歷史規(guī)律顯示，在通脹長時(shí)間維持高位的情形下，石油及黃金價(jià)格將是為通脹“收尾”的商品，在股票市場上，在PPI頂部前后的時(shí)間段，石油石化、黃金股票表現(xiàn)超越其它周期股。

自2008年金融危機(jī)以來，市場共經(jīng)歷過三段明顯的通脹大幅抬升期，分別在2009年末至2011年中，2015年末至2017年末，2020年至今，我們以PPI同比減去PPIRM同比的底部拐點(diǎn)作為通脹的頂點(diǎn)位置，這意味著出廠與原材料價(jià)格之間的價(jià)差已經(jīng)縮小到不能再壓縮的地步，上游原材料價(jià)格繼續(xù)上漲受到阻礙。

我們發(fā)現(xiàn)前兩次從通脹高位逐漸回落時(shí)，石油、黃金價(jià)格甚至還會出現(xiàn)上漲，并且持續(xù)高位的時(shí)間遠(yuǎn)超過PPI整體。這可能是由于石油、黃金更多是國際定價(jià)，而全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并不同步，因此兩者持續(xù)性好于國內(nèi)定價(jià)的鋼鐵、煤炭等商品。從2010年9月至見頂?shù)?011年1月，黃金及石油石化板塊區(qū)間漲跌幅好于煤炭及工業(yè)金屬；第二輪高通脹見頂過程中，2017年的10月至12月，黃金及石油石化板塊區(qū)間漲跌幅好于煤炭及鋼鐵。

當(dāng)前石油與黃金還有短期的催化因素：前者受益于疫情得到控制后全球出行及工業(yè)生產(chǎn)的回升；后者則需要彌補(bǔ)近期與美國長期實(shí)際利率出現(xiàn)的背離。

2021年3月以來，原油價(jià)格快速反彈，最高達(dá)到76美元/桶，但隨著7月開始全球再次爆發(fā)新一波疫情，原油價(jià)格出現(xiàn)大幅回落，最低達(dá)到了8月中旬時(shí)的63美元/桶，近期全球主要經(jīng)濟(jì)體病例數(shù)已出現(xiàn)回落的信號，原油價(jià)格具備修復(fù)的預(yù)期。黃金與美國長期實(shí)際利率呈現(xiàn)明顯的負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)達(dá)到-0.9，近期美國公布不及預(yù)期的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)后，實(shí)際利率快速下行，但黃金價(jià)格還未對此作出反應(yīng)，在一個(gè)高通脹、實(shí)際利率低位震蕩的環(huán)境下，黃金價(jià)格往往表現(xiàn)好于基本工業(yè)金屬。

油氣與黃金的配置意義在于，當(dāng)下是成本推升型主導(dǎo)的通脹，上游的價(jià)格上漲更多是產(chǎn)業(yè)鏈利益的再分配，這必然牽涉到政策的阻力和通脹最終向下游傳導(dǎo)以約束貨幣政策。而此時(shí)，油金并不具有政策調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，歷史經(jīng)驗(yàn)指示，油、金的表現(xiàn)對應(yīng)這下一場景，這無疑適合于希望參與周期行情但又有政策與行情持續(xù)性擔(dān)憂的投資者。