“中國選擇通過改革提升全要素生產(chǎn)率，而不是放水刺激，有希望跨越中等收入陷阱。”　　“在經(jīng)濟學者里，我是對中國中長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型前景的樂觀派。對于中長期中國經(jīng)濟增長前景，三大判斷：新5%比舊8%好；未來最好的投資機會就在中國；”　　“面臨百年未有之大變局，中國正在做正確的事。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，雙循環(huán)，新格局，依靠創(chuàng)新推動實體經(jīng)濟的發(fā)展。”　　“未來如果我們要靠創(chuàng)新驅(qū)動，非常依靠多層次資本市場的發(fā)展，資本市場的發(fā)展回到了重要戰(zhàn)略位置。”　　“過去這些年，在中國不斷轉(zhuǎn)型調(diào)整過程中，出現(xiàn)過一些負能量的、唱空的或者說迷茫的觀點；比如說洗洗睡、離場論，這些觀點可能對中國經(jīng)濟缺乏深刻的認知，尤其是對這個階段我們怎么去應對，缺乏深刻的認知。”　　“中國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成就，卻沒有拿一個諾獎。”　　在諾貝爾獎領域，我們文學、醫(yī)學都獲獎了，但是中國的經(jīng)濟學竟然到現(xiàn)在，沒有取得一個諾貝爾經(jīng)濟學獎，什么原因？這就是偏見；　　印度發(fā)展得這么差，拿了那么多諾獎，我們發(fā)展得這么好，沒有拿一個。比如說當年的家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制，應該至少可以拿一個諾獎，近年我們所進行的發(fā)展經(jīng)濟學的偉大理論創(chuàng)新與實踐，可以拿一個諾獎。　　“在全球的三角分工里面，美國、歐洲提供需求，中國、日本、德國提供生產(chǎn)，拉美、東南亞、中東提供原材料。”　　“這個分工體系，在需求側(cè)，疫情控制的比較好，因為大部分都是發(fā)達國家，經(jīng)濟恢復的也比較好。但是全球經(jīng)濟的陰影是什么？供給國，尤其是大宗商品的供給國，像印度、巴西、阿根廷，疫情出現(xiàn)了大爆發(fā)，甚至出現(xiàn)了失控的局面。大宗商品的超級通脹，很重要的原因是供求缺口和美元泛濫。”　　“美國面臨兩大挑戰(zhàn)：內(nèi)部社會撕裂的矛盾，外部與中國競爭。宏觀經(jīng)濟學在過去的幾十年過度強調(diào)了效率和增長問題，忽視了公平和分配問題。分配問題是一個非常重要的問題，在未來的10年、20年，無論在中國還是美國，都將得到空前的重視。”　　“拜登經(jīng)濟刺激計劃主要是三招，對普通家庭和工人減稅，對富人和企業(yè)加稅，加大新老基建的投資。旨在調(diào)和國內(nèi)矛盾以及與中國競爭。但是錢從哪里來？美元超發(fā)！市場對美元泛濫的不信任感在加強，MMT是宏觀經(jīng)濟思想史上的一次大倒退。美國選擇MMT，中國選擇供給側(cè)改革。”　　“大宗商品的供給端可以調(diào)整，政策是有空間的。”　　“我們處在一個廣義流動性的周期性拐點上。根據(jù)我們過去的經(jīng)驗來看，這種流動性拐點，也包括緊信用，它將會從生產(chǎn)、投資、消費等方方面面，對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生一種收縮效應，這種收縮效應對中國經(jīng)濟的復蘇會產(chǎn)生滯后性的影響。”　　“一季度可能是中國經(jīng)濟增速這一輪復蘇的頂部，雖然韌性會比較強，但是到了二三季度邊際上會放緩。”　　“2020年-2021上半年，出口超常高增、房地產(chǎn)投資反彈、基建逆周期調(diào)節(jié)支撐中國經(jīng)濟一枝獨秀。未來均面臨回歸。”　　“周期總是輪回的。未來隨著供求缺口的恢復，大宗商品價格的高點將臨近。”　　“在未來的某個時候，隨著通脹壓力減輕，經(jīng)濟邊際放緩，可能中國的貨幣政策，包括財政政策，會對我們的資本市場重新友好起來。”　　這些年我參與到了一些宏觀領域的論戰(zhàn)，比如說2010年關于增速換擋的論戰(zhàn)，還有這些年我倡導的新基建，后來從學術討論走向國家戰(zhàn)略。　　最近幾年我又跟幾位學者一起呼吁放開生育，應對老齡化和少子化。努力做有溫度、有情懷、有責任的研究。　　總的來說，新基建進展比較快，放開生育應該也快看到了曙光。但關于住房制度改革，坦率地講可能任重道遠，中國解決房地產(chǎn)問題還有最后十年的時間窗口。　　“中國的老齡化速度和規(guī)模前所未有。你前面享受到了多大的人口紅利，未來就將承受多大的老齡化負擔。”　　“人口問題是什么？就是短期你知道是這么個形勢，但你改變不了，因為未來的老年人口是60年前決定的，未來的勞動力人口是18年前決定的。”　　“中國房地產(chǎn)的問題是人地錯配和供求分離，出路是人地掛鉤和金融穩(wěn)定。”　　“未來醫(yī)藥、養(yǎng)老、醫(yī)療等行業(yè)都是大賽道。”　　以上，是東吳證券首席經(jīng)濟學家任澤平，5月25日在東吳證券2021中期策略會上，分享的最新觀點。　　這次任博士從房地產(chǎn)回歸資本市場，認為“隨著注冊制改革、建設多層次資本市場、鼓勵創(chuàng)新，中國資本市場正在迎來繁榮發(fā)展的重大機遇期”。上次是2014年從公務員下海到資本市場，唱多“5000點不是夢”。　　任澤平結(jié)合國內(nèi)外當前經(jīng)濟形勢，分析了大宗商品價格上漲的原因，對于今年中國經(jīng)濟的前景以及國內(nèi)經(jīng)濟政策，都給出了分析和判斷。　　同時，他還重點談到了當下的人口問題，認為人口最重要的不是總量，而是結(jié)構(gòu)問題，老齡化、少子化、不婚化、城市群化和階層固化。　　以下是演講全文。　　女士們，先生們！我今天的題目是“于無聲處聽驚雷”，當前中國經(jīng)濟社會發(fā)展，包括內(nèi)外部環(huán)境，正在發(fā)生巨變，應對這些新挑戰(zhàn)新機遇需要很高的戰(zhàn)略智慧。　　我想給大家介紹兩個方面的內(nèi)容。　　第一個是國內(nèi)外經(jīng)濟形勢；　　第二個是人口形勢。　　中國選擇通過改革提升全要素生產(chǎn)率　　而不是放水刺激　　有希望跨越中等收入陷阱　　大家知道，在經(jīng)濟學者里，我是對中國中長期經(jīng)濟轉(zhuǎn)型前景的樂觀派。　　對于中長期中國經(jīng)濟增長前景，我有三大判斷：　　第一個，新5%比舊8%好；　　第二個，未來最好的投資機會就在中國；　　第三個，中國經(jīng)濟正站在新周期的起點上。　　先來看我們所處的時代背景，我想用一張圖給大家展示一下。　　這張圖的橫坐標是人均GDP，縱坐標是經(jīng)濟增速。　　這張圖告訴我們，成功追趕的經(jīng)濟體都出現(xiàn)了增速換擋，還有很多沒有成功追趕的，落入了中等收入陷阱。　　這就是10多年前世界銀行提的發(fā)展中經(jīng)濟體的中等收入陷阱之謎；　　當時我還在國務院發(fā)展研究中心服務，經(jīng)歷了10年前最大的宏觀經(jīng)濟領域的論戰(zhàn)——面對中國經(jīng)濟的持續(xù)下行，什么原因？怎么辦？　　后來我們所在的國研中心團隊提出“增速換擋”，我下海以后提出過“新5%比舊8%好”的觀點。　　當時有的觀點認為，中國可以通過刺激的方式重新回到高增長，我還在國研中心服務的時候，看了拉美、東南亞、東歐，也包括德、日、韓、中國臺灣地區(qū)的很多文獻，他們在那個階段面臨的挑戰(zhàn)，以及公共政策的迷茫與應對，基本的結(jié)論就是凡是通過貨幣刺激、試圖把經(jīng)濟重新拉回高增長軌道的，最終都陷入到了債務危機和金融危機。　　長期的經(jīng)濟增長毫無疑問要通過改革提升全要素生產(chǎn)率。　　那一場論戰(zhàn)，對于當前，包括過去一段時間，中國公共政策影響是非常深遠的。后來的新常態(tài)、經(jīng)濟L型、從高速到高質(zhì)量發(fā)展，都是一脈相承的。　　如果你選擇做正確的事情，運氣就在你這邊。　　面臨百年未有之大變局　　中國正在做正確的事　　經(jīng)過過去長期的大論戰(zhàn)，2015年，中國公共政策做了一個比較大的調(diào)整，提出供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)筑長期的增長動力和增長平臺，提升全要素生產(chǎn)率，三去一降一補。　　三去是破舊，一降一補是立新。　　后來我們又提出雙循環(huán)、新格局，面臨內(nèi)部經(jīng)濟發(fā)展階段的要求，以及外部的挑戰(zhàn)，我們來重新調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展戰(zhàn)略。　　還有就是推動注冊制改革，建設多層次資本市場，依靠創(chuàng)新推動實體經(jīng)濟的發(fā)展。　　過去以銀行為主的融資體系和金融體系，支撐了中國過去的高增長，重化工業(yè)支撐的高增長。　　未來如果我們要靠創(chuàng)新驅(qū)動，非常依靠多層次資本市場的發(fā)展，資本市場的發(fā)展回到了重要戰(zhàn)略位置。　　還有強化反壟斷和防止資本無序擴張，包括調(diào)節(jié)收入分配和實現(xiàn)共同富裕。　　強化反壟斷和防止資本無序擴張，應該放在調(diào)節(jié)收入分配的維度、社會改革的維度，來看這個命題。　　還有就是碳達峰、碳中和，實行高水平的對外開放。　　這一系列的政策導向，從經(jīng)濟、金融、技術、社會、環(huán)保，包括對外的開放，對我們當前面臨的挑戰(zhàn)是非常有針對性的。　　如果你看過當年拉美、東南亞，包括韓國、日本、德國在同樣的發(fā)展階段，所面臨的公共政策迷茫的時候，你會發(fā)現(xiàn)，中國這一套政策思路，大的方向是對的。　　唱空中國的人　　對中國經(jīng)濟缺乏深刻認知　　過去這些年，在中國不斷轉(zhuǎn)型調(diào)整過程中，出現(xiàn)過一些負能量的、唱空的或者說迷茫的觀點；　　比如說洗洗睡、離場論，這些觀點可能對中國經(jīng)濟缺乏深刻的認知，尤其是對這個階段我們怎么去應對，缺乏深刻的認知。　　因為有的人很容易去套書本上的理論，而現(xiàn)實往往是最生動的教材。　　在過去的這些年，唱空中國經(jīng)濟的輿論此起彼伏，但是過去這40多年，中國經(jīng)濟所取得的成就舉世矚目。　　我給大家說兩個數(shù)據(jù)，　　1978年中國城鎮(zhèn)化率17.92%，剛剛公布的第7次人口普查數(shù)據(jù)，2020年中國城鎮(zhèn)化率已經(jīng)到了63.89%，而40多年前中國城鎮(zhèn)化率不如印度。　　1978年的時候，中國人均GDP不如印度高；但是現(xiàn)在，中國人均GDP已經(jīng)超過1萬多美元，大約是印度的三倍還要多。　　中國經(jīng)濟發(fā)展取得了舉世矚目的成就　　卻沒有拿一個諾獎　　中國經(jīng)濟取得了如此舉世矚目的成就，但顯然我們并沒有講好中國的故事。　　在諾貝爾獎領域，我們文學、醫(yī)學都獲獎了，但是中國的經(jīng)濟學竟然到現(xiàn)在，沒有取得一個諾貝爾經(jīng)濟學獎；　　什么原因？這就是偏見；　　印度發(fā)展得這么差，拿了那么多諾獎，我們發(fā)展得這么好，沒有拿一個。　　比如說當年的家庭聯(lián)產(chǎn)承包責任制，應該至少可以拿一個諾獎，我們最近所進行的偉大理論的創(chuàng)新與實踐，可以拿一個諾獎。　　這一批學者是做了巨大的貢獻的，發(fā)展經(jīng)濟學告訴我們怎么起飛，但是并沒有告訴我們怎么降落，或者告訴我們怎么換擋，但是這一代學者做出了探索和貢獻。　　中國人均GDP已經(jīng)1萬露頭了，大約再過5~7年，我們就有可能邁入發(fā)達經(jīng)濟體的行列。　　中國是14億人，全球是70多億人，這將是人類文明史上的一次壯舉。但是到目前為止，我們沒有拿一次諾貝爾經(jīng)濟學獎。　　這是中國所處的發(fā)展階段特點。　　我的觀點非常鮮明，新5%比舊8%好，中國經(jīng)濟正站在新周期的起點上，未來最好的投資機會就在中國。　　大宗商品的超級通脹：　　供求缺口疊加美元流動性泛濫　　講一下當前的經(jīng)濟形勢。　　全球疫情和經(jīng)濟在2021年出現(xiàn)了比較明顯的大分化，隨著疫苗的大規(guī)模接種，美國歐洲的疫情得到緩解，經(jīng)濟開始復蘇。　　美國的新增確診病例，從二三十萬已經(jīng)降到了5萬以下。　　英國、德國、法國、以色列這些發(fā)達經(jīng)濟體，疫情在快速被撲滅，所帶來的是經(jīng)濟的快速復蘇。　　在全球的三角分工里面，美國、歐洲提供需求，中國、日本、德國提供生產(chǎn)，拉美、東南亞、中東提供原材料。　　這個分工體系，在需求側(cè)，疫情控制的比較好，因為大部分都是發(fā)達國家，經(jīng)濟恢復的也比較好。　　但是全球經(jīng)濟的陰影是什么？供給國，尤其是大宗商品的供給國，像印度、巴西、阿根廷，疫情出現(xiàn)了大爆發(fā)，甚至出現(xiàn)了失控的局面。　　這就可以理解為什么今年出現(xiàn)了大宗商品的超級通脹？很重要的原因是供求的缺口所帶來的。　　一方面，美國歐洲步中國之后，出現(xiàn)了需求的回暖。　　另一方面，印度拉美疫情的失控，導致了大宗商品供給的約束，這種供求的缺口帶來了大宗商品價格在今年猛烈的的上漲，創(chuàng)10年新高；　　再疊加了中國的碳達峰、碳中和以及中澳經(jīng)貿(mào)關系的變化。　　這就是整個大宗商品今年表現(xiàn)的基本框架。　　當然，這里還要疊加一個因素，美元流動性的泛濫；美國的廣義貨幣供應量創(chuàng)了20年新高。　　大宗商品更多是以美元定價的，在美元流動性泛濫的背景下，美元指數(shù)從將近100，一度跌破90。　　為什么出現(xiàn)了美元流動性泛濫？這跟拜登的經(jīng)濟刺激計劃有關。　　美國面臨兩大挑戰(zhàn)：　　內(nèi)部社會撕裂的矛盾　　美國現(xiàn)在主要矛盾是兩個：　　第一個，內(nèi)部的社會撕裂。　　美國的收入差距和財富差距已經(jīng)回到了1929年大蕭條前的水平。　　很多傳統(tǒng)的經(jīng)濟學認為，1929年大蕭條是一次經(jīng)濟和金融危機。實際上它也是一次深刻的社會危機，就像美國現(xiàn)在所面臨的問題一樣。　　美國人均GDP 6萬美元，已經(jīng)不存在所謂發(fā)展的問題了。　　它現(xiàn)在面臨的主要問題是社會的撕裂問題，所以才導致了民粹主義、逆全球化、貿(mào)易戰(zhàn)等等這些思潮的盛行，包括占領華爾街運動。　　宏觀經(jīng)濟學在過去的幾十年過度強調(diào)了效率和增長問題，忽視了公平和分配問題。　　分配問題是一個非常重要的問題，在未來的10年、20年，無論在中國還是美國，都將得到空前的重視。　　因為1929年大蕭條之后發(fā)生了什么？　　了解經(jīng)濟史的人都知道，貿(mào)易戰(zhàn)、以鄰為壑，后來升級到了各種社會思潮的盛行，包括社會主義運動。　　后來資本主義吸收了社會主義運動的思想，改良了，加強了社會保障，完善了社會保障體系。　　而更嚴重的是什么？　　當時有極端的思潮，比如說納粹主義、軍國主義的上臺，人類爆發(fā)了軍事沖突和軍事危機，都是試圖要解決社會的撕裂問題和收入分配問題。　　當前美國，也包括全球，都面臨由收入差距、財富差距過大導致的社會撕裂問題。　　美國面臨兩大挑戰(zhàn)：　　外部與中國的競爭　　第二個，是與中國的競爭。　　2001年中國加入WTO的時候，克林頓向國會呼吁，應該給中國最惠國待遇，把中國納入到全球化的體系當中。　　20年后的今天，美國對中國的態(tài)度發(fā)生了巨大的逆轉(zhuǎn)；　　逆轉(zhuǎn)的原因是什么？　　我想給大家說一個數(shù)據(jù)，在去年中國相當于美國經(jīng)濟規(guī)模的70%，貢獻了世界經(jīng)濟增長的1/3，這還不是我講的重點，重點是因為中國是14億人，美國是3.2億人，雖然中國經(jīng)濟規(guī)模已經(jīng)相當于美國的70%，但是中國的人均GDP只是美國的1/6。　　按照我們原來測算的，中國新的潛在增長率大約是5%左右，中國還是美國經(jīng)濟潛在增長率的2~3倍。　　我們可以推演，大約用10年左右，中國經(jīng)濟規(guī)模將會超過美國，成為世界第一大經(jīng)濟體，　　將會改寫世界的經(jīng)濟、貿(mào)易、政治，包括全球治理的版圖，都會帶來深遠的影響。　　未來10年，美國面臨著怎么和日益崛起的中國相處的關系。　　這就是美國面臨的兩大挑戰(zhàn)，內(nèi)部社會的撕裂，外部與中國的競爭。　　市場對美元泛濫的不信任感在加強　　MMT是宏觀經(jīng)濟史上的一次大倒退　　拜登所采取的措施跟川普是不太一樣的，川普所采取的措施是把矛盾向外轉(zhuǎn)移，與中國開打貿(mào)易戰(zhàn)。　　拜登主要是三招，　　對普通家庭和工人減稅，　　對富人和企業(yè)加稅，　　加大新老基建的投資，　　旨在調(diào)和國內(nèi)矛盾以及與中國競爭。　　但是錢從哪里來？因為基建也好，減稅也好，都是超過1萬億美元的，對富人和企業(yè)的加稅顯然難以滿足。　　毫無疑問，回到了美元的超發(fā)。　　這使我想起了經(jīng)濟史的1972年，也是因為美元過度泛濫，導致了美元布林頓森林體系的崩潰。　　這就可以理解，在過去的一年多，我們看到了股市、房地產(chǎn)市場、不動產(chǎn)市場，包括大宗商品，包括比特幣，這種普遍的各類資產(chǎn)價格上漲。　　一個很重要的背景，大家對以美元為代表的、主權(quán)國家信用貨幣的不信任感在增強。　　MMT(現(xiàn)代貨幣理論)是宏觀經(jīng)濟史上的一次大的倒退，它救不了美國，更救不了中國，只會導致廣義資產(chǎn)價格的通脹，以及經(jīng)濟的K型復蘇。　　根本出路，經(jīng)濟增長理論寫的是非常清楚的，通過供給側(cè)改革提升長期經(jīng)濟增長的全要素生產(chǎn)率。　　大宗商品的供給端可以調(diào)整，政策是有空間的　　對于這種輸入性通脹，國內(nèi)的貨幣政策顯然是無效的，央行的貨幣政策報告也給予了解釋。　　中國不會對于這種輸入性的通脹采取比較明顯的收緊貨幣的態(tài)度，更多的保持所謂的中性穩(wěn)健和不急轉(zhuǎn)彎。　　而且客觀地講，這一輪的大宗商品價格的上漲，不是需求導致的，更多的是供給端的原因，因為這一輪全球經(jīng)濟的復蘇，只能算是一個弱復蘇。　　中國的消費和制造業(yè)投資復蘇基礎不牢固，還有美國歐洲也只是剛剛從底部爬起來，非常明顯，這一輪的復蘇是一個弱需求復蘇的特征，　　大宗商品價格如此猛烈地上漲，主要是供給的短缺所帶來的。　　而在供給的短缺方面，有些政策是可以做出調(diào)整的。　　比如說，有色更多是國際定價，但是中國的鋼鐵產(chǎn)能在全世界排第一位的。　　中國有些戰(zhàn)略，大方向是對的，但是在節(jié)奏上似乎是可以做出一些調(diào)整的，這是我最近一直在呼吁的。　　如果做出這種調(diào)整，像在鋼鐵領域，它的價格應該是可控的。　　一季度是中國這輪經(jīng)濟周期復蘇的頂部　　二三季度邊際上會放緩　　這一輪的通脹還有一個很重要的特點，跟豬周期的疊加。　　大宗商品價格的向上周期和豬周期的向下周期的疊加，你看到了一個非常奇特的現(xiàn)象，我們并沒有像過去一樣，出現(xiàn)CPI和PPI的同漲，這一次恰恰出現(xiàn)了非常驚人的分化。　　我們4月份PPI是6.8%，CPI只有0.9%，按照標準的定義，毫無疑問PPI已經(jīng)通脹了，CPI處在通縮的區(qū)間。很重要的原因，就是我們講的，拿掉豬以后都是通脹。　　中國貨幣政策的導向，我們處在一個廣義流動性的周期性拐點上。　　隨著通脹預期的上升，經(jīng)濟復蘇達到了潛在增長率的水平，而且一些資產(chǎn)價格出現(xiàn)了異動，中國貨幣政策從去年的下半年已經(jīng)開始回歸正常化。從去年底以來，在房地產(chǎn)、地方債等領域，進行了結(jié)構(gòu)性的收緊，信用政策的收緊。　　根據(jù)我們過去的經(jīng)驗來看，這種流動性拐點，也包括緊信用，它將會從生產(chǎn)、投資、消費等方方面面，對宏觀經(jīng)濟產(chǎn)生一種收縮效應，這種收縮效應對中國經(jīng)濟的復蘇會產(chǎn)生滯后性的影響。　　如果說一定要判斷，我還是維持原來的看法，大約一季度可能是中國經(jīng)濟這一輪復蘇的頂部，雖然韌性會比較強，但是到了二三季度邊際上會放緩，這是我們對經(jīng)濟的一個初步的看法。　　中國出口高增源于發(fā)達國家的供求缺口　　未來出口會逐步向均值回歸　　2020年-2021上半年，出口超常高增、房地產(chǎn)投資反彈、基建逆周期調(diào)節(jié)支撐中國經(jīng)濟一枝獨秀。未來均面臨回歸：　　美歐需求恢復好于供給，供求缺口拉動了中國出口高增，未來隨著美歐生產(chǎn)恢復，中國出口將均值回歸。　　三道紅線、信貸集中度管理等針對房地產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性信用政策收緊將產(chǎn)生滯后性影響。　　隨著經(jīng)濟回到潛在增長率、地方政府債務壓力大，基建投資逆周期調(diào)節(jié)的必要性下降。　　從“三駕馬車”來看，在過去一年多的時間，出現(xiàn)了出口超常的高增長。　　2018年中國出口是個位數(shù)增長，2019年甚至將近零增長，但是從去年下半年以來，中國出口出現(xiàn)了20%多超常的高增長，我認為是不可持續(xù)的。　　還有房地產(chǎn)投資的反彈以及基建的逆周期調(diào)調(diào)節(jié)，在未來，三大支撐中國經(jīng)濟一枝獨秀的力量將會面臨均值回歸。　　為什么中國出口出現(xiàn)了兩位數(shù)的高增長？　　除了防疫物資50%、100%的增長之外，我們可以看到來自美國、歐洲的供求缺口。　　美國需求的恢復遠遠好于供給，從它的產(chǎn)能利用率、就業(yè)等是看得非常清楚的，它的需求已經(jīng)回到了歷史的高位。但是它的供給，它的產(chǎn)能利用率等等都是不及預期的，這就帶來了發(fā)達國家的供求缺口，美國供求缺口的另一面就是我們出口的高增長。　　未來隨著美歐的生產(chǎn)的恢復，中國的出口將會逐步的向均值進行回歸，比如說5%左右的個位數(shù)增長。　　房地產(chǎn)信用收緊政策將產(chǎn)生滯后性影響　　今年再去拉基建的必要性很小　　還有就是“三道紅線”，信貸集中度管理，對房地產(chǎn)結(jié)構(gòu)性信用政策的收緊，也將產(chǎn)生滯后性的影響。　　現(xiàn)在開發(fā)商更多的在五一前后是“以價換量”。　　還有隨著經(jīng)濟回到潛在增長率水平，地方政府債務壓力加大，基建投資逆周期調(diào)節(jié)的必要性我認為也是下降的。　　因為基建投資是有非常明顯的公共政策的特點，是逆周期調(diào)節(jié)很重要的工具。　　今年很多宏觀經(jīng)濟的觀察者認為我們債務的投放等等可能會要推遲，后面的基建投資會比前面的基建好，但根據(jù)過去的經(jīng)驗來看，大概率是要落空的。　　因為經(jīng)濟通脹壓力這么大，經(jīng)濟已經(jīng)恢復到潛在增長率的水平下，在地方債務壓力如此之大的情況下，我們再去拉基建的必要性是很小的。　　今年一季度是經(jīng)濟增長的景氣頂部　　經(jīng)濟周期一二季度處在過熱和滯脹階段　　站在現(xiàn)在的時點往后看，我們經(jīng)濟增長的途徑和政策導向是什么？　　毫無疑問，在過去，中國在抗擊疫情和恢復生產(chǎn)方面走在了全球的前面。　　2021年將是中國經(jīng)濟向潛在增長率回歸。　　中國未來5-10年的經(jīng)濟潛在增長率的水平，我們原來講的是“新5%比舊8%好”，這是在2014年就做出的判斷。　　新的潛在增長率水平大約是5-6%之間，而且如果能夠?qū)崿F(xiàn)5-6%的10年增長，這將是中國的第二個奇跡。　　因為二戰(zhàn)以來，世界上100多個經(jīng)濟體，真正邁入發(fā)達經(jīng)濟體行列的只有12個，成功的概率是10%。　　所以中國第二個奇跡的量級一點不遜色于第一個。　　我們從政策的導向，流動性的拐點，全球的供求缺口，中國的三駕馬車，自身的驅(qū)動力量判斷：　　大約在今年一季度，可能是經(jīng)濟增長的景氣頂部，二三季度可能會面臨潛在增長率回歸放緩的節(jié)奏，但韌性仍然比較強。　　從周期的角度，經(jīng)濟周期是從去年3月份開始復蘇，大約在今年的一二季度處在一個過熱和滯脹的階段。　　從政策的導向來看，去年貨幣政策，財政政策對資本市場是比較友好的，就是一個字——松，因為穩(wěn)增長放在了第一位。　　今年按照高層的表態(tài)，利用好穩(wěn)增長壓力比較好的時間窗口，也就是現(xiàn)在穩(wěn)增長壓力不大，所以更多的是什么？“調(diào)結(jié)構(gòu)，促改革”等等這些政策目標放在了穩(wěn)增長的前面。　　這就可以理解，為什么今年中國的貨幣政策正常化，為什么我們提出中國站在流動性的拐點上，為什么看到了在房地產(chǎn)領域結(jié)構(gòu)性信用政策的收緊。　　在未來的某個時點　　可能貨幣政策會對市場重新友好　　在未來的某一個時點，隨著美國，英國，德國這些發(fā)達經(jīng)濟體的增速有望轉(zhuǎn)正，美聯(lián)儲政策的調(diào)整也是有可能的，這將對我們的市場產(chǎn)生系統(tǒng)性的沖擊。　　但好消息是，周期總是輪回的。　　未來隨著供求缺口的恢復，大宗商品價格的高點可能臨近了。　　在未來的某個時候，隨著通脹壓力減輕，經(jīng)濟邊際放緩，可能中國的貨幣政策，包括財政政策，會對我們的資本市場重新友好起來，這是我們對經(jīng)濟的一個看法。　　人口問題重要　　放開生育快看到曙光了　　最后我想借這個機會給大家講講人口問題。　　人口問題是如此的重要，也如此容易被忽視。最近關于人口引起了方方面面的關注，也引起了社會上的一些大的論戰(zhàn)。　　這些年我參與到了一些宏觀領域的論戰(zhàn)，比如說2010年關于增速換擋的論戰(zhàn)，還有這些年我倡導的新基建，后來從學術討論走向國家戰(zhàn)略。　　最近幾年我又跟幾位學者一起呼吁放開生育，應對老齡化和少子化。努力做有溫度、有情懷、有責任的研究。　　總的來說，新基建進展比較快，放開生育應該也快看到了曙光。但關于住房制度改革，坦率地講可能連曙光還沒有看到，中國解決房地產(chǎn)問題還有最后十年的時間窗口。　　公共政策的表述，2020年10月，十四五規(guī)劃把應對老齡化戰(zhàn)略上升為國家戰(zhàn)略。同時，優(yōu)化生育政策，增強生育政策的包容性，對我們的計劃生育的政策做出了一些調(diào)整。　　在今年3月份的政府工作報告，我們提出推動實現(xiàn)適度的生育水平，逐步延遲法定退休年齡。　　前面享受到了多大的人口紅利　　未來就將承受多大的老齡化負擔　　中國的人口形勢，就是典型的宏觀經(jīng)濟學講的，慢變量變快了，人口問題在未來的這三五年，就是典型的慢變量變快了，為什么這么講？　　1962-1976年是中國的嬰兒潮，也是中國人口紅利的最大來源，當時的總和生育率5-6.70年代末計劃生育，生育率斷崖式下降，后來放開二胎，2020年總和生育率只有1.3；　　中國的總和生育率降到1.3是什么概念？就是現(xiàn)在日本的總和生育率水平。　　1962年到1976年出生的這一批人，決定了中國經(jīng)濟增長和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的很多主要特點。　　中國過去40年的高增長就是三個紅利，人口紅利，改革紅利，全球化紅利。　　中國房地產(chǎn)黃金20年，就是這一批人結(jié)婚生子要買房，為什么最近大戶型賣得好，就是這一批人要換房，1962年到1976年出生的人，是中國最大的嬰兒潮的來源。　　90年代，2000年初這一批人多大年齡？二三十歲。　　現(xiàn)在1962年到1976年出生的人現(xiàn)在多大年齡？1962年出生的，今年59歲，明年60歲。1976年出生的，今年45歲。中國的嬰兒潮人口現(xiàn)在是45-59歲。　　人口問題是什么？就是短期你知道是這么個形勢，但你改變不了，因為未來的老年人口是60年前決定的，未來的勞動力人口是18年前決定的。　　1962年到1976年出生的中國嬰兒潮人口，正在加速退出勞動力市場，進入老齡社會，這就可以理解為什么應對老齡化、少子化上升為國家戰(zhàn)略，為什么要延長法定退休年齡。　　而且更重要的是什么？中國經(jīng)歷過人口政策的大幅擺動，我們從最早的鼓勵生育，1962-1976年一對夫婦生將近6個孩子，到現(xiàn)在1.3個孩子，這也意味著中國的老齡化速度和規(guī)模前所未有。　　你前面享受到了多大的人口紅利，未來就將承受多大的老齡化負擔，　　簡單來講，到2050年，2060年以后，中國65歲以上的老人大約占1/3。　　中國人口最重要的不是總量問題　　而是結(jié)構(gòu)問題　　我們再來看中國的人口結(jié)構(gòu)。　　80年代，90年代，包括2000年，中國的人口結(jié)構(gòu)是一個金字塔，但是隨著時間的推演，結(jié)構(gòu)在發(fā)生變化，這就是為什么我講，未來中國人口最重要的不是總量問題。　　雖然總量問題也很重要，按照人口學者的普遍預測，大約在2022或到2025年之間，中國的人口總數(shù)開始負增長。　　但更重要的是結(jié)構(gòu)問題，中國的人口結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化，老年人口占比在快速上升。　　還有未富先老問題，2019年65歲以上的人口占12.6%，美日韓達到12.6%的時候，人均GDP是2.4萬美元，中國剛剛是1萬美元露頭。　　還有少子化，現(xiàn)在很多學者討論就是現(xiàn)在放開生育，大家還生不生？　　在2012年我們放開了單獨二胎，到了2016年我們?nèi)娣砰_二胎，當時也出現(xiàn)了很大的論戰(zhàn)，但結(jié)果進展緩慢。　　因為按照聯(lián)合國的統(tǒng)計，總和生育率是一個倒U型曲線，經(jīng)濟發(fā)展水平低的時候生，當經(jīng)濟發(fā)展水平高的時候反而不生了。　　這就是為什么發(fā)達國家像美國，歐洲，日本，包括韓國也在布日本的后塵，都深陷少子化，老齡化的困境當中。　　根據(jù)七普的數(shù)據(jù)，2020年中國新出生人口是1200萬，比2019年下降了265萬，降幅是18%。　　為什么？　　一個是主力育齡婦女的大幅減少，我們剛才講了嬰兒潮人口，也就是現(xiàn)在再不放開生育，這批育齡婦女也老了，現(xiàn)在正在以每年幾百萬的速度減少。　　還有撫養(yǎng)成本的上升，還有因為老齡化少子化的到來，我們家庭的小型化，以及不婚化。　　這一代年輕人的婚育觀念也發(fā)生了變化。　　大家還記得研究人口問題的時候，日本當時用“世代”來對人進行區(qū)分。　　中國的人口也是分“世代”的，50后60后是傳統(tǒng)的一代，70后80后轉(zhuǎn)型的一代，90后00后是現(xiàn)代的一代。　　50后60后的觀念是什么？多子多福，節(jié)儉儲蓄，集體觀念等等。　　但是，到了90后00后，他們生活在一個物質(zhì)極大豐裕的時代，而且更重要的是受了高等教育，獨生子女家庭出身，在一代年輕人他們在玩什么？抖音，b站，二次元等等。　　然后你會發(fā)現(xiàn)他們結(jié)婚少了，結(jié)婚晚了，離婚多了，而且不生孩子了。你會發(fā)現(xiàn)他們玩的這些東西和90年代日本那一批年輕人很像。　　中國的離婚率在大幅的上升，結(jié)婚率這些年在大幅的下降，而且結(jié)婚的時間在推遲。　　房地產(chǎn)最根本的問題是人地錯配　　最后關于人口的問題，我想講一個就是城市群化。　　按照第七次人口普查的數(shù)據(jù)，人口持續(xù)的向東部都市圈和城市群集聚。　　2010年到2020年的十年間，廣東，浙江，江蘇人口的增加都是超過了600萬，　　其中廣東新增了2000多萬，浙江新增了1000多萬，江蘇新增了600多萬。　　與此同時我們看到的是什么？東北，西北的人口都在萎縮，都是幾百萬的流出或者萎縮。　　這就是過去幾十年大家爭議的，在中國的國土規(guī)劃和空間規(guī)劃領域一個很重要的爭論——小城鎮(zhèn)派和城市群派的爭論。　　長期以來在控制大城市發(fā)展、發(fā)展中小城鎮(zhèn)、區(qū)域均衡發(fā)展的小城鎮(zhèn)派的思路者影響下，人口在源源不斷的往都市圈和城市群流入，但因為我們要控制大城市，所以不給他供地。　　因為我們要發(fā)展中小城鎮(zhèn)，我們要西部大開發(fā)，所以我們的用地指標在向那邊傾斜。　　去年我還看到有的提出用地指標向西部傾斜，這是我非常擔心的一個問題。　　中國房地產(chǎn)最根本的問題是人地錯配。　　我們研究了10多年房地產(chǎn)問題，我們研究了美國，日本，德國，中國香港，英國，新加坡等等，他們上百年的案例，基本的結(jié)論就是住房制度決定房地產(chǎn)市場。　　中國房地產(chǎn)最根本的出路就是人地掛鉤和金融穩(wěn)定。　　房地產(chǎn)長期看人口，中期看土地，短期看金融。人是需求，土地是供給。　　中國房地產(chǎn)走到今天是有解的，這個解是什么？就是人地掛鉤，人在源源不斷向都市圈和城市群遷移，需要把用地指標同步配過來。　　中國房地產(chǎn)的問題就是人地錯配和供求分離，在經(jīng)濟學上，包括從技術的角度是非常清楚的。　　未來醫(yī)藥、養(yǎng)老、醫(yī)療等行業(yè)都是大賽道　　回到人口問題，中國正在從人口紅利期轉(zhuǎn)向人口負擔期，未來養(yǎng)老負擔，社保支出和政府債務將會大幅的上升。　　同時未來醫(yī)藥、養(yǎng)老、醫(yī)療等行業(yè)都是大的賽道。　　所以我們建議未來應該積極應對老齡化和少子化，盡快全面放開并鼓勵生育，讓生育權(quán)回歸家庭自主，加快構(gòu)建生育支撐體系，積極應對人口老齡化，打造高質(zhì)量為老服務體系，建設老年友好型的社會。　　女士們，先生們，百年未有之大變局也孕育著百年未有之大機遇。　　我們深信市場經(jīng)濟的理念已經(jīng)在國家扎根，新一屆的中央領導集體展現(xiàn)了推動改革的勇氣和決心。　　我們深信未來隨著新一輪改革的推進和紅利的釋放，中國經(jīng)濟正站在新周期的起點上，未來最好的投資機會就在中國！（文章來源：澤平宏觀）