12月10日的“2021年格隆匯大中華區(qū)最佳上市公司頒獎(jiǎng)典禮”上，協(xié)合新能源(0182.HK)獲得“年度最具投資價(jià)值公司”獎(jiǎng)項(xiàng)。

毫無(wú)疑問(wèn)，協(xié)合新能源目前的市場(chǎng)價(jià)值是被過(guò)分低估的，尤其是在國(guó)家雙碳經(jīng)濟(jì)蓬勃發(fā)展，綠電資產(chǎn)受到熱烈關(guān)注的背景下。

根據(jù)公司中期業(yè)績(jī)報(bào)告，截止2021年6月底，協(xié)合新能源凈資產(chǎn)約67億元人民幣（以風(fēng)電及光伏發(fā)電資產(chǎn)為主），而相對(duì)應(yīng)的市值僅70億港元（約57億元人民幣），市凈率為0.88。

但據(jù)了解，如今一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于可再生能源資產(chǎn)的估值PB平均在1.5倍左右，這種價(jià)值的倒掛也顯示出協(xié)合新能源股價(jià)的低估。從市盈率的角度看，即使以2020年的盈利情況來(lái)算協(xié)合新能源的市盈率也只有8倍。而根據(jù)公司2020年業(yè)績(jī)報(bào)告，協(xié)合新能源2021年處于建設(shè)階段的風(fēng)電及光伏項(xiàng)目還有174萬(wàn)千瓦，而這些資產(chǎn)都會(huì)在2021年及2022年內(nèi)陸續(xù)投產(chǎn)發(fā)電，提升公司盈利能力。以上是基于資產(chǎn)基本面價(jià)值低估的簡(jiǎn)單分析，下面從成長(zhǎng)性來(lái)看協(xié)合新能源的長(zhǎng)期價(jià)值。

站在行業(yè)角度，根據(jù)國(guó)家能源局的目標(biāo)指引，2021年全國(guó)風(fēng)電、光伏發(fā)電量占全社會(huì)用電量比重要達(dá)到11%，到2025年要達(dá)到16.5%。同時(shí)疊加隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，全社會(huì)用電量6%—7%的自然增長(zhǎng)率，以及社會(huì)能源結(jié)構(gòu)改變帶來(lái)對(duì)于電力能源的增量需求（比如新能源車，電能對(duì)石油的置換），簡(jiǎn)單計(jì)算可得，風(fēng)電、光伏裝機(jī)未來(lái)幾年的年復(fù)合增速將超過(guò)20%。

顯然，行業(yè)需求的高速增長(zhǎng)將為相關(guān)企業(yè)提供充分的成長(zhǎng)動(dòng)力。

另一方面，風(fēng)電、光伏的技術(shù)進(jìn)步，也利好下游發(fā)電企業(yè)的降本提效。以風(fēng)電為例，現(xiàn)在的風(fēng)機(jī)葉片已達(dá)到150米的直徑，相較過(guò)去剛從歐洲引入到中國(guó)時(shí)的77米，增長(zhǎng)了近一倍，換算到風(fēng)機(jī)的掃風(fēng)面積便是4倍的增長(zhǎng)（π×r的平方），面積的提升也意味著風(fēng)機(jī)發(fā)電的效率大幅度提升。與此同時(shí)，風(fēng)電單位造價(jià)也進(jìn)一步由2020年高點(diǎn)4,000元/千瓦下降到約2,200元/千瓦。

可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)機(jī)單機(jī)容量、葉片直徑增大，風(fēng)機(jī)價(jià)格、風(fēng)電項(xiàng)目單位千瓦造價(jià)成本大幅下降；而光伏技術(shù)也繼續(xù)向更大硅片、更高功率組件發(fā)展，電池、組件轉(zhuǎn)換效率不斷提高。風(fēng)電、光伏發(fā)電技術(shù)的進(jìn)步，將持續(xù)推動(dòng)發(fā)電效率的提升和成本的快速下降，利好下游發(fā)電企業(yè)的盈利能力提升。

回到協(xié)合新能源具體業(yè)務(wù)發(fā)展，首先，公司發(fā)電業(yè)務(wù)過(guò)去幾年采取穩(wěn)健發(fā)展政策，堅(jiān)持“資產(chǎn)置換”策略，即改善公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，用高質(zhì)量的平價(jià)項(xiàng)目資產(chǎn)置換綠電補(bǔ)貼項(xiàng)目。相較綠電補(bǔ)貼項(xiàng)目，平價(jià)項(xiàng)目的現(xiàn)金流和盈利穩(wěn)健性均更具優(yōu)勢(shì)。據(jù)悉，到2021年底，預(yù)計(jì)協(xié)合新能源的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，平價(jià)項(xiàng)目占比將達(dá)到50%；到2022年底，平價(jià)項(xiàng)目占比有望達(dá)到70%。

隨著資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)優(yōu)化的逐步完成，公司的新能源增量平價(jià)項(xiàng)目也將步入發(fā)展快車道。根據(jù)中期報(bào)告，截止2021年6月底，協(xié)合新能源風(fēng)電及光伏在運(yùn)營(yíng)合計(jì)裝機(jī)容量為240萬(wàn)千瓦；而2021年上半年，協(xié)合新能源在建新能源項(xiàng)目規(guī)模達(dá)174萬(wàn)千瓦；儲(chǔ)備新能源項(xiàng)目中，上半年新簽風(fēng)資源210萬(wàn)千瓦，新簽光資源529萬(wàn)千瓦，為協(xié)合新能源新能源項(xiàng)目規(guī)模的可持續(xù)增長(zhǎng)提供了保證。

不難看出，存量新能源資產(chǎn)的質(zhì)量?jī)?yōu)化和新能源增量項(xiàng)目的快速發(fā)展，將幫助協(xié)合新能源發(fā)電業(yè)務(wù)整體的快速增長(zhǎng)。

此外，協(xié)合新能源在電廠運(yùn)營(yíng)效率方面的能力也值得關(guān)注，其旗下風(fēng)電及光伏發(fā)電項(xiàng)目的電廠可利用率保持在較高水平，風(fēng)電、光伏的可利用小時(shí)數(shù)也大幅高于全國(guó)平均水平。

中期報(bào)告顯示，2021年上半年，協(xié)合新能源持有股權(quán)的風(fēng)電廠可利用率為98.02%，其中獨(dú)資風(fēng)電廠可利用率為98.55%；持有股權(quán)的光伏電廠可利用率為99.92%，其中獨(dú)資光伏電廠可利用率為99.90%。

2021年上半年，協(xié)合新能源持有股權(quán)的風(fēng)電廠加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)為1,290小時(shí)，高出全國(guó)平均水平78小時(shí)，其中獨(dú)資風(fēng)電廠加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)為1,384小時(shí)，高出全國(guó)平均水平172小時(shí)；持有股權(quán)的光伏電廠加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)為771小時(shí)，高出全國(guó)平均水平111小時(shí)，其中獨(dú)資光伏電廠加權(quán)平均利用小時(shí)數(shù)為742小時(shí)，高于全國(guó)平均水平82小時(shí)。

事實(shí)上，協(xié)合新能源正在大力發(fā)展智慧運(yùn)維服務(wù)業(yè)務(wù)。基于POWER+智慧運(yùn)維平臺(tái)、資產(chǎn)管理系統(tǒng)（EAM）、移動(dòng)巡檢終端的功能互補(bǔ)完善和數(shù)據(jù)互通互聯(lián)，打造「數(shù)據(jù)分析驅(qū)動(dòng)+專家診斷及方案+深度運(yùn)維+技改優(yōu)化」的線上線下相結(jié)合的一攬子智慧運(yùn)維模式，實(shí)現(xiàn)電站運(yùn)營(yíng)的全過(guò)程數(shù)字化、科學(xué)化高效管理，降低運(yùn)營(yíng)成本，提高電站資產(chǎn)運(yùn)行效率。

僅2021年上半年，協(xié)合運(yùn)維中標(biāo)15間外部電廠的運(yùn)維業(yè)務(wù)合同，中標(biāo)總量180萬(wàn)千瓦，服務(wù)客戶包括國(guó)電投、三峽、中廣核、景泰（遠(yuǎn)景）、粵電、運(yùn)達(dá)、水發(fā)集團(tuán)、申能、三一重能等，外部運(yùn)維容量占比大幅提高。該業(yè)務(wù)板塊所承攬的運(yùn)行維護(hù)及檢修服務(wù)在運(yùn)裝機(jī)容量已超過(guò)1000萬(wàn)千瓦，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的獨(dú)立第三方可再生能源運(yùn)行維護(hù)公司。

宏觀角度，未來(lái)隨著全國(guó)可再生能源項(xiàng)目的成倍增長(zhǎng)，對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)效率管理電廠的需求將愈發(fā)顯著，協(xié)合新能源的智慧運(yùn)維業(yè)務(wù)或?qū)楣咎峁┬碌臉I(yè)務(wù)增長(zhǎng)極。

綜合來(lái)看，協(xié)合新能源發(fā)電業(yè)務(wù)進(jìn)入快速增長(zhǎng)期，將規(guī)模化提升公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)；智慧運(yùn)維則有利于拓寬公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)的新能源發(fā)電后市場(chǎng)創(chuàng)收渠道。

最后，協(xié)合新能源資本市場(chǎng)的表現(xiàn)自2020年已逐步開(kāi)始改善，隨著公司市值的不斷提升，預(yù)計(jì)公司很有可能會(huì)在2022年成為深港通標(biāo)的，考慮目前協(xié)合新能源價(jià)值的嚴(yán)重低估階段和國(guó)家雙碳經(jīng)濟(jì)持續(xù)深化的背景下，公司迎來(lái)價(jià)值的回歸將僅是時(shí)間問(wèn)題。