當(dāng)前，國內(nèi)稀土永磁材料龍頭--金力永磁(06680.HK)正在火熱招股中。據(jù)市場消息稱，目前公司在港IPO國際配售部分已錄得足額認(rèn)購，預(yù)期于14日正式掛牌上市，屆時將成為國內(nèi)稀土永磁材料領(lǐng)域唯一一家完成“A+H”兩地上市的企業(yè)。

在“碳中和”的新時代背景下，全球主要經(jīng)濟體紛紛制定了自身實現(xiàn)“碳中和”目標(biāo)和長期計劃，繼而推動能源結(jié)構(gòu)持續(xù)向新能源轉(zhuǎn)型，支持節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，低碳化、電氣化和智能化等三大經(jīng)濟浪潮亦因此被快速的開啟。

無疑，碳中和目標(biāo)已成為全球共識，三大浪潮的出現(xiàn)，使得新能源汽車、新能源(包括風(fēng)電、光伏)、變頻空調(diào)、3C消費電子、節(jié)能電梯、機器人及智能制造、高效節(jié)能電機等新興產(chǎn)業(yè)機會持續(xù)涌現(xiàn)甚至“井噴”，這些情況出現(xiàn)不可逆的提升了全球經(jīng)濟對稀土永磁材料的整體需求，以上產(chǎn)品和行業(yè)的高速增長態(tài)勢，使得釹鐵硼永磁材料獲得了深度受益，特別是高性能釹鐵硼永磁材料。

稀土永磁產(chǎn)業(yè)連同多個相關(guān)的細(xì)分領(lǐng)域，也因此成為了國內(nèi)資本市場最受青睞的“碳中和”受益板塊或者投資概念。

以整體走勢來觀察，今年以來，同花順稀土永磁板塊指數(shù)在行業(yè)景氣度持續(xù)提升之下，一舉突破新高，創(chuàng)下歷史記錄，全年至今累計漲幅超68.9%。

港股稀土永磁第一股，碳中和投資概念的核心標(biāo)的

具體而言，稀土永磁板塊核心標(biāo)的二級市場走勢表現(xiàn)、業(yè)績對比、估值情況及總市值列表如下圖所示：

從上圖列表可發(fā)現(xiàn)，總市值最高的上市公司是金力永磁。

無論從年初至今的表現(xiàn)，還是從PE(TTM)和總市值數(shù)據(jù)等不同角度進行橫向比較，金力永磁或許是列表中唯一一家上市公司同時高于可比參考標(biāo)的平均值。

值得留意的另一點，金力永磁的PEG倍數(shù)是要低于可比參考標(biāo)的平均水平。

因此，總結(jié)來看，該列表也直接反映出幾個基本事實：(1)稀土永磁板塊的整體表現(xiàn)是不錯的；(2)金力永磁是行業(yè)龍頭及代表性企業(yè)，該公司今年升幅接近翻倍，遠(yuǎn)超行業(yè)代表企業(yè)平均表現(xiàn)；(3)2021年行業(yè)的代表上市公司實現(xiàn)的累計漲幅仍低于業(yè)績增長幅度，并沒有透支未來業(yè)績增長；(4)真實的估值情況顯示出，金力永磁在同業(yè)對比當(dāng)中存在一定的優(yōu)勢，未來仍有空間。

據(jù)港交所披露易刊登資料顯示，金力永磁H股(港股代碼：06680)正式啟動全球發(fā)售公開招股計劃，招股期為2021年12月31日至2022年1月7日中午12時正，每股發(fā)售價上限為40.30港元，全球發(fā)售股份數(shù)量約為12546.6萬股。同時意味著一旦招股成功并在港交所主板掛牌上市，金力永磁將有機會成為港股稀土永磁第一股。

業(yè)內(nèi)人士對此指出，赴港上市融資將對金力永磁的擴大產(chǎn)能，深度布局新能源產(chǎn)業(yè)鏈，鞏固行業(yè)龍頭地位，以及支持自身業(yè)務(wù)國際化進程，均起到了相當(dāng)積極的作用。

與此同時，從招股書中可看到，金力永磁H股的基石投資者陣容是非常強大的，包括了中國國有企業(yè)混合所有制改革基金、華潤集團、中信保誠及由招商局集團發(fā)起的中白產(chǎn)業(yè)投資基金，還有由高瓴管理的HHLR Fund, L.P.和YHG Investment, L.P.兩只基金，據(jù)公開資料，HHLR已被識別為全球知名卓越機構(gòu)投資者高瓴旗下專注于海外二級市場投資的基金管理人主體。

作為港股“碳中和”投資概念板塊的核心資產(chǎn)之一，金力永磁將成為唯一一家完成“A+H”兩地上市的稀土永磁材料企業(yè)，并進一步鞏固了公司在資本市場的位置，且?guī)椭焖偬嵘司C合競爭力，這或許是該公司之所以能夠吸引眾多實力強大、背景資源深厚的企業(yè)集團或投資基金為其站臺，成為公司IPO基石投資者的重要原因之一。

剩余的絕大部分則與支撐金力永磁長期投資價值所形成的“護城河”優(yōu)勢，以及公司在同業(yè)競爭中脫穎而出的關(guān)鍵因素所息息相關(guān)，接下來將總結(jié)為以下幾個方面：

(1)公司行業(yè)地位領(lǐng)先，成長能力全球第一

首先，金力永磁是全球領(lǐng)先的高性能稀土永磁材料生產(chǎn)商。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，2020年金力永磁的高性能稀土永磁材料產(chǎn)量的市場份額約為14.5%，排名世界第一。

而若以稀土永磁材料產(chǎn)量來計算，在2020年，金力永磁排在全球第二，按銷售收入規(guī)模來計算，金力永磁則排在全球第三，中國排在第二。可見，無論以哪個維度來衡量，金力永磁在行業(yè)內(nèi)綜合排名妥妥的能躋身全球TOP3，在稀土永磁材料行業(yè)的領(lǐng)先性是不言而喻的。

金力永磁在高性能稀土永磁材料穩(wěn)占鰲頭，很好的卡位了該稀土永磁材料產(chǎn)業(yè)未來的核心增長通道，無疑是該公司投資亮點之一。

與此同時，在全球所有稀土永磁材料生產(chǎn)商中，按2018年至2020年銷售收入的復(fù)合年增長率計，金力永磁排名第一，對應(yīng)期間的復(fù)合年增長率約為33.6%，這一增長速度遠(yuǎn)超同期的老牌勁旅寧波韻升、中科三環(huán)等。

截至2021年前三季度，金力永磁的銷售收入的增速仍處于繼續(xù)領(lǐng)先的態(tài)勢。

值得一提的是，從盈利能力方面去觀察，由毛利率、ROE兩個指標(biāo)來看，金力永磁也具備顯著的領(lǐng)先優(yōu)勢，反映出該公司在成本控制等方面做的較好，筆者認(rèn)為重要原因之一是金力永磁所擁有的先進技術(shù)優(yōu)勢所帶來的。

(2)金力永磁擁有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢

據(jù)公開資料，金力永磁熟練的掌握了業(yè)界最為先進的晶界滲透技術(shù)(目前全球僅有不超過十家稀土永磁材料生產(chǎn)商應(yīng)用)，再加上其所擁有的配方體系、細(xì)晶技術(shù)、一次成型技術(shù)、生產(chǎn)工藝自動化技術(shù)及高耐腐蝕性新型涂層技術(shù)等，形成了以六大自有核心技術(shù)為主的技術(shù)體系及專利體系，這是構(gòu)成公司高聳的競爭性壁壘的主要來源。

重點介紹晶界滲透技術(shù)，簡單來說，該技術(shù)能夠?qū)⒑叵⊥练勰┑南⊥练蔷Ш辖鹜扛苍诋a(chǎn)品的表面，在高溫真空條件下使重稀土原子從產(chǎn)品表面擴散到產(chǎn)品的中心，這一技術(shù)將部分重稀土的添加從坯料工序后置到成品工序，添加方式從整個磁添加轉(zhuǎn)變到磁體的晶界添加，而晶界在磁體中的體積占比較小，因此可以大幅降低重稀土的添加量，據(jù)研究報告資料，金力永磁研發(fā)的晶界滲透技術(shù)可以減少50%-80%鏑、鋱元素的添加量，從而直接降低制造產(chǎn)品的原材料成本。

截至2021年底，公司共有47項專利，其中發(fā)明專利20項，實用新型專利27項，其中晶界滲透技術(shù)已經(jīng)在中國、美國、歐盟、日本申請獲得了多項發(fā)明專利的授權(quán)，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

如招股書所示，公司在2020年使用晶界滲透技術(shù)生產(chǎn)4111噸高性能稀土永磁材料，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，于晶界滲透稀土永磁材料市場中排名世界第一，約占全球及中國21.3%及34.0%的市場份額。

(3)客戶資源優(yōu)質(zhì)豐富，客戶粘性較高

公司所擁有的客戶資源優(yōu)質(zhì)豐富，率先進入全球新能源汽車龍頭企業(yè)特斯拉的核心供應(yīng)鏈體系，進一步鞏固了公司作為全球首屈一指的高性能釹鐵硼永磁材料標(biāo)桿企業(yè)的位置。

此外，公司客戶都是各領(lǐng)域頂尖企業(yè)，其進入的核心供應(yīng)鏈體系，訂單數(shù)量大，資金穩(wěn)定和保障度高，粘性極高。

在新能源汽車及汽車零部件領(lǐng)域，公司已經(jīng)進入多個全球汽車行業(yè)頭部公司的供應(yīng)鏈，獲得多家國際、國內(nèi)汽車客戶項目定點，供應(yīng)客戶包含：特斯拉、比亞迪、大眾MEB平臺、通用BEV3平臺、聯(lián)合汽車電子、博世集團、上汽集團、北汽新能源、蔚來、理想汽車等；在風(fēng)電領(lǐng)域，公司核心客戶名單包含了行業(yè)領(lǐng)先的金風(fēng)科技、西門子-歌美颯等；節(jié)能變頻空調(diào)方面，公司是美的、格力、上海海立、三菱等知名品牌供應(yīng)商。

公司一方面與新能源和節(jié)能產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)客戶合作，另一方面與主要稀土供應(yīng)商建立長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關(guān)系，緊緊把握住產(chǎn)業(yè)和需求的快速增長。疊加公司產(chǎn)能快速擴張的保障支持，這是公司長期增長的確定性所在。

(4)產(chǎn)能加速擴張和投產(chǎn)，向高性能磁材龍頭企業(yè)進軍

近年來，公司磁材產(chǎn)能快速擴張，目前公司毛坯產(chǎn)能為15000噸，國內(nèi)產(chǎn)能僅次于中科三環(huán)，包頭基地規(guī)劃毛坯產(chǎn)能8000噸，計劃2022年公司毛坯產(chǎn)能達(dá)到23000噸，2025年公司毛坯總產(chǎn)能達(dá)到40000噸。產(chǎn)能的擴張和投產(chǎn)將支持公司的業(yè)務(wù)規(guī)模將進一步擴大，在產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)成本等方面的領(lǐng)先優(yōu)勢將得到強化。

今年7月公司公告在寧波投資建設(shè)年產(chǎn)3000噸高端磁材及1億臺/套組件項目，計劃建設(shè)期三年，進一步完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，向高性能磁材龍頭企業(yè)進軍。

(5)順應(yīng)碳中和趨勢，ESG方面表現(xiàn)突出

在招股書中，金力永磁進一步明確了公司推動實現(xiàn)自身碳中和目標(biāo)，并承諾在未來的業(yè)務(wù)運營中繼續(xù)堅持綠色發(fā)展的理念，除了貢獻(xiàn)稀土永磁材料幫助中國實現(xiàn)碳達(dá)峰及碳中和目標(biāo)外，公司還將根據(jù)業(yè)務(wù)需求，積極與包括金風(fēng)科技在內(nèi)的領(lǐng)先新能源公司合作，開展綠色電力計劃。

除此之外，公司宣稱將成立了一個碳達(dá)峰及碳中和團隊，負(fù)責(zé)制定計劃并采取措施減少與公司發(fā)展相關(guān)的溫室氣體排放及能源消耗，計劃通過增加綠色能源的使用并加強對原材料的回收利用，以此來實現(xiàn)未來每年平均減少5%至10%的單位排放or能耗，直至達(dá)到自身碳中和的長期目標(biāo)。由此可以看出，金力永磁在ESG實踐過程，以及推動自身及全社會實現(xiàn)碳中和目標(biāo)中在同業(yè)中表現(xiàn)突出，這更是其作為行業(yè)真正領(lǐng)導(dǎo)者的責(zé)任和擔(dān)當(dāng)所在。

筆者預(yù)期，鑒于金力永磁在ESG實踐中較為出色的長期表現(xiàn)，它將有機會在資本市場中ESG投資浪潮中擔(dān)當(dāng)?shù)母匾慕巧珡亩疃仁芤妗?/p>

碳中和提升全球?qū)ο⊥劣来挪牧祥L期需求，高進入壁壘與技術(shù)發(fā)展方向利好集中度提升

為應(yīng)對氣候變化，全球多國政府均在共同推廣新能源使用及減少碳排放方面采取了積極的行動。特別是中國，其分別計劃在2030年及2060年前實現(xiàn)碳達(dá)峰及碳中和目標(biāo)。由于稀土永磁材料在多個產(chǎn)業(yè)下游減少碳排放方面的優(yōu)勢凸顯，比如說，全球50%以上的電力消耗來自電機，與傳統(tǒng)電機相比，稀土永磁材料電機可節(jié)省高達(dá)20%的能源。可預(yù)期的是，稀土永磁材料在這一大背景下，其未來應(yīng)用場景與產(chǎn)品需求都將與日俱增。

從稀土永磁材料的主要下游終端需求來看，風(fēng)電領(lǐng)域即將進入電平價階段，全球能源結(jié)構(gòu)的改善將使得風(fēng)能發(fā)電的裝機容量或呈現(xiàn)較長時間的高速增長態(tài)勢；在變頻空調(diào)領(lǐng)域，以中國為例，目前國內(nèi)變頻空調(diào)滲透率不足30%，預(yù)計在國內(nèi)雙碳目標(biāo)指引、民用電價格提升背景下存在長期的、較大幅度的提升空間；在新能源車領(lǐng)域，根據(jù)中汽協(xié)預(yù)估未來國內(nèi)幾年內(nèi)新能源車增速將超過40%，中金公司發(fā)表的研報指出，預(yù)期2022年全球主流市場的新能源汽車滲透率，突破10%臨界點，將進入S型增長曲線的陡峭階段；其他諸如3C智能電子產(chǎn)品、工業(yè)機器人領(lǐng)域未來對釹鐵硼磁材的需求也有望長期增長。

站在當(dāng)前，在上游原材料供給長期受限的基礎(chǔ)上，疊加稀土永磁終端需求長期看漲，將使得稀土永磁材料整體價格有機會維持波動上升的趨勢，從而使得行業(yè)在較長時間內(nèi)出現(xiàn)高景氣度，經(jīng)簡單推導(dǎo)便可得到的重要結(jié)論是，稀土永磁行業(yè)擁有較為顯著的長期成長屬性。

從整體的行業(yè)發(fā)展態(tài)勢來衡量，根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，稀土永磁材料的全球消耗量由2015年的約146600噸增至2020年的209500噸并預(yù)期將于2025年進一步增至305200噸。期間的復(fù)合增長速度將由7.4%進一步提升至7.8%。

其中可看到，高性能釹鐵硼永磁材料主要用于風(fēng)力發(fā)電機、節(jié)能變頻空調(diào)、節(jié)能電梯、新能源汽車、工業(yè)機器人等高增長領(lǐng)域，同時由于其投產(chǎn)、認(rèn)證時間周期更長、難度更大，因此成為了稀土永磁材料中的“風(fēng)口”所在。

按招股書所示，高性能釹鐵硼永磁材料的全球消耗量可能以約14.7%的復(fù)合年增長率增長，到2025年達(dá)到約129100噸。由于終端市場的強勁增長，高性能釹鐵硼永磁材料市場的增長預(yù)計快于稀土永磁材料市場的整體增長，前者未來五年復(fù)合增速接近整體市場同期增速的2倍。對應(yīng)的，2020年高性能釹鐵硼永磁材料的消耗量約占2020年稀土永磁材料消耗量的31.0%，預(yù)計這一數(shù)字在2025年將提升至42.3%的占比。

據(jù)筆者長期觀察和總結(jié)，除了上述長期成長的屬性之外，稀土永磁材料行業(yè)主要有兩個較為重要的特征。一個是高進入壁壘，另外一個則是集中度提升的長期趨勢。

首先要理解的是稀土永磁材料行業(yè)的高進入壁壘。這種高壁壘特性集中體現(xiàn)在客戶的高粘性、稀土上游原材料供應(yīng)背景和趨勢，還有技術(shù)與原材料配方等方面。

(1)存在高客戶粘性，是因為為了確保產(chǎn)品性能穩(wěn)定性，下游客戶一般不會輕易更換釹鐵硼永磁材料供應(yīng)商，后者之所以能夠進入下游客戶供應(yīng)鏈，需要提供較長時間運行記錄以驗證自身材料的穩(wěn)定性、可靠性和后續(xù)服務(wù)能力。

(2)中國稀土儲備是高度集中的，國家對稀土這種重要戰(zhàn)略資源也是極為重視的，多年來一直對其實施配額管理政策，從事稀土永磁材料行業(yè)的新進入者是較難獲得穩(wěn)定的稀土原材料供應(yīng)的。中國銀河發(fā)布行業(yè)研究報告稱，當(dāng)前國家對稀土行業(yè)整合的新一輪推動顯示國家層面對稀土產(chǎn)業(yè)高度重視，將提升我國稀土行業(yè)集中度與對稀土價格掌控力，令稀土反映其真正價值。上游整合與高度集中，大概率的會使得供給長期處于緊平衡狀態(tài)，這也將加劇稀土永磁材料廠商新進入者獲取稀土原材料的難度，這一問題正是該行業(yè)產(chǎn)生高壁壘的主要來源。

(3)技術(shù)與原材料配方，由于關(guān)鍵性技術(shù)和原材料配方對稀土永磁材料的性能和質(zhì)量有著較大的影響，比如在上述曾介紹的高性能釹鐵硼永磁材料中所應(yīng)用的晶界滲透技術(shù)，據(jù)了解，目前全球不超過十家稀土永磁材料生產(chǎn)商能夠掌握這種技術(shù)，這也為新進入稀土永磁材料市場的企業(yè)設(shè)置了更高的技術(shù)壁壘。

其次還要看到，稀土永磁材料行業(yè)是典型的技術(shù)密集型行業(yè)。必須強調(diào)的是，技術(shù)水平對本行業(yè)參與者未來發(fā)展是至關(guān)重要的。

按照招股書的描述，晶界滲透技術(shù)作為高性能釹鐵硼永磁材料制造的核心技術(shù)，預(yù)期在未來將成為稀土永磁行業(yè)制造技術(shù)的重要發(fā)展方向。當(dāng)前，高性能釹鐵硼永磁材料在稀土永磁材料總產(chǎn)量中的占比仍低于50%，存在較大的提升空間，掌握核心技術(shù)并能夠提供優(yōu)質(zhì)的高性能產(chǎn)品的制造商將有機會繼續(xù)獲取更大市場份額，缺乏技術(shù)或?qū)Ｗ⑸a(chǎn)性能較低的稀土永磁材料制造商則會因日益激烈的行業(yè)競爭而逐步增加被淘汰出局的幾率。

本質(zhì)上來看，稀土永磁材料行業(yè)的市場集中度提升，幾乎是伴隨著技術(shù)未來發(fā)展方向所進行的。

以上的這些行業(yè)特征最終只會導(dǎo)向一個結(jié)果，就是使得龍頭企業(yè)、頭部的核心企業(yè)不斷得到優(yōu)勢鞏固和長期受益，獲得更好的發(fā)展支持條件。可預(yù)期類似“強者恒強”這一典型的“馬太效益”將會越來越明顯，這個方面基本上可決定了龍頭企業(yè)可憑此在資本市場獲得估值方面的溢價。

結(jié)尾部分

重新站在金力永磁H股IPO這一行業(yè)內(nèi)較具標(biāo)志性的事件來看，金力永磁若能發(fā)行H股募集資金，順利推進產(chǎn)能擴張，筆者認(rèn)為該公司先行的優(yōu)勢和龍頭優(yōu)勢在未來就會愈加明顯。

而全球主流國家推動“碳中和”目標(biāo)的實現(xiàn)，帶來的是全球?qū)ο⊥劣来挪牧祥L期需求與日俱增，加上稀土永磁行業(yè)所擁有的高進入壁壘、技術(shù)驅(qū)動發(fā)展和集中度提升趨勢等多個特征，從而使得該賽道“含金量”更加凸顯，行業(yè)長期向好的確定性高，發(fā)展?jié)摿薮螅痉狭税头铺貪L雪球投資理論中“長坡、厚雪”的定義。

此時，身處黃金賽道“C位”位置、頭戴光環(huán)且“護城河”不斷得到鞏固的金力永磁，預(yù)示著其也將擁有的更好的增長機會，這或是支撐公司長期投資價值提升的背后大邏輯。