為了整治“抱團報價”，干擾詢價秩序，新股發行定價迎來密集監管。

滬深交易所8月20日就發行承銷業務規則向市場征求意見，旨在更好發揮科創板、創業板市場化發行承銷機制功能，促進買賣雙方博弈均衡，強化網下投資者報價行為監管，提高注冊制下資本市場服務實體經濟效能。

關鍵是三大重要變化：

一是調整最高報價剔除比例。將最高報價剔除比例由目前的“不低于所有網下投資者擬申購總量的10%”調整為“不超過所有網下投資者擬申購總量的3%”。

二是調整“四個值”（即網下投資者有效報價的中位數和加權平均數、五類中長線資金有效報價的中位數和加權平均數四個值）定價要求。取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求。證監會在8月6日對創業板發行承銷規則修訂內容公開征求意見中，也包含相同安排。

三是強化報價行為監管。在交易所業務規則中進一步明確網下投資者詢價報價規范性要求，并將可能出現的違規情形納入自律監管范圍。在發行承銷業務或者詢價報價過程中涉嫌違法違規的，交易所將相關線索上報中國證監會查處，涉嫌構成犯罪的，由司法機關依法追究刑事責任。

“三大關鍵變化”優化IPO定價機制

8月6日，證監會就修改《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》部分條款向社會公開征求意見。兩周后，滬深交易所于8月20日分別就其業務規則修改征求意見。

市場化的發行承銷機制是注冊制改革的重要一環，科創板、創業板建立了以機構投資者為參與主體的詢價、定價、配售機制，充分發揮市場作用。現行制度規則在維護市場平穩運行，保護投資者合法權益方面發揮了積極作用。

據證監會、交易所公開信息，本次制度規則修改主要針對目前實踐中出現的部分網下投資者重策略輕研究，為博入圍“抱團報價”，買賣雙方博弈力量失衡等問題。對此，按照市場化、法治化的原則，兼顧注冊制下新股發行的公平性與效率，交易所擬優化調整部分科創板、創業板股票發行定價機制，為投資者規范參與網下詢價報價創造有利條件，促進買賣雙方博弈均衡，同步加強發行承銷過程監管，進一步形成新股發行市場良好生態。

展開全文

本次規則修訂主要內容包括：

一是將最高報價剔除比例由“不低于10%”調整為“不超過3%”。

二是取消新股發行定價與申購安排、投資風險特別公告次數掛鉤的要求，明確初步詢價結束后如確定的發行價格超過網下投資者報價平均水平的，僅需在申購前發布1次投資風險特別公告，無需采取延遲申購安排。

三是強化報價行為監管。

上交所表示，將做好相關反饋意見的收集評估和吸收采納工作，及時修訂完善科創板股票發行承銷業務規則。下一步，上交所將在中國證監會的指導下，繼續做好科創板股票發行承銷過程監管，促進博弈均衡，提高發行效率，更好實現科創板上市融資功能，服務實體經濟高質量發展。

深交所也表示，將繼續全面踐行“建制度、不干預、零容忍”方針和“四個敬畏、一個合力”要求，堅持“開明、透明、廉明、嚴明”工作理念，認真研究吸收市場各方合理建議，根據意見建議進一步完善實施細則，優化創業板發行承銷機制，提升發行定價市場化水平，強化發行承銷過程監管，督促買賣雙方認真履職盡責，獨立客觀報價，審慎合理定價，共同維護好新股發行秩序，更好發揮要素資源優化配置功能。

打破報價格局，緩解抱團報價

一位深圳頭部公募基金經理告訴記者，現在打新是個無風險收益，獲配是主要目的。當前高價要剔除10%，投資者為了避免報價被剔除，和大家報一樣價格，甚至低一點是性價比最高的報價策略，不然很可能會被高價、低價剔除以，難入圍。

一位資深投行人士表示，在之前的定價規則下，突破“四個值”的時間成本較高，同時投資者抱團報價導致可以向上突破的幅度有限，發行人在多種因素的制約下，其實定價自主權相對較小。本次規則修訂可以看出監管層對于市場情況的時刻關注、高度重視，一是降低高價剔除比例將緩解投資者自主報價被剔除的心理顧慮，鼓勵主承銷商充分發揮承銷能力，引導網下投資者獨立研究、自主報價，積極表達真實投資意愿。二是調整“四個值”定價要求，將有效擴展發行人與主承銷商的定價決策空間，尤其在報價相對分散的情況下，有利于提高賣方博弈能力、提升定價效率。制度調整后，預計將打破網下投資者對價格天花板的預期，強化買方內部博弈，進一步緩解“抱團報價”現象，打破當前報價格局，有助于均衡各方力量，維護我國新股發行市場的正常運行，促進健康有序新股定價生態的形成。

他還補充到，據了解，當前滬深交易所已針對網下投資者報價異常行為，建立了常態化的監督檢查機制，并進行了多次現場檢查。同時加大了對網下投資者違規行為處理力度,積極發揮自律監管的督促規范、警示威懾功效。考慮到當前發行業務規則尚未寫明網下投資者報價違規行為處罰標準，本次規則修訂也將報價行為監管要求在交易所業務規則中進一步明確。

證監會8月6日擬對《創業板首次公開發行證券發行與承銷特別規定》（簡稱《特別規定》）個別條款進行修改。擬對《特別規定》進行適當優化，取消新股發行定價與申購安排、投資者風險特別公告次數掛鉤的要求，平衡好發行人、承銷機構、報價機構和投資者之間的利益關系，促進博弈均衡，提高發行效率。

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