近日，國海證券研究所正式對(duì)外發(fā)布了2022年度策略報(bào)告。

在2022年度策略報(bào)告中，國海證券研究所副所長、首席策略分析師胡國鵬研判稱，2022年宏觀壓力下A股業(yè)績?cè)鏊賹⒊霈F(xiàn)回落，市場驅(qū)動(dòng)力從業(yè)績轉(zhuǎn)向估值。市場波動(dòng)率將加大，2022年上半年市場將在震蕩中找結(jié)構(gòu)，下半年金融行業(yè)將起帶動(dòng)指數(shù)的作用。

究其本源，市場驅(qū)動(dòng)力轉(zhuǎn)換是國民經(jīng)濟(jì)的“換引擎”。中國經(jīng)濟(jì)增長模式從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)從地產(chǎn)基建轉(zhuǎn)向新產(chǎn)業(yè)，居民資產(chǎn)配置從房地產(chǎn)轉(zhuǎn)向資本市場，四梁八柱的制度建設(shè)已經(jīng)搭建完畢，胡國鵬特別強(qiáng)調(diào)，“轉(zhuǎn)換過程中盡管會(huì)有陣痛，但經(jīng)濟(jì)發(fā)展走在正確的路上，可謂破舊立新，曉喻新生。”

胡國鵬指出，典型的業(yè)績驅(qū)動(dòng)行情，往往是業(yè)績消化估值，如2010、2013、2017以及2021年，發(fā)生在宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)較好的年份，一般都是周期高點(diǎn)或者下行中的企穩(wěn)階段。業(yè)績驅(qū)動(dòng)行情結(jié)束后，估值的變化更為關(guān)鍵，2022年的股票市場估值的驅(qū)動(dòng)將更為明顯，當(dāng)前估值消化并不充分，主要指數(shù)處于中值偏高位置，系統(tǒng)性提估值的難度比較大。由于物價(jià)仍處于相對(duì)高位，經(jīng)濟(jì)面臨新的下行壓力，總量政策階段性會(huì)寬松但持續(xù)性一般，產(chǎn)業(yè)政策在政治大年基本穩(wěn)定，四梁八柱的產(chǎn)業(yè)監(jiān)管框架基本搭建完畢，2022年階段性提估值可期。

圖表：四次典型的業(yè)績驅(qū)動(dòng)的行情（資料來源：wind、國海證券研究所）

破舊立新，經(jīng)濟(jì)增長模式、融資體系、居民資產(chǎn)配置等將進(jìn)入到新階段。胡國鵬認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)增長模式從高速增長轉(zhuǎn)為高質(zhì)量增長，走向高質(zhì)量發(fā)展之路，必須加快構(gòu)建新發(fā)展格局，以科技創(chuàng)新作為暢通國內(nèi)大循環(huán)的關(guān)鍵；必須以深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，深化金融供改、發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)、重視需求側(cè)管理、落實(shí)雙碳工作、堅(jiān)持房住不炒；必須始終堅(jiān)持改革開放，要素市場化定價(jià)，推動(dòng)對(duì)外開放由商品和要素流動(dòng)轉(zhuǎn)向制度規(guī)則開放。

一個(gè)顯著的變化是經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力的轉(zhuǎn)換。胡國鵬認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)發(fā)展格局逐漸由地產(chǎn)城投驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)驅(qū)動(dòng)，對(duì)應(yīng)地融資體系逐漸從間接融資轉(zhuǎn)向直接融資，2018年后基建增速下臺(tái)階同時(shí)房地產(chǎn)長效機(jī)制出臺(tái)；居民資產(chǎn)配置逐漸轉(zhuǎn)向公募基金等財(cái)富管理，銀行理財(cái)新規(guī)征求意見稿出臺(tái)、2018年銀保監(jiān)會(huì)加大對(duì)影子銀行的清理力度，信托和委托貸款規(guī)模快速下降，“房住不炒” 定調(diào)下長效機(jī)制出臺(tái)，居民資產(chǎn)配置發(fā)生重大轉(zhuǎn)變。

從股票市場來看，胡國鵬預(yù)判，2022年上半年市場將在震蕩中找結(jié)構(gòu)，下半年金融行業(yè)將起帶動(dòng)指數(shù)的作用。2022年的股票市場的風(fēng)險(xiǎn)取決于國內(nèi)地產(chǎn)著陸的性質(zhì)以及美聯(lián)儲(chǔ)降息的頻度。業(yè)績驅(qū)動(dòng)力下降，估值驅(qū)動(dòng)力抬升，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際有所改善，體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性的特征，系統(tǒng)性的機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)整體可控。

市場表現(xiàn)上，胡國鵬認(rèn)為，2022年上半年體現(xiàn)為震蕩市，結(jié)構(gòu)性的方向在消費(fèi)和成長，下半年的機(jī)會(huì)在于金融和消費(fèi)，消費(fèi)是全年比較看好的領(lǐng)域，有望迎來量價(jià)齊升，成長和金融主要在于無風(fēng)險(xiǎn)利率的變化，上半年利好成長，下半年利好金融。