圖片來(lái)源：圖蟲

提起影石創(chuàng)新大家或許有些陌生，不過(guò)提到insta360，可能大部分年輕人都聽(tīng)說(shuō)過(guò)。在全景相機(jī)領(lǐng)域，insta360憑借先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)及產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，已成長(zhǎng)為全球全景相機(jī)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

影石創(chuàng)新已于9月16日成功過(guò)會(huì)。此前公司原計(jì)劃于今年7月23日首次上會(huì)，不過(guò)遭暫緩審議。雖然成功過(guò)會(huì)，但擺在影石創(chuàng)新面前的問(wèn)題仍不少。在全景相機(jī)領(lǐng)域insta360做到了行業(yè)第一，但是比起運(yùn)動(dòng)相機(jī)，全景相機(jī)的市場(chǎng)還有待開發(fā)；另外，影石創(chuàng)新遇到了匯率、存貨等相關(guān)問(wèn)題。擺在影石創(chuàng)新面前的道路并不好走。

外銷比例過(guò)大

7月23日，影石創(chuàng)新首發(fā)遭暫緩審議，同時(shí)上交所也向影石創(chuàng)新拋出關(guān)于公司治理風(fēng)險(xiǎn)、股權(quán)關(guān)系不明、社保繳納較低以及固定資產(chǎn)投資合理性等四個(gè)疑問(wèn)。雖然影石創(chuàng)新均作出回復(fù)，但除了公司治理規(guī)范方面的問(wèn)題，影石創(chuàng)新的外銷風(fēng)險(xiǎn)也是需要注意的。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、界面新聞研究部

根據(jù)Greenlight Insights的數(shù)據(jù)，2020年公司品牌“Insta360影石”全景相機(jī)產(chǎn)品全球市場(chǎng)占有率35%，領(lǐng)先日本理光和美國(guó)GoPro，排名第一。其中公司境外銷售收入在近三年內(nèi)分別為1.94億元、4.08億元和5.68億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為75.35%、69.82%和67.85%，產(chǎn)品主要銷往美國(guó)、日本和歐洲等消費(fèi)能力較強(qiáng)的發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。

雖然外銷比例大體現(xiàn)了海外市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品的認(rèn)可，但是卻也帶來(lái)了匯率風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司近三年匯兌損益分別為10.13萬(wàn)元、-266.26萬(wàn)元和1478萬(wàn)元。2020年影石創(chuàng)新凈利潤(rùn)僅為1.2億元，當(dāng)年匯兌損益就影響了公司凈利潤(rùn)的12%。隨著公司出口業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)，外銷金額規(guī)模呈逐年上升趨勢(shì)，如果未來(lái)人民幣對(duì)美元等外匯的匯率波動(dòng)幅度加大，將會(huì)對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的影響。

持續(xù)提高的研發(fā)投入

2018年至2020年，影石創(chuàng)新的研發(fā)投入分別為4025萬(wàn)元、9092萬(wàn)元和1.02億元，占當(dāng)年凈利潤(rùn)的220.15%、161.56%、85.29%。報(bào)告期內(nèi)，公司陸續(xù)推出了ONE X系列、GO系列、EVO系列、TITAN系列和ONE R等新產(chǎn)品以滿足市場(chǎng)需求，擴(kuò)大市場(chǎng)占有率。高研發(fā)投入也為公司帶來(lái)了許多專利技術(shù)，截至2020年末，公司擁有境內(nèi)外授權(quán)專利188項(xiàng)，其中發(fā)明專利31項(xiàng)，實(shí)用新型6項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)151項(xiàng)。從研發(fā)費(fèi)用率來(lái)看，公司也是領(lǐng)先同行業(yè)的平均水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書、界面新聞研究部

從研發(fā)人員數(shù)目上看，增長(zhǎng)率也是在逐年提升，至2020年底公司研發(fā)人員占比將近達(dá)到半壁江山。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書、界面新聞研究部

但另一方面，研發(fā)費(fèi)用的持續(xù)提升必然會(huì)侵蝕利潤(rùn)。2020年數(shù)據(jù)顯示，公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由前兩年200%左右降至去年113.96%，增速開始逐步放緩。預(yù)計(jì)明年研發(fā)投入還將保持上升趨勢(shì)，如果公司未來(lái)市占率無(wú)法進(jìn)一步打開，未來(lái)業(yè)績(jī)表現(xiàn)必然受到承壓。

原材料、外協(xié)加工斷供風(fēng)險(xiǎn)

除了居高不下的研發(fā)投入以及外銷數(shù)量外，原材料以及外協(xié)加工的斷供風(fēng)險(xiǎn)也不可忽視。芯片是相機(jī)產(chǎn)品中重要原材料，是構(gòu)成產(chǎn)品的核心零部件。近三年，公司芯片采購(gòu)金額分別為4650萬(wàn)元、1.21億元和1.23億元，占原材料采購(gòu)總額的比例分別為36.56%、39.04%和30.10%。此外，核心芯片主要是采購(gòu)索尼、安霸等國(guó)際品牌，可替代性較差，如因特殊貿(mào)易原因或全球芯片短缺導(dǎo)致斷供或供貨周期增長(zhǎng)，將會(huì)對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。

外協(xié)加工方面更是需要額外關(guān)注。影石創(chuàng)新的生產(chǎn)環(huán)節(jié)主要通過(guò)與加工廠商合作的模式進(jìn)行外協(xié)生產(chǎn)，由委外廠商負(fù)責(zé)鏡頭模組加工、SMT貼片、電池等零部件加工、半成品及成品的組裝測(cè)試等工序。如果委外廠商無(wú)法滿足公司快速發(fā)展的需求，出現(xiàn)產(chǎn)能不足、質(zhì)量不達(dá)標(biāo)等情況，將會(huì)極大影響到公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。顯然影石創(chuàng)新也意識(shí)到了這點(diǎn)，最近三年通過(guò)外協(xié)生產(chǎn)的產(chǎn)量占比正在逐年降低，從2018年100%下降到2019、2020年的52.99%和8.36%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書、界面新聞研究部

庫(kù)存商品反應(yīng)出影石創(chuàng)新意識(shí)到了未來(lái)存在斷供風(fēng)險(xiǎn)，提前備貨保證合理庫(kù)存以備生產(chǎn)銷售需求。任何事情都有兩面性，數(shù)據(jù)顯示影石創(chuàng)新去年庫(kù)存商品金額達(dá)到歷年之最，同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)率進(jìn)入2020年后嚴(yán)重下降，報(bào)告期內(nèi)，影石創(chuàng)新存貨周轉(zhuǎn)率從2019年的3.15降至2020年1.49。

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力到底如何？

雖然insta360穩(wěn)坐全景相機(jī)市場(chǎng)份額第一，但是和運(yùn)動(dòng)相機(jī)相比，全景相機(jī)的規(guī)模依然有待提高。數(shù)據(jù)顯示2019年全球全景相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到5.38億美元，同比增長(zhǎng)34.50%；與此同時(shí)全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)規(guī)模為50.30億美元，同比增長(zhǎng)12.53%，運(yùn)動(dòng)相機(jī)的體量較全景相機(jī)市場(chǎng)大了將近十倍。

目前影石創(chuàng)新的主要產(chǎn)品OneX系列、TiTAN系列等，均是全景相機(jī)。公司在2020年推出運(yùn)動(dòng)相機(jī)OneR系列，試圖沖擊運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)。但是目前來(lái)看影石創(chuàng)新還沒(méi)有獲得太多市場(chǎng)份額。

運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)領(lǐng)先者為美國(guó)的GoPro，其他主要廠商和品牌包括影石創(chuàng)新、Yi Tech、SJCAM、日本理光等，整體市場(chǎng)較為分散。根據(jù)Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)，2019年全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)的出貨量為2030萬(wàn)臺(tái)。GoPro2019年運(yùn)動(dòng)相機(jī)銷量為426萬(wàn)臺(tái)，由此估算其全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)份額約為20%；而影石創(chuàng)新2019年運(yùn)動(dòng)相機(jī)銷量為21.5萬(wàn)臺(tái)，占全球運(yùn)動(dòng)相機(jī)市場(chǎng)份額約為1.06%，與GoPro存在較大差距。

仔細(xì)對(duì)比運(yùn)動(dòng)相機(jī)領(lǐng)域的幾款產(chǎn)品各項(xiàng)參數(shù)不難發(fā)現(xiàn)，影石創(chuàng)新旗下運(yùn)動(dòng)型相機(jī)One R系列憑借其在全景圖像采集、拼接、防抖、影像處理等技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在拍攝畫面分辨率、流暢性方面已經(jīng)領(lǐng)先市面上同類型的產(chǎn)品。價(jià)格方面，影石創(chuàng)新的全景相機(jī)有明顯優(yōu)勢(shì)，但運(yùn)動(dòng)相機(jī)方面還無(wú)法做到比市場(chǎng)競(jìng)品低。此外，公司運(yùn)動(dòng)相機(jī)不足點(diǎn)在于續(xù)航，One R系列的電池容量只有1190mAh小于市面上同款競(jìng)品。

數(shù)據(jù)來(lái)源：招股書、界面新聞研究部

不過(guò)從2020年報(bào)細(xì)分銷售數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，運(yùn)動(dòng)相機(jī)One R系列異軍突起，剛上市的第一年收入占比就已達(dá)到公司全年總營(yíng)收的57.91%，可以對(duì)One R運(yùn)動(dòng)相機(jī)系列的未來(lái)報(bào)以期待。