12月2日，夢(mèng)天家居即將正式啟動(dòng)網(wǎng)上發(fā)行，擬以16.86元/股的價(jià)格網(wǎng)上發(fā)行2214.40萬股。

就在前不久，夢(mèng)天家居更新的招股書信息首次提及“公司與深圳恒大的應(yīng)收款項(xiàng)到期未能全部?jī)陡兜娘L(fēng)險(xiǎn)”。

恒大危機(jī)尚未解決、房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)降溫之際，夢(mèng)天家居試圖通過大宗工程業(yè)務(wù)來消化擬新增產(chǎn)能。此前，公司曾因國(guó)際巨星劉德華宣傳費(fèi)驟減被外界質(zhì)疑為墊高凈利潤(rùn)。

自曝與深圳恒大存兌付風(fēng)險(xiǎn)

公開資料顯示，夢(mèng)天家居主要從事定制化木質(zhì)家具的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為“夢(mèng)天”品牌的系列木門、墻板、柜類等家具產(chǎn)品，共同構(gòu)成個(gè)性化、定制化的整木定制家居。

2019年9月，夢(mèng)天家居正式啟動(dòng)上市輔導(dǎo)，并于當(dāng)月披露輔導(dǎo)備案有關(guān)文件。隨后的2020年6月，證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)披露招股書，擬登陸上交所主板。今年10月，該公司順利過會(huì)。

就在夢(mèng)天家居啟動(dòng)招股之際，招股書的更新內(nèi)容引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

夢(mèng)天家居在最新發(fā)布的招股書里，披露了“與深圳恒大的應(yīng)收款項(xiàng)到期未能全部?jī)陡兜娘L(fēng)險(xiǎn)”。

據(jù)披露，夢(mèng)天家居對(duì)深圳恒大的銷售收入為4145.73萬元，截至2021年9月末，公司對(duì)深圳恒大的相關(guān)資產(chǎn)余額為5118.48萬元，其中應(yīng)收商業(yè)承兌匯票余額（含已背書轉(zhuǎn)讓部分）為3578.94萬元，兌付到期日為2022年1月-2022年9月；應(yīng)收賬款余額為1366.78萬元，發(fā)出商品余額為172.76萬元。

值得一提的是，夢(mèng)天家居稱與深圳恒大有多年合作經(jīng)歷。實(shí)際上在最初披露的招股書中曾提及“公司與恒大地產(chǎn)、碧桂園等國(guó)內(nèi)知名房地產(chǎn)商已建立多年工程客戶合作關(guān)系”。但具體合作模式以“多年工程客戶合作關(guān)系”一筆帶過。

一直到2020年起雙方業(yè)務(wù)才有所回升，今年上半年，深圳恒大直接成為公司大宗工程業(yè)務(wù)的第一大客戶，銷售金額為1362.94萬元。

圖/招股書

今年8月，恒大地產(chǎn)流動(dòng)性危機(jī)凸顯，在此背景下，今年前三季度夢(mèng)天家居對(duì)深圳恒大的銷售收入?yún)s升至4145.73萬元。

對(duì)于可能受到的影響，夢(mèng)天家居回應(yīng)，上述應(yīng)收款項(xiàng)尚未到期，但為控制風(fēng)險(xiǎn)，公司一度暫停了與恒大地產(chǎn)系統(tǒng)內(nèi)的相關(guān)企業(yè)的業(yè)務(wù)合作，并將其信用政策調(diào)整為先預(yù)付全款，后安排生產(chǎn)；截至2021年9月末，公司已對(duì)深圳恒大的應(yīng)收賬款、應(yīng)收商業(yè)承兌匯票計(jì)提了相應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備。

同時(shí)，夢(mèng)天家居強(qiáng)調(diào)目前風(fēng)險(xiǎn)尚未解除：“未來，公司仍然存在與深圳恒大的相關(guān)應(yīng)收賬款到期無法全部?jī)陡兜娘L(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。”

華仔代言費(fèi)打6折是為墊高經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)？

作為“亞洲最大木門制造集團(tuán)”的夢(mèng)天家居，曾以一句“高端裝修，用夢(mèng)天木門”廣告語，搭配劉德華的代言被消費(fèi)者所熟知。

夢(mèng)天家居與劉德華的代言合作始于2015年，在最初遞交的招股書中，其披露了劉德華2017年至2019年的代言費(fèi)用，分別為1717.77萬元、1052.90萬元、1184.39萬元。

值得注意的是，2018年這一年劉天王的代言費(fèi)驟減了600多萬元。對(duì)此，公司的解釋為“劉德華與公司繼續(xù)合作簽約，給予了公司一定的折扣所致。”

這一點(diǎn)也被監(jiān)管層所質(zhì)疑，在證監(jiān)會(huì)給出的反饋意見中，有一段文字卻與上述解釋相悖。

根據(jù)反饋意見，發(fā)行人與劉德華經(jīng)紀(jì)公司約定的代言費(fèi)用為1800萬元，且申報(bào)材料提供的合同文本也備注了已支付了1800余萬元代言費(fèi)。

這讓夢(mèng)天家居廣告費(fèi)用成本驟減背后更是疑云重生。僅從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，劉天王代言費(fèi)的削減在2019年就為夢(mèng)天家居節(jié)約了超600萬元的費(fèi)用。

有意思的是，在最新披露的招股書中，“劉德華代言費(fèi)”的描述已經(jīng)改成了“代言費(fèi)”。

對(duì)于代言費(fèi)降低的解釋則變成了針對(duì)廣告宣傳費(fèi)逐年減少的解釋：“公司廣告宣傳費(fèi)下降，主要系根據(jù)消費(fèi)主體變化、公司產(chǎn)品定位轉(zhuǎn)移以及外界環(huán)境變化，選擇適當(dāng)?shù)拿浇楹头绞剑瑢?duì)目標(biāo)客戶實(shí)施精準(zhǔn)投放所致。”

募投項(xiàng)目合理性遭質(zhì)疑

成立于2003年的夢(mèng)天家居，近幾年主營(yíng)業(yè)務(wù)圍繞木門、柜類等定制化木質(zhì)家具，主營(yíng)業(yè)務(wù)未發(fā)生變化。

2018年至2020年，該公司營(yíng)收分別為13.45億元、13.48億元、12.27億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為0.94億元、1.88億元、1.71億元。2021年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.62億元、同比增長(zhǎng)32.77%，凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)65.46%。

可以看到，在營(yíng)收規(guī)模未明顯提升的情況下，夢(mèng)天家居在2019年的歸母凈利潤(rùn)驟增近100%，接近翻倍。對(duì)此，公司給出的解釋是公司不斷豐富簡(jiǎn)奢型的木門類產(chǎn)品系列，擴(kuò)展柜類、墻板，使得主要產(chǎn)品毛利率較高，隨著其銷售比重提升，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)毛利不斷提升；同時(shí)調(diào)整廣告宣傳費(fèi)及股份支付費(fèi)用致使期間費(fèi)用下降。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，木門類為其最主要的營(yíng)收來源，2018年至2020年占比均超過70%。經(jīng)中國(guó)木材與木制品流通協(xié)會(huì)認(rèn)定，2017—2020 年度，夢(mèng)天家居木門市場(chǎng)銷售規(guī)模上，在國(guó)內(nèi)家居行業(yè)同類企業(yè)中排名前三。

然而近幾年其木門類產(chǎn)品收入呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢(shì)，2020年較2018年占比下滑6個(gè)百分點(diǎn)。2018年至2020年，其木門類產(chǎn)品收入占中國(guó)木門行業(yè)產(chǎn)值的比例分別為0.69%、0.64%、0.53%，同樣呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

圖/招股書

與此同時(shí)，在近幾年產(chǎn)能并未明顯提升的情況下夢(mèng)天家居的產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)大幅下滑。2017年其門扇類產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率為91.32%，而2021年上半年，該類產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅為58.11%。

在營(yíng)收和主營(yíng)產(chǎn)品產(chǎn)能利用率雙雙下滑的情況下，夢(mèng)天家居此次IPO的一項(xiàng)募投項(xiàng)目即擴(kuò)大產(chǎn)能，擬投向年產(chǎn)37萬套平板門、9萬套個(gè)性化定制柜技改項(xiàng)目，項(xiàng)目投資金額接近總IPO募資額的一半。

證監(jiān)會(huì)也要求其說明募投項(xiàng)目的合理性及與未來發(fā)展規(guī)劃是否背離。針對(duì)此項(xiàng)質(zhì)疑，夢(mèng)天家居則回復(fù)稱，公司將從調(diào)整產(chǎn)能結(jié)構(gòu)出發(fā)，完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的均衡發(fā)展：一方面，對(duì)現(xiàn)有部分門扇生產(chǎn)線進(jìn)行技術(shù)改造，形成37萬套工程門產(chǎn)能，借此進(jìn)入精裝修工程市場(chǎng)；另一方面，新增年產(chǎn)9萬套的柜類產(chǎn)能，將有效緩解柜類產(chǎn)能不足的瓶頸。

從目前的銷售模式分局來看，對(duì)于經(jīng)銷渠道將近九成的夢(mèng)天家居來講，想通過大宗工程渠道與房地產(chǎn)商構(gòu)建戰(zhàn)略合作關(guān)系是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。數(shù)據(jù)顯示，2018年到2021年上半年夢(mèng)天家居經(jīng)銷收入占比均在90%以上。

最新招股書中，夢(mèng)天家居強(qiáng)調(diào)了公司與恒大地產(chǎn)、碧桂園等知名房地產(chǎn)商建議了良好的合作關(guān)系，并入圍了華潤(rùn)置地、中梁地產(chǎn)等多家地產(chǎn)公司的供應(yīng)商名錄。

但文初便提及，恒大地產(chǎn)的流動(dòng)性問題給夢(mèng)天家居帶來的兌付風(fēng)險(xiǎn)仍未清除。在“房住不炒”的房地產(chǎn)調(diào)整政策下，夢(mèng)天家居的銷售能否如期擴(kuò)張、產(chǎn)能如何充分利用，市場(chǎng)也頗為疑慮。

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