三季報數據顯示，中順潔柔前三季度營業收入實現62.75億元，同比增加12.95%，歸母凈利潤為4.84億元，同比減少27.88%

《投資時報》研究員 殷玉佳

A股上市公司實控人發出倡議鼓勵員工兜底式增持，并不是件太稀罕的事。這既是號召員工積極投身企業建設和共享企業發展成果的舉動，也是實控人對公司未來發展的信心的展現。但增持計劃能否順利實施，則受頗多因素影響。

12月初，中順潔柔紙業股份有限公司（下稱中順潔柔，002511.SZ）宣布終止第三期員工持股計劃，引發市場廣泛關注。

隨后，深交所向中順潔柔下發關注函，要求公司說明連續推出員工持股計劃、兜底式增持倡議的真實用意，是否存在誤導投資者的情形。并結合公司公司2021年以來多名董事、監事、高級管理人員離職的情況，進一步披露是否對公司生產經營、內部管理產生了不利影響。

《投資時報》研究員注意到，中順潔柔曾于5月10日公告稱，經公司實控人鄧穎忠倡議，凡是在5月10日至5月31日凈買入公司股票（不低于1000股），且連續持有至明年5月30日并在職的員工，若產生虧損由實控人補償，收益歸員工所有。

而從公司股票在二級市場的表現來看，2021年6月1日起截至12月17日，中順潔柔股價從33.88元下跌至16.66元，期間跌幅近51%。素有“紙茅”之稱的中順潔柔怎么了？

尚未開始就結束的員工持股計劃

12月1日，中順潔柔《關于終止第三期員工持股計劃的公告》發布。截至公告披露日，中順潔柔本次員工持股計劃尚未成立，尚未開始購買公司股票。

《投資時報》研究員注意到，該公司分別于2021年5月21日、2021年6月7日召開第五屆董事會第五次會議，及2021年度第四次臨時股東大會，審議通過了《第三期員工持股計劃（草案）及其摘要》等相關議案。

可以發現，該期員工持股計劃推出不到半年時間即提前終止，這也是深交所關注函中關注的重點方面。據此，深交所要求公司就當是推出該員工持股計劃的合理性，及當前在終止該計劃的公告中提及的原因“繼續推進員工持股計劃難度較大”進行進一步的解釋。

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在回復中，中順潔柔對于“難度”是這樣解釋的，“優先級委托人提出資金利息成本增高，導致優先級份額的融資成本提高，進一步降低了員工對本次持股計劃的收益預期和積極性，多次溝通后，未能促成持股計劃落地”。

《投資時報》研究員注意到，據《第三期員工持股計劃（草案）摘要》顯示，參加此次員工持股計劃的董事和高級管理人員合計11人，認購總份額為10000萬份，占員工持股計劃總份額的比例預計為50%，其他員工預計不超過189人，認購總份額預計不超過10000萬份，占員工持股計劃總份額的比例預計為50%。

據上述公告披露，該計劃的資金來源除了公司各類員工200人外，將由投標的專業資產管理機構按照1:1的杠桿比例設置優先級和劣后級份額，同樣募集2億元的資金。而上文提到的優先級委托人，即投標的專業資產管理機構，認為融資成本提高，跟中順潔柔自今年6月以來在二級市場上的表現不無關系。

據悉，中順潔柔的股價在今年6月2日一度觸達最高點35.10元/股，之后一路震蕩下滑。股價最低時探底15.05元/股，截至12月17日，公司股價為16.66元/股，距半年來的最高點下跌幅度達53%。

對于公司在5月推出該計劃是否審慎的問題，中順潔柔引用了當時公司剛出爐的第一季度營收數據。據披露，第一季度該公司營業收入較上年同期增長25.81%，歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期增長47.81%。

值得注意的是，今年上半年，該公司重要生產原料紙漿的價格大幅上升，中順潔柔曾經表示，紙漿占到生產成本的40%—60%。通常原材料價格上漲對于公司營收的影響，傳導過程大約為6—10個月。可以預見，中順潔柔承壓原材料價格上漲將不可避免。

中順潔柔第三期員工持股計劃參與對象及認購份額

數據來源：公司公告

兜底式增持底氣何來？

事實上，中順潔柔的營收情況從第二季度開始，就有了下滑趨勢。據披露，該公司2021年上半年實現營業收入為42.48億元，同比增長17.46%；歸母凈利潤為4.07億元，同比下滑10.06%；而三季報顯示，公司前三季度營業收入達62.75億元，同比增加12.95%，歸母凈利潤4.84億元，同比減少27.88%。

可以看出，2021年上半年、2021年前三季度，該公司在營業收入同比增長的情況下，凈利潤均同比下降。這與今年上半年原材料紙漿價格的大幅上升造成的傳導效應一致。

對于深交所提出的為何該計劃在股東大會通過后遲遲未開始的問詢，中順潔柔引用了半季度報和三季度報的營收數據，特別是歸母凈利潤有下滑且擴大的趨勢。

該公司稱，凈利潤下滑的主要原因為原材料價格上漲，行業競爭加劇還導致銷售費用上漲。而優先級委托人對于收益預期不斷調低，加上融資利率上漲，融資成本提高，雙方的協商遲遲不能達成。直至2021年11月30日，本次持股計劃規定的購買本公司股票的期限即將屆滿，上述情況并未改善。

據《第三期員工持股計劃（草案）》披露，中順潔柔控股股東承諾，在本次員工持股計劃存續期內，如果公司股票股價出現波動，導致集合資金計劃劣后級份額的認購方（即本次員工持股計劃）需進行補倉時，由控股股東對集合資金計劃劣后級份額進行補倉，或采取其他增信措施，以保證劣后級份額不被強行平倉。

不難看出，盡管增持計劃面向的對象稍有不同，中順潔柔推出的該員工持股計劃與今年5月公司實控人鄧穎忠提出的兜底式增持計劃一脈相承。

據披露今年5月10日，公司實控人鄧穎忠就提出兜底式增持計劃，具體內容為凡在2021年5月10日至2021年5月31日期間凈買入中順潔柔股票(不低于1000股)，且連續持有至2022年5月30日并在職的員工，若因在前述期間買入公司股票產生的虧損，由其本人予以全額補償；若產生收益，則全部歸員工個人所有。

對于深交所提出來的多名董監高成員離職的問題，中順潔柔稱主要是董事會換屆的原因，公司實控人和控制權均未發生改變。

同樣值得注意的，還有中順潔柔的毛利率，2020年受益于疫情口罩紅利，公司毛利率達41.32%，2021年上半年毛利率為39.68%，前三季度為37.95%。不斷下滑的毛利率，源自原材料上漲和市場競爭加劇，這也是中順潔柔不得不面對的現實和挑戰。