當前鋰電正極材料市場競爭趨于白熱化，越來越多的正極材料企業(yè)期望借助IPO來擴大產能規(guī)模、增強研發(fā)實力、維穩(wěn)現(xiàn)金流，提升公司綜合競爭力。7月末長遠鋰科和廈鎢新能剛剛完成上市申購，9月剛剛開始又一有力競爭對手振華新材也進入了上市申購序列。

振華新材這次發(fā)型也配售了公司的主要客戶和各家電池廠，寧德時代、孚能產投、南京國軒、天津力神、藍科鋰業(yè)、南方資產（長安汽車實控人）等公司產業(yè)上下游知名企業(yè)參與了公司戰(zhàn)略配售，并就市場、技術、供應鏈等內容與公司簽訂了《戰(zhàn)略合作協(xié)議》。

三元正極持續(xù)發(fā)力，轉戰(zhàn)高鎳領域

振華新材主營業(yè)務包括兩大塊，分別是三元正極材料和其他正極材料，其中三元正極材料營收占比在85%以上，最高達到過97%，毫無疑問是振華新材最重要的收入來源。 而從國內三元正極材料市場競爭格局來看，根據(jù)高工鋰電（GGII）數(shù)據(jù)，2017年、2018年、2019年振華科技的市場份額持續(xù)上升，分別為8.10%、9.87%和9.90%，分列第五名、第四名、第三名。

細分來看，2018年-2021年1-3月振華科技的鎳5系產品銷售收入在三元材料的占比分別為99.97%、96.70%、91.48%、77.97%，是最主要的產品，和6系產品的占比一樣都在持續(xù)降低，但高鎳8系產品銷售收入占比在明顯增加，分別為0.02%、0.77%、6.27%、21.55%，振華科技的占比變化也是緊跟著整個市場大流。根據(jù)鑫欏資訊數(shù)據(jù)，2019年、2020年在國內市場，中鎳5系三元材料產量占比分別為62.4%、53%，呈下降趨勢，高鎳8系三元材料產量占比分別為10.8%、22%，呈上升態(tài)勢，高鎳三元毫無疑問將是未來三元電池的主流方向。 2020年和2021年1-3月振華新材高鎳8系三元材料銷量分別為408.06噸、1,286.38噸，雖然距離同行業(yè)容百（萬噸級別）等競爭對手的差距仍然較大，但是從持續(xù)增加的占比來看，振華科技已經在積極進軍高鎳三元市場。

深綁寧德時代，有望共同進步

2018年-2021年1-3月振華新材對前五大客戶銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為 85.67%、93.55%、89.56%、95.39%，客戶集中度非常高，而對寧德時代銷售金額占當期營業(yè)收入的比例達到了65.22%、74.44%、31.22%、65.11%，整體處于較高水平。第一大客戶的營收占比方面振華新材是遠遠超出7月末新上市的長遠鋰科（寧德時代占比36%-58%）和廈鎢新能（ATL占比55%左右）。

寧德時代從去年年底開始擴產計劃不斷，規(guī)劃產能已經突破600GWh，近期與上游材料端天賜、下游車企特斯拉等紛紛簽下長單，可見龍頭對未來新能源行業(yè)的看好以及對自身發(fā)展的確定，振華新材也有望跟隨寧德時代的步伐共同進步，但同樣必要持續(xù)不斷的拓展新的客戶和市場。

毛利率和經營活動現(xiàn)金流尚需改善

值得關注的是，2018年-2021年1-3月振華新材各期末應收賬款余額分別為54,608.99萬元、45,184.10萬元、 55,515.55萬元、77,458.95萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為20.57%、18.61%、 53.56%、78.51%，應收賬款金額及占當期營業(yè)收入的比例持續(xù)增長，由此帶來經營活動現(xiàn)金流量連續(xù)三年為負數(shù)。

2018年-2020年振華新材經營活動現(xiàn)金流量凈額分別為-22,515.36萬元、-1,906.71萬元、-19,094.04萬元，主要原因是振華新材以銀行承兌匯票作為經營活動主要資金收付方式，銷售產品時主要以銀行承兌匯票為收款方式，采購原材料時主要以銀行承兌匯票支付貨款。

此外，振華新材的三元正極材料毛利率相比同行要低上不少，2017-2019年，振華新材的三元正極材料毛利率分別為13.89％、9.54％、11.03％，相比同行的水平普遍低5%-7%。但是2021年以來由于新能源終端的高景氣度，振華新材的毛利率有所回升。

毛利率偏低的主要原因是振華新材生產所用主要原材料三元前驅體均來源于外購，主要是采購于湖南邦普，自身尚未布局上游三元前驅體生產業(yè)務，使得三元正極材料單位材料成本相對較高，受原材料公開市場價格波動、產銷量波動的影響更大。而同行業(yè)公司如容百科技、當升科技、杉杉能源、廈鎢新能、長遠鋰科等都有布局上游三元前驅體業(yè)務。