9月7日，基金君邀請到中泰資管基金業(yè)務(wù)部總經(jīng)理姜誠做客粉絲會，與大家一起探討其對價值投資的思考。姜誠長期堅守價值投資理念，對股票的估值堪稱苛刻，近兩年來始終沒有參與市場輪動與抱團，但他所管理的產(chǎn)品業(yè)績卻非常出色。尤其是在今年的震蕩行情中，姜誠更是憑借獨特的打法與逆勢走高的收益表現(xiàn)脫穎而出。

以下是姜誠在活動中分享的精彩觀點：

1、價值投資不是一種投資策略，它的全部要義就是評估企業(yè)的價值，跟它是不是上市公司、股價漲不漲都沒有關(guān)系，不要用價值投資策略來炒股票。

2、好公司的評價標(biāo)準(zhǔn)對于任何風(fēng)格、任何行業(yè)的股票來說都是一致的，那就是長期盈利的穩(wěn)定性。

3、同行業(yè)之間股票的表現(xiàn)差異會遠小于同行業(yè)內(nèi)不同股票之間的差異。所以我建議不要把股票過度標(biāo)簽化，而要專注于生意的本質(zhì)。

4、在長周期維度，股票類別資產(chǎn)永久性虧損本金的概率是最低的。

5、長期低換手率的基金經(jīng)理回報率更高，有兩點原因：第一，他做決策的數(shù)量更低，反過來有利于他提高每一個決策的質(zhì)量，決策的質(zhì)量比決策的數(shù)量對凈值有更直接的幫助。第二，換手率低，交易成本也就更低。

6、有人把我們歸類到逆向投資者，但是我們不會刻意去與眾不同，因為沒有人喜歡孤獨，只是有些時候一條路走著走著其他人就散了，只剩你自己了。在這種狀態(tài)下，如果你覺得你的長期目標(biāo)沒有問題，路也沒有問題，那享受這種孤獨也不錯。

7、如果想過得開心，心理層面的抗壓能力強一些，最重要一點就是不要關(guān)注別人賺錢比你多。

8、我們要降低決策的數(shù)量，提高決策的質(zhì)量。

9、不要急于去拓展能力圈，不要被市場裹挾著去學(xué)習(xí)。

基金君整理了當(dāng)天活動的文字實錄，與您分享。

中國基金報 童石石

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價值投資是一種基本原理

不是一種投資策略

中國基金報粉絲提問：什么是價值投資，價值投資理念是怎樣的？市場波動巨大如何做好價值投資？價值投資的范疇包含哪幾個方面？如何運用價值投資方法？價值投資一定是長期投資嗎？

姜誠：價值投資的定義很簡單，就是以合理、甚至低估的價格去買一項物超所值的資產(chǎn)，而不是去預(yù)測這個資產(chǎn)價格本身的變化。

舉個例子，假設(shè)有一只母雞，價值投資者考慮的是這只母雞能下多少蛋，多少錢買這只雞劃算。反過來，趨勢投機者考慮的是這只雞有哪些成長邏輯，市場偏好什么時候會轉(zhuǎn)到這只雞上來？這只雞的價格會不會漲？我能以什么樣的價格把這只雞賣掉。這兩種思維的對比就是價值投資和投機最本質(zhì)的區(qū)別。

價值投資的本質(zhì)是把資產(chǎn)價格當(dāng)做“外生變量”。同一項資產(chǎn)，它價格低的時候隱含著潛在回報率就高，它的價格高了，所隱含的潛在回報率就低。所以市場波動巨大，顯然有利于做價值投資，因為可能有更大的機會去買到價格更低的、且同樣優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。

價值投資對所有的股票都是一個標(biāo)準(zhǔn)：如果這個股票買了之后永遠都不能賣出，這個價格你還愿不愿意出手。這樣你會忘掉它的價格，考慮的是以這個價格購買時資產(chǎn)本身隱含的潛在回報率。所以價值投資不是一種方法，是一種根本理念，它不一定表現(xiàn)為長期投資。如果你看錯了，或者股票太貴了，或者找到更好的，都可以把股票賣掉，只不過你的出發(fā)點不能是一段時間內(nèi)就把它賣掉，這是價值投資跟投機最本質(zhì)的分歧。

中國基金報粉絲提問：價值投資在 2020年火爆，今年上半年信徒痛苦不堪，是價值投資本身出了問題，還是投資者自身沒有調(diào)節(jié)好？若市場上沒有足夠多的信徒，價值投資的邏輯還能成立嗎？若稻盛和夫說的“敬天愛人”是道，那我們2020年底追高的茅臺等價值標(biāo)桿，現(xiàn)在該采用什么術(shù)，還是等待下一次的機會？

姜誠：價值投資是一種基本原理，這個基本原理沒有問題，只要你不試圖通過價值投資來盡快抓住股價快速上漲的股票，它在任何時間、任何地點，任何市場環(huán)境下都適用，跟有沒有人信仰它、信仰它的人多不多沒有關(guān)系。因為價值投資不是“術(shù)”，永遠都不可能成為一種立竿見影選到價格快速上漲的標(biāo)的的方法，它是一種最基本的理念。所以就不存在價值投資邏輯是否成立的問題。

價值投資不是一種投資策略，它的全部要義就是評估企業(yè)的價值，跟它是不是上市公司、股價漲不漲都沒有關(guān)系，總之不要用價值投資策略來炒股票。如果你把它當(dāng)作一種策略，認為這種策略在合適時段會好用，大概率會南轅北轍，因為價值投資從來都不是一種在市場中進行擇時判斷的策略。關(guān)于“某個股票能不能追高”也不是價值投資要回答的問題，價值投資只需要回答這個問題：以現(xiàn)在這個價格買了它，長期潛在回報率會如何。

中國基金報粉絲提問：資金體量較小的投資者（ 10萬以下），適合價值投資嗎？如何平衡賺錢效率和投資者心態(tài)的問題？

姜誠：價值投資它不是一種策略，它是一種賺錢的基本框架和基本出發(fā)點，是賺企業(yè)價值創(chuàng)造的錢，而不是賺股票價格波動的錢，所以它不區(qū)分資金量的大小。價值投資本身不區(qū)分資金量，但是我覺得作為個人投資者，得區(qū)分自己的資金狀況，以及除規(guī)模之外流動性的需求。

假設(shè)你認為10萬塊不重要，然后又想賺快錢，可以選擇做一些更激進的操作，去搏、去賭，去賺一些快錢，因為如果賭錯了虧掉也無所謂。但如果你覺得10萬塊很重要，就不要去賭，要去做老老實實的價值投資。

另外，我的建議是不要考慮賺錢效率的問題，不要想著如何盡快把錢賺到，因為價值投資永遠解決不了賺錢效率的問題。但它并不表示做價值投資賺錢一定慢，只是它保證不了賺錢一定快。我們要辯證地看這個問題，就是價值投資的目標(biāo)出發(fā)點不是賺快錢，有可能賺到快錢，也有可能賺不到快錢，但是一定不要把賺快錢當(dāng)做目的，把這個問題想清楚了之后，心態(tài)也就不成問題。

中國基金報粉絲提問：作為基民應(yīng)該怎么樣做到價值投資？怎樣判斷哪些基金是做價值投資？

姜誠：對于基民而言，研究一只基金就像研究一只股票，以價值投資的心態(tài)來研究基金，就要研究基金背后的基金經(jīng)理以及基金經(jīng)理背后的基金公司。你需要研究基金經(jīng)理的能力框架、價值觀，還要研究他背后基金公司的管理文化、基金公司的資源稟賦，和它持久經(jīng)營的能力。這就是基民研究基金過程當(dāng)中的價值投資研究方式。

基金經(jīng)理的投資理念是否是價值投資，或者他做的是否是價值投資，其實沒那么重要，因為基金是居民生財?shù)氖侄危覀冄芯孔钪饕氖沁@種生財手段的穩(wěn)定性、可持續(xù)性以及可預(yù)測性。如果你有賺錢之外的目標(biāo)，想選致力于做價值投資的基金經(jīng)理，那么你可以考量他的選股風(fēng)格、他風(fēng)格的前后一致性，以及他是不是頻繁更換觀點，是不是頻繁更換賽道等。但我不建議大家一定要執(zhí)著于買的基金經(jīng)理是否屬于價值投資派。

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不要把股票過度標(biāo)簽化

要專注于生意的本質(zhì)

中國基金報粉絲提問：您在做價值投資中，在周期性的行業(yè)中如何評判一家好公司？可以從哪些角度去思考？

姜誠：首先，我想糾正一下投資者們的一個觀點——大家可能認為周期股是獨特的，成長股是不同的，面對周期股和成長股時，要運用不同的選股標(biāo)準(zhǔn)，或用不同的好公司評價依據(jù)。這些想法是不對的。

其實好公司的評價標(biāo)準(zhǔn)對于任何風(fēng)格、任何行業(yè)的股票來說都是一致的，那就是長期盈利的穩(wěn)定性。所以我們的評價標(biāo)準(zhǔn)就是這家公司的業(yè)務(wù)是否會長期存在，它所從事行業(yè)的格局是否可以不斷優(yōu)化，它的競爭優(yōu)勢是否非常明確。

我們衡量任何潛在投資標(biāo)的時，不僅要考量它的質(zhì)地，還要考慮它的價格。一家公司無論它是周期性行業(yè)，還是成長性行業(yè)都沒關(guān)系，只要我們認為它滿足：業(yè)務(wù)長期穩(wěn)定、競爭優(yōu)勢明確、格局很好，就能支撐它長期高且穩(wěn)定的盈利能力。如果它的估值非常合理，甚至被嚴(yán)重低估，我們就可以買。

好公司不分行業(yè)，長期來看，我們一貫堅持的觀點就是，不同行業(yè)之間股票的表現(xiàn)差異會遠小于同行業(yè)內(nèi)不同股票之間的差異。所以我建議大家不要把股票過度標(biāo)簽化，要專注于生意的本質(zhì)。

中國基金報粉絲提問：權(quán)益型基金就是高風(fēng)險，主打進攻，因此控制回撤是很難做到的。請問您是通過精選個股，調(diào)配倉位，還是通過各類資產(chǎn)配置來控制回撤？您如何看待換手率的高低？換手率高低對凈值有多大影響？

姜誠：首先，我不同意“權(quán)益型基金就是高風(fēng)險”這樣先入為主的預(yù)判。我們在日常生活中和在投資中最容易犯的錯誤，就是先入為主地接受一些不言自明的道理。股票類資產(chǎn)高波動、高風(fēng)險就是被我們自然而然接受的、不言自明的道理，但這個道理是錯的。在長周期維度，股票類別資產(chǎn)永久性虧損本金的概率是最低的。

不認同波動率是風(fēng)險，說明我并沒有主動去控制回撤，因為回撤本身就是波動。如果大家覺得我們的產(chǎn)品在歷史上跟同類產(chǎn)品相比，回撤還比較小，那這個不是我主動去控制波動來實現(xiàn)的，而是通過自下而上、在股票遴選的過程當(dāng)中，多做負面的情景假設(shè)，給壞情況做估值，在買的時候就要跟自己交鋒，告誡自己不要過于樂觀，這樣就不會付出特別高的代價。股票價格隱含了很高的安全邊際，個股的回撤就很難特別大。

如果一只股票隱含的回報率下降，或者隱含的基本面預(yù)期過高，我們很難買得特別重。所以當(dāng)它的預(yù)期落空，股票大幅回撤時，我們重倉持有這樣的回撤過程的概率就會低。

理論上來講，高低換手率可能對收益的影響不會特別大。現(xiàn)在市場主流認為高換手率是貶義詞，低換手率是褒義詞。但是我們不能否認，確實有一些優(yōu)秀的基金經(jīng)理在高換手的情況下，做到倉位的靈活調(diào)整，甚至做到了行業(yè)和板塊的靈活輪動，取得了很不錯的投資技巧。所以雖然我是低換手率的基金經(jīng)理，但是我也不能說低換手率就是好的，因為我們要相信自己看到的事實，而不是理論上構(gòu)想的狀態(tài)。

如果我們做更長期的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，不是看過去兩、三年。整體而言，低換手率會略好一些。不過因為沒有做系統(tǒng)歸因，這個觀點不太嚴(yán)謹(jǐn)，僅供大家參考。

我認為長期低換手率的基金經(jīng)理回報率更高，有兩點原因。第一，他做決策的數(shù)量更低，反過來有利于他提高每一個決策的質(zhì)量，決策的質(zhì)量比決策的數(shù)量對凈值有更直接的幫助。第二，換手率低，交易成本也就更低。

所以，我的推論是短期可能看不到明顯的換手率和投資業(yè)績的相關(guān)性。長期來看，我傾向于認為低換手率會更好，原因可能是降低了決策的數(shù)量，提高了決策的質(zhì)量，以及更低的換手率，帶來更低的交易成本。

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“長坡、厚雪、慢變”再輔以合適的價格

就可能是好的投資機會

中國基金報粉絲提問：你提過賽道論是粗糙的，不要給一些板塊貼標(biāo)簽。您覺得除了目前的熱門賽道，還有哪些行業(yè)是存在長期機會，且估值合理，哪些板塊性價比會比較高？

姜誠：我認為賽道論過于粗糙，不用去區(qū)分周期股、非周期股，任何股票只要它滿足“長坡、厚雪、慢變”這三個特征，再輔以合適的價格，都可能是好的投資機會。如果要問哪些行業(yè)存在長期機會，我覺得各個行業(yè)都有不錯的長期機會，只怕你找不到。所以我覺得以我們目前的能力范圍，或者目前的市場條件，我們目前的組合狀態(tài)就比較好呈現(xiàn)了我們看好的標(biāo)的。

由于滿足“長坡、厚雪、慢變”這三個特征的行業(yè)更多會呈現(xiàn)在傳統(tǒng)行業(yè)當(dāng)中，所以我們的組合也會更加偏傳統(tǒng)一些。當(dāng)然這不表示新興產(chǎn)業(yè)一直會沒有投資機會，只是同時需要分子端置信度再高一些，以及分母端的價格再低一些。所以如果大家關(guān)注我們當(dāng)下對于長期潛在回報率的看法，可以參考我們的基金組合，中報也有披露。

中國基金報粉絲提問：你的重倉股中很多化工相關(guān)股，有的近兩年表現(xiàn)也不錯，但是跟市場的網(wǎng)紅主題關(guān)系不太大。請問你是對化工、建筑類有偏愛嗎？還只是因為它們比較便宜？

姜誠：首先，我想說明一下，我個人的研究經(jīng)歷并不是更多集中在對周期性行業(yè)的研究上。在我的從業(yè)經(jīng)歷中，上中下游的行業(yè)都有研究覆蓋過，另外，我也有近10年作為研究團隊負責(zé)人的管理經(jīng)驗。過去兩三年，對于化工、建筑等周期股有更多偏好，是自下而上選擇的結(jié)果。

我從來都不是先選行業(yè)，再選公司。我對行業(yè)本身沒有偏好，因為我認為不同行業(yè)之間長期表現(xiàn)的差異，遠小于同行業(yè)內(nèi)股票之間表現(xiàn)的差異。我研究工作的第一步是找到各個行業(yè)內(nèi)最有競爭力的，長期前景最明確的、最可靠的，能夠提供最高潛在回報率的標(biāo)的。要達到高潛在回報率的標(biāo)的，除了分子端對質(zhì)地有更高的要求之外，對分母端的價格也會有要求。過去兩年我們周期類股票配得比較多，可能的原因是在這樣的框架下找到的股票，這是對市場表現(xiàn)的一種反應(yīng)，而不是對市場進行主動預(yù)測的結(jié)果。

過去兩年由于市場運用了一種比較粗糙的賽道思維，對股票進行標(biāo)簽化的處理，使得傳統(tǒng)的周期性的、看起來不高大上的行業(yè)龍頭公司，不招人待見，給了我們比較低的價格，所以我們就買了。有人把我們歸類到逆向投資者，但是我們不會刻意去與眾不同，因為沒有人喜歡孤獨，只是有些時候，一條路走著走著其他人就散了，只剩你自己了。這種狀態(tài)下，如果你覺得你的長期目標(biāo)是沒有問題，路也沒有問題，那享受這種孤獨也不錯。

中國基金報粉絲提問：前段時間大白馬股為代表的基金如醫(yī)藥、白酒跌幅比較大，未來白馬股還有沒有投資價值？

姜誠：未來白馬股肯定會有投資價值，只不過我們不知道是哪一個，這取決于兩大要素，一是它的分子端的質(zhì)地是不是我們真正看好的。二是它分母端是否能夠給出我們愿意接受的價格。在當(dāng)前這樣價格下，要在前面熱度比較高的白馬股當(dāng)中去尋找出長期存在回報率，既高又確定的標(biāo)的，是有一些技術(shù)難度的。如果未來價格有更低的可能性，我們選股的難度就會更低一些。

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準(zhǔn)確判斷市場風(fēng)格輪動

是高度內(nèi)卷的高階博弈

中國基金報粉絲提問：感覺市場是越貴越漲，便宜的就總是趴著不動，我自己買了一些低估值基金，三月以后賺得也不多，有點想換到重倉寧指數(shù)的板塊去，想聽聽您的建議。

姜誠：有類似這樣的想法是多數(shù)人虧錢的主要原因，說起來有點諷刺，但這是殘酷的現(xiàn)實。這個現(xiàn)實揭示了一個很深刻的道理，我們很多人在做投資之前就已經(jīng)輸在了起跑線上。原因是制定錯誤的目標(biāo)，這個錯誤目標(biāo)是希望買的股票、基金，買完之后就漲，實現(xiàn)這個動機、愿望的手段，是準(zhǔn)確判斷市場風(fēng)格的輪動。這是一個高度內(nèi)卷的高階博弈過程。因為絕大多數(shù)人都是這樣的想法，希望準(zhǔn)確預(yù)測到上漲的板塊。比如接下來是不是要輪到低估值風(fēng)格，那就先買低估值風(fēng)格的基金，然后希望這樣的基金表現(xiàn)相對會比之前的基金更好，這樣調(diào)倉就調(diào)對了。對于直接買股票的人，也希望通過準(zhǔn)確判斷價值風(fēng)格的回歸，來切換到價值型的股票中，然后希望現(xiàn)有的組合跑贏之前的組合。

這樣的愿望是很美好的，但如果你每次的操作都正確，或你多數(shù)的操作都對，那么長期來看，你的交易對手是不是就是要虧錢。拉長時間來看，誰虧錢，誰賺錢都是不確定的。但有一點是明確的，大家整體加起來似乎賺不到錢，無論是基本面博弈還是技術(shù)面博弈，都是高度內(nèi)卷的博弈。

首先你要想清楚你的目標(biāo)是什么，這個目標(biāo)解答你要從哪里賺錢的問題。如果試圖在價值股和“寧指數(shù)”中進行切換，你要先考量一下自己有沒有那樣的工具。現(xiàn)在是不是要把低估值的價值型基金切換到重倉“寧指數(shù)”的板塊去，我給不了建議。因為我的出發(fā)點不是玩高階的內(nèi)卷博弈，我的目標(biāo)是賺企業(yè)價值創(chuàng)造的錢，我在買股票之前會問我自己，如果這個票不能賣，它隱含的價值、收益率能否滿足我的潛在回報率。我現(xiàn)在“寧指數(shù)”買得很少，是因為我覺得它的潛在回報率不合宜，而不是我認為“寧指數(shù)”要跌，“寧指數(shù)”接下來表現(xiàn)會相對更弱。我現(xiàn)在買很多價值股，也不表示我認為價值型的股票接下來會相對表現(xiàn)更好。

接下來買哪一種風(fēng)格會更好，我給不出明確的建議，但是我可以給出長期可能更有效益的建議，就是無論買基金，還是買股票，不要試圖去通過做風(fēng)格輪動來賺取超額收益，至少對多數(shù)人來講，不要設(shè)定這樣不合理的目標(biāo)。

中國基金報粉絲提問：選擇價值股時，要不要重點考慮股息支付率高的股票？

姜誠：如果我們要把股票進行定義，可能價值型股票的定義本身就傾向于高股息率，但是我想解答的是更深層次的問題，就是做價值投資是否要去區(qū)別價值股和或者成長股？我覺得股息率高意味著它當(dāng)期可以獲得的現(xiàn)金回報高，這只有價證券的久期短。成長股是反過來的，它當(dāng)期的股息低，未來的股息可能高，這只有價證券的久期長。我們在衡量資產(chǎn)的優(yōu)劣時，顯然不是靠久期來區(qū)分的，更重要的是你對它長期潛在回報率的評估以及這個評估的置信度。

如果你的目標(biāo)不僅僅是買價值股，還是要用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，通過資產(chǎn)本身的質(zhì)地、長期獲利能力，以及它當(dāng)前的價格來評估所有股票。如果你定好的目標(biāo)就是買價值股，股息率就是很重要的標(biāo)準(zhǔn)，因為價值股通常是通過高股息率來定義的。

中國基金報粉絲提問：最近新能源、鋰電板塊回調(diào)不少，白酒醫(yī)藥上漲，請問您對此怎么看？

姜誠：我認為市場很難被預(yù)測，判斷和預(yù)測未來這兩個板塊的相對表現(xiàn)是很難做到的。但市場雖然不能被預(yù)測，卻可以被描述和解釋。首先，股票的漲跌基本是預(yù)期和現(xiàn)實進行賽跑的結(jié)果。當(dāng)一只股票被投資人有過高預(yù)期，如果它盈利的現(xiàn)實情況追不上預(yù)期，可能就會跌。反過來。當(dāng)現(xiàn)實總是領(lǐng)先預(yù)期時，它的股價就會一直漲。

我們在復(fù)盤新能源、鋰電、白酒、醫(yī)藥這些板塊的歷史表現(xiàn)時，大體上都能夠用兩件事來解釋。一是它真實基本面的狀態(tài)，二是投資者是怎么樣想的。有一個頗具禪意的表述的方式：心動、風(fēng)動，還是幡動，大多數(shù)情況下是投資人心在動，我們預(yù)測股票未來價格的變化，預(yù)測不同板塊、不同股票之間相對的股價表現(xiàn)變化，本質(zhì)是要去預(yù)測投資者的心會往哪個方向動，我認為這是很難的，至少我猜不透。

中國基金報粉絲提問：您現(xiàn)在有在研究 2022年的行情嗎？另外您怎么看美國加息與否，對整個A股的影響？

姜誠：我通常不太考慮宏觀問題，一是它太宏大、太復(fù)雜，二是判斷這個對投資沒有用。我建議多數(shù)像我一樣的投資者不要考慮這么宏大的問題，無論你是做投機，還是做價值投資，盯好自己的品種就夠了，微觀的東西大概率上比宏觀的問題要更好把握，對于投資績效的作用也更大一些。

為什么宏觀的問題它不太有用，最主要的原因是因為它太復(fù)雜，它的影響因素太多。判斷美國是否會加息，可能需要考量很多因素，如要看就業(yè)、經(jīng)濟數(shù)據(jù)等。美國加息對于A股的影響，要判斷很復(fù)雜的情況，任何復(fù)雜因素的考慮，都會為這個判斷的最終準(zhǔn)確率增加不確定性，要把很多復(fù)雜的因素都判斷對，結(jié)論才能正確。這個宏觀的結(jié)論要轉(zhuǎn)化為個股，又涉及很多因素的判斷。一層一層不確定性相乘，最后會讓判斷的置信度變低。

這些宏觀的問題有一些騙人的地方，就是因為它的影響因素很多。從事后諸葛亮的視角來看，很容易解釋已經(jīng)發(fā)生的事。宏觀經(jīng)濟變量對于股市的影響，也很容易在事后解釋，如果你抓住了可能相關(guān)的因素就能夠解釋。比如前一段時間成長股下跌，你可以說是因為市場對流動性寬松的預(yù)期有所扭轉(zhuǎn)，但這未必是唯一的原因，這個原因好像確實跟市場下跌相關(guān)，但它對你判斷未來價格的表現(xiàn)沒有任何幫助。站在今天來判斷美國是否會加息，加息對A股的影響，這個的置信度很低。

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要想開心做投資

就不要關(guān)注別人賺錢比你多

中國基金報粉絲提問：在投資心理層面，你有哪些經(jīng)驗？能否結(jié)合您多年投資經(jīng)歷，分享一些干貨？

姜誠：我做股票相關(guān)的研究和投資已經(jīng)超過16年，也在不斷經(jīng)歷心理建設(shè)的過程。我能想到最重要的一點就是要控制自己，不要關(guān)注別人賺錢比你多。芒格說過，關(guān)注別人賺錢比你多，簡直愚蠢。因為人心態(tài)上的不平衡，或者精神上的不快樂，所有因素中最重要的就是比較和不公平、不平等的挫敗感。如果想過得開心，心理層面的抗壓能力強一些，最重要一點就是不要關(guān)注別人賺錢比你多。第二點是不要把波動當(dāng)做風(fēng)險，因為造成投資者快不快樂的第二大原因就是凈值回撤。漲的時候很開心，跌的時候很難過，漲10%帶來的快樂，通常不如跌10%帶來的難過。

現(xiàn)在金融理論中教給大家最錯誤的概念，就是對于風(fēng)險的定義，它把過程的波動率定義成股票這類資產(chǎn)的風(fēng)險度量指標(biāo)，這是大錯特錯的。拉長周期來看，股票這類資產(chǎn)的風(fēng)險是最低的，而不是風(fēng)險最高的資產(chǎn)類別。只要我們把風(fēng)險的定義修改一下，修改成巴菲特對風(fēng)險的定義：本金永久性損失的可能。不把本金永久性損失的可能性跟波動率進行混淆，就會發(fā)現(xiàn)只要你有一定的時間容忍度，股票風(fēng)險是很低的。不太在意過程的波動，那么你也會快樂很多，你的心理也會健康很多。

第三個建議是在買股票之前要想好，這個股票如果下跌兩成之后，敢不敢加倉？很多人的慌來自于股票跌了之后，不知道該怎么辦；基金大幅回撤了之后，不知道該贖回還是該加倉，這其實說明大家做的準(zhǔn)備工作不夠。我在買一只股票之前，會問自己，如果它跌兩成、三成，甚至更多，我敢不敢無腦加倉？如果敢，說明對它的長期價值心里是有準(zhǔn)確估計的，這樣也會讓你的心態(tài)好。

第四個建議就是我們要降低決策的數(shù)量，提高決策的質(zhì)量。在做研究時，在決定股票要不要賣的時候，要把問題考慮得盡可能清楚，它的樂觀的因素，它的悲觀的因素，然后用長時間的跟蹤觀察印證，不斷地去diss自己，不斷地去試圖證偽自己。這樣當(dāng)你還沒有把自己證偽的時候，你就心里有底了。這個過程會提高你研究的時長，降低你決策的數(shù)量，但會保證你的決策質(zhì)量。有了安全邊際之后，你持股過程中，抗波動、抗心情波動的能力都會更強。

最后一點建議是大家不要太迫切去學(xué)習(xí)，不要太迫切去拓展能力圈，這點其實有點反直覺。因為巴菲特總講，能力圈很重要，我們要擴充自己的能力圈。這個可以換角度理解，很多小伙伴看到新興產(chǎn)業(yè)賽道快速增長，互聯(lián)網(wǎng)股票表現(xiàn)很好時，會有很強烈的沖動去被市場裹挾著去學(xué)習(xí)這個板塊。在你學(xué)習(xí)的過程中，已經(jīng)預(yù)設(shè)了目標(biāo)，就是我要買這個板塊。但是你學(xué)習(xí)了，不表示你的能力圈達到了，你的能力匹配了。這樣被市場裹挾著，買了之后，可能就要開始虧錢。

不要急于去拓展能力圈，不要被市場裹挾著去學(xué)習(xí)，這可能有點負能量。雖然我們要致力于拓展自己的能力圈，但是相比較而言，我覺得躲在能力圈里面這個動作更重要，這也是巴菲特給我們的諸多忠告中很重要的一點：待在你的能力圈里。

風(fēng)險提示：投資有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎。

”暴富“許愿鍵