圖片來源：圖蟲

記者｜梁怡

記者｜梁怡

近日，“AI四小龍”最后一家商湯科技敲定赴港IPO。

此前，其余三家均已提交科創(chuàng)板IPO申請(qǐng)，不過各方進(jìn)程不同：其中曠視科技剛于9月9日科創(chuàng)板過會(huì)；云從科技已于7月份過會(huì)，并于8月4日提交注冊(cè)并更新招股書；依圖科技已于6月份主動(dòng)撤回申請(qǐng)，市場(chǎng)猜測(cè)其或?qū)⑥D(zhuǎn)赴港股。

通過對(duì)比梳理AI四小龍的經(jīng)營業(yè)績、產(chǎn)品業(yè)務(wù)等方面，界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)當(dāng)前AI賽道普遍存在依靠外部融資造血，自身難盈利的局面，商湯科技也一樣。此外，AI行業(yè)正面臨數(shù)據(jù)的倫理與規(guī)則等挑戰(zhàn)，商湯科技要如何解決數(shù)據(jù)、隱私遭泄露的行業(yè)痛點(diǎn)？公司業(yè)務(wù)還涉及當(dāng)前資本市場(chǎng)火熱的“元宇宙”概念，能否讓故事最終變現(xiàn)？

三年半虧逾 240億，燒錢何時(shí)休？

企查查數(shù)據(jù)研究院推出的《近十年人工智能賽道投融資數(shù)據(jù)報(bào)告》顯示，人工智能賽道融資十年，總吸金超8288億元。從細(xì)分賽道來看，近十年來，該領(lǐng)域的“機(jī)器人/智能硬件、數(shù)據(jù)服務(wù)、計(jì)算機(jī)視覺”三大賽道在融資數(shù)量上位居前三。

作為AI賽道獨(dú)角獸之一的商湯科技也頗受資本追捧。天眼查顯示，商湯科技截至目前已經(jīng)完成了10輪融資，不少明星資本紛紛入局，包括軟銀、深創(chuàng)投、IDG資本、阿里、銀湖資本等，至Pre-IPO輪融資，商湯科技估值大約120億美元。

IPO前，投資機(jī)構(gòu)持股方面，軟銀持股14.88%，淘寶中國持股7.59%，春華資本持股3.08%，銀湖資本持股3.05%，IDG資本持股1.42%等；高管方面，創(chuàng)始人兼最大的股東湯曉鷗持股21.73%，CEO徐立持股0.9%，王曉剛持股0.73%，徐冰持股0.33%，SenseTalent（徐立、王曉剛、徐冰所持B類股票）持股12.17%。

圖片來源：招股書

因受到大量資本熱捧，截至2021年6月30日，商湯科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為89.26億元，賬面資金十分充裕。

另外三小龍同樣受到資本追逐。天眼查顯示，曠視科技共經(jīng)歷了7輪融資，D輪融資7.5億美元；云從科技共計(jì)經(jīng)歷11輪融資，C輪融資約18億元；依圖科技共計(jì)融資10輪。

頻繁靠融資輸血，商湯科技自身的造血能力又如何？

招股書顯示，商湯科技2018年-2021年上半年（報(bào)告期內(nèi)）的營收分別為18.53億元、30.27億元、34.46億元、16.52億元，三年半內(nèi)營收累計(jì)達(dá)99.78億元。根據(jù)弗若斯特沙利文的報(bào)告，按2020年?duì)I收來計(jì)算，商湯科技是亞洲最大的AI軟件公司，同時(shí)也是中國最大的計(jì)算機(jī)視覺軟件公司。

商湯科技高額的營收背后卻是年年的虧損。報(bào)告期內(nèi)，商湯科技分別虧損34.33億元、49.68億元、121.58億元、37.13億元，三年半累計(jì)虧損242.72億元，扣除優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)等非經(jīng)常性損益之后，公司經(jīng)調(diào)整的虧損同期分別為2.21億元、10.37億元、8.78億元以及7.26億元，共計(jì)28.62億元。

不止商湯科技，云從科技2018年-2020年扣非后歸母凈利潤分別為-2.11億、-4.64億、-6.77億；依圖科技2017年-2019年扣非后歸母凈利潤分別為-1.99億元、-6.51億元和-9.99億元。

值得關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，商湯科技的毛利率并不低，并且逐年上漲，分別為56.5%、56.8%、70.6%、73.0%，為何不盈利呢？

圖片來源：招股書

界面新聞?dòng)浾卟殚喺泄蓵l(fā)現(xiàn)，公司虧損的原因在于高額的研發(fā)費(fèi)用，2018年至2021年上半年，研發(fā)支出分別為8.48億元、19.16億元、24.53億元以及17.71億元。

燒錢也是目前AI公司的特點(diǎn)，2018年-2020年曠視科技研發(fā)投入分別為6.06億元、10.35億元和9.99億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入合計(jì)超過26億元；同期云從科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1.48億元、4.54億元和5.78億元；2017年至2019年依圖科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1.01億元、2.91億元和6.57億元。

大量資本涌入?yún)s遲遲不能夠變現(xiàn)，自2019年起中國人工智能領(lǐng)域投融資熱潮開始降溫，此前在AI賽道風(fēng)口上涌進(jìn)來的大量創(chuàng)業(yè)公司，現(xiàn)隨著被資本拋棄而像泡沫一樣破滅。

國金證券認(rèn)為，資本市場(chǎng)早期對(duì)于人工智能行業(yè)回報(bào)周期過于樂觀，以及當(dāng)前對(duì)創(chuàng)業(yè)型AI公司商業(yè)落地和變現(xiàn)模式存疑，是近兩年人工智能在資本市場(chǎng)遇冷的主要原因。

這也折射出當(dāng)前AI賽道普遍存在的一個(gè)難點(diǎn)：研發(fā)投入成本巨大，但又面臨技術(shù)落地、商業(yè)變現(xiàn)的難題，隨著資本對(duì)該賽道的投資熱回落，也不難理解AI企業(yè)紛紛選擇上市的原因。

募集資金用途方面，商湯科技擬使用募資的60%用于研發(fā)及開發(fā)能力，具體包括開發(fā)產(chǎn)品及增強(qiáng)其他人工智能研發(fā)能力、提升與人工智能模型有關(guān)能力、擴(kuò)大公司AIDC算力、加強(qiáng)人工智能芯片的設(shè)計(jì)及開發(fā)自有的人工智能芯片解決方案等；15%用于業(yè)務(wù)擴(kuò)展，具體為投資新興商業(yè)機(jī)會(huì)以及提高產(chǎn)品及服務(wù)在國內(nèi)外各垂直行業(yè)及企業(yè)層面的采用率及滲透率；15%用于潛在戰(zhàn)略投資及收購機(jī)會(huì)；剩余的10%將用作運(yùn)營資金及一般企業(yè)用途。

踩中“元宇宙”風(fēng)口，能讓故事變現(xiàn)嗎？

據(jù)了解，人工智能軟件市場(chǎng)可分為計(jì)算機(jī)視覺、語音識(shí)別與自然語言處理以及數(shù)據(jù)科學(xué)，四小龍均屬于計(jì)算機(jī)視覺細(xì)分領(lǐng)域，早期紛紛扎堆安防、金融領(lǐng)域，行業(yè)同質(zhì)化現(xiàn)象較嚴(yán)重。在AI賽道下半場(chǎng)，如何找到更多的商業(yè)化落地場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)自身差異化發(fā)展成為AI企業(yè)需要思考的問題。

公開資料顯示，云從科技將發(fā)展方向定位在人機(jī)協(xié)同操作系統(tǒng)，并新增了機(jī)器人、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)研究投入，試圖構(gòu)建更為標(biāo)準(zhǔn)化的AI產(chǎn)品；依圖科技則主要將戰(zhàn)略定位在醫(yī)學(xué)影像分析，轉(zhuǎn)型AI芯片+算力廠商；曠視科技則選擇切入AIoT領(lǐng)域，將物流業(yè)務(wù)視為未來的增長點(diǎn)。

為了尋求差異化競(jìng)爭(zhēng)，商湯科技提出了“1+1+X”的平臺(tái)化戰(zhàn)略，其中1代表研發(fā)和技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，X則代表賦能百業(yè)，其人工智能基礎(chǔ)設(shè)施SenseCore使工業(yè)級(jí)人工智能模型生產(chǎn)成為可能，SenseCore建立于三大支柱之上:大規(guī)模超級(jí)算力，海量數(shù)據(jù)處理及數(shù)據(jù)脫敏技術(shù)，及開發(fā)人員共享的平臺(tái)及生產(chǎn)工具。

圖片來源；招股書

招股書披露，商湯科技的收入主要來源于軟件平臺(tái)的銷售，其中包括軟件許可、人工智能軟硬一體產(chǎn)品及相關(guān)服務(wù)，軟件平臺(tái)包括面向智慧商業(yè)的企業(yè)方舟、面向智慧城市的城市方舟、面向智慧生活的SenseME、SenseMARS、SenseCare，以及面向智能汽車的絕影平臺(tái)。報(bào)告期內(nèi)，智慧商業(yè)約占商湯科技營收的半壁江山，智慧城市收入占比大幅上漲，截至2021年上半年，兩者合計(jì)占比86.8%，而智慧生活、智能汽車占比總體較小。

下游客戶來看，商湯科技的軟件平臺(tái)落地客戶非常廣泛，2018年-2021年上半年，分別有732名、1165名、1225名及853名客戶，其中分別有29.1%、34.7%、33.1%及24.7%為系統(tǒng)集成商，但系統(tǒng)集成商并非公司銷售渠道的分銷商，而是終端客戶(例如政府機(jī)構(gòu)及企業(yè))選擇以實(shí)施其項(xiàng)目的代理人，選擇服務(wù)提供商的最終決定主要由終端用戶作出。

報(bào)告期內(nèi)，公司來自前五大客戶收入有所上漲，占同期營收的比重分別為28.4%、26.3%、31.4%及59.3%。這意味著，公司對(duì)大客戶的依賴增強(qiáng)，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也更高。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑谏虦萍嫉闹腔凵顦I(yè)務(wù)中，重點(diǎn)寫到SenseMARS賦能元宇宙這一板塊。

近日，元宇宙一詞在資本市場(chǎng)被炒得火熱，相關(guān)概念股暴漲，如“網(wǎng)游第一股”中青寶（300052.SZ）9月7日—8日兩天時(shí)間里接連封板漲停，湯姆貓（300459.SZ）、歌爾股份（002241.SZ）等也于8日漲停。

據(jù)了解，元宇宙（metaverse）一詞源于作家尼爾·斯蒂芬森的科幻小說《雪崩》。籠統(tǒng)地說，元宇宙是一個(gè)平行于現(xiàn)實(shí)世界且高度互通的虛擬世界。隨著AR/VR、云計(jì)算、AI、5G等技術(shù)的不斷發(fā)展以及元宇宙第一股ROBLOX的上市，元宇宙正在從概念變成現(xiàn)實(shí)。

據(jù)招股書介紹，公司SenseMARS軟件平臺(tái)是元宇宙的技術(shù)賦能平臺(tái)，SenseMARS搭載多種關(guān)鍵功能，包括感知智能、決策智能、智能內(nèi)容生成(包括增強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、混合現(xiàn)實(shí)及軟件智能體)及其他基礎(chǔ)設(shè)施(如云引擎等)，為各類元宇宙應(yīng)用提供支持。SenseMARS可兼容app、小程序及H5等不同應(yīng)用形式 ，及超過200款手機(jī)、平板電腦、AR及VR眼鏡、智能電視及消費(fèi)級(jí)無人機(jī)等多種物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備。截至2021年6月30日，SenseMARS總共提供超過3500個(gè)人工智能模型。

SenseMARS通過三個(gè)核心元素SenseMARS Reconstruction、SenseMARS Avatar及SenseMARS Agent支持沉浸式及交互式元宇宙體驗(yàn)，SenseMARS Reconstruction通過3D重建技術(shù)實(shí)現(xiàn)了物理世界的數(shù)字重構(gòu)；SenseMARS Avatar為人們創(chuàng)建虛擬化身，并提供一個(gè)進(jìn)入虛擬世界的界面；SenseMARS Agent生成軟件智能體，可與數(shù)字世界中的人交互。

SenseMARS的下游客戶包括物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備制造商、移動(dòng)應(yīng)用及內(nèi)容供應(yīng)商以及商業(yè)地產(chǎn)。例如商店、博物館及機(jī)場(chǎng)，在產(chǎn)品落地方面，商湯科技百度官網(wǎng)顯示，目前共有故宮文化、bilibili、小紅書三個(gè)案例。

國海證券研報(bào)稱，目前元宇宙仍停留在初期階段，仍有很多元宇宙要素未實(shí)現(xiàn)，真正實(shí)現(xiàn)元宇宙需要技術(shù)的推動(dòng)與支撐，中長期來看，元宇宙有望帶來虛擬世界的創(chuàng)新，推動(dòng)游戲內(nèi)容、社區(qū)、教育、商品交易、人工智能、VR/AR、區(qū)塊鏈等產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)共榮，進(jìn)而帶來新增量。

中信證券研報(bào)也指出，未來3-5年，元宇宙將進(jìn)入雛形探索期，VR/AR、NFT、AI、云、PUGC游戲平臺(tái)、數(shù)字人、數(shù)字孿生城市等領(lǐng)域漸進(jìn)式技術(shù)突破和商業(yè)模式創(chuàng)新將層出不窮。中長期看，元宇宙的投資機(jī)會(huì)包括：GPU、3D圖形引擎、云計(jì)算和IDC、高速無線通信、互聯(lián)網(wǎng)和游戲公司平臺(tái)、數(shù)字孿生城市、產(chǎn)業(yè)元宇宙、太陽能等可持續(xù)能源等。

這樣看來，元宇宙業(yè)務(wù)有很大的想象空間。這對(duì)于具備開展元宇宙業(yè)務(wù)底層架構(gòu)的商湯科技而言或許是個(gè)機(jī)會(huì)。但“元宇宙”概念目前更多是雛形中的雛形，意味著公司要在該業(yè)務(wù)投入更多的研發(fā)費(fèi)用，未來能否實(shí)現(xiàn)盈利存在不確定性，商湯科技靠故事又能撐多久？

賽道痛點(diǎn)：隱私、數(shù)據(jù)如何保護(hù)？

近年來，除了大規(guī)模融資、燒錢研發(fā)、難盈利被社會(huì)高度關(guān)注外，AI行業(yè)的倫理與規(guī)則也面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，尤其是隱私、數(shù)據(jù)泄露等問題成為AI賽道的痛點(diǎn)。

新華網(wǎng)客戶端此前報(bào)道，商湯科技當(dāng)時(shí)持有49%的深網(wǎng)視界被曝發(fā)生大規(guī)模數(shù)據(jù)泄露事件，事發(fā)時(shí)商湯科技向中國青年報(bào)·中青在線記者表示，深網(wǎng)視界目前與商湯科技已沒有關(guān)聯(lián)，該公司涉及數(shù)據(jù)泄漏的產(chǎn)品也并非由商湯科技提供，至于從深網(wǎng)視界撤資，主要是商湯科技自身的業(yè)務(wù)規(guī)劃調(diào)整所致。

近年來，隱私及數(shù)據(jù)的保護(hù)日益成為監(jiān)管重點(diǎn)。2021年6月10日，全國人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)(「全國人大常委會(huì)」)頒布《數(shù)據(jù)安全法》，將于2021年9月生效，《數(shù)據(jù)安全法》對(duì)可能影響國家安全的數(shù)據(jù)活動(dòng)規(guī)定了安全審查程序；8月20日，全國人大常委會(huì)發(fā)布《個(gè)人信息保護(hù)法》，將自2021年11月1日起施行，《個(gè)人信息保護(hù)法》明確了適用范圍、個(gè)人信息和敏感個(gè)人信息的定義、個(gè)人信息處理的法律依據(jù)以及通知和同意的基本要求。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑虦萍荚谡泄蓵幸仓攸c(diǎn)作出關(guān)于隱私及數(shù)據(jù)保護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)提示，稱公司會(huì)受到有關(guān)隱私及數(shù)據(jù)保護(hù)的復(fù)雜及不斷發(fā)展的法律法規(guī)及政府政策的約束，實(shí)際或被指控?zé)o法遵守隱私及數(shù)據(jù)保護(hù)相關(guān)的法律法規(guī)及政府政策可能會(huì)損害公司的聲譽(yù)，阻止當(dāng)前及潛在客戶使用公司的產(chǎn)品及服務(wù)，并可能使公司遭受重大的法律、財(cái)務(wù)及運(yùn)營不利后果。

此外，商湯科技在招股書中還專門談及數(shù)據(jù)隱私及個(gè)人信息保護(hù)措施，包括保密分類、訪問控制、數(shù)據(jù)加密及脫敏，并稱將遵循人工智能三項(xiàng)倫理原則：可持續(xù)發(fā)展原則、以人為本原則和技術(shù)可控原則，以及基于原則開展人工智能倫理工作。

還需關(guān)注的是，商湯科技附屬公司北京商湯曾于2019年被特朗普政府美國商務(wù)部列入實(shí)體清單，這可能影響其部分供應(yīng)，使其無法在某些業(yè)務(wù)領(lǐng)域進(jìn)行有效競(jìng)爭(zhēng)。