陶冬為中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級(jí)顧問(wèn)

近來(lái)監(jiān)管政策疊出，市場(chǎng)眾說(shuō)紛紜，先把結(jié)論擺出來(lái)。

1 ）必須將三個(gè)層面的監(jiān)管政策變化分開(kāi)來(lái)，個(gè)別公司，整體監(jiān)管，產(chǎn)業(yè)政策。在不同層面的政策思維不同，動(dòng)態(tài)也不同，不宜混淆。

2 ）整體監(jiān)管層面的監(jiān)管風(fēng)暴，聚焦于三座大山，房地產(chǎn)、教育、醫(yī)療中的暴利行業(yè)。政策出臺(tái)還沒(méi)有完，但是最壞時(shí)間可能已經(jīng)過(guò)去。核心思路是打破壟斷，整治暴利，關(guān)注民生。

3 ）產(chǎn)業(yè)政策觸發(fā)兩大變化，整合數(shù)據(jù)平臺(tái)和支持產(chǎn)業(yè)冠軍。中國(guó)的政策思路正在由發(fā)展服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)向發(fā)展制造業(yè)，通過(guò)進(jìn)口替代補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈短板。核心思路是通過(guò)內(nèi)需市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、補(bǔ)缺。

4 ）這些政策變化對(duì)于市場(chǎng)，短期利空，中期利好，個(gè)別產(chǎn)業(yè)盈利模式受到?jīng)_擊，政策風(fēng)險(xiǎn)增大，但是機(jī)會(huì)也因此而出。

在過(guò)去幾個(gè)月，升起了許多監(jiān)管風(fēng)暴，令人目不暇接，香港股市也因此出現(xiàn)了暴跌，投資者對(duì)政策前景充滿疑惑。筆者認(rèn)為，必須分開(kāi)三個(gè)層面來(lái)看待政策事件，這樣才能捋清脈絡(luò)。

第一個(gè)層面是個(gè)別事件，例如個(gè)人講話、突擊上市，直接挑戰(zhàn)政府權(quán)威，政府施以頂級(jí)監(jiān)管制裁。這些問(wèn)題對(duì)行業(yè)和整個(gè)市況的影響有限，不在此作進(jìn)一步的闡述。

第二層面是政策風(fēng)暴的風(fēng)眼，也對(duì)大市造成強(qiáng)烈的沖擊。我們要問(wèn)幾個(gè)問(wèn)題：1 ）為什么現(xiàn)在密集出臺(tái)監(jiān)管措施？2）監(jiān)管風(fēng)暴鋒芒直向何處？背后的動(dòng)機(jī)是什么？3）什么時(shí)候結(jié)束？

為什么在過(guò)去幾個(gè)月密集出招？4 月30日中共中央政治局會(huì)議的公告里，有一句很顯眼的話，叫做“要用好穩(wěn)增長(zhǎng)壓力較小的窗口期。。。深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，打通國(guó)內(nèi)大循環(huán)、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)堵點(diǎn)”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在過(guò)去十幾年積聚下了許多結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，幾次希望解決這些問(wèn)題，比如房地產(chǎn)問(wèn)題，但是每次都因?yàn)榻?jīng)濟(jì)的下行壓力而虎頭蛇尾草草收?qǐng)觥Ｄ壳爸袊?guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)徹底擺脫了疫情的沖擊，總體來(lái)看經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不錯(cuò)，所以政府利用這個(gè)窗口期，在過(guò)去幾個(gè)月做了不少過(guò)去想做沒(méi)法做的監(jiān)管動(dòng)作。

筆者認(rèn)為政府的監(jiān)管鋒芒是是指向?qū)γ裆P(guān)系極其重大的暴利行業(yè)，媒體稱(chēng)之為三座大山：房地產(chǎn)、教育、醫(yī)療。這三個(gè)部門(mén)都是關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)行業(yè)，但在資本挾持之下，出現(xiàn)了不規(guī)范、不聽(tīng)話舉動(dòng)。房?jī)r(jià)暴漲，嚴(yán)重影響民生，制造社會(huì)分化，也給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

教育原本是學(xué)校在校內(nèi)做的事情，現(xiàn)在卻外包化了，收費(fèi)昂貴，不僅成為家長(zhǎng)沉重的財(cái)政包袱，還侵蝕學(xué)生的課外時(shí)間。更重要的是，有沒(méi)有能力支付額外教育的費(fèi)用，帶來(lái)了學(xué)生不公平競(jìng)爭(zhēng)，固化社會(huì)上升的通道。醫(yī)療也一樣，原本是公立醫(yī)院的事情，現(xiàn)在通過(guò)各種途徑變成額外收費(fèi)的項(xiàng)目，有錢(qián)沒(méi)錢(qián)成為老百姓能否得到有效治療的門(mén)檻。這些問(wèn)題其實(shí)已經(jīng)存在了一段時(shí)間，現(xiàn)在趁著窗口期，一個(gè)一個(gè)解決。

中國(guó)近年的消費(fèi)出現(xiàn)了后繼乏力的情況，因?yàn)樵絹?lái)越多的可支配收入被吸進(jìn)了這三座大山。中國(guó)的人口老化問(wèn)題也十分嚴(yán)重，這些和居住成本、教育成本和醫(yī)療成本等切實(shí)的民生之痛有著直接密切的關(guān)系，政府想從根本上入手，還行業(yè)之本質(zhì)，解決內(nèi)循環(huán)中的堵點(diǎn)、痛點(diǎn)。

除此之外，低端勞工的基本社會(huì)保障、年輕人所沉迷的游戲以及短視頻中的低級(jí)趣味也可能被納入監(jiān)管，只是提法上和監(jiān)管力度上未必到“三座大山”的那個(gè)高度。

監(jiān)管風(fēng)暴何時(shí)結(jié)束？筆者覺(jué)得還沒(méi)有完，不過(guò)最壞時(shí)間可能已經(jīng)過(guò)去。七月三十日的最近一次政治局會(huì)議中，把“窗口期”這個(gè)提法刪除了，最高決策層開(kāi)始對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)感到擔(dān)憂，甚至第四季度和明年第一季度可能加大財(cái)政政策的力度。筆者認(rèn)為監(jiān)管政策的力度、手法恐怕也要因此受到制約了，不過(guò)監(jiān)管本身還會(huì)持續(xù)、深化。

第三個(gè)層面，是行業(yè)政策的變化，與民生沒(méi)有直接關(guān)系，但是也和國(guó)家安全有關(guān)。比如數(shù)據(jù)安全、平臺(tái)數(shù)據(jù)流打通。數(shù)據(jù)平臺(tái)上的數(shù)據(jù)搜集、分析、儲(chǔ)存，一方面關(guān)乎國(guó)家安全，必須嚴(yán)格管控，另一方面是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)源，需要打通堵點(diǎn)，增強(qiáng)宏觀效率。

另外一個(gè)重要的政策趨勢(shì)是，政府將服務(wù)業(yè)降維，將制造業(yè)升維。中美之間的糾紛，有愈演愈烈的趨勢(shì)，政府也意識(shí)到中國(guó)產(chǎn)業(yè)中的短板可能窒息經(jīng)濟(jì)發(fā)展。副總理劉鶴最近提出全力支持制造業(yè)的單項(xiàng)冠軍，值得重視。

美國(guó)的科技制裁，對(duì)中國(guó)短期的科技進(jìn)步是一個(gè)打擊，但是中國(guó)有龐大的內(nèi)需市場(chǎng)，政府也不缺錢(qián)。以?xún)?nèi)需市場(chǎng)為撬點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)政策已經(jīng)開(kāi)始，最終的目標(biāo)就是進(jìn)口替代。在國(guó)家安全的大框架下，這些政策是沒(méi)得商量的。

以芯片業(yè)為例，也許中國(guó)的芯片商在尖端生產(chǎn)流程上遭遇重大的制約，但是已經(jīng)成熟的產(chǎn)品的訂單蜂擁而至。扶植不同行業(yè)、產(chǎn)品的制造業(yè)冠軍，是未來(lái)行業(yè)政策的大趨勢(shì)。這個(gè)趨勢(shì)之下，過(guò)去十年的政策熱點(diǎn)服務(wù)業(yè)，可能不那么熱門(mén)了，有進(jìn)口替代能力的制造業(yè)受到政策上的優(yōu)惠。

再大一點(diǎn)的格局看，中國(guó)在從美英（盎格魯薩克森）的服務(wù)業(yè)主導(dǎo)模式，轉(zhuǎn)向德日的高端制造業(yè)主導(dǎo)模式。明白了這一點(diǎn)，再看十四五規(guī)劃，用“自主科技”和“智能制造業(yè)”兩個(gè)關(guān)鍵詞，我們就可以破題解讀了。

這些政策變化對(duì)于市場(chǎng)，在筆者看來(lái)短期利空，中期利好，個(gè)別產(chǎn)業(yè)盈利模式受到?jīng)_擊，政策風(fēng)險(xiǎn)增大，但是機(jī)會(huì)也因此而出。2021 年是中國(guó)的政策變局之年。