“如果讓我用一個詞來總結2021年市場的話，我覺得是輪動，大部分的投資機會都沒能夠延續很長時間的行情。”

“明年的市場的關鍵詞應該是分化，是行業之間、同一個行業上下游、細分行業中的不同細分賽道都會有較大分化。”

“明年應該會是更考驗基金經理眼光，考驗基金經理對產業格局理解的一年。”

“展望明年，可能很多影響全球比較優勢行業的不利因素應該會逐漸淡化，所以核心要看全球比較優勢制造業的競爭力是否在過去一年里有提升，供需格局有沒有變。”

“2022年繼續圍繞全球比較優勢制造業來進行配置。”

“明年要分散風險，長期投資，單一選擇某一賽道或行業的投資策略性價比可能不會很高。”

“目前估計明年A股上市公司整體的盈利增長是相對平淡的。”

“投資是一種通過認真的分析研究、有指望本金安全并能獲得滿意收益的行為，我理解這是價值投資的內涵和本質。投資科技股跟價值投資并不矛盾。”

“貨幣層面有望保持相對寬松的局面。房地產融資最緊的時候即將過去。”

“今年受沖擊比較大的這種優勢制造業、消費行業，明年的盈利預計會有較大的改觀，在這些行業存在不少積極的結構性機會。”

廣發基金經理劉格菘、傅友興在廣發基金2022年跨年直播節上作出了上述判斷與分析。

以下是投資作業本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

2021年市場關鍵詞：輪動

問：站在現在的時點，如何評價2021年的市場？2021年市場與過往最大的不同是什么？

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劉格菘：如果讓我用一個詞來總結2021年市場的話，我覺得是輪動，就是今年的市場我們大家可以看到很多行業都有投資機會，當然大部分的投資機會都沒能夠延續很長時間的行情，可以看到周期股、資源類的股票、新能源汽車，上游的材料，消費，甚至包括其他一些主題性的行情。今年的市場是總體呈現精彩紛呈，輪動很快的大的市場格局。

2021年與以往最大的不同：碳中和元年

我覺得跟過去不一樣的因素覺得今年是碳中和元年，政策剛出來，很多行業預期發生了劇烈的變化，所以導致了背后產業層面的供需格局預期發生了較大的變化，所以導致了上游某些行業的上游資源價格較大幅度上漲。

今年市場跟過去相比最大的不同，是 微觀層面的產業格局，包括景氣度的預期有比較大的變化，這個時間可能都會在短期內把預期會兌現掉。所以今年市場一個總體特點，如果讓我用一個詞來總結的話，就是輪動。

2022年市場關鍵詞：分化

問：展望2022年的金虎年，您又是如何看待權益市場的投資形式？有哪一些新的影響因素嗎？

劉格菘：同樣還是用一個詞來總結的話來預測的話，我覺得明年的市場最核心的應該是分化，明年應該是行業之間的分化，同一個行業上下游細分行業中的不同細分賽道都會有較大分化，這是明年市場的最主要特點，明年應該會更考驗基金經理眼光，考驗基金經理對產業格局理解的一年。

2022年圍繞“全球比較優勢制造業”配置

問：剛才格菘總也給大家總結了2021年的行情特點，就是行業輪動頻繁，年初至今有大消費的春季行情，有供需缺口帶來的順周期行業崛起，有雙碳政策帶來的新能源潮流，也有雙減政策，互聯網反壟斷政策對醫藥、地產、教育互聯網等造成沖擊。

那在市場風格上，中小市值的股票表現也相對大市值股票更優，那注定2022年是不平凡的一年。站在疫情后，全球供給與需求復蘇新起點上，格菘總，您在行業方面有什么配置策略呢？

劉格菘：行業配置上我應該還會延續自己在 2021年一季度的基金季報里提出的“ 全球比較優勢的制造業 ”方向去配置。

今年雖然很多行業在輪動 ，展望2022年，我覺得可能很多影響全球比較優勢行業的不利因素應該會逐漸淡化，所以核心的還是要看全球比較優勢制造業的競爭力是否在過去一年里有提升，供需格局有沒有變。

我認為，往明年去看，全球比較優勢制造業在企業家的眼光，公司護城河，包括上下游產業鏈的匹配能力上，我是更有信心的，所以從民間角度看，我覺得還是圍繞全球比較優勢制造業來進行配置。

沿供需框架去看行業

問：與賽道型選手不同，格菘總您是從中觀行業分析出發，以供需關系分析為突破口，尋找高成長性的價值創造類資產。您也提過您是從行業中性角度做非中性配置的，也提過用價值投資的方法投資成長，經過2021年，能和大家分享一下您在投資哲學方面有什么新的想法嗎？

劉格菘: 今年的市場在我的供需框架和不同產業視角下，不是挑戰，而是豐富。今年，很多細分行業的大爆發大輪動，背景就是很多微觀行業細分行業的供需格局在短期發生了劇烈的變化，所以導致某些行業上游資源價格短期出現了比較巨大的漲幅，所以帶來了相關方向資產的快速上漲。這正說明了我們應該繼續沿著供需框架去看每一個行業。

現在很多人可能會從景氣度的角度去尋找適合投資的資產，景氣度背后的原因（推手）是什么？是每一個信息變化，每一個政策變化導致大家對行業未來供需格局變化的預期，這種變化導致了整個行業出現資產價格的劇烈波動。

2022年要分散風險，長期投資

問：面對2022年的金虎年投資應該怎么配置，才能更好的應對多變的市場？

劉格菘：第一，要分散風險，長期投資。只有長期投資才能夠分享基金經理給帶來的長期回報，過去的經驗表明，只有長期投資才能夠規避掉短期的波動，長期投資的獲利概率非常高。

明年是更考驗基金經理的一年

第二，因為我判斷明年的市場是一個整體分化非常大的市場， 單一選擇某一個賽道或行業的投資策略在明年性價比可能不會很高。我也講了明年可能是更考驗金經理眼光的一年，投資人一定要讀懂基金經理的配置思路，把錢交給信任的基金經理長期投資。

價值投資的內涵

問：您是如何理解價值投資？

傅友興：價值投資的鼻祖格雷厄姆，在他的《證券分析》這本書中講到，投資是一種通過認真的分析研究、有指望本金安全并能獲得滿意收益的行為。我自己理解，這是價值投資的內涵和本質。

但是價值投資的外延表現形式是豐富多樣的。比如，格雷厄姆那個時代，它的選股標準是股價要低于公司有形資產的2/3。到了巴菲特，他的選股理念是偏好購買具有特許經營權的企業，這一類企業所提供的產品和服務是被需要被渴望無可替代的，通常具有比較高的護城河，能夠很好抵御通貨膨脹的影響。

最近20年科技類企業給投資者帶來的收益非常顯著，所以類似于比爾米勒，英國bg資本等擅長投資科技股的投資人受到市場很大的關注。

我認為他們是把價值投資的外延做了進一步拓展。我們知道許多 傳統的價值投資者通常投資很少的科技股，但是過去的歷史數據表明，科技企業具有創造巨額的持續的股東財富的能力。

投資科技股與價值投資不矛盾

問：投資科技股跟價值投資是否會存在矛盾呢？

傅友興：經濟處于不同的發展階段，產業結構也在發生明顯變化。格雷厄姆所處時期，美國工業發展比較快，當時分析企業是關注公司的有形資產價值。而到了70 -80年代，美國進入消費時代，消費在經濟所占比例達到較高位置，品牌對于一個消費企業創造價值的能力至關重要。

所以巴菲特通過投資喜詩糖果、可口可樂、美國運通這些企業賺取了巨大的回報，但隨著過去二三十年信息技術和互聯網的發展，美國進入一個信息產業驅動的經濟階段，科技互聯網企業成為過去20年創造經濟利潤最大的部門， 所以我覺得投資科技股跟價值投資并不矛盾。

當然我們也認為，一般情況下，一個基金經理他所擅長的專業知識和能力圈是相對有限的，有的擅長做深度價值，有的擅長買高質量的企業，有的擅長買科技股。

對基民的2點建議

問：基金經理擅長的投資風格是非常不一樣的，而現在市場上基金的數量又非常多，普通投資者在選擇基金的時往往會無所適從，能否提供一些建議？

傅友興：2005年到2020年16年來，有基金收益翻倍年份，也有下跌年份，若取每年主動股票型基金收益率的中位數的平均計算， 過去16年主動股票型基金給投資者提供的年化收益率是17%，但很少基金投資者能獲得如此的長期基金收益，基金賺錢，基民不賺錢的現象普遍。

第一，建議普通的投資者在選基金時，花時間了解，和理財經理溝通清楚，要買的基金屬于什么類型風格，風格在過去幾年是否穩定清晰。

第二，評估此類風格的基金所主要持有的資產板塊在過去幾年是否積累了較大漲幅，估值是否處于相對高位？這樣做決策會更合理。

2022年A股上市公司盈利增長可能相對平淡

問：對2022年做個簡要的市場展望？

傅友興：有幾點看法供大家參考。

第一，經濟層面，預計2022年經濟增速將平穩回落，一方面是因為今年是去年疫情沖擊后經濟恢復的第一年，對明年來說它的經濟增長的基數是比較高的，同時目前我們的 消費和投資的增長短期內較難有大起色。

另一方面我們也欣喜的看到，近期結束的中央工作會議上強調了穩字當頭，穩中求進，我們相信會推出不少有利于經濟穩定的政策。據經濟增長的預期，我們目前估計 明年A股上市公司整體的盈利增長是相對平淡的。

貨幣寬松有望保持，

房地產融資最緊時刻即將過去

第二個在市場流動性方面，隨著上游原材料價格壓力的下行，我們覺得貨幣層面有望保持相對寬松的局面。房地產融資最緊的時候即將過去，反映信用層面的廣義涉融增速預計將企穩回升，這對明年股市的估值會形成支撐。

今年受沖擊較大的優勢制造、消費業明年存在結構性機會

第三，從市場估值來看，目前的A 股市場的估值分化是比較大的。一方面不少行業經歷了過去三年以來的持續上漲，整體估值不算低，客觀來說尋找低估資產的難度在加大。另一方面，像金融地產行業的估值比2018年底還低，所以我認為整體市場不存在系統風險，讓我們相對樂觀的一點在于今年由于原材料價格大幅上漲，產業鏈的利潤是集中被上游賺的最多。

明年隨著原材料價格的下行以及企業提價這些行為的改變， 明年產業鏈的利潤分配會有較大的變化。今年受沖擊比較大的這種優勢制造業、消費行業和公司，明年的盈利預計會有較大的改觀，在這些行業里我們覺得有不少積極的結構性機會。

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本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。用戶應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。市場有風險，投資需謹慎，請獨立判斷和決策。

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