每經記者：孫嘉夏 每經編輯：陳俊杰

12月24日，由每日經濟新聞主辦的2021第十屆中國上市公司高峰論壇周系列活動——2021第五屆中國上市公司董秘峰會成功在線上召開。本屆董秘峰會以“ESG：全新機遇 共同責任”為主題。

峰會上，清華大學五道口金融學院副院長、金融學講席教授田軒發表了主題演講，他表示，ESG與企業價值可以實現雙贏，當前中國ESG信息披露標準與評價體系還有很大提升空間。

圖片來源：受訪者提供

ESG與企業價值可以實現雙贏

傳統觀點認為，基于股東利益最大化，企業并不會自愿去做ESG，亦或是將ESG當作純利他行為——市場失靈時，企業受其利益相關者的委任對社會需求的一種回應。

田軒指出，事實或許并非如此，ESG是實現股東和利益相關者“雙贏”的方法。目前學術界有研究表明，ESG與企業財務表現成非負相關，即ESG對企業財務表現影響為正或者是影響為0。

ESG如何作用于企業價值？在研究中發現，ESG能夠為企業建立社會資本和信任，增強其對抗市場沖擊及環境災害等情況的能力；ESG能為企業取得利益相關者的支持；傳遞出產品質量好的信號；激勵員工，提升員工滿意程度；為企業建立名聲，贏得產品市場；獲得更好的分析師評價和股票推薦，降低債權、股權的融資成本；ESG能讓企業獲得更高的市場價值和更好看的賬面會計表現等。

因此，ESG并非與企業價值矛盾，二者可以實現雙贏。從2012年到2020年初，全球ESG投資的資產管理規模增長迅速，從13萬億美元增加至35萬億美元。根據萬得與平安數字經濟研究中心數據，截至2020年10月，股票型基金與混合型基金ESG投資回報率跑贏滬深300，整體表現優于基金市場平均值。

再以社會責任投資基金（SRI）為例，其投資于公開發行的證券，在其投資策略中，2020年將更多的資金投資于ESG領域。對SRI投資回報研究發現，不注重社會責任的公司風險更高，股票流動性更差，因此具有更高的溢價，價格更低，投資者要求的回報越高。

田軒指出，ESG不僅能夠對企業自身產生影響，也對利益相關者產生溢出效應。例如ESG在供應鏈上會產生溢出效應，客戶的ESG表現會傳遞到上游供應商，企業ESG表現能對競爭者施加壓力并負面影響其表現。

ESG信息披露與評價體系存在痛點難點

雖然ESG能夠提升企業財務價值，并通過ESG對利益相關方產生溢出效應，但從全球的ESG發展來看，ESG信息披露與評價體系存在一定的痛點與難點。

當前，全球范圍內對ESG的硬性法律法規較少，大多數以指引、指南、守則為主，企業的ESG披露更多是以自愿性為主。隨著監管對ESG報告的要求，強制性披露內容正在逐步增加。

2009年，聯合國全球契約組織(UN Global Compact)、聯合國貿易和發展會議(UNCTAD)、聯合國環境署金融倡議組織(UNEP FI)及聯合國責任投資原則組織(UN PRI)共同發起可持續證券交易所倡議(SSE)，旨在促進全球各交易所的同業間交流和學習，推廣交易所在促進可持續發展方面的最佳實踐。截至2021年12月，全球已有110家證券交易所成為SSE交易所成員，其中61家交易所已出臺相關ESG信息披露指引，26家交易所已強制要求上市企業對ESG信息進行披露。

2017年，上交所與深交所相繼成為SSE倡議的伙伴交易所。同年12月，證監會頒布《公開發行證券的改善信息披露內容與格式準則第2號——年度報告的內容與格式（2017修訂）》，鼓勵公司自愿披露有利于保護生態、防治污染、履行環境責任的相關信息。2018年9月，證監會發布修訂后的《上市公司治理準則》，確立了環境、社會責任和公司治理（ESG）信息披露的基本框架。

今年2月，證監會就《上市公司投資者關系管理指引（征求意見稿）》公開征求意見，在上市公司與投資者溝通內容方面，ESG內容被納入。今年5月，生態環境部印發的《環境信息依法披露制度改革方案》（《改革方案》），要求中國企業開展環境信息強制性披露。這些政策的相繼推出下，A股上市企業2011-2020年度社會責任報告發布數量呈現逐年遞增趨勢。

最后，田軒指出，ESG標準設定、披露信息的重要性衡量、語言規范以及執行上都有一定困難。在ESG評價標準設定上，學術機構、咨詢公司、基金公司、評級機構和國際組織等各類主體提出了多達幾十種ESG評價體系。由于構建方式、對ESG的定義、信息渠道不同等因素，同一家公司的ESG評級結果往往具有較大差異。此外，公司大小、地區差異、行業差異、披露的滯后性等客觀因素，也容易使指標發生偏差。因此，ESG信息披露標準與評級體系有較大提升空間。

每日經濟新聞