每經記者：岳琦 每經實習記者：林姿辰 每經編輯：陳俊杰
2021年上半年，醫美賽道持續升溫，這對愛美客（300896，SZ）、華熙生物（688363，SH）、昊海生科（688366，SH）三家以玻尿酸業務起家的頭部企業來說，可謂喜憂參半。
一方面，消費者對美麗的需求催生出巨大的市場，三家企業在過去半年收獲了漂亮的成績單，實現營收凈利“雙豐收”；另一方面，大單品再難“一招鮮”，無論是自主研發、收購引進，還是轉戰C端，各企業加快產品多元化布局的步伐，期間既有肉毒素產品線的狹路相逢，又有各自細分市場上的奔弛。
同時，千萬級的研發投入，億元級的營銷費用，高達60%~90%的毛利率，讓三巨頭的“三高”更加明顯；整容事故頻發也將行業推上監管高地，玻尿酸巨頭們的可持續發展面臨新的挑戰。
營收利潤“雙豐收”，業績增長繼續分化
新氧數據顏究院數據顯示，2020年，中國醫美消費人群達到1520萬人，同比增幅達35.7%。截至2021年4月，我國醫美用戶規模已達到1807.3萬人，醫美消費持續火熱。
這帶動了玻尿酸三巨頭半年度業績走高。2021年上半年，愛美客、華熙生物和昊海生科的營業收入和凈利潤實現了雙位數，甚至三位數增長。
從收入端看，愛美客和華熙生物的營收分別為6.33億元和19.37億元，分別同比增長161.87%和104.44%，昊海生科上半年同比也增長了71.63%，實現8.51億元的總營收。
但按照盈利能力排序時，情況則有所不同。其中，愛美客的歸母凈利潤為4.25億元，位居三巨頭第一，同比增長188.86%；昊海生科的凈利潤約為2.31億元，在三巨頭中盈利能力顯弱，但同比增長也超過700%，增長勢頭最為強勁；華熙生物的增速則為35.01%，凈利潤為3.61億元。
事實上，對于營收利潤“雙豐收”，業務板塊不盡相同的三家公司也給出了不同的原因。
展開全文例如，產品面向B端，主要包括溶液類和凝膠類兩大注射產品的愛美客，在半年報中將業績增長歸于醫美市場趨勢向好和公司主要產品市場滲透率進一步提升。其中，以拳頭產品“嗨體”為核心的溶液類注射產品仍然是愛美客的營收主力，占比達到75.18%，較去年同期大幅增長230.38%；而凝膠類注射產品也恢復了健康的增長，同比增長57.39%。
對于近年來由上游原料轉戰下游C端的華熙生物來說，功能性護膚品為其業績增長貢獻了更大功勞。根據半年報，華熙生物上半年的營業收入較2020年同期增長104.44%，主要原因為功能性護膚品業務實現收入12.00億元，同比上升197.55%；原料業務實現收入4.15億元，同比上升25.18%；醫療終端業務實現收入3.14億元，同比上升51.43%。
昊海生科則在半年報中提及去年疫情，稱由于2020年同期集團業務受新冠疫情影響較為嚴重，而報告期內疫情影響已逐漸減弱，本集團各項業務均已全面恢復并實現大幅增長。
不過，值得注意的是，盡管業績喜人，三家公司中有兩家毛利率出現下降——除了愛美客溶液類注射產品和凝膠類注射產品的毛利率均在93%左右，較去年同期增長不到3個百分點；昊海生科與華熙生物的綜合毛利率分別為74.53%和77.88%，前者同比下降3個百分點，后者去年同期并無數據，但若與2020年報中81.41%的綜合毛利率相比，則下降約3個百分點。
“自研+合作”拓寬產品邊界，兩家選擇了肉毒素
牽動毛利率變化的，一頭是收入，一頭是成本。想在激烈的市場競爭中維持高毛利，“開源”成為三家企業的不二選擇。
以華熙生物為例，其在今年上半年研發項目的數量達到160個，同比增長64.27%，同時，在2020年功能性護膚業務（包含護膚品、面膜等）大幅增長，撐起過半收入的士氣下，華熙生物又在今年上半年再利用玻尿酸原材料優勢先后推出玻尿酸礦泉水等口服玻尿酸產品，持續加碼C端業務。
而愛美客在上半年的在研產品主要集中在修飾透明質酸鈉凝膠、A型肉毒毒素、第二代面部埋植線、利拉魯肽注射液、注射用透明質酸酶等醫美產品上，并于今年6月推出基于聚左旋乳酸的皮膚填充劑“濡白天使”。
同時布局眼科、骨科、醫療美容與創面護理、防粘連及止血產品的昊海生物，其在醫療美容領域的研發項目只有第四代有機交聯玻尿酸產品進入臨床試驗階段，與前兩者相比顯得較為單薄。
這也與三家公司的研發費用遙相呼應。今年上半年，昊海生物、華熙生物、愛美客研發投資分別達到7348.59萬、1.07億元和4412.68萬，相較去年同期三家公司研發投資的增長達到29.90%，78.98%和112.02%。
不過，“開源”也要講究“內外兼修”。
今年2月，昊海生科加碼醫美產業，擬以2.05億購歐華美科63.64%股權，納入其射頻及激光醫療美容設備和家用儀器、創新型真皮填充劑等產品；3月，昊海生科又斥資3900萬美元押注美國Eirion，布局肉毒毒素領域，獲得后者多款肉毒毒素產品在國內的獨家研發、銷售和商業化權利。
而一向聚焦玻尿酸針劑的愛美客也意識到了產品拓新的緊迫性，先是在今年3月完成對兩家公司的收購，其中一家的核心注射液用于慢性體重管理，另一家的核心產品為溶脂藥；之后在6月宣布擬重金對韓國肉毒素公司Huons Bio進行增資并收購部分股權。在7月，愛美客迎來童顏針獲批上市的好消息，主力產品不再是玻尿酸這一單一面孔。
華熙生物則另辟蹊徑，選擇了面向C端的食品賽道。今年1月，華熙生物緊隨玻尿酸入食政策，在陸續推出多款功能性食品后，與WonderLab、漢口二廠等食品品牌展開合作。
對于玻尿酸三巨頭齊拓新，美唄聯合創始人張杰曾對《每日經濟新聞》記者表示，玻尿酸行業盈利空間減少是競爭的必然性，所以企業都開始拓寬布局。“隨著利潤空間的變弱，玻尿酸公司推出新產品要么是為了替代產品，要么就是搶占更大的市場，只要占有了更多的用戶，哪怕單個利潤減少，整體利潤也能得到保證。”
銷售費用依舊高企 嚴監管會帶來什么
相比收入端的“開源”，要在成本端“節流”，三家企業還有一段路要走。
2021年上半年，市值排名靠前的華熙生物和愛美客的銷售費用都翻了一倍多。其中，愛美客的銷售費用為6159.15萬元，同比增長161.05%；華熙生物銷售費用為8.97億元，同比增長138.78%。
而作為三家中唯一一家銷售費用下降的企業，昊海生科的銷售費用為2.53億元，同比減少15.91%，但如果結合收入看，其銷售費用率高達29.72%，比愛美客的9.73%高出20個百分點，但凈利潤卻大約只有后者的一半。
對于銷售費用都增加在哪兒，可以從華熙生物的解釋中窺之一二。按照其半年報的說法，一方面，銷售收入的大幅增長和銷售人員的增加會拉動員工獎金增加，導致職工薪酬同比增加；另一方面，為了開拓線上等新銷售渠道，產品推廣費用將大幅增加；另外，為了提升品牌知名度，投放線下廣告的費用也不可少。
這只是醫美行業在上游頭部企業的投射。前瞻研究院的數據顯示，從中游醫療美容機構的價值鏈看，營銷渠道占比很高，約占50%，銷售費用占比20%，耗材及運營成本各占10%，人工成本及其他成本各占比約5%。獲客成本高，成為醫美市場的一大痛點。
與此共生的，是銷售亂象。中國消費者協會官網的數據顯示，2015~2020年，醫美行業相關投訴案件從483件增長到7233件，投訴量增長近14倍。投訴內容涉及虛假宣傳、誘導貸款、退款糾紛、醫療機構資質問題等。
終于，最強監管時刻在今年上半年出現。2021年6月10日，國家衛健委等八部委聯合發布《打擊非法醫療美容服務專項整治工作方案》，決定于2021年6月-12月聯合開展打擊非法醫療美容服務專項整治工作。
8月，備受關注的“網紅抽脂感染去世”事件出現，再次將醫美整形行業長期存在的亂象暴露出來，更精準、嚴厲的信號出現——8月27日，國家市場監督管理總局網站發布關于征求《醫療美容廣告執法指南（征求意見稿）》意見的公告。意見稿提出，市場監管部門依法整治各類醫療美容廣告亂象，著力解決危害性大、群眾反映集中，制造“容貌焦慮”等十類情形為打擊重點，反饋意見截止日期為9月26日。
那么，這會對三家玻尿酸公司產生怎樣的影響呢？
企業的態度較為樂觀。在8月24日的投資者關系活動中，愛美客表示醫療美容行業仍處于發展的初期階段，存在一些階段性的問題。嚴監管對于行業健康發展和提升公司產品滲透率的提升都有益。
此前接受《每日經濟新聞》記者采訪時，華熙生物品牌與傳播戰略中心總經理朱思楠也表示了類似看法。他認為，國家有關部門在整治醫美亂象方面就一直有行動，而疫情之后醫美行業的發展主線已經從野蠻生長轉向定位、創新、長期價值的行動軌跡。
不過，從二級市場看，8月份至今，華熙生物、愛美客和昊海生科的股價一路下行，投資者對醫美政策監管收緊的反應較為消極。
美唄平臺聯合創始人張杰表示，新的監管政策對于以玻尿酸為代表的二類、三類械字號產品的推廣提出更嚴格的要求，而推廣受限、流量收縮，其實會影響企業短期內的銷售額。不過，市監部門專門為醫美行業制定某項指南，也說明了監管部門對醫美行業的重視，而從長期看，政策對醫美廣告營銷方向加以正確引導，會給頭部企業讓度更多的存量市場、爭取更多的增量市場，實質上構成利好。
“像愛美客這些行業翹楚，之前市場給予了極高的預期；但隨著醫美監管的加強、反壟斷的深入，之前熱錢涌入造就的高股價就要回歸到一個相對理性的水平了，但企業的成長邏輯并沒有發生本質的變化。”張杰說。
每日經濟新聞