化，只是行業(yè)估值過高導(dǎo)致的資金重新配置。所以過去一年顯著上漲、估值較高的部分成長(zhǎng)板塊，一部分資金在選擇堅(jiān)守和消化高估值等待業(yè)績(jī)兌現(xiàn)，一部分資金選擇估值性價(jià)比更好的方向進(jìn)行切換，這是市場(chǎng)任何時(shí)候都會(huì)有的再平衡。

其二，經(jīng)濟(jì)整體增速階段下降、美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹壓力較大可能提前加息和縮表，帶來上市公司整體盈利增速的預(yù)期下降和資金避險(xiǎn)情緒上升，會(huì)導(dǎo)致股債性價(jià)比發(fā)生預(yù)期變化，部分資金有減倉(cāng)股票動(dòng)作。

其三，大型機(jī)構(gòu)投資者做大幅度的調(diào)倉(cāng)一般會(huì)在新的年度開始時(shí)候做，這樣就可以在上個(gè)年底前守住重倉(cāng)的個(gè)股，完成排名和結(jié)構(gòu)的年度工作。在新的年度開始時(shí)，調(diào)倉(cāng)會(huì)更放得開手腳。

成長(zhǎng)性方向優(yōu)質(zhì)公司后續(xù)跌幅有限

中國(guó)基金報(bào)記者: 截至1月14日收盤，新年以來上證指數(shù)小幅下跌1.16%，深成指跌幅較大達(dá)4.76%，而萬得全A則下探了3.7%，2022年開局市場(chǎng)分化，資金“殺”高位中小創(chuàng)明顯。為何中小創(chuàng)持續(xù)調(diào)整？這種現(xiàn)象是否會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)時(shí)間？

史博：12月中旬開始創(chuàng)業(yè)板出現(xiàn)調(diào)整，但如果我們往前看兩個(gè)月，10月中到12月初創(chuàng)業(yè)板的反彈幅度也比較顯著。一個(gè)季度的時(shí)間，成長(zhǎng)股經(jīng)歷了從顯著反彈到顯著調(diào)整。作為機(jī)構(gòu)投資者，我們判斷成長(zhǎng)股投資的時(shí)候，更為重要的變量是產(chǎn)業(yè)的趨勢(shì)。目前主要成長(zhǎng)板塊的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)沒有變化，因此我不認(rèn)為這種“殺跌”會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間。當(dāng)然，客觀的現(xiàn)象是成長(zhǎng)股估值較高之后，資金的博弈性會(huì)增加，這也是過去一個(gè)季度市場(chǎng)輪動(dòng)比較快的原因。

曾鵬：首先，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的深入調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板和深成指已經(jīng)不再是“中小盤”的代表，其中不乏很多新經(jīng)濟(jì)板塊中的“新藍(lán)籌”。例如某動(dòng)力電池龍頭，對(duì)于全A股的影響都是舉足輕重。其次，我們認(rèn)為本輪創(chuàng)業(yè)板、深成指的調(diào)整都是短暫的。近期市場(chǎng)的主要調(diào)整原因有二，一是美聯(lián)儲(chǔ)即將進(jìn)入加息周期，市場(chǎng)對(duì)于高估值板塊有所擔(dān)憂；二是由于過去一年新能源板塊的熱度極高，吸引了大量市場(chǎng)資金，交易結(jié)構(gòu)相對(duì)擁擠，一些個(gè)股也透支了未來一兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。

但是展望未來兩年，我們依然認(rèn)為過去一年備受市場(chǎng)青睞的新能源、軍工、科技等板塊是代表未來的方向，大批優(yōu)質(zhì)個(gè)股將會(huì)用未來1-2年的高成長(zhǎng)來消化高估值，重新進(jìn)入上升通道。總的來看，未來‘產(chǎn)業(yè)之分’將替代‘大小之分’，如果產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向上這個(gè)板塊中的大小股票都會(huì)漲，如果產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)向下那么這個(gè)板塊里的大小股票都會(huì)跌。

李化松:部分中小公司21年業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，估值有所提升，但是22年經(jīng)濟(jì)下行壓力下，業(yè)績(jī)可能低于預(yù)期，估值有壓力。2022年還是要謹(jǐn)慎選擇業(yè)績(jī)和估值壓力較小的公司。

莫海波：中小創(chuàng)的持續(xù)調(diào)整主要是因?yàn)樾履茉础雽?dǎo)體、軍工等核心高成長(zhǎng)賽道的個(gè)股占比相對(duì)較多，上述板塊因?yàn)榇嬖诠乐灯F、 籌碼擁擠、市場(chǎng)預(yù)期過高等風(fēng)險(xiǎn)因素，而美債利率的上行觸發(fā)了這些板塊的調(diào)整。

展望未來，我們認(rèn)為這些板塊不會(huì)調(diào)整很長(zhǎng)時(shí)間，主要原因在于經(jīng)歷短期的快速回調(diào)后，這些板塊估值已經(jīng)相對(duì)合理，而賽道景氣高增長(zhǎng)依然是較確定的趨勢(shì)，并且市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)政策的擔(dān)心已經(jīng)反應(yīng)較為充分，因此，未來還是可以積極尋找機(jī)會(huì)布局。

朱紅：前期預(yù)期較高的行業(yè)這輪調(diào)整幅度較大，大家對(duì)未來的行業(yè)景氣或業(yè)績(jī)能否持續(xù)超預(yù)期存在疑慮，目前正處于業(yè)績(jī)真空期，市場(chǎng)泥沙俱下。在這輪結(jié)構(gòu)充分調(diào)整后，市場(chǎng)又會(huì)回到公司本身的質(zhì)地、業(yè)績(jī)成長(zhǎng)和估值上來，當(dāng)優(yōu)質(zhì)標(biāo)的估值變得有吸引力后，仍然會(huì)受到資金的青睞，開啟新一輪行情。

楊喆：中小創(chuàng)聚集了2021年上漲較多的成長(zhǎng)型行業(yè)個(gè)股，太陽(yáng)能、新能源車、電子、軍工等，目前更多是估值波動(dòng)，而這些行業(yè)本身景氣度沒有大的變化，依然是預(yù)期增速較高的。

資金從高估值的高成長(zhǎng)股流出，是個(gè)12月份就開始的過程。2021年的12月份跌幅靠前的行業(yè)是電力設(shè)備、有色金屬、汽車等，這幾個(gè)行業(yè)近幾天還是持續(xù)領(lǐng)跌的，說明去年漲幅較高的行業(yè)有資金趨勢(shì)性地流出，這個(gè)過程還未結(jié)束。2021年2月開始的白酒股大幅度調(diào)整，當(dāng)時(shí)行業(yè)景氣度也沒有顯著變化，只是行業(yè)估值過高導(dǎo)致的資金重新配置。

既然景氣度和高增速預(yù)期沒有變化，下跌和資金流出總是有度的，經(jīng)過12月份以來的連續(xù)調(diào)整，目前光伏、新能源車、電子、軍工、醫(yī)藥等成長(zhǎng)型方向的優(yōu)質(zhì)公司，已經(jīng)到按照PEG計(jì)算的性價(jià)比較為合理的區(qū)間，預(yù)計(jì)后續(xù)跌幅有限，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長(zhǎng)空間依然很大。

春季行情仍然可期

中國(guó)基金報(bào)記者：面對(duì)新年開局就出現(xiàn)的回調(diào)整理，您認(rèn)為2022年能否迎來“春季行情”？

史博：春季行情是一個(gè)非常有意思的現(xiàn)象，不僅中國(guó)股市有，全球股市春季行情的特征也很明顯。這個(gè)現(xiàn)象背后的原因是行為金融規(guī)律：人們?cè)谡雇磥淼臅r(shí)候往往都會(huì)給予較樂觀的預(yù)期。一季度恰好是展望全年的起點(diǎn)，加上經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)布較少，樂觀預(yù)期難以被校驗(yàn)，因此市場(chǎng)容易上漲。阻礙春季行情比較大的因素是市場(chǎng)本身的位置過高，也就是說預(yù)期早已非常樂觀。目前我們顯然沒有處于預(yù)期非常樂觀的狀態(tài)，因此我判斷2022年依然會(huì)有行情，大約在春季就可能有。

曾鵬：2022年總體來說，我們認(rèn)為市場(chǎng)會(huì)“穩(wěn)中求進(jìn)”。“穩(wěn)”是2022年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的主基調(diào)，我們理解這個(gè)“穩(wěn)”是建立在“綠色低碳、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型”基礎(chǔ)上的穩(wěn)，是依靠新能源、高端制造等新興行業(yè)拉動(dòng)的穩(wěn)增長(zhǎng)，而不再是依靠傳統(tǒng)基建和地產(chǎn)鏈的拉動(dòng)。最終效果會(huì)體現(xiàn)在“進(jìn)取型”的成長(zhǎng)行業(yè)獲得超額收益。

在投資策略上，我們同樣要堅(jiān)持“穩(wěn)中求進(jìn)”的方針：“穩(wěn)”體現(xiàn)在要守住未來5-10年影響中國(guó)發(fā)展的核心賽道，“進(jìn)”體現(xiàn)在要在這些優(yōu)質(zhì)賽道的基礎(chǔ)上“優(yōu)中選優(yōu)”、尋找“創(chuàng)新中的創(chuàng)新”。

李化松：春節(jié)后，隨著兩會(huì)的臨近，相關(guān)政策出臺(tái)，市場(chǎng)情緒可能會(huì)有所緩解，全面仍然保持謹(jǐn)慎樂觀。年初調(diào)整帶來更多機(jī)會(huì)。

莫海波：年初以來，國(guó)內(nèi)外的風(fēng)險(xiǎn)因子集中釋放，市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)接近反應(yīng)充分，目前已經(jīng)重新回歸到一種相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，在這種背景下，我們認(rèn)為春季行情依然是值得期待的。

歷史上，春季行情是一種非常顯著的節(jié)日效應(yīng)，主要指在春節(jié)前后，市場(chǎng)指數(shù)傾向于上漲，并且春節(jié)到兩會(huì)又是對(duì)兩會(huì)政策預(yù)期較高的階段，市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)相對(duì)活躍，主題投資機(jī)會(huì)較多。

朱紅：我認(rèn)為新年開局就出現(xiàn)的這輪回調(diào)，恰好給一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的提供了良好的“春季布局行情”。對(duì)于今年的市場(chǎng)，我們認(rèn)為仍然存在結(jié)構(gòu)性行情。首先經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)過程中，企業(yè)的盈利仍將穩(wěn)定增長(zhǎng)；其次，市場(chǎng)整體估值仍處于合理區(qū)間內(nèi)，部分行業(yè)仍存在低估板塊，整體回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)可控。

最后，從流動(dòng)性看，財(cái)政貨幣政策大概率將保持較寬松的狀態(tài)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍較高。在這樣的背景下，一些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的如果從未來一兩年的維度來看，可能正好是股價(jià)的階段性低點(diǎn)。

楊喆：我依然認(rèn)為2022年也會(huì)有春季行情。一方面，調(diào)倉(cāng)會(huì)很快。a股市場(chǎng)流動(dòng)性較好，目前的結(jié)構(gòu)調(diào)整沒有顯著縮量，資金的再平衡效率很高。去年高成長(zhǎng)高漲幅的方向已經(jīng)回落到性價(jià)比不錯(cuò)的區(qū)間而景氣度依然很好，新發(fā)掘的政策轉(zhuǎn)向受益、疫情消退收益、新基建投資、新內(nèi)容消費(fèi)等領(lǐng)域也有顯著資金流入，目前性價(jià)比的再均衡已經(jīng)差不多完成。

第二方面，預(yù)計(jì)在我國(guó)的宏觀政策發(fā)力適當(dāng)提前、年報(bào)預(yù)增預(yù)喜已經(jīng)開始、比較差的正式年報(bào)披露會(huì)集中在4月，一二季度之間會(huì)更關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)是否加息，近期是沒有太多負(fù)面信息和影響的，時(shí)間節(jié)奏上也適合各類資金按照自己看好的方向進(jìn)行發(fā)掘。

一季度緊抓“穩(wěn)增長(zhǎng)”主線

把握業(yè)績(jī)兌現(xiàn)和宏觀逆周期調(diào)節(jié)兩大脈絡(luò)

中國(guó)基金報(bào)記者：每一年的開端都是布局新一年投資機(jī)會(huì)的重要時(shí)點(diǎn)。站在當(dāng)前，您認(rèn)為A股一季度的投資主線是什么？有什么行業(yè)板塊值得關(guān)注？

史博：機(jī)構(gòu)投資者主流的投資標(biāo)的是優(yōu)質(zhì)公司，有時(shí)偏成長(zhǎng)有時(shí)偏價(jià)值，有時(shí)偏大盤有時(shí)偏小盤。決定成長(zhǎng)股行情的因素是新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，決定價(jià)值股的行情的因素是宏觀經(jīng)濟(jì)的周期波動(dòng)。決定大小盤風(fēng)格的是估值與成長(zhǎng)性的匹配度。

目前市場(chǎng)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)和政策的關(guān)注度比較高，因?yàn)橹醒虢?jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)“穩(wěn)”有較高的定調(diào)。隨著后續(xù)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策的逐漸出臺(tái)，預(yù)計(jì)貨幣政策穩(wěn)健偏寬，信用環(huán)境中性偏緊，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有保證。這種背景下，股市更容易呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。理性的機(jī)構(gòu)投資者不太會(huì)盲目追漲，也不是以季度的尺度去做投資。整體而言，采用相對(duì)均衡的配置會(huì)更主動(dòng)。

曾鵬：從滲透率角度看，我們認(rèn)為光伏、電動(dòng)車、半導(dǎo)體、軍工等行業(yè)依然處在產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入期，仍然具有很大的提升空間，不會(huì)因?yàn)橹芷谛圆▌?dòng)而改變其長(zhǎng)期發(fā)展態(tài)勢(shì)；以及一些優(yōu)質(zhì)賽道——例如儲(chǔ)能、汽車電子、能源半導(dǎo)體等細(xì)分賽道，將獲得雙倍甚至數(shù)倍于主賽道的成長(zhǎng)速度。

在流動(dòng)性合理充裕，經(jīng)濟(jì)基本面持續(xù)改善的背景下，我們對(duì)2022年的市場(chǎng)總體持樂觀態(tài)度，堅(jiān)持尋找投資中的“認(rèn)知差”，在中長(zhǎng)期為投資人創(chuàng)造更好的收益。中長(zhǎng)期看，一些高景氣賽道比如電動(dòng)車、光伏、軍工、電子等景氣度并無明顯變化，依然是未來數(shù)年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的最好賽道之一。

李化松：新能源+傳統(tǒng)制造業(yè)，cpi-ppi修復(fù)，消費(fèi)電子，汽車電子等。

陸彬：在2022年 “穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)”和“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”的新環(huán)境下，中國(guó)A股市場(chǎng)出現(xiàn)了明顯的風(fēng)格分化，前期表現(xiàn)欠佳的“穩(wěn)增長(zhǎng)”類行業(yè)表現(xiàn)突出，前期表現(xiàn)突出的景氣賽道行業(yè)短期調(diào)整幅度較大。我們認(rèn)為市場(chǎng)有效地反映了基本面預(yù)期的變化，估值隨之修復(fù)和調(diào)整。

我們認(rèn)為2022年的市場(chǎng)風(fēng)格將會(huì)比較均衡，投資主線是“價(jià)值回歸，優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)”。對(duì)于風(fēng)格、市值等因子始終保持中性態(tài)度，我們將基于“基本面和估值”的動(dòng)態(tài)策略投資體系去把握2022年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

朱紅：我們認(rèn)為市場(chǎng)存在短期交易層面的風(fēng)格不確定性，但長(zhǎng)期的行業(yè)趨勢(shì)是確定的，以下兩個(gè)板塊值得關(guān)注。

消費(fèi)板塊值得重視。從行業(yè)空間來看，中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)巨大，而且目前我國(guó)消費(fèi)水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，短期疫情的影響并不改變消費(fèi)升級(jí)這一長(zhǎng)期的趨勢(shì)。從行業(yè)格局來看，消費(fèi)行業(yè)變革慢，馬太效應(yīng)強(qiáng)，龍頭企業(yè)具有品牌、產(chǎn)品和渠道等優(yōu)勢(shì)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大概率將進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)龍頭集中。

第二條主線是先進(jìn)制造板塊。隨著人口紅利逐步消退和節(jié)能減排的大勢(shì)所趨，中國(guó)制造業(yè)依靠工程師紅利，向高能效、技術(shù)密集方向轉(zhuǎn)型勢(shì)在必行。目前中國(guó)制造正處于向高質(zhì)量發(fā)展的階段，在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的附加值將大幅提升。

楊喆：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)兌現(xiàn)和宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)拉動(dòng)，會(huì)是兩個(gè)主要脈絡(luò)。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，體現(xiàn)在去年高增速、股價(jià)高漲幅的領(lǐng)域，如光伏、新能源車、軍工、電子等，這些即將披露的年報(bào)或者預(yù)告都較好，可以展望的未來幾年持續(xù)增速也還會(huì)不錯(cuò)，目前部分估值已經(jīng)回落到合理區(qū)間，所以隨著年報(bào)預(yù)告、年報(bào)披露，會(huì)有逐步按照新年和未來增速做估值切換的空間。這幾個(gè)方向在經(jīng)濟(jì)整體增速下降的階段，增速和確定性會(huì)凸顯出稀缺性，依然是資金配置的重要方向。

宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)，會(huì)帶來新基建、寬貨幣、寬財(cái)政、刺激消費(fèi)等政策拉動(dòng)，雙碳節(jié)能降耗改造、光伏建筑、數(shù)字化智能化、內(nèi)需消費(fèi)、地產(chǎn)、家居家裝、投資鏈條低估值的鋼鐵煤炭都會(huì)有一定的空間。

2022年市場(chǎng)延續(xù)結(jié)構(gòu)性行情

風(fēng)格將趨于均衡

中國(guó)基金報(bào)記者：回顧2021年，A股市場(chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)加劇，行情分化明顯。您預(yù)計(jì)2022年這種結(jié)構(gòu)性分化行情是否會(huì)延續(xù)？哪種風(fēng)格將會(huì)更占優(yōu)勢(shì)？

史博：2021年A股分化非常極端，這種極端不僅體現(xiàn)在相對(duì)收益，而且體現(xiàn)在絕對(duì)收益上的方向性分化。如果我們?nèi)セ仡橝股的歷史，價(jià)值與成長(zhǎng)、大盤與小盤，出現(xiàn)絕對(duì)收益的方向性分化，都是非常罕見的案例，且持續(xù)時(shí)間極少超過一年。

因此我們判斷2022年市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化不會(huì)像2021年那么劇烈。從基本面的角度，2022年預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)底部企穩(wěn)，這對(duì)于2021年表現(xiàn)不佳的價(jià)值股、大盤股是支撐。而2021年表現(xiàn)好的成長(zhǎng)板塊，目前產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)依然積極，因此系統(tǒng)性下跌的概率也不大。整體而言，我們預(yù)計(jì)2022年市場(chǎng)風(fēng)格趨于平衡，單一風(fēng)格出現(xiàn)壓倒性優(yōu)勢(shì)的概率不大。

曾鵬：2022年市場(chǎng)會(huì)經(jīng)歷一個(gè)“去偽存真”的過程，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)能力強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的個(gè)股會(huì)重新綻放，而跟風(fēng)炒作的題材股會(huì)退出。在高成長(zhǎng)賽道上，無論大小盤股均會(huì)有機(jī)會(huì)。

李化松：22年風(fēng)格會(huì)更均衡。

莫海波：2022年外部的不確定性明顯加大，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策收緊的節(jié)奏，一直會(huì)反復(fù)壓制著市場(chǎng)，而國(guó)內(nèi)政策的基調(diào)是以“穩(wěn)”為主，因此，我們認(rèn)為2022年大概率還是結(jié)構(gòu)性行情。全年看，我們認(rèn)為大盤價(jià)值板塊盈利較為穩(wěn)定且估值較低，可能在風(fēng)格上更占優(yōu)勢(shì)。

陸彬：我們把市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)按照風(fēng)格來分類，當(dāng)前我們會(huì)相對(duì)看好四類投資機(jī)會(huì)。

第一個(gè)方向是核心資產(chǎn)，主要包括醫(yī)藥、消費(fèi)、新能源、半導(dǎo)體這些長(zhǎng)期空間比較大、優(yōu)質(zhì)公司比較多的行業(yè)。2022年我們會(huì)時(shí)刻比較這些行業(yè)的基本面和估值，在這些行業(yè)里面尋找估值和基本面的平衡。

第二個(gè)方向是指數(shù)權(quán)重股中的低估值價(jià)值類。我們?cè)趦r(jià)值領(lǐng)域里優(yōu)選了房地產(chǎn)行業(yè)做了配置。從二季度末和三季度初開始，我們就在密切地關(guān)注這個(gè)行業(yè)。這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在有比較大的爭(zhēng)議，不管是從基本面的角度還是從投資的角度，但可能在明年會(huì)迎來估值提升的機(jī)會(huì)。

第三個(gè)方向是PEG成長(zhǎng)類的行業(yè)。這些行業(yè)我們會(huì)看2~3年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和估值的匹配度。在這個(gè)領(lǐng)域里，我們會(huì)優(yōu)選高端裝備、新材料、汽車電子、計(jì)算機(jī)等。從自下而上的角度，的確也找到了不少投資機(jī)會(huì)，尤其是汽車電子。

最后一個(gè)方向是周期類行業(yè)。2019年四季度，我們配置了不少周期股，對(duì)2021年的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較大。整體來說，周期類的投資機(jī)會(huì)可能進(jìn)入尾聲，會(huì)更多關(guān)注和碳中和密切相關(guān)的周期細(xì)分行業(yè)，以及跟農(nóng)業(yè)尤其是豬相關(guān)的周期股的投資機(jī)會(huì)。

朱紅：我們認(rèn)為2022年結(jié)構(gòu)性的分化行情大概率會(huì)延續(xù)，首先目前市場(chǎng)本身估值高度分化，在估值合理或低估的板塊中可以找到較好的投資標(biāo)的；其次向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級(jí)背景下，一批具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)公司能夠穿越市場(chǎng)波動(dòng)周期帶來長(zhǎng)期回報(bào)。對(duì)于2022年的市場(chǎng)風(fēng)格,我認(rèn)為符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，具備估值性價(jià)比的高成長(zhǎng)性公司可能會(huì)表現(xiàn)較好。

楊喆：由于各類理財(cái)全面凈值化，居民資產(chǎn)依然在向A股市場(chǎng)逐步流入，市場(chǎng)上市公司家數(shù)較多，門類豐富，不會(huì)有大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，結(jié)構(gòu)化行情會(huì)是長(zhǎng)期的常態(tài)。

根據(jù)成長(zhǎng)性和估值的性價(jià)比，反復(fù)動(dòng)態(tài)調(diào)整組合，保持組合的適度均衡，是長(zhǎng)線更好的策略。

基民認(rèn)購(gòu)情緒或會(huì)逐漸升溫

中國(guó)基金報(bào)記者：開年基金“發(fā)行熱”遭遇“銷售冷”。基金公司紛紛掏腰包自購(gòu)。“好做不好發(fā)”是否仍會(huì)在本輪基金發(fā)遇發(fā)行遇冷后上演，為什么？

史博：目前的情況確實(shí)偏向“好做不好發(fā)”，2021年初的情況則是“好發(fā)不好做”。這兩個(gè)現(xiàn)象背后也是亙古不變的行為金融規(guī)律：市場(chǎng)參與者整體的貪婪與恐懼。目前我們對(duì)市場(chǎng)的判斷可能沒有樂觀到“好做”的地步，但稍微拉長(zhǎng)時(shí)間，如果最終2022年還是“不好做”的話，那么2023年可能就會(huì)比較“好做”。簡(jiǎn)而言之，目前我們判斷市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不大，屬于可以積極布局的時(shí)期。

曾鵬：從短期來看，一般假如第一年基民賺了錢，第二年基金就好賣；如果第一年虧錢了錢第二年基金就難賣，這是人性。2021年整個(gè)基金的加權(quán)收益是負(fù)的，所以今年開年基金發(fā)行遇冷也是很正常的事情。加上當(dāng)前相對(duì)低迷的市場(chǎng)這個(gè)現(xiàn)象就尤為凸顯。

但從歷史看，每一輪市場(chǎng)的下跌，對(duì)于優(yōu)秀的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)都是千載難逢的投資良機(jī)。近期我們看到，很多證明過自己的優(yōu)秀基金經(jīng)理雖然凈值曲線出現(xiàn)了波動(dòng)，但基金規(guī)模沒有出現(xiàn)明顯縮水，這說明基民也在走向成熟和理性。相信隨著市場(chǎng)未來逐步回暖，優(yōu)秀的基金經(jīng)理會(huì)重新回到“好做也好發(fā)”的軌道上來。從長(zhǎng)期趨勢(shì)看，我國(guó)居民財(cái)富的資產(chǎn)配置方向往權(quán)益類資產(chǎn)配置的趨勢(shì)不會(huì)改變。當(dāng)前權(quán)益類資產(chǎn)配置在中國(guó)居民財(cái)富中占比不到5%，接近9成比例集中在房地產(chǎn)；而發(fā)達(dá)國(guó)家居民的財(cái)富結(jié)構(gòu)中，權(quán)益類資產(chǎn)的配置比例高達(dá)30%。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，未來居民通過公募基金加大權(quán)益資產(chǎn)配置將是必然。

李化松：目前市場(chǎng)情緒偏悲觀，但是長(zhǎng)期居民股票基金資產(chǎn)仍然低配，未來長(zhǎng)期仍是房地產(chǎn)理財(cái)?shù)荣Y金轉(zhuǎn)型流入方向。長(zhǎng)期空間仍然很大。

莫海波：基民購(gòu)買基金的熱度更多的是受到短期市場(chǎng)情緒的影響，年初市場(chǎng)回調(diào)相對(duì)較快，導(dǎo)致基民普遍對(duì)今年的行情較為悲觀。但其實(shí)，我們認(rèn)為隨著主要賽道估值回歸合理，春季行情的到來還是可以期待的，基民的認(rèn)購(gòu)情緒可能會(huì)重新反轉(zhuǎn)。因此，沒必要對(duì)短期的基金發(fā)型遇冷的情況過分擔(dān)憂。

朱紅：市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)調(diào)整表現(xiàn)不好時(shí)，一般投資者出現(xiàn)焦慮情緒是正常現(xiàn)象，基金可能遭遇“銷售冷”，但相對(duì)而言，專業(yè)的投資者具備較強(qiáng)的逆向思維和抗壓能力，能夠進(jìn)行獨(dú)立客觀的投資操作，隨著未來市場(chǎng)反彈，基金銷售會(huì)逐步恢復(fù)狀態(tài)。

資產(chǎn)配置注意全球通脹超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)基金報(bào)記者：對(duì)于投資者而言，2022年在資產(chǎn)配置方面，應(yīng)該注意的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)有哪些？

史博：2019-2021年，市場(chǎng)經(jīng)歷了多次極致風(fēng)格后的極致逆轉(zhuǎn)，這對(duì)于投資者的重要啟示是敬畏市場(chǎng)，對(duì)收益率保持一定的平常心，不過度追逐風(fēng)險(xiǎn)。2022年大概率還是震蕩市，因此這條啟示依然適用。除此之外，過程中還需要關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊的風(fēng)險(xiǎn)，以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度問題。短期這些問題對(duì)市場(chǎng)影響不大，但二季度或許要開始留意這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

曾鵬：2022年的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在海外，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)開始退出QE，未來假如美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期，則美聯(lián)儲(chǔ)可能通過加息方式應(yīng)對(duì)，這將對(duì)全球流動(dòng)性造成一定的沖擊，會(huì)在某個(gè)階段對(duì)市場(chǎng)情緒形成影響。但由于國(guó)內(nèi)宏觀政策以“穩(wěn)”為主，流動(dòng)性會(huì)保持合理充裕，海外加息對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響相對(duì)可控。

李化松：主要風(fēng)險(xiǎn)還是全球通脹超預(yù)期，引起利率上行

莫海波：我們認(rèn)為2022年的主要風(fēng)險(xiǎn)依然在于海外，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的節(jié)奏、美國(guó)中期選舉等帶來不確定因素。除此之外，當(dāng)前全球疫情依然尚未完全得到控制，未來疫情和防疫政策的變化也可能成為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

朱紅：在資產(chǎn)配置方面，盡量根據(jù)自身專業(yè)能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力找專業(yè)的機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)配置，需要對(duì)未來收益進(jìn)行合理預(yù)期，同時(shí)采取如基金定投等長(zhǎng)期投資方式，避免追漲殺跌等短期風(fēng)險(xiǎn)行為。

楊喆：其一，估值節(jié)奏問題：市場(chǎng)經(jīng)歷了19年以來的三年上漲，多數(shù)方向已經(jīng)挖掘充分，不算便宜了，不要在連續(xù)大幅上漲、估值高、情緒高亢的方向上高位而來；也不要在有長(zhǎng)期成長(zhǎng)性比較確定的行業(yè)經(jīng)歷了持續(xù)調(diào)整之后的低谷轉(zhuǎn)身而去。二是做好估值觀察和操作節(jié)奏的搭配。

其二，美聯(lián)儲(chǔ)加息和縮表的擾動(dòng)。美國(guó)高通脹帶來的加息壓力很大，很可能提前加息和縮表，帶來海外風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的調(diào)整。如果發(fā)生，對(duì)a股而言，只是短期調(diào)整和情緒影響，實(shí)質(zhì)影響有限。

編輯：艦長(zhǎng)

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