2021年9月18日，生益電子最新的和訊SGI指數評分解讀出爐，公司二季度獲得了疲弱不振的58分。

整體上生益電子的季度指數呈現出平穩運行的特征，數值分布的離散度較小，但是今年二季度指數突然陷落低谷，這和行業景氣降溫、利潤遭受侵蝕密不可分。

從股價看，生益電子自上市初期便俯沖而下，跌勢慘重，隨后長期在低谷徘徊，行情偶有升溫又驟然遇冷，生益電子何時才能擺脫一蹶不振的困擾？

圖：生益電子和訊SGI指數綜合評分

生益電子的主營業務是各類印制電路板（PCB）的研發、生產與銷售，從應用領域來看，主要包括通信設備板、網絡設備板、計算機、消費電子板等。

根據披露的半年報，公司2021上半年實現營業總收入16.9億，同比下降11.4%；實現歸母凈利潤1.3億，同比下降56.6%；每股收益為0.17元。

從成本端和現金流來看，上半年營業成本13.3億，同比下降0.1%，低于營業收入11.4%的下降速度，具體科目來看，銷售費用、管理費用、財務費用這三類支出都有所下降，研發費用同比微增1.82%。但是由于毛利率下降9%，降幅較大，盈利能力被削弱，這對公司業績有所拖累，而且經營性現金流大幅下降72.8%至1億。

四面楚歌：跌蕩局勢蠶食利潤？

生益電子之所以盈利能力遭受侵蝕，產品利潤下滑，成因錯綜復雜，各種不利因素交織。從盈利壓力的傳導鏈條來看，首先是宏觀環境不景氣，上半年由于5G建設周期調整，通訊類客戶需求減少，同時大宗商品價格運行在周期高點，導致原材料價格持續上漲，因此在生產端和銷售端約束共振之下，最終生益電子只得調整價格策略來應對時艱，不可避免的引發毛利率滑坡。

從行業整體的產業鏈來看，印制電路板的上游主要是覆銅板、銅箔行業，下游主要是通信設備、網絡設備、計算機服務器等。由此可見，生益電子作為印制電路板的生產商，其產品和技術需不斷滿足下游電子產品的需求和變化，同時也受到下游電子產品景氣程度的制約。

本輪營收和凈利潤的下滑的主要原因便是下游通訊設備產品的減產，即使在營業成本下降、產銷兩升的情況下，生益電子依然無法力挽狂瀾，盈利數據黯淡，不過，轉機似乎逐漸悄然而至，由于通信行業周期性特點，預計在下半年，通信板塊的需求將會有所增加。

釜底抽薪：華為縮量成為夢靨？

生益電子上半年凈利潤下降由于5G通信設備產品的出貨量下降，而失去的銷量部分則來自于華為，由于通信設備對產品的穩定性和可靠性有嚴苛要求，通信設備印制電路板供應商與客戶之間存在一定的粘性。

這種粘性也容易造成營收來源第一和集中度過高的運營特征，從數據可以驗證這種失衡的營收結構，生益電子的營收中很大一部分來自于華為，過去四年有四成營收來自華為，2020年上半年這一數據逼近五成。

此外，根據生益電子招股書，前五名客戶集中度較高，在下游通信設備、網絡設備等主要業務上，高度集中在華為、中興通訊、三星、諾基亞、愛立信等少數廠商。

目前，印刷電路板的下游客戶大多數都表現出集中度較高的狀況，丟失大客戶的后果不但會對盈利造成脈沖式的影響，可能還將持續影響生益電子的業績。

暗度陳倉：操縱財技輸送利益？

生益電子在宏觀環境的擾動下一觸即潰，業績同比下滑達60%，然而控股股東生益科技卻旺盛成長，業績增長高達70%，業績的強烈反差不但對股價走勢產生巨大反應，而且投資者也心生疑問，是否存在生益電子通過訂單向母公司輸送利潤？

這種質疑并非空穴來風，控股股東生益科技在原材料覆銅板的銷售規模上位居全球第二，這一方面為生益電子提供了穩定的供應保障，但同時也提供了通過訂單向母公司輸送利潤的操作渠道，但是這種試圖瞞天過海的違規行為可能性究竟多大呢？

首先，從數量上看，生益科技的覆銅板及粘結片2020年收入高達100億，但其關聯方采購占比在逐步下降、更多向松下公司采購，作為子公司的生益電子采購額僅3.25億，不但占比極低、而且在會計處理上來看，生益科技在報表中是需要抵消的，因此對訂單做手腳的可能性微乎其微。

其次，從定價上看，生益電子未被生益科技分拆之時，自然有機會通過定價的傾斜平衡子公司和母公司之間的盈虧狀況，但是，在“剝離”之后，母子公司雙方的關聯交易都需要遵循“公允”的關聯方定價要求，子公司需要獨自承擔銅價波動風險，定價操作的空間逼仄狹窄，因此，將生益電子的大幅虧損解讀為通過訂單向母公司輸送利潤，這種看法難免有失偏頗。