在業(yè)績20強(qiáng)基金的十大股票持倉上，新能源白馬龍頭似乎被“嫌棄”了。

寧德時代為業(yè)內(nèi)公認(rèn)的優(yōu)秀公司，并成為新能源第一大市值公司，但在業(yè)績20強(qiáng)基金的十大股票持倉上，這只巨頭的排名與權(quán)重，顯然低于它的市值排名和影響力。多位明星基金經(jīng)理接受券商中國記者采訪時均強(qiáng)調(diào)，新能源賽道的中小市值品種給基金帶來了豐厚的收益，也幾乎是最大的一塊。

頂流基金經(jīng)理、景順長城新能源產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理?xiàng)钿J文認(rèn)為，處于早中期階段的二線品種業(yè)務(wù)和組織架構(gòu)簡單高效，更具吸引力，而白馬公司大到一定程度往往存在大公司病，“每個昔日巨頭在股價頂部都是完美的邏輯以及充斥著各種贊歌，然而，任何企業(yè)都不可能完美，必然有自身的風(fēng)險與問題。”

新能源賽道機(jī)會誰大誰小？

12月13日，公募基金重倉股寧德時代出現(xiàn)9筆大宗交易，合計成交8.669億元。其中，單筆5億元是折價成交，成交價格575.96元/股，而寧德時代最新收盤價658.36元/股，折價近13%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月13日，寧德時代今年以來股價漲幅約87.49%，同期中證新能源指數(shù)的漲幅為60%。

中證新能源指數(shù)與寧德時代的漲幅對比意味著，今年的A股新能源賽道中擁有一批漲幅表現(xiàn)更牛的股票，實(shí)際上許多基金經(jīng)理的核心持倉中，在新能源賽道上的核心品種往往是中小市值品種。

“我們在新能源賽道上獲利較多的主要是一些灰馬股，而不是傳統(tǒng)意義上白馬龍頭。”明星基金經(jīng)理、平安策略先鋒基金經(jīng)理神愛前告訴券商中國記者，灰馬股事實(shí)上也擁有不錯的基本面，但此類品種具有市場關(guān)注度低、研究程度較弱的特點(diǎn)，也使得此類二線品種一旦被市場發(fā)現(xiàn)價值，它的股價空間可能更大。

事實(shí)上，年內(nèi)業(yè)績20強(qiáng)的基金經(jīng)理在十大股票的持倉上，涉及新能源賽道的幾乎清一色指向了二線中盤市值。作為新能源賽道第一大市值龍頭，反而在業(yè)績20強(qiáng)基金中的持倉地位上存在感較弱。

以業(yè)績暫列冠軍的前海開源公用事業(yè)基金為例，截至第三季度末的數(shù)據(jù)，寧德時代為該基金的第七大重倉股。在業(yè)績暫列第四的長城行業(yè)輪動基金上，寧德時代截至今年三季度末為第四大重倉股。在暫列第五的金鷹民族新興基金上，寧德時代截至第三季度末為該基金的第五大重倉股。

顯然，上述基金在新能源賽道上的第一大重倉股都另有其人。而在暫列第三、第六的寶盈優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)基金、大成國企改革基金的持倉上，寧德時代甚至未能進(jìn)入兩只基金的十大股票持倉。

暫列年度業(yè)績冠軍的前海開源基金經(jīng)理崔宸龍接受券商中國記者采訪時也坦言，他在新能源賽道上的持倉中，持有較多的中小市值或二線品種，并且這些品種在回報上甚至超過傳統(tǒng)意義上的一線白馬。

上述基金經(jīng)理認(rèn)為，市值能代表一個公司是否優(yōu)秀，因?yàn)橛行┕舅旧砭褪浅鮿?chuàng)公司，它初期市值很小，但如果從研究角度發(fā)現(xiàn)它的價值趨勢，具有變大的可能，它就值得買進(jìn)。或者說，曾經(jīng)犯過錯的上市公司，也應(yīng)該納入關(guān)注范圍。很多公司產(chǎn)能延期了或者產(chǎn)品的開發(fā)延期，有時給資本市場低于預(yù)期的印象，出現(xiàn)股價的波動，對這些公司而言，應(yīng)該在持倉上更寬容一點(diǎn)。

結(jié)構(gòu)性投資暗指二線機(jī)會？

值得一提的是，寧德時代截至目前的市值規(guī)模已達(dá)1.5萬億元，而它所在的新能源賽道行情，火爆行情持續(xù)已久，在2021年A股行情行將結(jié)束之際，關(guān)于估值行情持續(xù)多久的討論也隨著展開。

諾德基金基金經(jīng)理曾文宏表示，A股市場未來大概率呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情。但由于高景氣的電動車、新能源賽道的基數(shù)相對較高，市場預(yù)期也非常充分，所以即使業(yè)績依然優(yōu)秀，但單純拔估值的行情可能會結(jié)束。

平安策略先鋒基金經(jīng)理神愛前接受記者采訪時直言，新能源車大趨勢沒有問題，當(dāng)前全球滲透率僅10個點(diǎn)左右，近期處于偏低狀態(tài)，但明年投資可能不容易做。首先，新能源車明年的很多環(huán)節(jié)供需最緊張的階段已經(jīng)過去，明年一些環(huán)節(jié)的產(chǎn)能不斷出來，供需競爭格局可能會逐步處于惡化的趨勢。其次，隨著大趨勢不斷利潤增長，市場對明年估值反應(yīng)已經(jīng)比較充分，如果明年初短時間再出現(xiàn)明顯上漲，節(jié)奏太快了，可能需要切換到后年的估值。

新能源賽道明年機(jī)會可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性，還只是基金經(jīng)理傾向于中小市值、二線品種的一個邏輯。

頂流基金經(jīng)理解析白馬龍頭投資痛點(diǎn)

在雪球舉辦的雪球財富私享會上，頂流基金經(jīng)理、景順長城股票投資部副總監(jiān)楊銳文，花了較長時間闡述了他對處于早中期階段的中小市值品種的厚愛。值得一提的是，這位頂流基金經(jīng)理恰恰管理著景順長城新能源產(chǎn)業(yè)基金。

顯然，買進(jìn)中小市值公司的過程充滿著質(zhì)疑與不解。楊銳文說“有些人在質(zhì)疑你為啥買垃圾股？有些人質(zhì)疑你為啥在鹽堿地里種莊稼，為啥不在有魚的地方打魚？”他認(rèn)為，投資早中期并不是一件容易的事情，很多時候只有自己孤獨(dú)前行，甚至內(nèi)部都有各種質(zhì)疑聲，有時候只能默默頂住所有壓力。

關(guān)于此類股票，景順長城新能源產(chǎn)業(yè)基金經(jīng)理?xiàng)钿J文指出，早中期成長股一般處于未成熟的階段，它就像一個朝氣蓬勃的青少年，市場對對它的認(rèn)識是相對朦朧的，也有各式各樣的偏見。一般情況下，早中期的成長股，它很難有很明顯的護(hù)城河。人在這個階段占據(jù)了更重要的位置，更需要對產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的全方面了解。投資早中期成長股并不是容易的事情，很少賣方覆蓋和研究，更多需要自己傾注精力研究。

大市值白馬龍頭公司一向被市場是透明且容易研究的公司，且具有完美的邏輯和護(hù)城河，楊銳文對此并不認(rèn)同。

他分析認(rèn)為，了解白馬股的表面是容易的，因?yàn)槭袌鰰泻芏嗲捌谘芯浚袌鰰纬晒逃械墓沧R，但是，真正深入了解卻是非常難。至于競爭壁壘與護(hù)城河等要素，都有很多人總結(jié)分析過的，市場很多的研究都是為了論證這些的研究。但是，實(shí)際情況真是如此嗎？可能內(nèi)部人都不一定這么看。每個公司大到一定程度就不可避免有大公司病，都會有各種盤根錯節(jié)的利益關(guān)系。在產(chǎn)業(yè)變革或者市場環(huán)境發(fā)生變化之時，內(nèi)部往往是最主要的阻礙力量，然而，并不是所有管理層有足夠的能力和魄力驅(qū)使企業(yè)變道和改革，有時候并不是他本身有沒意愿改變，而是他本身面對變化無可奈何。

“大家可以回顧一下，每個昔日巨頭在股價頂部都是完美的邏輯以及充斥著各種贊歌，然而，任何企業(yè)都不可能完美，必然有自身的風(fēng)險與問題。”楊銳文在雪球論壇上表示，企業(yè)大到一定程度之后，即使企業(yè)高層也不一定能清晰看到風(fēng)險與問題所在，這樣，難以鎖定與丈量風(fēng)險就給投資帶來各種不確定性。

這位頂流基金經(jīng)理表示，很多人會認(rèn)為投資企業(yè)的早中期的風(fēng)險高，實(shí)際也不然。正因?yàn)槠髽I(yè)的早中期階段的業(yè)務(wù)鏈條相對簡短，且組織架構(gòu)相對簡單，創(chuàng)始人或核心管理層通常是一言九鼎，因此，企業(yè)的風(fēng)險都是相對可預(yù)知和甄別的，正因?yàn)槿菀着袛嗥髽I(yè)的問題所在，長期跟蹤和研究一般能提早識別并觀測風(fēng)險。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒